經(jīng)濟的隱憂與政策的抓手

秦勇

2023年6月16日，為期3天的2023年海南省新能源汽車下鄉(xiāng)暨瓊海車展活動在瓊海市萬泉河廣場開啟。圖/IC

從一季度已經(jīng)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟有滑出年度經(jīng)濟目標區(qū)間的風(fēng)險。政策的共識是不主張強調(diào)增速，因為設(shè)定增速后往往成為解題過程，從國民經(jīng)濟衡等式消費、投資、進出口找出達到目標每個部分大致的增速貢獻，這個解題過程從過去中國經(jīng)濟二十年發(fā)展經(jīng)驗來看，就集中表現(xiàn)為嚴重的結(jié)構(gòu)性補貼和過度的產(chǎn)業(yè)政策。

一

以消費為例，消費疲弱的時候我們曾經(jīng)推出幾個大的家電補貼、家電下鄉(xiāng)、汽車補貼等，出發(fā)點是尋找價值量高、短期有顯著拉動作用、比較容易實施，同時杠桿效應(yīng)大的補貼。與此同時，這種補貼有明顯的財富分配效應(yīng)，從補貼的產(chǎn)品來看，隨著人均收入的提高，價值量是不斷提升的，也意味著隨著人民收入提高，補貼線不斷提高，受補貼群體收入層級如果不是相應(yīng)提高，那么至少是保持不變。

補貼不能下沉有很多后果。首先，二次分配的財政政策導(dǎo)致收入的進一步不平等，能夠享受補貼的前提是有相當消費能力的，無疑拉大了收入差距，讓基尼系數(shù)進一步惡化。從補貼的歷史看，所有受補貼的市場空間是有限的，它受居民收入水平的限制，要達到相同的消費刺激效果需要在居民收入籃子里尋找價值量更高的單一品。這個時候很容易讓人想到下一步是否要補貼住房，恰好此時地產(chǎn)行業(yè)也面臨中長期拐點，住房雖然也是耐用消費品，但是它同時還有投資屬性，對于有投資屬性的地產(chǎn)業(yè)，財政更多是利用的角度，成為地方財政的重要收入來源，因此財政受益于價格上漲。相比而言，其他耐用品產(chǎn)業(yè)補貼是在價格下行的時候，有產(chǎn)業(yè)扶持的效果，并且在競爭性行業(yè)可以達到促進競爭改進產(chǎn)品質(zhì)量的效果。我們都知道地產(chǎn)這樣的資本品行業(yè)，屬于杠桿撬動的行業(yè)，補貼對于總價值總是杯水車薪，相反降低杠桿成本，即貸款利率卻很有效，但這就不是一次性補貼的問題，它關(guān)系到銀行和金融體系的長久穩(wěn)定問題。更重要的問題可能是財政補貼在經(jīng)濟學(xué)和政治學(xué)的角度恐怕都缺乏合理性，當然在中國房改的初期出現(xiàn)過補貼的情況，但那屬于開發(fā)出這個行業(yè)的消費屬性和投資屬性的特殊時期。

其次，補貼停留在特定產(chǎn)業(yè)，有鮮明的產(chǎn)業(yè)政策特征，但是過度競爭，尤其是短期的競爭最后都只表現(xiàn)為價格戰(zhàn)。為了享受和利用這個短暫的政策窗口，企業(yè)間更多比拼的是價值，消費者可能并沒有享受到太多質(zhì)量的改善，并且這也是造成很多產(chǎn)業(yè)沒有長期研發(fā)動力的原因，生產(chǎn)者更多希望在短時間內(nèi)搶占市場份額，所以這種短期的刺激政策，消費改善實際情況可能是比較復(fù)雜的。

最后，消費刺激仍然是如何調(diào)動居民“錢袋子”的思路，所以在疫情期間曾有過激烈討論的向居民發(fā)錢的方式最終沒有得到?jīng)Q策認可。當時有兩種說辭，一個是技術(shù)上是否可行，這個我們不做討論，從中國數(shù)字經(jīng)濟在全球的領(lǐng)先地位看，是可以解決的；另一個最大的擔(dān)憂則是發(fā)錢的乘數(shù)效應(yīng)，正如針對大件耐用消費品的補貼拉動可能主要集中在中高收入群體，發(fā)錢的拉動則可能主要集中在中低收入群體，這部分群體是疫情“疤痕效應(yīng)”主要的影響群體，他們的作用容易被忽視的原因可能是在過去經(jīng)濟正常狀態(tài)下起不到彈性效果無法被觀察到，但是相對潛在增速他們可能起到托底的關(guān)鍵作用。

資料來源：根據(jù)公開資料整理。制圖：顏斌

如上圖所示，真正疤痕效應(yīng)直接影響的群體是D（面積以收入代表有效消費能力），但是這部分群體最終可能影響到的是（A+B+C+D），這個影響在疫情政策調(diào)整初期被恢復(fù)性增長掩蓋，但是長期將體現(xiàn)出來。實際上可以把所有的政府補貼都對應(yīng)到某一個收入圈層，而補貼的放大效果總是向上一個圈層拉動的，因為吉芬效應(yīng)人們并不會增加低檔品的消費，所以過去補貼思路過度強調(diào)了它的產(chǎn)業(yè)政策效果，并把它的短期效果贊同為經(jīng)濟的彈性部分。但從原理上補貼的杠桿效果最大的就是應(yīng)該面向底層收入群體，這與一個分配合理的良性增長社會結(jié)構(gòu)是中等收入群體不斷壯大的經(jīng)濟體是一個道理，補貼如果能通過某種設(shè)計讓D層人口向上躍遷到C、B、A那就是成功的。當然對應(yīng)這里的疤痕效應(yīng)，至少要恢復(fù)D群體到疫情前的有效消費能力，否則中等收入圈層可能是向下滑落。

二

解投資的題思路類似，如果把投資分為政府投資和私營部門投資兩部分，顯然政府最容易做的工作就是政府投資，財政拉動基建投資。中國投資拉動型的經(jīng)濟發(fā)展模式實際上還有一個抓手，通過經(jīng)營城市土地，規(guī)劃商業(yè)和住宅房地產(chǎn)市場，拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈私營部門投資。用支出法看GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值），政府支出實際上有兩部分，一部分是政府消費，包括商品和服務(wù)；另一部分才是政府投資，形成固定資產(chǎn)。由此可以看出過去政府抓投資除了自己形成固定資產(chǎn)的支出，還有動員私營部門的房地產(chǎn)投資市場。首先，對于直接形成固定資產(chǎn)的財政支出實際上是比較有限的，過去我們熟悉的就是基建相關(guān)，從經(jīng)濟學(xué)上講基建屬于公共產(chǎn)品外部性，比較適合政府主導(dǎo)，但隨著經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，我們知道并不是說有外部性就一定要由政府主導(dǎo)，外部性是可以被定價的，當前一方面地方政府債務(wù)沉重限制了政府支出的能力，另一方面又需要在一定程度上利用這個政府抓手的穩(wěn)經(jīng)濟作用，可行的解決方法就是政府大量引入民營資本，包括海外資本進入這個領(lǐng)域，并且不分資源好壞，吸引長期資金投入。過去中國有嘗試過在基建領(lǐng)域引入民營資本但并不成功，民營包括外資愿意進入基建領(lǐng)域，并且能長期穩(wěn)定的經(jīng)營是政商良好關(guān)系的代表，這里面涉及企業(yè)和政府的利益與責(zé)任劃分，涉及政府與民眾對服務(wù)定價的協(xié)調(diào)，涉及民眾對企業(yè)運營、對政府招投標的監(jiān)督，這些都是好的營商環(huán)境的代表。

其次，過去我們一直把公共品局限在有形資產(chǎn)的領(lǐng)域，但是在未來國家之間科技和人力資源質(zhì)量競爭的背景下，公共品的范圍是否應(yīng)當重新認識，政府能否以更市場化的方式提供公共品也是對未來政府治理提出更高要求的應(yīng)有之義。未來政府可以把提供科技和人力資本的公共品作為政府財政支出的長期重點：一方面加大高校的基礎(chǔ)研究投入。研發(fā)的問題也不只是經(jīng)費的問題，還有科研體制的問題，科研體制變革才能提升對科研投入的未來成果樂觀預(yù)期。另一方面，要與有研發(fā)能力的企業(yè)合作，支持企業(yè)研發(fā)需要在思想和制度上都有所變革。科研一定是有“馬太效應(yīng)”的，有真實的研發(fā)能力的企業(yè)在全球都是屈指可數(shù)，都是對一國，甚至是全球有重大影響的企業(yè)。怎么處理這些企業(yè)與政府的關(guān)系，怎么讓它們反過來幫助形成更有利于科研的政府管理體制是判斷一國科研實力強弱的根本標準。最后，人力資本的基礎(chǔ)投入要加大，9年義務(wù)教育應(yīng)當擴大到12年甚至擴大到覆蓋大學(xué)，并且提高“義務(wù)”部分的范圍，認真審視教育階段劃分的合理性，為新時期發(fā)展教育和提高人力資本做出科學(xué)規(guī)劃。

再次，房地產(chǎn)是過去政府通過土地財政調(diào)動私營經(jīng)濟的典型案例。當前這個抓手面臨兩個挑戰(zhàn)，一是房地產(chǎn)還能不能走老路，二是房地產(chǎn)還有沒有能力走老路。很多人認為中國經(jīng)濟的長期發(fā)展規(guī)劃對房地產(chǎn)已經(jīng)有了明確的定位，那就是房住不炒。但這個問題實際上是一個動態(tài)的問題，目前看在失業(yè)率高，經(jīng)濟可能由于內(nèi)外部環(huán)境的變化正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整的時候，私營部門對未來預(yù)期極不穩(wěn)定的情況下，即使想要走老路可能也會遭遇現(xiàn)實的打擊。但是未來房地產(chǎn)作為重要的資產(chǎn)類型不應(yīng)該走非市場化的老路，當中國人均收入到中高收入水平，應(yīng)當匹配什么樣的房價仍然是由未來的供需決定。但至少現(xiàn)在恰是房地產(chǎn)政策調(diào)整的良機，首先，房地產(chǎn)量價方面的非市場手段應(yīng)當逐步退出，并同時推出房產(chǎn)稅且只調(diào)節(jié)奢侈型住房需求；其次，人口老齡化被認為是房地產(chǎn)市場的趨勢性拐點的主要依據(jù)，老齡化確實會造成總體上供需失衡，但是結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化與集中可能是另一個趨勢，老齡化加上人口凈減少，會讓人口更集中而不是更分散。那么大城市與超大城市應(yīng)當利用房價下行的時期加大力度推出供地，在新的人口聚集趨勢到來之前讓市場出清，有利于在新的經(jīng)濟周期中突出貨幣政策的有效性。

資料來源：作者根據(jù)公開資料整理

最后，支出法角度消費支出大概占到GDP的50%左右，而其中政府消費則占到30%左右，也就是說政府消費支出也占到GDP的15%左右。很明顯政府在消費支出方面也有很大可為的空間，最有效的提高民營經(jīng)濟活力，增加國有經(jīng)濟競爭程度的方法就是政府消費支出領(lǐng)域大力引入外資，這不僅能迫使國有經(jīng)濟提高自身的競爭力，實際上更重要的是可以給更多的民營資本提供平等的競爭環(huán)境。另一方面取消政府消費支出的所有制壁壘也是中國經(jīng)濟更加開放的一個重大標志，這同時可以解決加入更具競爭力的區(qū)域國際經(jīng)濟組織，比如CPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）的制度改革問題，也是高水平制度開放的要求。

三

國際貿(mào)易是最后一道題。我們知道國際貿(mào)易是近幾年來中國經(jīng)濟面臨越來大的挑戰(zhàn)的導(dǎo)火索，2023年3月和4月的進出口連續(xù)超出市場預(yù)期，似乎找到了解題的思路，具體的主要是通過調(diào)整貿(mào)易對象的區(qū)域和國家結(jié)構(gòu)，其中表現(xiàn)亮眼的是俄羅斯、東盟、非洲和拉美國家。這些國家和地區(qū)的人均GDP整體上是遠遠低于中國的，中國的產(chǎn)品可以銷往全球，當然在低收入國家是有市場的，但是有效市場需要有相當?shù)馁徺I力和市場容量，用它們來替代發(fā)達國家的市場需求是不現(xiàn)實的。所以可以看到這種結(jié)構(gòu)上的調(diào)整到5月就已經(jīng)面臨可持續(xù)性問題。

過去中國經(jīng)濟和很多發(fā)展中國家的經(jīng)驗類似，從進口替代開始，逐步發(fā)展成外向型經(jīng)濟并積累大量順差。這種發(fā)展思路對內(nèi)形成強大的產(chǎn)業(yè)鏈集群，由于不同國家生產(chǎn)成本差異對外形成實質(zhì)上的壟斷性供給，長期來講產(chǎn)業(yè)鏈集群會造成“安全感”的幻覺。但我們需要思考這種對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系上的強勢是否有利于科發(fā)實力的提升，從經(jīng)濟學(xué)路徑依賴的角度，很容易朝著“強鏈固鏈”的方向發(fā)展。應(yīng)對國際貿(mào)易的挑戰(zhàn)我們應(yīng)當轉(zhuǎn)變思路，在國際分工中從“產(chǎn)業(yè)鏈”思路轉(zhuǎn)向“價值鏈（Value Chain）”思路。一方面不創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該淘汰，而不是以追求產(chǎn)業(yè)鏈的全面；另一方面，應(yīng)當在價值鏈上不斷演化，專注做自己更能夠創(chuàng)造價值的部分，深度融入國際價值鏈分工，同時在不斷追求價值創(chuàng)造的過程中，提高自己在價值鏈分工中的地位，從過去的“進口替代”向“價值爬坡”轉(zhuǎn)變。

四

上面我們分別指出過去以 “解題”思路發(fā)展經(jīng)濟的模式問題所在，同時也原則性指出在新的時代環(huán)境下應(yīng)對新的挑戰(zhàn)應(yīng)有的“破題”發(fā)展新模式。5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)透露出的問題從某種意義上意味著我們已經(jīng)不存在“舊有模式上尋找平衡”的可能了，應(yīng)對“底線、極限”需要有更大的改革勇氣。

幾個重要的經(jīng)濟線索有：

經(jīng)濟有滑出年初經(jīng)濟增長目標的風(fēng)險。目前市場對二季度GDP增速的一致預(yù)期是7.2，最大8.5，最小5.8，按照我們的測算二季度經(jīng)濟增速實現(xiàn)7%是可能的，但是沒有新的切實的舉措穩(wěn)定經(jīng)濟不繼續(xù)下滑，即使經(jīng)濟能維持在當前的狀況，考慮到基數(shù)效應(yīng)（二季度的高讀數(shù)同時會導(dǎo)致三、四季度的低讀數(shù)，滯后效應(yīng)是衰減的），三、四季度的增速可能無法實現(xiàn)全年5%的增長目標。過去兩年中國經(jīng)濟實際增速都沒有達到政府年初工作報告預(yù)計目標，但彼時主要受客觀因素疫情影響，2023年則是疫后恢復(fù)之年，全球主要經(jīng)濟體疫后復(fù)蘇的經(jīng)驗都實現(xiàn)了顯著的反彈，且在連續(xù)加息的背景下仍然展現(xiàn)出相對的韌性。如果2023年仍然達不到年初目標，不僅會損害經(jīng)濟規(guī)劃的指標意義，也會引起受到經(jīng)濟規(guī)劃牽引的整個政策體系的紊亂。

社融存量增速有失速的風(fēng)險。在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，筆者曾撰文指出經(jīng)濟恢復(fù)與政策的力度不相匹配，經(jīng)濟恢復(fù)力度是相對較弱的，由此我們認為這種情況下政策應(yīng)當保持定力。但是5月數(shù)據(jù)顯示社融已經(jīng)明顯調(diào)頭，從信用周期的角度不僅沒有維持住弱的信用擴張周期，已經(jīng)出現(xiàn)收縮的趨勢。尤其考慮到2022年6月為了恢復(fù)疫情造成經(jīng)濟活動停滯的影響，當月出現(xiàn)巨量的新增社融，意味著今年6月可能看到社融出現(xiàn)更大幅度的萎縮，參考過去的經(jīng)驗社融增速的劇烈波動實際上很難維系一個穩(wěn)定擴張的信貸周期。如果信用出現(xiàn)收縮趨勢，一旦確定那么需要更大力度、更持續(xù)的刺激手段才能重新開啟新的信用擴張周期。因此，目前我們面臨的不是簡單的社融增速回落，而是社融有失速的風(fēng)險，值得警惕。

PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）對中小企業(yè)的代表性不強，不能完全反映經(jīng)濟的冷熱程度。過去市場有一種認識，認為統(tǒng)計局的PMI更能代表大型企業(yè)和中型企業(yè)，而非官方PMI則相對來講更能體現(xiàn)小型企業(yè)，所以當兩者出現(xiàn)背離，就會認為不同規(guī)模的企業(yè)之間經(jīng)濟活動出現(xiàn)背離。但實際上所有的指數(shù)重要的是調(diào)研樣本的代表性，統(tǒng)計局的大型、中型和小型企業(yè)如果相對有代表性，那么擬合的結(jié)果可以看出非官方PMI的抽樣樣本和統(tǒng)計局的有較大的偏差，大型和中型企業(yè)在其中代表性一樣較大，小企業(yè)在其中的代表性也并不強。5月PMI繼續(xù)回落，看上去回落的速度有所放緩，但結(jié)構(gòu)上是小企業(yè)加速回落，中型企業(yè)穩(wěn)步回落，大型企業(yè)逆勢反彈的基礎(chǔ)之上，非官方PMI的反彈就不難理解，它的大企業(yè)占比可能更大，因此結(jié)果上更加掩蓋了結(jié)構(gòu)性的惡化。另一方面，結(jié)構(gòu)上擬合的結(jié)果非制造業(yè)中服務(wù)業(yè)的代表性更強，而服務(wù)業(yè)則以中小企業(yè)為主，5月PMI更讓人擔(dān)心的是非制造業(yè)指數(shù)加速回落，且很快會滑落到歷史平均水平以下。

失業(yè)率上升，不提升經(jīng)濟對新增勞動力供給的吸納能力，可能導(dǎo)致總體失業(yè)率長期上行。最引起關(guān)注的是當前青年失業(yè)率高啟，下半年新一屆畢業(yè)生進入勞動力市場，這個問題會更加突出。用文章開篇的示意圖為例，正常情況青年學(xué)生受教育群體畢業(yè)應(yīng)當補充C群體，然后隨著工作年限增長，一部分人逐步進入到B和A，但是由于失業(yè)，他們畢業(yè)就進入D群體。由于每年都有新增畢業(yè)生補充到勞動人口中，這部分摩擦性失業(yè)的群體的勞動生產(chǎn)率可能遭受永久性損失，且這個問題隨著失業(yè)年限拉長變得更加嚴重，因為失業(yè)期間在校教育提高的勞動力質(zhì)量迅速折舊。這將成為一個長期結(jié)構(gòu)性問題。

針對5月數(shù)據(jù)透露出來的幾個突出風(fēng)險，我們提出幾條有針對性的對策：

第一，利用這個時機轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，不再以GDP增速為目標，可以由央行或者財政部相關(guān)職能部門提供年度經(jīng)濟增長預(yù)測，轉(zhuǎn)向以失業(yè)率和通脹水平為主要政策盯住目標，貨幣政策轉(zhuǎn)向以價格調(diào)節(jié)為主的手段，私營部門恢復(fù)由投資成本決定風(fēng)險偏好從而周期波動的彈性。政府的職能應(yīng)當轉(zhuǎn)向制度供給，為新時期以科技為核心的競爭提供更適宜的制度體系。制度的產(chǎn)生應(yīng)當加強雙向互動，越來越多的新興生產(chǎn)力和生產(chǎn)形式對制度會產(chǎn)生新的需要，制度應(yīng)當應(yīng)運而生，自下而上，而不是固守自上而下的制度推行。

第二，過去對中國經(jīng)濟的認知都是投資拉動型的經(jīng)濟體，強調(diào)制造業(yè)和完善產(chǎn)業(yè)鏈，實際上體現(xiàn)了工業(yè)化階段的延續(xù)，所以政策和政府職能的重點都放在了這方面。未來既然我們也強調(diào)自己的巨大的內(nèi)需市場，應(yīng)當將政策和政府職能重點向消費傾斜。消費類的政策應(yīng)當從以下幾個方面入手：1.提高消費能力，對于就業(yè)市場中的個體，應(yīng)當提高他們的收入，而西方國家多由工會承擔(dān)了這個角色；對于沒有進入就業(yè)市場的，加大補貼和職業(yè)輔導(dǎo)，減少摩擦性失業(yè)造成的勞動質(zhì)量的退化，對于不愿進入就業(yè)市場的提供逐步提高的基礎(chǔ)保障。2.提高分配公平性，改善農(nóng)村生產(chǎn)要素的可流動性，比如土地流轉(zhuǎn)，取消戶籍限制。3.加強質(zhì)量監(jiān)管，讓企業(yè)的競爭體現(xiàn)在質(zhì)量提高、效率提高上，同時可以大幅改善消費環(huán)境。

（編輯：蘇琦）