CPI磨底

秦泰

CPI各分項普遍走弱顯示出，各類收入人群的消費需求當前均進入一個較為平穩(wěn)的底部增長區(qū)域。

6月CPI、PPI均超預(yù)期走低，前者顯示大眾消費從集中釋放轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長，后者則凸顯能源保供和上游高庫存的疊加影響。

6月CPI同比上漲0.0%、核心CPI同比上漲0.4%，消費品、服務(wù)CPI同比上漲分別為-0.5%、0.7%，上述類別同比增速均較上月下行0.2個百分點，此前服務(wù)與商品消費冷熱分化的格局轉(zhuǎn)為同步降溫。6月PPI同比錄得-5.4%的年內(nèi)新低，較上月下滑0.8個百分點，煤價加速下跌、鋼價連跌不止是主要原因。

6月食品CPI環(huán)比下滑0.5%，接近季節(jié)性特征，顯示食品為代表的必需品整體供需平穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上來看，全國南北方近期普遍高溫令鮮菜、鮮果環(huán)比分別較季節(jié)性漲幅高6.7、2.0個百分點，而豬肉等畜肉類供給仍然稍大于需求，環(huán)比較季節(jié)性多跌1.4個百分點，但近4個月以來畜肉環(huán)比漲跌幅已經(jīng)明顯向季節(jié)性水平收斂，顯示供給正在從前期的嚴重過剩轉(zhuǎn)向趨于平衡。

6月核心CPI同比較上月回落0.2個百分點至0.4%，核心商品和服務(wù)價格同步轉(zhuǎn)降，與此前數(shù)月的冷熱不均結(jié)構(gòu)有所不同。商品類別中不但交通工具用燃料環(huán)比（-1.3%）跌幅因稍早前油價下跌而再度轉(zhuǎn)降，而且扣除此項的工業(yè)消費品（-0.2%）環(huán)比跌幅也大于預(yù)期。從同比來看，交通工具跌幅再度擴大、家電低基數(shù)下同比低位徘徊，均顯示在地產(chǎn)周期探底過程中，居民財富效應(yīng)預(yù)期偏弱導致可選商品消費意愿不足。此外，服務(wù)CPI再度弱于預(yù)期和季節(jié)性，房租（0.1%）環(huán)比連續(xù)第5個月低于季節(jié)性，測算其他服務(wù)（0.1%）環(huán)比也低于預(yù)期0.1個百分點，基本可以確認前4個月因中低收入人群就業(yè)和收入改善較為明顯而引發(fā)的大眾消費集中釋放階段已經(jīng)過去，轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長期。

與主要發(fā)達國家PPI主要由油氣價格單鏈條驅(qū)動不同，中國PPI同時由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”，其中后者在國內(nèi)供需兩側(cè)基本能夠形成閉環(huán)，且對PPI影響程度更深。

年初以來國內(nèi)煤炭能源供給保障力度不斷加強，煤價加速下跌。煤炭開采（-6.4%）環(huán)比跌幅連續(xù)第3個月擴大，動力煤已經(jīng)跌至700元每噸左右，對6月PPI環(huán)比的拖累幅度達到0.5個百分點；鋼鐵庫存水平較高，地產(chǎn)投資再度下滑的同時去庫存帶來鋼價壓力，黑色金屬（-2.2%）環(huán)比再度下跌，而跌幅較前月收窄2.0個百分點，又貢獻了PPI環(huán)比跌幅中的0.2個百分點；前期油價小幅走弱拖累石油天然氣開采（-1.6%）環(huán)比小幅下跌，但后續(xù)有望小幅反彈。6月PPI環(huán)比下跌達0.8%，同比下跌達5.4%，為近七年半新低。

盡管PPI近期跌幅加深，但考慮到2021-2022年因能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球原油供給緊張PPI一度出現(xiàn)8.1%和4.2%的連續(xù)大幅上漲，上半年累計-3.1%的PPI跌幅實際上是可以接受的，并且充分反映出國內(nèi)能源供給保障的力度。從短期趨勢來看，7-8月的基數(shù)大幅走低，煤價也已經(jīng)降至接近歷史均值水平，預(yù)計6月PPI同比已經(jīng)見底，下半年跌幅將小幅收窄。

CPI本月的各分項普遍走弱則顯示出各類收入人群的消費需求當前均進入一個較為平穩(wěn)的底部增長區(qū)域。

近期政策信號顯示，當前消費增長的偏弱主要歸因于房地產(chǎn)周期探底等中長期因素，政策著眼點在于供給創(chuàng)造需求，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、要素全國統(tǒng)一大市場仍是外部競爭環(huán)境日益嚴峻的大形勢下政策的優(yōu)先選擇。先進制造業(yè)投資預(yù)計年內(nèi)仍將得到政策鼓勵和融資保障，基建投資也可持續(xù)獲得貨幣政策中性偏松操作的良好支持以穩(wěn)定就業(yè)和增長。對消費需求建議戒急用忍，保持長期的耐心。