大健康產(chǎn)業(yè)并購中存在的問題及對策

馬亮

大健康理念提出人們所追求的健康生活不僅是生理上的健康，而是在心理、精神、生活理念、環(huán)境衛(wèi)生等日常生活的管理，未來大健康產(chǎn)業(yè)將滲透在人一生當中所接觸的各個行業(yè)。

目前，許多行業(yè)紛紛戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型踏入大健康產(chǎn)業(yè)，積極尋求新的商業(yè)機會。為了能夠快速占領(lǐng)市場擴大影響力，企業(yè)希望快速通過兼并重組來整合資源占據(jù)主導(dǎo)地位?；诖?，本文首先闡述大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景；其次，分析當前大健康產(chǎn)業(yè)并購中存在的問題；最后，提出解決大健康產(chǎn)業(yè)并購過程中有效的財務(wù)對策，以供參考。

隨著健康產(chǎn)業(yè)與科技創(chuàng)新的融合正在加速升級，大健康產(chǎn)業(yè)將成為一個朝陽產(chǎn)業(yè)，嗅覺靈敏的企業(yè)紛紛在健康產(chǎn)業(yè)投資布局。截至2022年，大健康產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的服務(wù)產(chǎn)值接近十萬億元規(guī)模，說明了大健康產(chǎn)業(yè)巨大的市場機遇和發(fā)展?jié)摿?。隨著大健康產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，整個行業(yè)的內(nèi)部競爭也在不斷加劇，一方面健康創(chuàng)新領(lǐng)域需要不斷孵化并逐步商業(yè)化，另一方面企業(yè)加快并購重組的步伐實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賽道的切入，進一步加快了行業(yè)整合力度。

一、大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

（一）大健康產(chǎn)業(yè)的基本定義

廣義上的大健康產(chǎn)業(yè)概念是根據(jù)時代發(fā)展、社會需求、疾病圖譜的改變而提出的一種全新的理念，是維持健康、修復(fù)健康、促進健康的一系列產(chǎn)品、服務(wù)和信息等產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)稱。大健康產(chǎn)業(yè)圍繞著人的衣食住行以及生老病死，對生命的全過程實施全面、精心的呵護，積極提倡自我健康管理，不斷追求生理、心理、精神等各方面健康。大健康產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)的單一救治模式轉(zhuǎn)向為“防—治—養(yǎng)”一體化的綜合管理模式，通過保健食品、藥妝、功能性日用品等產(chǎn)品為載體，提供個性化的檢測評估、咨詢建議、疾病康復(fù)等健康管理服務(wù)。目前大健康產(chǎn)業(yè)細分為五大領(lǐng)域：一是以醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)為主體的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)；二是以藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材為主體的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)；三是以保健食品、健康產(chǎn)品為主體的保健品產(chǎn)業(yè)；四是以檢測評估、咨詢服務(wù)、調(diào)理康復(fù)等為主體的健康管理服務(wù)產(chǎn)業(yè)；五是以養(yǎng)老市場為主的健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

（二）大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.政策扶持健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展

國家從2013年發(fā)布《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，到2015年“健康中國”第一次寫進政府工作報告，再到《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》的發(fā)布，建設(shè)健康中國的目標和任務(wù)已上升為國家戰(zhàn)略。規(guī)劃中明確提出到2030年全民健康素養(yǎng)水平大幅提升，健康生活方式基本普及，居民主要健康影響因素得到有效控制，基本建立一個具有中國特色的醫(yī)療健康發(fā)展體系。

相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)果表明，大健康產(chǎn)業(yè)在美國、日本及其他國家成為增長最快的產(chǎn)業(yè)之一，在GDP的占比中具有舉足輕重的地位，目前美國大健康產(chǎn)業(yè)占比超過15%，日本大健康產(chǎn)業(yè)占比超過10%。中國大健康產(chǎn)業(yè)目前還處于起步發(fā)展階段，占比在6%左右。隨著國家對健康產(chǎn)業(yè)的扶持和科研水平的不斷提高，未來大健康產(chǎn)業(yè)將進入黃金發(fā)展時期，在人們保健意識增強的大背景下，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望得到快速突破，創(chuàng)造出不可估量的財富和機遇。

2.健康領(lǐng)域內(nèi)生動力強勁

以前世界上并沒有明確的大健康產(chǎn)業(yè)，進入新世紀后社會生活水平和科研技術(shù)的提高，大健康產(chǎn)業(yè)才逐步從傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)中剝離出來。以美國為例，在2002年健康產(chǎn)業(yè)收益僅為數(shù)千億美元，到2010年增長到萬億美元規(guī)模。目前中國人口老齡化加速、亞健康生活普遍存在，生活環(huán)境質(zhì)量的下降推高了健康產(chǎn)業(yè)潛在需求。從2015年開始我國60歲以上的老年人口占比就超過了10%，在平均預(yù)期壽命延長的大趨勢下，養(yǎng)老、慢性病、保健等健康管理問題受到廣泛的關(guān)注，成為驅(qū)動大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素之一。同時居民收入的不斷提升尋求改善亞健康生活也為大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了購買力基礎(chǔ)，2014年我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模為2.5萬億元，到2022年已接近10萬億元的規(guī)模。

3.行業(yè)內(nèi)部加速整合

2013年我國主要的大中型企業(yè)開始將并購戰(zhàn)略重點放在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2013年至2020年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y總額接近3000億元，主要集中在?？漆t(yī)院、數(shù)字醫(yī)療、健康管理、養(yǎng)老服務(wù)等方面。在互聯(lián)網(wǎng)移動技術(shù)和社會健康消費的雙重刺激下，大健康產(chǎn)業(yè)正在不斷地加速整合，未來將形成數(shù)十萬億的巨大市場。

二、并購存在的問題

大健康產(chǎn)業(yè)是一個高度復(fù)合型的行業(yè)，所涉及的領(lǐng)域既各自獨立又相互關(guān)聯(lián)，產(chǎn)品形態(tài)呈現(xiàn)出個性化、多樣化、專業(yè)化的特點。作為通過并購切入該賽道的企業(yè)，必須要制定符合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，合理控制并購風(fēng)險和財務(wù)壓力。一方面要結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)布局來錨定合理的發(fā)展路徑，通過主體集成實現(xiàn)產(chǎn)品賦能。另一方面要從財務(wù)管理角度考慮并購風(fēng)險，充分評估并購重組能否給企業(yè)帶來實際的經(jīng)濟效益，要在風(fēng)險管理和未來收益中保持理性的決策。要強化風(fēng)險防控和合規(guī)管理意識，通過有效的財務(wù)管理來降低并購成本，加速資源整合。

（一）價值評估的合理性

企業(yè)在實施并購過程中對被并購企業(yè)進行價值評估是整個并購活動的核心環(huán)節(jié)，是判斷并購活動可行與否的必要指標，是并購雙方談判的一個重要依據(jù)。價值評估的結(jié)果會對雙方的經(jīng)濟利益產(chǎn)生重要的影響，只有合理的價值評估，并購活動才具有推進實施的必要性和價值性。

目前企業(yè)在并購過程中面臨的首要問題就是雙方的信息不對稱產(chǎn)生的估值合理性，被并購方提供的賬面數(shù)據(jù)是基于歷史的反映比較容易獲得，但是在計價方法的影響下財務(wù)信息容易被人為操縱包裝，提供的賬面數(shù)據(jù)與實際情況往往差距較大，這會導(dǎo)致價值評估出現(xiàn)偏差，不能客觀地反映目標企業(yè)的價值。

同時企業(yè)也會選擇與中介機構(gòu)合作，希望從不同角度對目標企業(yè)的行業(yè)特性、發(fā)展規(guī)律、商業(yè)模式等進行全面了解，完善整個盡職調(diào)查工作。由于部分中介機構(gòu)調(diào)查資質(zhì)有限，在開展并購活動中可能會無法識別帶有瑕疵的財務(wù)信息，也會導(dǎo)致價值評估范圍狹窄、評估依據(jù)薄弱、缺乏相關(guān)性和可靠性等問題，從而直接影響價值評估結(jié)果的真實性。

（二）資金來源的選擇

近年來企業(yè)的資金來源渠道可以劃分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資的主要形式是籌集自有資金，外部融資的主要形式是貸款或發(fā)行債券、成立并購基金等。大健康產(chǎn)業(yè)并購?fù)枰獪蕚浯罅康馁Y金，隨著國家對金融監(jiān)管力度的加強和征信條件的提高以及外部資金退出的時間限制等因素，企業(yè)通過外部融資的比重呈緩慢下降的趨勢。

在此情況下現(xiàn)有可供選擇的融資方式比較有限，而產(chǎn)業(yè)并購本身是一項具有風(fēng)險的決策活動，資金方在提供融資服務(wù)時會提出比較高的要求，企業(yè)在實際融資過程中要充分考慮各種資金來源，選擇滿足自身需求的資金來源方式，避免由于融資方式不當產(chǎn)生的財務(wù)壓力。

（三）支付方式的選擇

在多數(shù)大健康并購案例中企業(yè)主要選擇的是采用現(xiàn)金支付的方式，原因是交割便利，對后期利益的劃分干擾較少，法人治理結(jié)構(gòu)簡單。如果采用股份支付的方式，需要雙方對價值鎖定和股權(quán)增值進行準確的測算，這項工作量比較大，時間成本也比較高，但是過多的現(xiàn)金支付在短期內(nèi)也會引發(fā)資金流動性風(fēng)險，產(chǎn)生較高的資金使用成本。因此，企業(yè)需要考慮不同支付方式下的資金流動性，設(shè)計一個合理的支付方式，比如在實際并購過程中可以采取現(xiàn)金支付和股份支付相結(jié)合的模式，在保證獲取并購控制權(quán)的基礎(chǔ)上，盡量降低現(xiàn)金支付比例，緩解資金壓力。

三、有效的財務(wù)應(yīng)對策略

（一）樹立風(fēng)險管理思維，加強財務(wù)管理

大健康行業(yè)作為近年來新興的產(chǎn)業(yè)，所包含產(chǎn)業(yè)很廣，所衍生出的細分領(lǐng)域也眾多，不同領(lǐng)域之間也存在著壁壘。同樣大健康行業(yè)具有高度專業(yè)性的特征，其原因是該行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多是從事健康研究領(lǐng)域的專家或醫(yī)療行業(yè)的工作者。企業(yè)在并購時要儲備一定的專業(yè)知識和人員才能有效識別出目標對象的商業(yè)價值和內(nèi)在邏輯，必要時還需要借助外部專家的力量。企業(yè)在并購過程中要始終樹立風(fēng)險防控意識，把風(fēng)險管理放在第一位，因為任何情況下風(fēng)險都是客觀存在的，不能徹底消除只能進行有效的防范。財務(wù)管理部門要積極發(fā)揮監(jiān)督作用，通過輸出有效的管理體系，客觀地評價并購項目，防止盲目并購跟風(fēng)，浪費寶貴的經(jīng)濟資源。同時還要與專業(yè)機構(gòu)展開合作，利用數(shù)據(jù)模型進行風(fēng)險評估與收益分析，通過科學(xué)謹慎的評價，為并購目標提供合理依據(jù)。

（二）制定評估機制，加強信息溝通

1.科學(xué)的估值方法

在企業(yè)并購中，雙方談判的焦點無疑是對目標企業(yè)的價值評估，而價值評估范圍不僅包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，還包括產(chǎn)品競爭力、品牌價值、運營能力等軟實力的評價，要運用科學(xué)的方法和驗證法則為并購決策提供參考依據(jù)。在評估實踐中有多種方法和技巧，目前常用的估價模式有：折現(xiàn)模式、市場模式和資產(chǎn)評估模式等。值得注意的是不同估價模式只是估價方法與技術(shù)的差異，其本質(zhì)都是在實踐中要求財務(wù)管理部門對并購雙方的實力、地位、合作意愿、外部專家建議等一系列信息匯總后得出的結(jié)果。

2.加強雙方信息溝通

并購過程中雙方基于信息數(shù)據(jù)始終存在不對稱的情況，在合作初期要展開積極溝通，明確雙方的合作訴求，有效地降低溝通成本，以便確定并購的主要目的。根據(jù)并購進展適時引入第三方中介機構(gòu)，從不同維度全面分析并購標的發(fā)展環(huán)境和經(jīng)營狀況，要高度關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和可靠性，最大化還原實際情況，降低信息不對稱的風(fēng)險。同時還要充分了解法規(guī)政策、行業(yè)監(jiān)管等外部信息，最大化地減少信息盲點。

（三）建設(shè)融資渠道，防范融資風(fēng)險

1.保障融資需求，減少資金缺口

在并購過程中，企業(yè)基于并購標的價值評估來預(yù)計實際融資需求，需要企業(yè)根據(jù)自身財務(wù)狀況來規(guī)劃資金來源，合理利用各類金融工具保持融資渠道通暢，在方案設(shè)計中考慮現(xiàn)金支付比例、資金可用額度、外部融資成本等因素，合理減少資金缺口，降低并購活動對企業(yè)財務(wù)靈活性的干擾。

2.制定融資結(jié)構(gòu)，保持全程跟蹤

在制定融資結(jié)構(gòu)上，首先要認真分析公司現(xiàn)有的融資環(huán)境，選擇恰當?shù)娜谫Y組合，盡量選取融資成本低、風(fēng)險小的融資組合，實現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，為降低融資成本減輕財務(wù)壓力提供參考依據(jù)。

財務(wù)管理部門要建立完善的風(fēng)險跟蹤體系，實施融資風(fēng)險預(yù)警機制，將企業(yè)融資過程中所涉及信息的采集與管理、分析與加工等程序常規(guī)化、流程化，明確相關(guān)人員在信息收集、傳遞過程中的責(zé)任和義務(wù)，加強融資結(jié)構(gòu)的可行性評價，避免盲目決策造成的投融資風(fēng)險。

3.提供支付選擇，降低支付風(fēng)險

針對并購過程中的支付風(fēng)險，主要體現(xiàn)在股票支付、現(xiàn)金支付或杠桿支付等方面。例如：股權(quán)支付能夠減少現(xiàn)金支付，但是股權(quán)成本相對較高，選擇股權(quán)支付一定程度上會稀釋控股權(quán)，同時部分股權(quán)投資人也會把握時機進行套利，最終造成并購雙方的利益同時受到損害。現(xiàn)金支付使企業(yè)在并購過程中增加了資金流動性的限制，可能導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的流動性壓力，加劇了企業(yè)的財務(wù)困境。杠桿支付是企業(yè)將部分資產(chǎn)抵押給銀行，獲取一定資金完成并購，如果企業(yè)整合運營能力較弱導(dǎo)致還款能力下降，將會引發(fā)巨大的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)的財務(wù)管理部門應(yīng)當科學(xué)地選擇支付方式，結(jié)合實際財務(wù)狀況、資金狀況、融資結(jié)構(gòu)等因素，充分發(fā)揮各類支付方式的優(yōu)勢降低并購支付的風(fēng)險。

四、產(chǎn)業(yè)并購中的財務(wù)作用

企業(yè)在對大健康產(chǎn)業(yè)并購過程中，首先要結(jié)合自身發(fā)展規(guī)劃樹立清晰的并購目標，同時要充分了解現(xiàn)行國家政策和市場發(fā)展動態(tài)，必須堅持以需求為導(dǎo)向的并購策略，通過并購活動達到資源互補的目的，整合發(fā)揮各自的優(yōu)勢與長處，最終實現(xiàn)并購增值。

財務(wù)部門在整個并購環(huán)節(jié)中起到協(xié)調(diào)平衡的重要作用，既要在內(nèi)外部機構(gòu)之間保持有效的協(xié)調(diào)溝通，又要通過運用風(fēng)險管理、預(yù)算管理、建立共享中心等一系列管理工具對相關(guān)系統(tǒng)進行整合，利用所掌握的數(shù)據(jù)進行趨勢分析，提供科學(xué)有效的決策依據(jù)。大健康產(chǎn)業(yè)并購是對財務(wù)管理工作一項全方位的考驗，需要財務(wù)管理者時刻保持風(fēng)險意識，不斷完善評估機制，通過流程管控為并購工作提供服務(wù)，最終達到整合目標。

結(jié)語：

綜上所述，伴隨著大健康事業(yè)的蓬勃發(fā)展，大健康產(chǎn)業(yè)的并購整合也在不斷加速，通過多方主體集成有利于增加經(jīng)營實力及規(guī)模利潤，是作為進入健康產(chǎn)業(yè)搶占市場份額的有效途徑。企業(yè)在并購過程中要對并購標的展開全方位的調(diào)查，通過科學(xué)嚴謹?shù)姆治鰜頊p輕并購壓力。財務(wù)管理人員要充分考慮企業(yè)財力、物力、人力、戰(zhàn)略等因素，不斷增強風(fēng)險意識，在全方位掌握企業(yè)實際并購能力的基礎(chǔ)上，建立符合自身的融資渠道，選擇恰當?shù)娜谫Y方式和支付手段，來有效應(yīng)對并購過程中出現(xiàn)的問題和財務(wù)風(fēng)險。