尋找業(yè)績(jī)預(yù)告中的超額收益

楊靈修

截至2023年7月10日，全A的5223家上市公司共有222家披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，依照板塊進(jìn)行劃分，當(dāng)前全A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率4.25%、4.29%、4.90%、3.88%。

中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告與個(gè)股漲跌幅或存在較高的相關(guān)性。國聯(lián)證券構(gòu)造了2017-2022年每年4組預(yù)喜指數(shù)，收納了一季報(bào)、中期報(bào)告、三季報(bào)和年度報(bào)告發(fā)布前，業(yè)績(jī)預(yù)告為“預(yù)增”、“略增”、“持續(xù)盈利”、和“扭虧為盈”的公司。

從數(shù)據(jù)來看，一方面，在業(yè)績(jī)預(yù)告、財(cái)報(bào)披露季，例如3、4、7、8、10月，近年來數(shù)據(jù)均顯示進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告披露的公司或有望獲得超額收益。另一方面，中報(bào)預(yù)告的指引更加顯著。自2017年以來，預(yù)喜指數(shù)在7月相對(duì)全A指數(shù)有較高的超額收益。特別是在2019年、2020年以及2022年7月，預(yù)喜指數(shù)的漲跌幅遠(yuǎn)超全A。從時(shí)間角度來看，7至8月是中期報(bào)告及預(yù)告密集披露期，在逐漸消化上半年的熱點(diǎn)和信息后，市場(chǎng)風(fēng)格在年中或逐漸回歸到對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)注。

此外，國聯(lián)證券將中期報(bào)告披露的凈利潤同比增長(zhǎng)作為分類方法，將全部個(gè)股分為由高增速到負(fù)增速的六組。數(shù)據(jù)顯示，以30%為界，自2017年以來，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以上的個(gè)股，7-8月的漲跌幅好于中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以下的個(gè)股。六年中，除2019年和2020年，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?00%的個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他組別。就總體數(shù)據(jù)而言，中報(bào)業(yè)績(jī)高增速或更有可能實(shí)現(xiàn)全年高收益。

披露率相對(duì)較低

根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，截至2023年7月10日，全A的5223家上市公司共有222家披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。盡管考慮到多數(shù)公司通常選擇在業(yè)績(jī)預(yù)告披露截止日當(dāng)天（7月15日）進(jìn)行披露，但2023年數(shù)據(jù)相較往年同期仍相對(duì)較小，低于2020-2022年的水平（分別為861、981、274家），披露積極性有所下降。

具體來看，依照板塊進(jìn)行劃分，當(dāng)前全A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率4.25%、4.29%、4.90%、3.88%。從最新的披露規(guī)則來看，滬主板與深主板的上市公司披露要求相同。當(dāng)上一年半年度每股收益絕對(duì)值低于或者等于0.03元的，不強(qiáng)制要求披露業(yè)績(jī)預(yù)告。科創(chuàng)板上市公司在預(yù)計(jì)半年度經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況時(shí)則可以進(jìn)行預(yù)告披露，要求相較于主板有所放松。創(chuàng)業(yè)板上市公司在預(yù)計(jì)年度要求經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況時(shí)，出現(xiàn)期末凈資產(chǎn)為負(fù)的情況下也需進(jìn)行預(yù)告披露，相對(duì)嚴(yán)于其他上市板。

進(jìn)一步看，行業(yè)風(fēng)格方面，五大主要風(fēng)格穩(wěn)定、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、金融分別披露12、60、36、54、3家，披露率分別為4.5%、4.2%、3.6%、2.5%、1.3%，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來看，通常成長(zhǎng)、消費(fèi)業(yè)績(jī)披露率更高，當(dāng)下情況或反映出消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)披露意愿有所下降。

從行業(yè)來看，披露絕對(duì)值方面，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、汽車、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工披露家數(shù)相對(duì)較多，分別為25、25、19、18、16家，從披露率來看，電力設(shè)備、家用電器、石油石化、公用事業(yè)、通信披露占比較高，分別為8.9%、8.9%、8.7%、7.9%、7.9%，披露率較高的行業(yè)同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或有正向關(guān)系。

整體預(yù)喜率好轉(zhuǎn)

預(yù)喜率中包含預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧四種情況。根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，整體來看，全A業(yè)績(jī)預(yù)喜家數(shù)為175家，預(yù)喜率為78.8%?？紤]到樣本總數(shù)同往年比較少，疊加通常業(yè)績(jī)預(yù)警企業(yè)或選擇晚披露，該數(shù)據(jù)隨7月15日臨近或?qū)⒂兴芈?。但與2022年業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率39.8%相比，2023年業(yè)績(jī)情況或仍然優(yōu)于2022年年報(bào)情況。

具體來看，全A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板預(yù)喜家數(shù)分別為175、107、52、15家，預(yù)喜率分別為78.8%、78.1%、82.5%、71.4%。同披露率相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率在各板塊中表現(xiàn)更佳。

進(jìn)一步看，行業(yè)風(fēng)格方面，消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期、穩(wěn)定、金融預(yù)喜家數(shù)分別為33、45、44、8、2家，預(yù)喜率分別為91.7%、83.3%、73.3%、66.7%、66.7%。穩(wěn)定和金融披露總量相對(duì)較少，當(dāng)前預(yù)喜率數(shù)據(jù)意義相對(duì)有限。消費(fèi)預(yù)喜率領(lǐng)跑，或源于在2022年11月防疫政策優(yōu)化后，疊加低基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)行業(yè)迎來復(fù)蘇。

行業(yè)來看，當(dāng)前已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的行業(yè)中，預(yù)喜率為100%的行業(yè)為11個(gè)，分別為傳媒、紡織服飾、非銀金融、鋼鐵、環(huán)保、家用電器、建筑材料、煤炭、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)。綜合考慮披露家數(shù)、2022年同期基數(shù)情況，表現(xiàn)較優(yōu)的行業(yè)為家用電器、通信、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、食品飲料、汽車，普遍集中在大消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，通信行業(yè)則受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)與AIGC催化，業(yè)績(jī)預(yù)期普遍向好。

圖1：主要行業(yè)風(fēng)格業(yè)績(jī)預(yù)告增速上下限

圖2：主要一級(jí)行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告增速上下限

業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱诟呶?/h3>

根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，從2023年的業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來看，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕性?-50%、50%-100%兩組區(qū)間，占比分別為23.26%和28.84%。具體來看，全A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹形粩?shù)分別為45.13%-61.62%、57.34%-74.74%、15.85%-33.20%、21.28%-58.57%。整體上呈現(xiàn)全A、主板業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)區(qū)間窄、整體區(qū)間高的特征。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)相對(duì)較低，一方面或由于已披露數(shù)量相對(duì)較多，樣本量更高下中位數(shù)相對(duì)合理，另一方面或由于主要成分股多屬電力設(shè)備和新能源行業(yè)，在度過2021、2022年兩年高速成長(zhǎng)期后，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀粸檎呋鶖?shù)下邊際增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。此外，科創(chuàng)板業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)增速上下限差值較高，或由于在AIGC催化下受益領(lǐng)域有所分化，且催化下的訂單增長(zhǎng)波動(dòng)較大。

從風(fēng)格和行業(yè)來看，風(fēng)格方面，由于穩(wěn)定和金融風(fēng)格樣本量相對(duì)較少，僅對(duì)于周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)三種風(fēng)格進(jìn)行觀察，業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間中位數(shù)分別為51.02%-70.14%、58.34%-70.44%、60.00%-83.00%，成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)?cè)鏊俚纳舷藓拖孪蘧鼮橥怀觥?/p>

行業(yè)方面，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩男袠I(yè)包括社會(huì)服務(wù)、公用事業(yè)、傳媒等，但結(jié)合披露數(shù)量的考量，披露數(shù)大于5只的行業(yè)中公用事業(yè)、食品飲料、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、交通運(yùn)輸行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。公用事業(yè)行業(yè)受益于煤炭?jī)r(jià)格下行、夏季用電高峰、電力市場(chǎng)化改革等因素或有相對(duì)較優(yōu)的表現(xiàn)；計(jì)算機(jī)則受益于低基數(shù)與AIGC共同催化下，業(yè)績(jī)或有望在二季度回暖；食品飲料、交通運(yùn)輸行業(yè)在2022年11月防疫政策優(yōu)化后，充分受益于居民消費(fèi)回暖和出行半徑擴(kuò)大，業(yè)績(jī)迎來改善；電力設(shè)備行業(yè)景氣度雖然邊際放緩，但仍處于成長(zhǎng)期中維持較高增速。

個(gè)股來看，為剔除低基數(shù)影響，國聯(lián)證券在已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的個(gè)股中篩選2022年中報(bào)歸母凈利潤絕對(duì)值大于1億元以上的20家公司，多數(shù)集中在電力設(shè)備行業(yè)（6只），主要受益于電網(wǎng)建設(shè)、光伏設(shè)備建設(shè)帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)。

篩選業(yè)績(jī)向好領(lǐng)域

國聯(lián)證券根據(jù)行業(yè)特性劃分，將覆蓋的標(biāo)的分為五個(gè)大組與多個(gè)細(xì)板塊。從覆蓋標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中位數(shù)來看，大消費(fèi)中商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)、物流表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，科技（包含電新、汽車、機(jī)械、化工）大組整體表現(xiàn)相對(duì)靠前。此外，同Wind一致凈利潤相比，物流、石油石化行業(yè)所覆蓋的標(biāo)的增速中位數(shù)相對(duì)較高。

分大組具體來看，大消費(fèi)所覆蓋的標(biāo)的中多數(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，在低基數(shù)背景下超過15只標(biāo)的或?qū)崿F(xiàn)100%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；科技組方面，同樣多數(shù)覆蓋標(biāo)的業(yè)績(jī)迎來正增長(zhǎng)，但增速區(qū)間集中在50%以內(nèi)；周期方面，相關(guān)標(biāo)的多為金融、有色金屬行業(yè)個(gè)股，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣鄶?shù)分布在0-10%、10%-30%兩組；TMT&高端制造方面，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯分化，半數(shù)標(biāo)的增速預(yù)期小于0%；醫(yī)藥方面，半數(shù)以上覆蓋標(biāo)的或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)。

綜合來看，以大于20%增速作為高業(yè)績(jī)?cè)鏊賱澐?，國?lián)證券預(yù)測(cè)增速高于20%的個(gè)股占比較高的行業(yè)包括醫(yī)藥、食品飲料、科技（電新、汽車、機(jī)械）、商社、軍工行業(yè)。