數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其機(jī)制檢驗(yàn)

蘭梓睿，張書華

（1.天津社會(huì)科學(xué)院生態(tài)文明研究所，天津 300191；2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 管理可計(jì)算建模協(xié)同創(chuàng)新中心，天津 300222）

0 引言

近年來(lái)，隨著北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心相繼發(fā)布北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，數(shù)字金融的量化研究有了突破性的進(jìn)展。部分學(xué)者認(rèn)為數(shù)字普惠金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向的促進(jìn)作用，在增強(qiáng)地區(qū)消費(fèi)水平[1]、提高資源配置效率[2]等方面發(fā)揮著重要作用。對(duì)生產(chǎn)率的影響方面，既有學(xué)者以中國(guó)278個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)為研究樣本，分析數(shù)字普惠金融對(duì)城市綠色全要素生產(chǎn)率的影響及作用機(jī)制，也有學(xué)者針對(duì)金融科技和企業(yè)全要素生產(chǎn)率展開了研究。數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)新的影響研究主要集中在區(qū)域、城市以及微觀企業(yè)等層面，潘爽等（2021）[3]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)城市創(chuàng)新水平提升有顯著的促進(jìn)效果，并具有普惠的作用；鄭萬(wàn)騰和趙紅巖（2021）[4]研究了數(shù)字金融對(duì)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新的收斂性影響，結(jié)果表明不同城市區(qū)域產(chǎn)生的收斂效果也存在明顯的差異；Huang和L（i2017）[5]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融可以幫助企業(yè)獲得更多的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，進(jìn)而提高微觀企業(yè)的創(chuàng)新水平。

現(xiàn)有研究成果針對(duì)數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率、企業(yè)創(chuàng)新的作用效果展開了討論，但鮮有研究從綠色發(fā)展的角度來(lái)評(píng)估數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來(lái)的環(huán)境效益，即對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升的影響。本文以數(shù)字普惠金融發(fā)展產(chǎn)生的綠色增長(zhǎng)效應(yīng)為研究重點(diǎn)，基于2011—2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司、各地級(jí)市面板數(shù)據(jù)以及北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，采用雙向固定效應(yīng)模型來(lái)分析數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并分析其具體的作用機(jī)制。

1 理論分析與研究假設(shè)

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，逐漸催生出數(shù)字普惠金融這一新型的金融服務(wù)模式。數(shù)字普惠金融具有覆蓋范圍廣、深度大以及費(fèi)用低等特點(diǎn)，能夠通過(guò)提高地區(qū)資源配置效率，來(lái)實(shí)現(xiàn)要素資源的正常流動(dòng)，減少高污染行業(yè)的資源聚集，從而為企業(yè)的綠色創(chuàng)新帶來(lái)新的發(fā)展空間。一方面，數(shù)字普惠金融通過(guò)利用信息技術(shù)等現(xiàn)代手段，提高項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，倒逼傳統(tǒng)金融服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型發(fā)展，這有助于有效避免借貸雙方由于獲取信息差異造成的損失，減少企業(yè)節(jié)能減排技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝綠色化改造等方面的融資成本，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)投入強(qiáng)度，推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。另一方面，數(shù)字普惠金融有效降低了金融服務(wù)的門檻和成本，通過(guò)金融產(chǎn)品的交叉創(chuàng)新，引導(dǎo)資金由高污染行業(yè)向低污染、綠色部門流動(dòng)，這既可以提高金融產(chǎn)業(yè)的資源配置效率，也拓寬了融資渠道范圍，有效降低了綠色金融產(chǎn)品的交易成本，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展提供新的機(jī)遇和路徑[6]?；诖耍疚奶岢觯?/p>

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升有顯著促進(jìn)作用。

數(shù)字普惠金融有效促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制主要集中在三個(gè)方面。

一是緩解融資約束壓力。數(shù)字普惠金融通過(guò)減少銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，使得企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的價(jià)值信息能夠準(zhǔn)確被衡量，并獲得相應(yīng)的資金支持[7]，有助于降低相關(guān)企業(yè)節(jié)能減排技術(shù)研發(fā)、優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程等方面的融資成本，拓展企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的融資途徑，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展提供新的發(fā)展機(jī)遇。

二是提高技術(shù)外溢水平。通過(guò)利用金融科技手段，可以增強(qiáng)行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)而促進(jìn)要素技術(shù)資源的正常流動(dòng)，而數(shù)字普惠金融將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品、服務(wù)和現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，有效降低了創(chuàng)新主體的交易成本和企業(yè)的研發(fā)成本，促進(jìn)企業(yè)采用更加環(huán)保的生產(chǎn)方式來(lái)對(duì)新材料、新設(shè)備等加以應(yīng)用，從而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和區(qū)域可持續(xù)發(fā)展水平[8]。同時(shí)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了技術(shù)市場(chǎng)的活躍度，通過(guò)對(duì)企業(yè)綠色專利相關(guān)衍生產(chǎn)品技術(shù)市場(chǎng)和數(shù)據(jù)市場(chǎng)的開發(fā)、應(yīng)用，有利于綠色創(chuàng)新先進(jìn)技術(shù)的推廣，增強(qiáng)了技術(shù)溢出效果，為企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展提供技術(shù)支持。

三是緩解資源錯(cuò)配程度。一方面，數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)的逐步推廣能夠解決市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題，緩解資源錯(cuò)配程度，為綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更加公平的市場(chǎng)環(huán)境；另一方面，數(shù)字普惠金融在發(fā)展過(guò)程中通過(guò)利用技術(shù)手段來(lái)改善企業(yè)綠色專利研發(fā)資金投入供給和需求的矛盾，進(jìn)而提升金融產(chǎn)品應(yīng)用于企業(yè)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的配置效率，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的進(jìn)一步提升?；诖?，本文提出：

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要是通過(guò)緩解融資約束壓力、提高技術(shù)外溢水平和緩解資源錯(cuò)配程度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型建立

為了深入刻畫數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文借鑒前人的研究，構(gòu)建如下的基準(zhǔn)模型：

其中，i、j和t分別代表企業(yè)、地區(qū)和年份；patent表示企業(yè)綠色創(chuàng)新水平；Index表示的是數(shù)字普惠金融指數(shù)；control代表的是一系列控制變量；μi表示企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)，也反映了地區(qū)固定效應(yīng)；γt表示時(shí)間固定效應(yīng)；εijt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.2 變量選擇

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（patent）作為本文的被解釋變量，參考國(guó)際專利委員會(huì)對(duì)于環(huán)境友好型專利技術(shù)的分類，即“國(guó)際專利分類綠色清單”，將綠色專利分為七大類，具體包括交通運(yùn)輸類、廢物管理類、節(jié)能類、可替代能源類、監(jiān)管設(shè)計(jì)類、農(nóng)業(yè)林業(yè)類和核能發(fā)電類，將其歸納總結(jié)為企業(yè)的綠色專利數(shù)量，以此來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。同時(shí)，從綠色專利申請(qǐng)的性質(zhì)來(lái)看，主要有兩種類型，分別為發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，綠色發(fā)明專利側(cè)重從創(chuàng)新投入的角度來(lái)分析，而綠色實(shí)用新型專利側(cè)重從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度來(lái)進(jìn)行分析，為了進(jìn)一步考慮不同專利類型下數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展的影響差異，本文將綠色專利細(xì)分為綠色發(fā)明專利（patent-in）和綠色實(shí)用新型專利（pat?ent-ut）來(lái)進(jìn)行回歸研究。

2.2.2 核心解釋變量

本文的核心解釋變量為數(shù)字普惠金融（Index），關(guān)于數(shù)字普惠金融的測(cè)度，借鑒北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)以及3個(gè)二級(jí)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量。

2.2.3 控制變量

為了避免在利用數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析過(guò)程中因忽略遺漏變量帶來(lái)的誤差影響，本文對(duì)其他可能影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的變量進(jìn)行控制。（1）企業(yè)規(guī)模大小（size），企業(yè)發(fā)展規(guī)模的大小與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展有密切的關(guān)系，采用企業(yè)當(dāng)年的總資產(chǎn)來(lái)衡量。（2）企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率（pro），企業(yè)的利潤(rùn)率水平越高，越能夠更好地保障企業(yè)的現(xiàn)金流平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)，也越有利于提高企業(yè)融資能力，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的開展提供資金支持，故采用企業(yè)當(dāng)年利潤(rùn)總額和總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。（3）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（debt），企業(yè)負(fù)債能力會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)金流情況以及研發(fā)投入水平，采用企業(yè)當(dāng)年總負(fù)債和總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。（4）企業(yè)資本密集程度（cap），資本密集程度會(huì)影響企業(yè)資本投入和技術(shù)創(chuàng)新，故采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈值與員工總?cè)藬?shù)的比值來(lái)衡量。（5）企業(yè)成長(zhǎng)性水平（gro），企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的方向和速度也會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的開展產(chǎn)生重要影響，故采用企業(yè)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率來(lái)衡量。（6）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（eco），采用各地區(qū)當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)率來(lái)衡量。（7）金融發(fā)展（fin），采用各地區(qū)金融業(yè)產(chǎn)值占全國(guó)GDP的比重來(lái)衡量。

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2020 年中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，同時(shí)，也選取了地級(jí)及以上城市層面的數(shù)據(jù)來(lái)加以匹配，相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》以及各地區(qū)統(tǒng)計(jì)公報(bào)等。為了使樣本數(shù)據(jù)更具有代表性和準(zhǔn)確性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)也做了相應(yīng)處理：一是剔除金融機(jī)構(gòu)以及ST、*ST 類上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)；二是對(duì)部分樣本變量數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)進(jìn)行剔除；三是對(duì)所有的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的縮尾處理，并對(duì)涉及經(jīng)濟(jì)方面的數(shù)據(jù)以2011 年為基期進(jìn)行不變價(jià)處理，以消除價(jià)格變動(dòng)的影響，最終得到19409個(gè)觀測(cè)值。

3 實(shí)證分析

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文采用雙向固定效應(yīng)模型來(lái)分析數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，在回歸模型中同時(shí)加入企業(yè)和城市層面的相關(guān)控制變量，并控制了企業(yè)個(gè)體和時(shí)間效應(yīng)，在回歸分析中使用城市聚類效應(yīng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行修正，來(lái)消除同一個(gè)地區(qū)不同企業(yè)存在的相關(guān)性影響。回歸結(jié)果如下頁(yè)表1所示。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表1 列示了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融指數(shù)無(wú)論是對(duì)企業(yè)綠色專利，還是對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利均有顯著的正向促進(jìn)作用，均通過(guò)了1%或5%的顯著性檢驗(yàn)，這也與前面預(yù)期的研究假設(shè)保持一致。這是因?yàn)閿?shù)字普惠金融以大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)手段為依托，具有高效性、便利性以及低成本等優(yōu)勢(shì)，一方面能夠提高要素配置效率，吸引更多資金投入綠色、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力和生產(chǎn)率水平；另一方面通過(guò)提供多元化的金融與服務(wù)，提升了企業(yè)在綠色技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用方面的信貸融資效率，進(jìn)而降低了金融服務(wù)的門檻以及交易成本，有助于企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。

對(duì)于控制變量來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向的促進(jìn)作用，其系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)發(fā)展規(guī)模越大，企業(yè)的融資能力和勞動(dòng)力水平也越突出，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力有越大的促進(jìn)作用。企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率和成長(zhǎng)性水平的回歸系數(shù)均顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)盈利水平越高，勞動(dòng)力運(yùn)作產(chǎn)生的生產(chǎn)效益就越好，越有助于企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和資本密集程度的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，越不利于現(xiàn)金流的正常流動(dòng)，而資本密集程度較高的企業(yè)，容易忽略技術(shù)創(chuàng)新投入的重要作用，這都會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。從城市層面來(lái)看，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的回歸系數(shù)顯著為正，而金融發(fā)展的回歸系數(shù)則顯著為負(fù)，這也體現(xiàn)了不同地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展的差異性。

3.2 內(nèi)生性討論

研究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響作用，更多的是采用宏觀層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)進(jìn)行分析，而單個(gè)企業(yè)產(chǎn)生反向作用的可能性就比較小，可能存在遺漏變量對(duì)模型估計(jì)系數(shù)的有偏或者非一致性產(chǎn)生影響，進(jìn)而導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性存在偏差。本文以歷年互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量（IV），該工具變量符合外生性和相關(guān)檢驗(yàn)的要求。從相關(guān)性的角度來(lái)看，數(shù)字普惠金融的普及應(yīng)用以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等為技術(shù)基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)普及率則反映了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況，數(shù)字普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)普及程度之間有密切的關(guān)聯(lián)性，可以滿足工具變量的相關(guān)性要求。從外生性的角度來(lái)看，對(duì)于被解釋變量企業(yè)綠色創(chuàng)新而言，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展能夠解決不同主體間信息交流的不對(duì)稱、信息成本高等問(wèn)題，與企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新發(fā)展之間并沒有直接的相互作用關(guān)系。因此，可以將互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量，通過(guò)采用兩階段最小二乘法來(lái)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表2所示。

表2 工具變量法的回歸結(jié)果

表2顯示采用工具變量進(jìn)行二階段回歸的分析結(jié)果，列（1）是工具變量（互聯(lián)網(wǎng)普及率）的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)工具變量的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施更有助于數(shù)字普惠金融規(guī)模的擴(kuò)大，數(shù)字普惠金融水平的提升也需要信息技術(shù)的不斷完善和發(fā)展，這證實(shí)了工具變量的相關(guān)性特征。從第二階段中列（2）的結(jié)果來(lái)看，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率的不斷提高能夠明顯促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升，其系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這跟前人研究得出的結(jié)論也比較符合[9]。從列（3）和列（4）的結(jié)果來(lái)看，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利創(chuàng)新和綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新均存在顯著的正向影響，這進(jìn)一步說(shuō)明了互聯(lián)網(wǎng)作為新的信息技術(shù)變革，打破了時(shí)空壁壘的約束，有助于信息的凝練、整合和擴(kuò)散，促進(jìn)不同創(chuàng)新主體實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新資本的積累，推動(dòng)地區(qū)綠色技術(shù)進(jìn)步，從而實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提升。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，選擇互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量也符合外生性的要求，進(jìn)一步說(shuō)明前文研究結(jié)果不存在內(nèi)生性問(wèn)題，結(jié)果較為穩(wěn)健。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 替換被解釋變量

采用綠色專利數(shù)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，更多體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用，為了更加全面分析其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文從創(chuàng)新投入的角度來(lái)分析，采用企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)總收入的比重來(lái)衡量，回歸估計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表3 列（1）和列（2）所示，其中列（1）是固定效應(yīng)模型，列（2）是兩階段工具變量法回歸分析。通過(guò)采用更換被解釋變量衡量指標(biāo)來(lái)進(jìn)行回歸分析，可以看出數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)均在1%或5%的水平上顯著為正，說(shuō)明從創(chuàng)新投入角度來(lái)看，數(shù)字普惠金融也能夠提高企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，從而提升企業(yè)創(chuàng)新水平，證實(shí)了前文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

3.3.2 滯后性影響

對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新投入和產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，因此需要考慮數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升的時(shí)間滯后性影響，故利用滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為解釋變量進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表3 列（3）和列（4）所示，考慮變量的滯后效應(yīng)后，回歸系數(shù)均顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.3.3 替換樣本

考慮到樣本選擇的偏差可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，故剔除直轄市樣本的影響，因?yàn)檫@些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、數(shù)字金融業(yè)以及企業(yè)融資能力等相對(duì)較強(qiáng)，忽略這些特殊樣本可能帶來(lái)的影響更有助于確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，通過(guò)再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表3 列（5）和列（6）所示，表明數(shù)字普惠金融仍對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。

3.4 作用機(jī)制分析

通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融可以顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，那么，其作用機(jī)制是什么？前文通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融主要通過(guò)緩解企業(yè)融資約束壓力、提高技術(shù)外溢水平和緩解資源錯(cuò)配程度來(lái)提升企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)其綠色創(chuàng)新能力的提升[10]。為此，本文借鑒文獻(xiàn)[10,11]的研究方法，采用中介效應(yīng)模型來(lái)對(duì)其作用機(jī)制進(jìn)行分析和檢驗(yàn)，具體模型構(gòu)建如下所示：

其中，Med代表中介變量，企業(yè)融資約束壓力（fc）采用公式-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age計(jì)算的企業(yè)融資約束指數(shù)（SA）來(lái)衡量，Size 代表企業(yè)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)，Age 代表企業(yè)成立時(shí)間，SA 的值為負(fù)數(shù)，其絕對(duì)值越大，說(shuō)明企業(yè)融資約束程度越高；技術(shù)外溢水平（tec）采用技術(shù)交易量來(lái)衡量，技術(shù)交易量的大小更能體現(xiàn)數(shù)字普惠金融在技術(shù)發(fā)展中產(chǎn)生的創(chuàng)新溢出效應(yīng)；資源錯(cuò)配程度（res）采用前人的研究思路，通過(guò)主成分分析法來(lái)對(duì)資本錯(cuò)配和勞動(dòng)錯(cuò)配指數(shù)進(jìn)行權(quán)重賦值，從而得出資源錯(cuò)配系數(shù)。模型（2）、模型（3）和模型（4）中其余變量的含義和模型（1）中的保持一致。

在使用中介效應(yīng)模型進(jìn)行回歸時(shí)，一方面要考慮各模型中數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)β1、η1和ω1均滿足顯著性水平的要求，另一方面模型（4）中數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)ω1不顯著時(shí)，說(shuō)明中介變量在數(shù)字普惠金融影響企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展中存在完全促進(jìn)作用，而當(dāng)回歸系數(shù)ω1小于β1時(shí)，說(shuō)明中介變量發(fā)揮著部分中介促進(jìn)作用，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 影響機(jī)制的回歸結(jié)果

從中介變量融資約束壓力看，列（2）的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束壓力，其系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，將數(shù)字普惠金融和融資約束壓力同時(shí)加入回歸模型中進(jìn)行分析，結(jié)果表明，列（3）數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)小于列（1）數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)，融資約束的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，證實(shí)了融資約束壓力具有部分中介作用，即數(shù)字普惠金融通過(guò)降低企業(yè)融資約束壓力來(lái)提高綠色創(chuàng)新水平。而對(duì)于技術(shù)外溢和資源錯(cuò)配來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)均小于列（1）基準(zhǔn)回歸的系數(shù)，說(shuō)明了技術(shù)外溢水平和資源錯(cuò)配程度都具有部分中介作用，即數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高技術(shù)外溢水平和緩解資源錯(cuò)配程度來(lái)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升，證實(shí)了前文研究假設(shè)的正確性。

3.5 異質(zhì)性分析

3.5.1 基于區(qū)位的異質(zhì)性分析

由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資源稟賦等存在差異性，東部地區(qū)工業(yè)基礎(chǔ)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展實(shí)力相對(duì)較為雄厚，而中西部地區(qū)資源要素流動(dòng)水平較低，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)可能存在明顯的差異。因此，本文將樣本數(shù)據(jù)分為東部和中西部地區(qū)來(lái)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如下頁(yè)表5 中的列（1）和列（2）所示，對(duì)于東部地區(qū)來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在10%的水平上顯著為正，促進(jìn)作用并不夠明顯，而在中西部地區(qū)，這種促進(jìn)作用則十分明顯，在1%的水平上顯著為正，這可能是因?yàn)闁|部地區(qū)具有較好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，金融體系發(fā)展較為完善，相關(guān)金融制度和產(chǎn)品服務(wù)也比較豐富，不僅為不同規(guī)模企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)需求的信貸融資提供便利，也為城市綠色發(fā)展創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。因此，數(shù)字普惠金融的普及和應(yīng)用更多的是擴(kuò)大了相關(guān)主體的融資途徑，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)促進(jìn)作用并不明顯。中西部地區(qū)的金融發(fā)展水平和相關(guān)金融制度的完善程度并不高，推行數(shù)字普惠金融政策，為經(jīng)濟(jì)主體融資提供了更多的渠道和方式，這也為地方政府加大綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)資金投入提供了有力的支撐，提高企業(yè)在節(jié)能減排技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝流程綠色化改造等方面的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使得數(shù)字普惠金融的發(fā)展更具有廣泛性和公平性，顯著提高了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

表5 異質(zhì)性分析的回歸結(jié)果

3.5.2 基于企業(yè)所有制的異質(zhì)性分析

企業(yè)性質(zhì)的差異會(huì)影響數(shù)字普惠金融產(chǎn)生的作用效果。為此，進(jìn)一步將樣本數(shù)據(jù)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5中列（3）和列（4）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融對(duì)其綠色創(chuàng)新水平的影響在5%的水平上顯著為正，而數(shù)字普惠金融對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯，在1%的水平上顯著為正，這可能是因?yàn)?，?guó)有企業(yè)受國(guó)家和地方政府直接干預(yù)或者管理，企業(yè)發(fā)展更多需要考慮政府的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，受政策波動(dòng)影響較大，使得資源配置效率較低，不利于數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)；而非國(guó)有企業(yè)相對(duì)比較靈活，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)運(yùn)用技術(shù)手段，能夠有效評(píng)估中小民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，幫助銀企雙方獲得對(duì)稱的信息，有助于銀行掌握非國(guó)有企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝流程綠色化改造等方面的融資需求，使得非國(guó)有企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目獲得更多的信貸支持，有利于企業(yè)正常開展的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)和融資需求。

3.5.3 基于市場(chǎng)環(huán)境的異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的不足，形成了互補(bǔ)的發(fā)展局面，這也能夠?yàn)槠髽I(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。因此，地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，其信貸資源配置效率以及信息對(duì)稱程度越高，可能使得數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來(lái)的創(chuàng)新效應(yīng)并不明顯。本文采用私營(yíng)企業(yè)工業(yè)企業(yè)年銷售產(chǎn)值與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)值的比值來(lái)反映民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍的程度，即市場(chǎng)化程度。回歸結(jié)果如表5 中的列（5）和列（6）所示，相較于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對(duì)低市場(chǎng)化程度地區(qū)的促進(jìn)作用更加明顯。這是由于在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)綠色專利市場(chǎng)化交易體系相對(duì)完備，經(jīng)濟(jì)主體交易較活躍，數(shù)字普惠金融對(duì)其影響較??；而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，數(shù)字普惠金融將改善綠色專利交易的市場(chǎng)環(huán)境，提高企業(yè)之間綠色創(chuàng)新活動(dòng)的信息共享程度，促進(jìn)作用更加明顯。列（6）中回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能等手段來(lái)發(fā)展數(shù)字普惠金融，能夠彌補(bǔ)地區(qū)綠色技術(shù)研發(fā)市場(chǎng)化進(jìn)程不足的缺陷，為企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展提供良好的市場(chǎng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

4 結(jié)論

本文基于2011—2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司、地級(jí)市數(shù)據(jù)以及北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，通過(guò)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型，實(shí)證分析了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制。結(jié)果表明：（1）數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升存在顯著的正向促進(jìn)作用，細(xì)分來(lái)看，對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利的影響在1%的水平上顯著為正，而對(duì)企業(yè)實(shí)用新型專利的影響在5%的水平上顯著為正，且經(jīng)過(guò)一系列的內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，回歸結(jié)果依然成立；（2）作用機(jī)制分析結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要通過(guò)緩解融資約束壓力、提高技術(shù)外溢水平和緩解資源錯(cuò)配程度等途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)；（3）異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，從區(qū)位異質(zhì)性來(lái)看，相對(duì)于較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著；從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，與國(guó)有企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響更明顯；從市場(chǎng)環(huán)境變化的角度來(lái)看，數(shù)字普惠金融在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)更容易發(fā)揮創(chuàng)新補(bǔ)償?shù)男Ч?/p>