高盛最新研判：A股下探空間有限　下半年可超配中日韓　低配澳洲股市

李健

主持人語

過去一周，美股科技巨頭股價下跌，然而華爾街并未感到恐慌，而是普遍認為這是健康的回調(diào)，畢竟樹不能長到天上去。

美國的周期股開始上行，銀行股和能源股走高，市場開始辯論防御型股票的機會。

不要賭博。當英偉達CEO 黃仁勛是否來華，成為美國和中國很多人關注的焦點的時候，就進入了彼得·林奇所說的“雞尾酒會”第三和第四階段，不適合建倉或增持。2000年之后的十年，互聯(lián)網(wǎng)公司深陷泥潭，但價值股、小盤股和非美國市場股票卻賺到了錢，因為它們估值非常具有吸引力。

如果你相信人工智能會帶來牛市，并認為它將從根本上重塑社會和企業(yè)，提高利潤和生產(chǎn)力，那么利潤增長可能會出現(xiàn)在醫(yī)療保健等被人工智能改變的行業(yè)中。

堅守能力圈尤為重要，過去3 年間，我們看到了越來越多投資人不斷被上漲的科技股機會吸引，但了解一項新技術和新模式并不容易，需要對自己的脆弱性和缺陷有所警惕?？萍碱I域的每一次繁榮和蕭條都會產(chǎn)生贏家和輸家。幸存下來的是那些保持敏捷、持續(xù)專注于創(chuàng)新并確保其基礎穩(wěn)固的企業(yè)。

當下投資者關注的焦點轉為下半年的市場前景，以及如何實現(xiàn)投資回報。伴隨著宏觀環(huán)境和市場的變化，國際知名投行高盛也調(diào)整了自己對亞太地區(qū)股市前景的看法。

從《紅周刊》獲悉的高盛最新研報來看，高盛認為當下的A 股市場估值“下行空間相當有限”，MSCI 中國指數(shù)中的公司二季度盈利有望同比增長23%。

而對于整個亞太市場，其表示，三季度可能會出現(xiàn)季節(jié)性疲軟，但四季度將開始復蘇。從未來12 個月的角度來看，以美元計，亞太地區(qū)的股票有望獲得11% 的回報。細分市場方面，高盛對北亞市場更加樂觀，尤其是日本和韓國，而中國市場在政策調(diào)整后也有望出現(xiàn)技術性復蘇。

中國市場估值下行空間相當有限

在最新的研報中，高盛表示，MSCI 中國指數(shù)已經(jīng)從今年1 月底的高點下跌了20% 左右，目前市場正在以10.1 倍的遠期市盈率進行交易，低于高盛給出的10.7 倍的公允估值。這意味著，估值不太可能成為中國市場進一步獲得收益的主要障礙。市場技術性指標、投資者頭寸和情緒則有望成為攪動短期市場更主要的驅(qū)動因素。

具體來看，高盛研究了過去26年，MSCI 中國指數(shù)13 次從局部峰值下跌超過20%（不包括1 月27 日至5月31 日近23% 的回調(diào)）的情況，結果顯示其中4 次進一步發(fā)展為更大規(guī)模的拋售。其余9 次在市場達到20%的下跌門檻后，在隨后的1 個月、3個月和6 個月，平均產(chǎn)生2%、4%、6% 的回報。

高盛表示，“下跌20% 通常是一個技術性熊市。除非外部沖擊從根本上破壞我們對于中國的投資理由，否則我們認為目前中國股市的估值下行空間相當有限?！?h3>中國股市戰(zhàn)術交易窗口已再次打開

對于企業(yè)盈利，根據(jù)高盛的統(tǒng)計，MSCI 中國指數(shù)中53% 的上市公司盈利超出了普遍預期。其表示，得益于低基數(shù)效應，中國公司二季度盈利增長有望達到23%。

另外，從增量資金角度來看，以指數(shù)投資者配置為例，據(jù)高盛統(tǒng)計，中國專項基金——也就是跟蹤指數(shù)對中國資產(chǎn)進行配置的資金，尤其是跟蹤中國占指數(shù)權重超過30% 的基金中（包括新興市場和亞洲基金），對中國資產(chǎn)仍然配置不足。

同樣在高盛追蹤的全球性基金中，70% 以上的基金對中國的配置不足，部分原因是中國在指數(shù)基準中的權重微不足道。此外，就數(shù)量而言，這些基金對中國的凈敞口已經(jīng)比上一次市場飆升期間累積買入的敞口減少了一半以上。高盛認為，如果市場情緒周期改善，刺激措施得以貫徹執(zhí)行，地緣政治局勢得以緩和，這些基金可能會轉變成增量買家。

從宏觀經(jīng)濟角度來看，中國4、5月份的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)疲軟和低通脹，已經(jīng)促使中國央行下調(diào)了基準利率。高盛預期，未來幾個月中國相關政策將進一步放松。而在適度的政策刺激、二季度收益改善以及地緣政治緊張情緒緩解的情況下，離岸中國股票會有一個技術性復蘇。

高盛建議利用離岸中國股票市場的復蘇，將資金逐步轉向A 股市場，因此，結構上更偏好A 股。事實上，在一周以前，高盛明確表示：“ 中國股市的戰(zhàn)術交易窗口已經(jīng)再次打開?！痹虬ㄔ鲩L催化劑、低廉的估值以及投資者的頭寸偏好等。

亞太股市四季度將有更好表現(xiàn) 下半年超配中日韓 低配澳洲股市

就整個亞太市場而言，上半年整體回報為4%，掩蓋了該地區(qū)市場和行業(yè)之間的巨大差異。分國家來看，上半年韓國和中國臺灣地區(qū)股市領漲，漲幅在20% 左右，日本市場的本幣回報率也大約相當。就中國A 股而言，年初上漲后出現(xiàn)逆轉，上半年累計跌幅超過20%。

高盛表示，市場的表現(xiàn)主要受到估值擴張的推動，而非收益增長推動，尤其是韓國和中國臺灣地區(qū)的股市。同時，其受益于市場對美國經(jīng)濟前景不確定性的擔憂，以及對AI 主題的投資熱情推動。

對于下半年的亞洲市場，高盛預計，三季度可能會出現(xiàn)季節(jié)性的疲軟，但到了四季度以及2024 年初，亞洲市場有望呈現(xiàn)更好的表現(xiàn)，因為企業(yè)有更好的收益。

高盛預計，2024 年亞太市場的每股收益增長要比2023 年穩(wěn)定得多，達到16%。目前的估值水平暗示，亞太市場三季度會持平。而在未來12 個月，預期亞洲市場會帶來10%～11% 的回報。高盛給該地區(qū)市場的目標估值為12.7 倍的遠期市盈率。

同時高盛表示，在亞太區(qū)域偏愛北亞市場，并提高了日本、韓國和中國臺灣地區(qū)股市的目標價。對此，其解釋說，日本股市的上漲，主要是受到東證所推動的公司治理改革主題影響；韓國和中國臺灣地區(qū)股市上漲則主要受益于技術驅(qū)動。高盛預計韓國和中國臺灣地區(qū)兩個市場的每股收益，在2024 年會有一個陡峭的復蘇，每股盈利有望上漲70%和25%。

對于中國A 股市場下半年的表現(xiàn)，高盛認為，有望出現(xiàn)技術性復蘇。高盛對MSCI 中國指數(shù)中的公司2023 年盈利增長預期為14%。

值得注意的是，對于下半年的澳大利亞市場，高盛明確表示“不看好”。理由之一為，中國經(jīng)濟增長復蘇主要集中在服務板塊，房地產(chǎn)板塊仍然承壓，抑制了大宗商品的需求和價格，這將導致整個原材料行業(yè)收益下降。

而對于過去20 年來，亞太地區(qū)復合回報率最高的印度股票市場，高盛保持中性觀點，理由為印度市場的目前的交易價格已經(jīng)達到21 倍的遠期市盈率。而從歷史瞬間來看，過去20 年，印度股市年度復合回報率16%（本幣收益）或者13%（美元收益），遠遠高于更廣泛新興市場或全球指數(shù)，如MSCI 新興市場指數(shù)年度復合增長7%。

下半年投資推薦關注五大主題 中國政策放松受益公司被重點關注

對于下半年的具體投資方向，高盛推薦了包括盈利增長、政策受益、高股息等五大投資主題。其中在盈利增長主題方面，高盛推薦了40只股票，并預期這些股票2023 年和2024 年的每股盈利增長中位值分別為9% 和19%。

值得注意的是，在40 家推薦標的中，中國公司占比超過一半，達到22 家，其中，A 股上市公司達到12家，包括某家電龍頭、豬肉龍頭、乳業(yè)龍頭等。

此外，高盛重點看好中國政策放松的受益公司，特別是服務業(yè)，以及一些長期主題，如國有企業(yè)、小巨人以及有政策技術支持的中小公司。（文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）