1～5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降18.8%

中信證券：上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，中下游行業(yè)利潤占比小幅回升。根據(jù)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨和營收同比增速，我們判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存的過渡期。2023 年1～5 月，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長，消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅收窄。預(yù)計(jì)今年6～7 月份出口因素對(duì)工企利潤可能構(gòu)成一定拖累，但PPI 同比的底部或?qū)⒃?023Q2 出現(xiàn)，綜上所述預(yù)計(jì)短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。

招商證券：總體而言，與上個(gè)月相比，5月份公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)再次顯示出探底爬坡信號(hào)，企業(yè)去庫存的節(jié)奏進(jìn)一步加快，除了中游裝備制造業(yè)，下游多個(gè)行業(yè)的營業(yè)利潤增速也開始明顯爬升，營業(yè)收入增速依然為正，營業(yè)利潤增速降幅收窄。我們維持先前觀點(diǎn)，當(dāng)前正處于第6次工業(yè)企業(yè)利潤探底階段（從2000 年開始計(jì)算），目前我國仍面臨內(nèi)需增長緩慢和外需疲弱的“弱復(fù)蘇”階段，本輪工業(yè)企業(yè)利潤增速爬坡回升趨勢較為確定，但反彈速度大概率較為緩慢。

浙商證券：1～5 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速保持穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢，主因營業(yè)收入利潤率在減稅降費(fèi)延續(xù)性政策呵護(hù)下有所回升，但企業(yè)內(nèi)生的成本壓力仍存，工業(yè)企業(yè)盈利的進(jìn)一步修復(fù)仍待規(guī)模效應(yīng)回歸。被動(dòng)去庫趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)三季度末庫存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫初期強(qiáng)度或?qū)⑵?。我們繼續(xù)提示，在企業(yè)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力不足的情況下，下半年貨幣政策仍有可能進(jìn)一步發(fā)力從成本端助力企業(yè)盈利修復(fù)，三季度可能降準(zhǔn)，四季度可能降息。

渤海證券：從量、價(jià)、成本三因素拆分來看，5 月工業(yè)增加值累計(jì)同比維持在3.6% 的水平，延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。與此同時(shí)，營收累計(jì)增速回落0.4 個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，需求有待提振導(dǎo)致營收增速有所回落。價(jià)格端，在大宗商品價(jià)格延續(xù)回落態(tài)勢背景下繼續(xù)成為拖累項(xiàng)，PPI 當(dāng)月同比進(jìn)一步回落1.0 個(gè)百分點(diǎn)至-4.6%。成本端，每百元營業(yè)收入中的成本和費(fèi)用繼續(xù)抬升至93.6元，較去年同期增加1.30 元。與此同時(shí)，營收利潤率同比下降1.21 個(gè)百分點(diǎn)至5.19%。從不同類型企業(yè)的經(jīng)營情況來看，各類型企業(yè)利潤增速的降幅均有收窄，國有企業(yè)、私企、股份制企業(yè)、外資及港澳臺(tái)投資企業(yè)的利潤降幅分別收窄0.2、1.2、1.6、2.6 個(gè)百分點(diǎn)至-17.7%、-21.3%、-20.4%、-13.6%。

綜合而言，工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅連續(xù)3 個(gè)月降幅收窄，顯示企業(yè)經(jīng)營效益正穩(wěn)步恢復(fù)。短期價(jià)格端雖仍受翹尾因素的拖累，不過逆周期調(diào)節(jié)周期已啟動(dòng)的背景下，有效需求將獲得提振，未來工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步改善。

圖說

5 月規(guī)模以上工業(yè)利潤總額同比增速較4月明顯改善，盈利端盡管持續(xù)恢復(fù)但營收增速卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映宏觀經(jīng)濟(jì)需求不足，內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能依然偏弱。結(jié)構(gòu)上看，在新能車、專用設(shè)備、儀器儀表等行業(yè)利潤改善的帶動(dòng)下，中游裝備制造業(yè)盈利占比持續(xù)回升，PPI 下探以及終端需求疲軟拖累上下游利潤表現(xiàn)。此外，5 月庫存繼續(xù)去化，但節(jié)奏略有放緩，當(dāng)前更接近主動(dòng)去庫向被動(dòng)去庫過渡的階段。往前看，若無較大力度政策出臺(tái)，全年增長預(yù)期上限可能會(huì)拉低，或延長本輪庫存去化周期。

——摘自西部證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告