對(duì)話BBR：如何管理百億級(jí)美元資產(chǎn)

在財(cái)富管理行業(yè)，位居金融產(chǎn)業(yè)鏈頂端的家族辦公室（以下簡(jiǎn)稱“家辦”）一直被譽(yù)為“皇冠上的明珠”。

根據(jù)服務(wù)的家族數(shù)量，家辦可以分為單一家辦和聯(lián)合家辦兩大流派。相對(duì)于單一家辦，服務(wù)于多個(gè)家族的聯(lián)合家辦，具備更強(qiáng)的規(guī)模效益，能夠以更低的成本為客戶提供更加多元的服務(wù)和更廣的社會(huì)資源。

BBR合伙人（BBR Partners）是全球十大聯(lián)合家族辦公室之一，管理著125個(gè)家族超過125億美元的資產(chǎn)。本文通過對(duì)話BBR聯(lián)合創(chuàng)始合伙人布雷特·巴斯（Brett Barth），了解其職業(yè)發(fā)展之路、如何創(chuàng)建BBR以及該聯(lián)合家辦是如何做資產(chǎn)配置的。

BBR的創(chuàng)立

十幾歲的時(shí)候，布雷特就是一個(gè)“股民”。18歲時(shí)，他收到了一份成人禮物—80年代早期Genentech（基因泰克）公司的一些股票，這是最早的生物技術(shù)公司之一。

靠著這只股票，布雷特支付了每年春假所需費(fèi)用（美國(guó)春假始于20世紀(jì)30年代中期，通常在春季學(xué)期期中的3-4月，時(shí)間為7～10天）。

彼得·林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中建議，投資者應(yīng)該投資于自己所了解的東西，布雷特讀后決定買入另一只股票。

而此時(shí)，Genentech的股票已經(jīng)為布雷特贏得了10倍的投資回報(bào)。接著他購(gòu)入了一家漢堡公司的股票，但僅僅持有2年后，它就破產(chǎn)了。

從這件事上，布雷特學(xué)到，股市中既有輸家也有贏家。

從賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)專業(yè)畢業(yè)后，布雷特成了高盛股權(quán)資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)中的一員。此前，他一直在高盛的紐約股權(quán)投資市場(chǎng)部門工作，1996年移居中國(guó)香港，開始了對(duì)亞洲股權(quán)市場(chǎng)的研究。

后來，在香港待了幾年后，布雷特又回到了紐約，從高盛的私募股權(quán)部門進(jìn)入高盛股票部門。此時(shí)，在高盛待了7年的布雷特在職業(yè)上遇到了困惑。

1999年高盛上市后，公司文化發(fā)生了變化，布雷特的職位雖然得到了晉升，但在薪酬上卻沒有得到相應(yīng)的待遇。除此之外，1999年互聯(lián)網(wǎng)浪潮開始興起，大家都開始創(chuàng)業(yè)，而創(chuàng)業(yè)浪潮也在鼓動(dòng)著布雷特的心。這一切，都讓布雷特感到沮喪和迷惘。

當(dāng)他向自己的好友埃文·羅斯（Evan Roth）說起自己的職業(yè)境遇時(shí)，埃文反而覺得這是一個(gè)好時(shí)機(jī)。埃文和布雷特同畢業(yè)于沃頓商學(xué)院，后埃文進(jìn)入高盛的資產(chǎn)管理部門工作。

在高盛工作一段時(shí)間后，埃文去了羅斯柴爾德家族的單一家辦Global Asset Management（以下簡(jiǎn)稱GAM）工作。彼時(shí)的GAM在投資上已十分老練，不僅投資于歐洲本土市場(chǎng)，還開始在內(nèi)部團(tuán)隊(duì)之外與第三方對(duì)沖基金經(jīng)理以及美國(guó)富有的家族合作。

但令埃文沒想到的是，1999年GAM被瑞銀收購(gòu)。此時(shí)的埃文，不想再找工作了。

兩個(gè)同樣在職業(yè)上遇到困惑的人走到一起，便萌生了創(chuàng)業(yè)的想法：可以和成熟、富有的家族一起工作，在那里可以投資任何東西；不需要經(jīng)營(yíng)商業(yè)關(guān)系就可以在美國(guó)和亞洲找到聰明、采取不同策略的經(jīng)理。

就這樣，2000年初他們決定出來創(chuàng)業(yè)，成立了BBR。

資產(chǎn)配置策略的建立

除布雷特和埃文外，BBR還有一名合伙人，是一位已退休的高盛經(jīng)理。他之前在高盛的私人客戶組工作，負(fù)責(zé)過許多紐約的大型單一家辦。

起初，他們采用了這位合伙人關(guān)于單一家辦模型的設(shè)想，設(shè)想自己只做一個(gè)“捕鼠器”，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)未來有很大的發(fā)展空間。但現(xiàn)實(shí)并非如他們?cè)O(shè)想那樣，很快他們便采用了另一種資產(chǎn)配置方法—以絕對(duì)回報(bào)為導(dǎo)向。

創(chuàng)業(yè)是非常艱難的，3位創(chuàng)始人靠著墊付自有資金維持運(yùn)營(yíng)，決定2年后如果還不成功，就不再繼續(xù)投入。但沒想到的是，很快他們便擁有了幾個(gè)客戶，BBR也實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收平衡。

對(duì)他們來說，管理別人的錢意味著要承擔(dān)更多的責(zé)任。為了更好地幫客戶打理資產(chǎn)，他們花了很長(zhǎng)時(shí)間討論投資問題，承認(rèn)自己是均值回歸理論的忠實(shí)信徒，即逢低買進(jìn)，逢高賣出，且堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念。另外，他們還花了很多時(shí)間研究股票的估值問題。

最終，他們有了自己的配置方法：注重策略而不是資產(chǎn)類別。譬如，對(duì)沖基金是一種資產(chǎn)類別，那么在這類資產(chǎn)類別中，有做多、做空策略，看投資者愿不愿意采用。

在資產(chǎn)類別上，BBR認(rèn)為普通的策略已經(jīng)難以獲得豐厚的回報(bào)。因此，它更關(guān)注通信、國(guó)際貿(mào)易、音樂版稅等領(lǐng)域。尤其是音樂版稅領(lǐng)域，BBR認(rèn)為它既是一種收益，也是一種成長(zhǎng)型投資。

BBR會(huì)為每種策略建立預(yù)期收益。譬如，如果想在股票市場(chǎng)獲得7.5倍的回報(bào)，作為一個(gè)多空股票經(jīng)理，應(yīng)該清楚Beta系數(shù)（一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況）是多少，Alpha系數(shù)（一種決定股票投資組合收益與市場(chǎng)收益之間超額收益的衡量工具）是多少，費(fèi)用是多少。

那么，BBR究竟有哪些策略？

從頂層設(shè)計(jì)來看，布雷特認(rèn)為可分為兩類：一類為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)策略，比如在股票策略上，可以采用主動(dòng)或被動(dòng)策略，也可以采用多頭或空頭策略；可以在公開市場(chǎng)上交易，也可以在私人市場(chǎng)上交易。另一類為低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)策略，為獲得穩(wěn)定收益，人們傾向于建立股票和債券的投資組合。

其中，在如何平衡好主動(dòng)和被動(dòng)策略上，布雷特認(rèn)為，主動(dòng)策略和被動(dòng)策略并不存在絕對(duì)的二元對(duì)立，它們之間有一個(gè)范圍。BBR會(huì)盡量取中間位置，以盡可能節(jié)稅的方式為家族管理資金，并建立所謂的“核心衛(wèi)星”策略，在這種情況下，它可以靈活選擇主動(dòng)或被動(dòng)策略。

比如，被動(dòng)策略方面，在固收上BBR擁有中等期限的高質(zhì)量投資級(jí)債券（主要是市政債券）。為確保資產(chǎn)安全，BBR還支付了一些費(fèi)用，以對(duì)這些債券做信用研究。

與許多機(jī)構(gòu)追求投資回報(bào)不同，BBR追求的是未來收益。即使在收益率很低的時(shí)期，BBR也會(huì)盡量避開利率之類的東西。盡管如此，除了配置一些穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別，BBR也會(huì)在實(shí)物資產(chǎn)等流動(dòng)性較差或一些非流動(dòng)性資產(chǎn)外，持有一些高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如股票。

那么管理著125個(gè)不同家族，面對(duì)不同的訴求，BBR又是如何構(gòu)建投資結(jié)構(gòu)的？針對(duì)每個(gè)家族的獨(dú)特要求，BBR又是如何滿足它們個(gè)性化需求的？

在BBR，有一個(gè)客戶咨詢團(tuán)隊(duì)，每個(gè)家族都有一名負(fù)責(zé)該家族的董事。他們會(huì)針對(duì)客戶的要求制定相應(yīng)的資產(chǎn)配置策略。投資團(tuán)隊(duì)會(huì)使用Bi-strategy策略（使企業(yè)能夠衡量他們的績(jī)效并尋求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并使用數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計(jì)真正傾聽他們的客戶），構(gòu)建一個(gè)策略矩陣，經(jīng)理們?cè)谄渲?，每個(gè)家族是一列。

此外，BBR還有很多基金經(jīng)理資源，它不僅可以為這些客戶提供相應(yīng)的資源，還可以幫助客戶內(nèi)部的經(jīng)理制定投資決策。這樣一來，客戶們就不一定要使用BBR為其挑選的經(jīng)理。

對(duì)客戶來說，他們希望能以最小的投入獲得最大的利益。比如，一個(gè)500萬美元的基金，客戶希望BBR能為他們制定一個(gè)可以只投幾十萬美元就能獲得絕對(duì)收益的混合工具。還有客戶會(huì)選擇直投，BBR會(huì)為他們處理一些小事情，比如管理上的瑣事。對(duì)這些客戶而言，BBR給他們的并不是規(guī)則，而是一些指導(dǎo)方針。

如何挑選基金經(jīng)理

在BBR有這樣一群人，除了研究基金經(jīng)理外，什么都不做。他們每年會(huì)見2 000多名經(jīng)理，各行各業(yè)都有。之所以這么做，是因?yàn)锽BR想要構(gòu)建一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)來了解所有同行、所有資源、所有的資產(chǎn)類別，并跟蹤所有的數(shù)據(jù)。通過這種方式，BBR學(xué)到了很多，包括投資策略。

如今，BBR已經(jīng)構(gòu)建了屬于自己的數(shù)據(jù)庫(kù)，里面包含成千上萬的信息和數(shù)據(jù)。這些研究小組每?jī)芍軙?huì)開會(huì)一次，討論見了誰(shuí)，每個(gè)人都在做什么。除此之外，BBR每年要招10～20名經(jīng)理，也是通過上述方法招來的。

BBR非常重視經(jīng)理的素質(zhì)，會(huì)通過一件事來考驗(yàn)經(jīng)理，那就是問每個(gè)人同樣的問題，即使對(duì)方已經(jīng)知道答案。BBR做這件事的目的是為了確保招來的人，足夠聰明、有知識(shí)、熱情，且善于表達(dá)。

另外，BBR相信可以通過至少3個(gè)以上的關(guān)系或者第三方找到自己想要找的經(jīng)理，并從這些經(jīng)理身上獲得一些詳細(xì)、周到的意見。如果發(fā)現(xiàn)這些基金經(jīng)理不是那么積極，就不會(huì)投資他們。

那么，成功的投資經(jīng)理?yè)碛心男┢焚|(zhì)？

布雷特認(rèn)為，應(yīng)首先判斷他們是“好人”還是“好的伙伴”。比如是將BBR視為他們的合伙伙伴，還是視為交易對(duì)手？當(dāng)事情進(jìn)展不順利時(shí)，他們會(huì)不會(huì)把BBR賣給其他對(duì)手？

“與糟糕的合作伙伴合作，是沒有什么好交易的?！辈祭滋胤Q。與此同時(shí)，布雷特也不認(rèn)為人品是判斷一個(gè)好的成功投資經(jīng)理的重要方面。他不會(huì)直接問經(jīng)理，而會(huì)問客戶，如果股票下跌，你是喜歡繼續(xù)加倉(cāng)股票的經(jīng)理，還是喜歡及時(shí)止損的經(jīng)理。通過客戶的回答，布雷特能判斷出哪個(gè)經(jīng)理是他們想要的。

更重要的是，布雷特認(rèn)為一個(gè)好的經(jīng)理，應(yīng)始終如一地貫徹執(zhí)行他所堅(jiān)持的策略。

在招聘上，BBR的標(biāo)準(zhǔn)一直都在提高。BBR每年要解雇30%～50%的經(jīng)理，其人員流動(dòng)率約為15%，最高時(shí)可達(dá)20%以上，最低時(shí)為個(gè)位數(shù)。其中，在對(duì)沖基金經(jīng)理上，人員流動(dòng)率要稍微高些，私募股權(quán)經(jīng)理流動(dòng)率要低一點(diǎn)。

在挑選第三方基金經(jīng)理時(shí)，BBR希望他們是受到自我驅(qū)動(dòng)而將業(yè)績(jī)做得很好的人，且處于創(chuàng)業(yè)早期，資產(chǎn)規(guī)模較小。這樣，BBR可以幫助他們成長(zhǎng)，以此獲得一些收益。

另外，因BBR秉持逢低買入、逢高賣出的投資理念，對(duì)一些封閉式基金經(jīng)理來說，他們希望能得到像BBR這類機(jī)構(gòu)的投資。因?yàn)锽BR會(huì)在它們資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時(shí)，增加資金投入。

但對(duì)這類基金，BBR也是有要求的，只投資于策略一致、研究方法以及人員沒有變動(dòng)的基金。只有遇到這樣的基金，BBR才會(huì)選擇長(zhǎng)期與其合作。

如今，在BBR有許多員工已經(jīng)工作長(zhǎng)達(dá)17年之久。正是由于這種穩(wěn)固的關(guān)系，讓許多客戶認(rèn)為BBR是他們值得信賴的少數(shù)高質(zhì)量的合作伙伴之一。