綠色信貸政策實(shí)施對上市企業(yè)創(chuàng)新能力的影響

王楚涵

本研究將創(chuàng)新機(jī)會構(gòu)建和克服客觀條件劣勢結(jié)合起來，構(gòu)建綠色信貸政策對于企業(yè)創(chuàng)新影響理論模型，以捕捉企業(yè)創(chuàng)新的約束條件和動力。本研究對綠色金融體系建設(shè)、企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型規(guī)劃以及經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)綠色發(fā)展都提供了借鑒作用。

增強(qiáng)企業(yè)環(huán)境保護(hù)意識，推動國家綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成人與自然和諧共生新格局是我國現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中的重要原則。近年來，在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程中，包括低端并且污染性強(qiáng)的制造業(yè)企業(yè)因廉價(jià)的自然資源、稅收優(yōu)惠等政策獲得巨大利益。高污染高排放的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度為每年增長20%，以及近2/3的能源產(chǎn)業(yè)為煤炭產(chǎn)業(yè)。實(shí)際上，長期以來的經(jīng)濟(jì)高速增長一直伴隨著嚴(yán)峻的環(huán)境問題，比如2016年我國GDP增長6.7%，而年度GDP中環(huán)境成本占比達(dá)9% ，“綠色GDP”的發(fā)展情況并不樂觀（金海年、王遙、俞春江，2019）。因此，為及時(shí)改善且扭轉(zhuǎn)這種不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，環(huán)境保護(hù)和綠色發(fā)展成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中首要考慮的關(guān)鍵因素。

環(huán)境問題與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，有效地改善和解決目前所面臨的嚴(yán)峻環(huán)境問題不僅需要末端治理，更加需要從源頭的經(jīng)濟(jì)活動出發(fā)，注重實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。此外，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融行業(yè)扮演著至關(guān)重要的角色，它關(guān)系到資金、技術(shù)、人才的流向，所以構(gòu)建成熟的綠色金融體系是實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。綠色金融為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和節(jié)約及高效利用資源的經(jīng)濟(jì)活動提供融資、管理和風(fēng)控等金融服務(wù)。目前的綠色金融產(chǎn)品類別包括綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等（李曉西、夏光、蔡寧，2015）。綠色信貸正逐步成為我國綠色金融體系中發(fā)展勢頭最強(qiáng)勁的組成部分，根據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年9月末，國內(nèi)21家主要銀行機(jī)構(gòu)綠色信貸余額達(dá)14.08萬億元，占全體綠色融資余額的90%，并且2021年綠色信貸規(guī)模高居世界第一。為促進(jìn)綠色信貸產(chǎn)業(yè)的規(guī)范發(fā)展，原銀監(jiān)會于2012年頒布國內(nèi)首份專門針對綠色信貸的規(guī)范性文件《綠色信貸指引》。

綠色信貸作為環(huán)境政策和金融政策的重要結(jié)合工具，在我國綠色金融政策的制度變遷過程中，一直發(fā)揮著優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)的重要作用。綠色金融市場構(gòu)建和相關(guān)綠色政策發(fā)布及變遷研究，對于梳理我國綠色金融體系建設(shè)過程有著重要意義。為實(shí)現(xiàn)更加高效的發(fā)展，對于綠色金融政策運(yùn)行機(jī)理和效果評價(jià)體系研究成為目前綠色金融政策相關(guān)研究的主要方向。自2007年環(huán)保局、人民銀行、原銀監(jiān)會聯(lián)合頒布《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》以來，綠色信貸作為控制污染節(jié)能減排的有效經(jīng)濟(jì)手段，為促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)、企業(yè)集團(tuán)、生態(tài)建設(shè)的綠色良性循環(huán)以及可持續(xù)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)（李戎、劉璐茜，2021）。

本研究的主要意義包括：現(xiàn)有研究文獻(xiàn)主要從綠色信貸政策對于重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的直接影響的視角評估政策效果，而忽略了影響作用機(jī)理的研究，并且尚未形成關(guān)于影響方向的統(tǒng)一共識。因此，本研究在驗(yàn)證直接影響的基礎(chǔ)上，通過聚焦信貸融資成本和企業(yè)管理者能力，對綠色信貸政策的影響進(jìn)行更加深入的研究，從而完善環(huán)境規(guī)章效果評價(jià)體系，并且對未來綠色信貸政策的制定提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。通過信貸融資成本中介作用影響的研究結(jié)果看出，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以制定內(nèi)部制度規(guī)定幫助重污染企業(yè)提升創(chuàng)新能力，從而實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的作用，最終構(gòu)建出促進(jìn)良性循環(huán)的綠色金融體系；通過管理者能力調(diào)節(jié)作用影響的研究結(jié)果看出，企業(yè)可以從自身出發(fā)探究在綠色信貸政策實(shí)施背景下提高創(chuàng)新能力的方法。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，需要依靠穩(wěn)固的綠色金融運(yùn)轉(zhuǎn)體系，關(guān)于綠色信貸的研究已成為構(gòu)建高質(zhì)量綠色金融體系的重要基礎(chǔ)。

一、研究設(shè)計(jì)

本文研究的是《綠色信貸指引》這一政策的實(shí)施對于重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，此種跨度關(guān)系中包含了信貸約束等中介過程，導(dǎo)致較為復(fù)雜的理論邏輯。為了更加清楚地進(jìn)行理論分析，本研究將綠色信貸政策對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響過程分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是信貸約束的產(chǎn)生；第二個(gè)階段則是創(chuàng)新能力的開發(fā)，并且在整個(gè)影響過程中創(chuàng)新能力的受影響程度也取決于企業(yè)管理者的能力強(qiáng)弱，本文提出研究假設(shè)如下：

（一）與非重污染企業(yè)相比，《綠色信貸指引》實(shí)施顯著抑制重污染企業(yè)創(chuàng)新。

（二）與非重污染企業(yè)相比，《綠色信貸指引》實(shí)施增加重污染企業(yè)信貸成本抑制重污染企業(yè)創(chuàng)新。

（三）優(yōu)秀的管理者能力可以緩解改善《綠色信貸指引》實(shí)施對重污染企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

本文使用雙重差分法（DID）研究《綠色信貸指引》政策的實(shí)施對于重污染上市企業(yè)創(chuàng)新能力所產(chǎn)生的影響，應(yīng)用的分析模型如下：

patentit=β0+β1Treati+β2Postt+β3Treati×Postt+rControlit+τi+μt+εit（1）

本研究使用多維固定效應(yīng)線性回歸作為回歸檢驗(yàn)的基本模型，此回歸方法可以控制各個(gè)維度的個(gè)體效應(yīng)，從而可能減輕遺漏變量導(dǎo)致的偏誤，并且滿足操作可行性以及計(jì)算速度問題的兼顧。本研究主要關(guān)注交乘項(xiàng)did（Treat×Post）的系數(shù)和顯著性，在每一欄中均滿足1%水平上的顯著性且影響為負(fù)。由此說明，綠色信貸實(shí)施以后，相比于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出降低，且本研究的假設(shè)（一）得到驗(yàn)證。

二、作用機(jī)制檢驗(yàn)

patenttotalit=β0+β1Treati×Postt+β2Controlit+τi+μt+εit （2）

Mit=θ0+θ1Treati×Postt+θ2Controlit+τi+μt+εit? （3）

patenttotalit+1=α0+α1Treati×Postt+α2Mit+α3Controlit+τi+μt+εit? （4）

信貸成本是綠色信貸政策抑制重污染企業(yè)創(chuàng)新的中介作用機(jī)制，但不是唯一機(jī)制。信貸成本可作為中介變量在綠色信貸政策實(shí)施過程中影響重污染企業(yè)創(chuàng)新，可得到結(jié)論：綠色信貸政策通過增加信貸成本抑制重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

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綠色信貸政策可以預(yù)防企業(yè)在經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的環(huán)境和社會風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，同時(shí)重污染企業(yè)的創(chuàng)新能力也會因此受到抑制作用，進(jìn)而使綠色信貸政策的影響效果不能達(dá)到預(yù)期水平，但是這種抑制作用可以通過管理者能力的調(diào)節(jié)被削弱，管理者能力對綠色信貸政策實(shí)施背景下的重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展起到積極作用。

三、結(jié)論與啟示

企業(yè)的綠色發(fā)展，尤其是具有較高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和社會風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，是我國實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的現(xiàn)代化建設(shè)的重要基礎(chǔ)。創(chuàng)新作為推動企業(yè)綠色發(fā)展的主要途徑，能夠有效地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)能源節(jié)約之間的關(guān)系。綠色信貸政策的實(shí)施能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展、資金流動與環(huán)境保護(hù)的良性循環(huán)，促進(jìn)綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而推動實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會全面綠色發(fā)展。針對現(xiàn)有文獻(xiàn)研究現(xiàn)狀與現(xiàn)實(shí)發(fā)展之間的差距，本文構(gòu)建了綠色信貸政策與企業(yè)創(chuàng)新能力之間關(guān)系的理論框架，來研究綠色信貸政策實(shí)行的效果和作用機(jī)理，并對相關(guān)的理論假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果與預(yù)期相符。因此，本研究得出以下結(jié)論：《綠色信貸指引》這一政策的實(shí)施抑制了重污染企業(yè)的創(chuàng)新，其產(chǎn)生抑制作用的機(jī)理是重污染企業(yè)的信貸成本受到政策影響被提高，從而影響到企業(yè)的創(chuàng)新活動，而領(lǐng)導(dǎo)者能力可以有助于重污染企業(yè)削弱綠色信貸政策對于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的消極影響。

本研究揭示了綠色信貸政策對于重污染企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的抑制作用。現(xiàn)有綠色信貸相關(guān)研究識別出了綠色信貸政策對經(jīng)濟(jì)社會綠色發(fā)展的促進(jìn)作用需要通過推動企業(yè)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)，但是卻忽略了政策實(shí)施后對重污染企業(yè)信貸限制而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，因此不僅對政策效果是否理想產(chǎn)生困惑，也忽視了綠色信貸政策的抑制作用。本文從創(chuàng)新構(gòu)建的新視角切入，強(qiáng)調(diào)信貸融資成本增加對于創(chuàng)新機(jī)會構(gòu)建的影響，提出在同樣的客觀環(huán)境下重污染企業(yè)構(gòu)建創(chuàng)新機(jī)會受到阻礙，而實(shí)證證據(jù)也顯示，綠色信貸政策通過提高信貸融資成本對于重污染企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生抑制。本研究認(rèn)為，較高的管理者能力有助于發(fā)掘潛在機(jī)遇，高效合理使用資金資源，并且激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)。因此，重污染企業(yè)需要啟用更加優(yōu)秀的管理者，希望管理者能力對削弱綠色信貸政策抑制重污染企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展起到作用。

當(dāng)前各地經(jīng)濟(jì)社會綠色發(fā)展和環(huán)境保護(hù)低碳節(jié)能等制度建設(shè)參差不齊，有效的綠色信貸對于整個(gè)社會向環(huán)境友好可持續(xù)發(fā)展型社會轉(zhuǎn)變有著重要意義。本研究結(jié)果可以提示政府和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)完善綠色信貸機(jī)制和信貸激勵機(jī)制，努力做到提供人性化，定制化信貸服務(wù)，對于高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和社會風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行逐一的個(gè)案分析，在監(jiān)督企業(yè)符合綠色發(fā)展的前提下，提供更加適合企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展推動綠色轉(zhuǎn)型的信貸方案，盡量杜絕“一刀切”的辦事方法。與此同時(shí)，環(huán)保監(jiān)管部門非常有必要加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間的有效環(huán)境信息共享，降低信息成本，以期更加高效的開展合作。本研究對于企業(yè)發(fā)展的啟示主要為加強(qiáng)對于管理者能力的考核，從而確保任用具有優(yōu)秀管理能力的領(lǐng)導(dǎo)帶領(lǐng)企業(yè)克服客觀環(huán)境的劣勢，堅(jiān)持突破發(fā)展瓶頸，最終順利度過轉(zhuǎn)型時(shí)期。在政府部門，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的共同努力下，完善的綠色金融發(fā)展機(jī)制，為推動人與自然和諧共生的現(xiàn)代化發(fā)展提供動力。

（作者單位：北京師范大學(xué)－香港浸會大學(xué)聯(lián)合國際學(xué)院）