“一帶一路”倡議下風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

李定清 余鑫月

【摘 要】 我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，面臨復(fù)雜多變的國際政治經(jīng)濟(jì)格局，“一帶一路”倡議為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新動(dòng)能。風(fēng)險(xiǎn)投資是金融要素支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，“一帶一路”背景下風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用值得探究。文章選取2009—2020年我國A股上市公司為初始樣本，采用全要素生產(chǎn)率為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的衡量指標(biāo)，以“一帶一路”倡議為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，建立雙重差分模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：“一帶一路”倡議促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)位于“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的參與程度，對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)。研究拓展了“一帶一路”微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究，為政府引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了啟示。

【關(guān)鍵詞】 “一帶一路”倡議； 風(fēng)險(xiǎn)投資； 企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展； 企業(yè)全要素生產(chǎn)率

【中圖分類號(hào)】 F275；F124? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）14-0098-08

一、引言

目前世界處于大變革、大調(diào)整、大轉(zhuǎn)折的轉(zhuǎn)型過渡期，國際政治經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生巨大變化。十九屆五中全會(huì)提出“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局。二十大報(bào)告明確指出，要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。二十大報(bào)告還提出推進(jìn)高水平對(duì)外開放是高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵著力點(diǎn)之一，要求提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，著力提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)是共建“一帶一路”中的主體，“一帶一路”倡議的全面落實(shí)，最終要依托于企業(yè)，由企業(yè)承載。在新發(fā)展格局下，實(shí)現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是深入推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)崛起離不開資本市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展，而作為連接資本市場(chǎng)與企業(yè)的重要紐帶——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，具有行業(yè)專長(zhǎng)度高、職業(yè)能力強(qiáng)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源豐富等先天優(yōu)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和構(gòu)建多層次有活力的資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)了力量。“一帶一路”倡議對(duì)企業(yè)發(fā)展而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，相關(guān)項(xiàng)目大多具有前期墊資金額大、周期長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)。那么在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資是否積極響應(yīng)國家戰(zhàn)略規(guī)劃？風(fēng)險(xiǎn)投資能否在“一帶一路”倡議下促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？這是值得探究并具有理論與實(shí)踐價(jià)值的問題。

基于以上分析，本文選取2009—2020年我國A股上市公司為初始樣本，以“一帶一路”倡議為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，建立雙重差分模型進(jìn)行實(shí)證研究，考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)“一帶一路”倡議的響應(yīng)程度，并在此基礎(chǔ)上探究“一帶一路”倡議實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）“一帶一路”倡議與風(fēng)險(xiǎn)投資

“一帶一路”倡議作為國家重點(diǎn)規(guī)劃，是政府配置資源、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段，自提出以來受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。在微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面，學(xué)者采用雙重差分模型檢驗(yàn)“一帶一路”倡議的政策效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過增加投資水平積極響應(yīng)“一帶一路”倡議[ 1 ]。于企業(yè)發(fā)展而言，“一帶一路”倡議對(duì)我國企業(yè)創(chuàng)新水平和對(duì)外投資水平有正向促進(jìn)作用[ 2 ]，能有效緩解企業(yè)融資約束[ 3 ]，并有助于企業(yè)績(jī)效提升。

2015年3月發(fā)布的《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和 21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》是“一帶一路”的頂層設(shè)計(jì)，圈定了26個(gè)節(jié)點(diǎn)城市①形成“陸海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，東西雙向互濟(jì)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局。該倡議一經(jīng)提出就受到了國家各職能部門和地方政府的積極響應(yīng)。如天津?qū)嵤﹨^(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展新機(jī)制，大力發(fā)展陸橋海鐵聯(lián)運(yùn)；深圳市針對(duì)進(jìn)一步提升外資質(zhì)量、創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境制定了若干措施；重慶自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃積極融入“一帶一路”內(nèi)外聯(lián)動(dòng)發(fā)展；西安落實(shí)“一帶一路”專項(xiàng)資金獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助；等等。同時(shí)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、國家稅務(wù)局、證券交易所等也紛紛為“一帶一路”倡議的推動(dòng)提供支撐，這些為節(jié)點(diǎn)城市地區(qū)的發(fā)展帶來了新機(jī)遇。

但這些地區(qū)還面臨著區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)不協(xié)調(diào)（羅白璐等，2019）、科技創(chuàng)新不均衡的問題（夏彩云和羅圳，2017）。風(fēng)險(xiǎn)投資是金融資本與企業(yè)相連接的重要中介，對(duì)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展和高水平對(duì)外開放有促進(jìn)作用（喬琴，2020）。風(fēng)險(xiǎn)投資追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益（Dixit和Jayaraman，2001），能夠敏銳地捕捉到具有潛力的投資項(xiàng)目，因此有可能及時(shí)關(guān)注到節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)，從而篩選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目做出投資決策。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，資源互補(bǔ)比最優(yōu)戰(zhàn)略做法更難模仿，只有獲得稀缺資源才能持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資擁有廣泛的網(wǎng)絡(luò)與資源，一定程度上能滿足企業(yè)在“一帶一路”背景下的發(fā)展需求，可以協(xié)助企業(yè)提高資源利用效率，建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也能從中賺取豐厚收益。一方面，“一帶一路”倡議旨在進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)對(duì)外投資，優(yōu)化企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。受支持的企業(yè)相比不受支持的企業(yè)參與“一帶一路”項(xiàng)目投資的動(dòng)機(jī)更大，但企業(yè)也將面臨營商環(huán)境嚴(yán)峻、融資落實(shí)困難、海外投資經(jīng)驗(yàn)不足、人力資源短缺、創(chuàng)新能力不足、綠色發(fā)展意識(shí)薄弱等更多不確定性。其中法律和金融風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)帶來增值服務(wù)，他們具有豐富的海外投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有高容忍度，能有效降低企業(yè)“走出去”過程中的不確定性，推動(dòng)企業(yè)制定和實(shí)施國際化戰(zhàn)略（郝晨等，2021）。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)資源幫助企業(yè)了解國際法律法規(guī)（董靜等，2017），降低企業(yè)海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，“一帶一路”是創(chuàng)新之路，始終堅(jiān)持推動(dòng)科技與金融深度融合。有研究表明國家鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策有助于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展（喬琴，2020）。已有大量文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新（Guo和Jiang，2013；李夢(mèng)雅等，2021）、提升企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的嵌入程度具有明顯的促進(jìn)作用（王雷和莊妍蓉，2021），有利于企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資介入與企業(yè)發(fā)展的資源需求相契合，也符合“一帶一路”對(duì)創(chuàng)新之路的要求。

可以看出，受“一帶一路”倡議支持的企業(yè)期望能夠引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資降低不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資也期望借助“一帶一路”倡議搭建的平臺(tái)選擇具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資，從而提高企業(yè)國際化水平和自主創(chuàng)新能力促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而獲得豐厚回報(bào)。資源配置理論認(rèn)為，有限的資源為滿足不同的需求會(huì)在不同地區(qū)和行業(yè)間進(jìn)行分配，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的最優(yōu)配置。相比于非節(jié)點(diǎn)城市，節(jié)點(diǎn)城市大多地理位置優(yōu)越，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，國家相關(guān)政策文件為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展指明了方向。加之在國家各職能部門和地方政府的響應(yīng)下，節(jié)點(diǎn)城市在貿(mào)易政策、營商環(huán)境、經(jīng)濟(jì)外向度、融資環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面獲得了有效支撐，因此位于節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力可能會(huì)增強(qiáng)。

基于以上分析，提出假設(shè)1：

H1：“一帶一路”倡議會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增加對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的參與程度。

（二）“一帶一路”倡議實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，有學(xué)者經(jīng)系統(tǒng)論證發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提高全要素生產(chǎn)率水平[ 4 ]，是中國高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手之一[ 5 ]。關(guān)于微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，目前學(xué)術(shù)界還沒有明確統(tǒng)一的定義，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是一個(gè)中長(zhǎng)期概念，是企業(yè)集約型、內(nèi)涵型和可持續(xù)發(fā)展型發(fā)展范式的集合[ 6 ]。關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響因素，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新（陳麗姍和傅元海，2019）、內(nèi)控目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度（覃麗平，2020）、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)[ 7 ]、金融發(fā)展[ 8 ]對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用，但考察角度還不全面，忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資的因素。提高全要素生產(chǎn)率是高質(zhì)量發(fā)展的核心源泉[ 9 ]，也是微觀企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求[ 10 ]。已有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資具有提升上市公司全要素生產(chǎn)率的作用（王雷和王新文，2020），有利于促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“一帶一路”倡議的實(shí)施不僅是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新機(jī)遇，而且為企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)能。但“一帶一路”相關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性強(qiáng)，需要克服文化沖突，并面臨海外融資渠道單一的壓力，會(huì)使企業(yè)對(duì)外部?jī)?yōu)勢(shì)資源的需求程度加大。在此情景下，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能為企業(yè)提供權(quán)益資本支持相關(guān)項(xiàng)目的開展，而且能幫助企業(yè)拓寬融資渠道（胡劉芬和周澤將，2018），降低企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入帶來的增值服務(wù)、監(jiān)督控制以及聲譽(yù)認(rèn)證作用，能夠在公司治理、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施、市場(chǎng)表現(xiàn)、信號(hào)傳遞等方面發(fā)揮積極作用（Megginson和Weiss，1991；曾江洪和楊開發(fā)，2010；李夢(mèng)雅等，2021）。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是企業(yè)全面提升能力的過程，培育這些方面的優(yōu)勢(shì)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必不可少的前提，可從根本上緩解企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)過程中面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的實(shí)際操作機(jī)構(gòu)，通常由行業(yè)背景深厚、信息獲取廣泛的專業(yè)人士組成，他們會(huì)在投資前對(duì)企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)業(yè)者能力進(jìn)行評(píng)估，使得風(fēng)險(xiǎn)投資具備一定的篩選功能，從而對(duì)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生選擇效應(yīng)。作為“一帶一路”的支點(diǎn)，節(jié)點(diǎn)城市匯聚商流、人流、物流、資金流以及信息流，發(fā)揮著門戶樞紐、中心輻射的作用，在“一帶一路”背景下，相比非節(jié)點(diǎn)城市，國家對(duì)位于節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的關(guān)注度更高，政策支持力度更大，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)特長(zhǎng)營造了良好環(huán)境，更有利于風(fēng)險(xiǎn)資本展現(xiàn)其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資可能對(duì)“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

基于以上分析，提出假設(shè)2：

H2：“一帶一路”倡議實(shí)施后，相比于非節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)淶源

選取2009—2020年我國滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR。參照已有文獻(xiàn)，剔除ST與PT公司、金融類上市公司、數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重缺失的公司，最終選取28 416個(gè)樣本。借鑒吳超鵬等[ 11 ]的方法界定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)②。為降低樣本數(shù)據(jù)極端值對(duì)參數(shù)估計(jì)的不良影響，使用Winsorize對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%分位和99%分位的縮尾處理。實(shí)證檢驗(yàn)通過Stata15.0實(shí)現(xiàn)。

（二）變量定義

本文的被解釋變量為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TPP）。關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的測(cè)度，沿用現(xiàn)有文獻(xiàn)的普遍做法，以企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）作為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的衡量指標(biāo)。企業(yè)全要素生產(chǎn)率與企業(yè)管理水平、技術(shù)水平和知識(shí)水平等方面具有密切聯(lián)系，不僅是衡量微觀企業(yè)績(jī)效的核心指標(biāo)，而且是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要衡量指標(biāo)（杜勇和馬文龍，2021）。多種計(jì)算方法中LP法能夠較好解決內(nèi)生性問題，并能使研究者根據(jù)可獲得數(shù)據(jù)的特點(diǎn)靈活選擇代理變量[ 12 ]，因此，本文借鑒劉和旺等[ 10 ]的做法采用LP法計(jì)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。并采用OP法和GMM法重新計(jì)算的TFP值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

本文的主要解釋變量為風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VC_shares），表示風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的影響程度。在檢驗(yàn)假設(shè)1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)響應(yīng)“一帶一路”倡議時(shí)，采用風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VC_shares）作為被解釋變量，衡量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在“一帶一路”倡議實(shí)施后參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理等方面的程度。解釋變量“一帶一路”倡議為“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市虛擬變量（Treat）與“一帶一路”實(shí)施時(shí)間虛擬變量（Post）的交乘項(xiàng)（Treat×Post）。

控制變量參考相關(guān)文獻(xiàn)選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、賬市比（Btm）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、現(xiàn)金流量（CF）、股權(quán)集中度（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indep）， 同時(shí)參考已有文獻(xiàn)控制年份特性與公司個(gè)體特性。具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

模型（1）參照陳勝藍(lán)和劉曉玲[ 1 ]的做法，以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例為被解釋變量，構(gòu)建雙重差分模型來考察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)“一帶一路”倡議的響應(yīng)程度，用來檢驗(yàn)假設(shè)1。模型（2）、模型（3）、模型（4）以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為被解釋變量考察”一帶一路“倡議實(shí)施后，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)“一帶一路”倡議節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用，用來檢驗(yàn)假設(shè)2。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，TFP的均值為15.523，標(biāo)準(zhǔn)差為1.02，最大值為18.448，最小值為13.388，說明TFP波動(dòng)幅度與差異較大；VC均值為0.296，表明29.6%的觀測(cè)值中有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入；VC_shares均值為1.1%，最大值為20.5%，有部分企業(yè)不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入，說明我國上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入程度差異明顯；“一帶一路”倡議（Treat×Post）的均值為0.247，表明在“一帶一路”倡議實(shí)施后注冊(cè)地位于節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)占24.7%。Size均值為22.16，標(biāo)準(zhǔn)差為1.298，說明公司規(guī)模差異大；Roe均值為0.062，說明大部分公司實(shí)現(xiàn)盈利；Top1均值為0.349，Btm均值為0.542，Indep均值為0.375，其余控制變量的均值都較小，表明本文選取的樣本分布較合理。

（二）回歸結(jié)果

1.風(fēng)險(xiǎn)投資響應(yīng)“一帶一路”倡議

表3模型（1）列示了風(fēng)險(xiǎn)投資與“一帶一路”倡議之間關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，即假設(shè)1的回歸結(jié)果?！耙粠б宦贰背h（Treat×Post）的回歸系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，表明風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VC_shares）與“一帶一路”倡議（Treat×Post）顯著正相關(guān)，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，在國家政策指導(dǎo)下增加了對(duì)位于“一帶一路”倡議節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的投資，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

從企業(yè)自身特征影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例來看：股權(quán)集中度（Top1）、賬市比（Btm）系數(shù)顯著為正，表明與風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例具有明顯的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金流量（CF）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、獨(dú)立董事比例（Indep）系數(shù)顯著為負(fù)，表明與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.“一帶一路”倡議實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

表3模型（2）的回歸結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例（VC_shares）系數(shù)為0.321，在5%水平下顯著，表明風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與企業(yè)全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資介入不僅會(huì)為公司注入權(quán)益資本降低財(cái)務(wù)壓力，而且會(huì)帶來增值服務(wù)、監(jiān)督控制、聲譽(yù)認(rèn)證等方面的作用，有助于促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。模型（3）的回歸結(jié)果顯示，“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市（Treat）系數(shù)為0.183，在1%水平下顯著，表明節(jié)點(diǎn)城市與企業(yè)全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，位于節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)受到的政策支持力度更大，這為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。模型（4）的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與節(jié)點(diǎn)城市交乘項(xiàng)（VC_shares×Treat）系數(shù)為0.594，在5%水平下顯著。表明在“一帶一路”倡議實(shí)施后，具有風(fēng)險(xiǎn)投資支持且位于節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量更好，驗(yàn)證了假設(shè)2，“一帶一路”倡議實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)。在“一帶一路”背景下，相比非節(jié)點(diǎn)城市，國家對(duì)位于節(jié)點(diǎn)城市的企業(yè)關(guān)注度更高，政策支持力度更大，更有利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

有效使用雙重差分法的前提是在“一帶一路”倡議實(shí)施前，處理組和對(duì)照組的發(fā)展趨勢(shì)是平行的。因此，本文進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果（略）表明，“一帶一路”倡議實(shí)施之前，處理組和控制組的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例不存在顯著差異；“一帶一路”倡議實(shí)施后，節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例顯著提高，表明基本通過平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

2.PSM傾向匹配得分法

采用傾向匹配得分法，按照0.01半徑匹配，選擇所有控制變量為配對(duì)特征選取對(duì)照組，進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，匹配效果較好，各控制變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏誤大幅縮小，由于篇幅限制未列示詳細(xì)結(jié)果。在避免了樣本自選擇帶來的選擇性偏誤后，本文回歸模型的核心估計(jì)變量仍然顯著與預(yù)期相符（表4），假設(shè)1、假設(shè)2依然成立，前文實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健。

3.安慰劑檢驗(yàn)

參照呂越等（2019）的方法，構(gòu)造“一帶一路”倡議實(shí)施虛擬年份，將政策沖擊年份提前到2012年，僅考察真實(shí)事件發(fā)生前的樣本數(shù)據(jù)即2009—2014年，其中2009—2011年虛擬年份為0，2012—2014年虛擬年份為1，考察是否仍然存在影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)響應(yīng)“一帶一路”倡議以及政策實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的其他因素。檢驗(yàn)結(jié)果表明（表5），核心變量的回歸結(jié)果系數(shù)均不顯著，排除了“一帶一路”倡議以外的其他因素對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，說明本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可信。

4.變更被解釋變量的衡量

采用OP法和GMM法重新計(jì)算TFP值。變更被解釋變量的計(jì)算方法后重新對(duì)假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果（表6）與前文結(jié)論一致，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文在“一帶一路”倡議背景下，探究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。選取2009—2020年我國A股上市公司為初始樣本構(gòu)建雙重差分模型考察政策效應(yīng)，以風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例度量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的影響程度，以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的衡量指標(biāo)并進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論。

結(jié)論一：風(fēng)險(xiǎn)投資積極響應(yīng)“一帶一路”倡議。本文以2015年為政策沖擊年，構(gòu)建雙重差分模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在“一帶一路”倡議實(shí)施后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)顯著增加了對(duì)位于“一帶一路”倡議節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的參與程度。表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)的關(guān)注度和投資力度更大，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資決策和篩選被投資企業(yè)時(shí)會(huì)考慮國家戰(zhàn)略規(guī)劃的指引，在國家政策引導(dǎo)下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身行業(yè)專長(zhǎng)和資源優(yōu)勢(shì)的空間更大。

結(jié)論二：“一帶一路”倡議實(shí)施后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更強(qiáng)。以“一帶一路”倡議實(shí)施為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用，說明近年來我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在不斷提升業(yè)務(wù)能力，從而為被投資企業(yè)提供更有價(jià)值的增值服務(wù)，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)點(diǎn)城市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用也更強(qiáng)。節(jié)點(diǎn)城市的政策紅利及資源傾斜度更大，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以利用“一帶一路”倡議搭建的平臺(tái)向被投資企業(yè)注入管理經(jīng)驗(yàn)，輔導(dǎo)企業(yè)制定合適的國際化戰(zhàn)略，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等，獲得這些優(yōu)勢(shì)將更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）政策建議

1.國家層面

“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展需要全方位體系的支持，需要進(jìn)一步完善與沿線國家以及第三方國家之間的政府合作體系，如健全國際化資金流通渠道與跨國稅收征管制度，強(qiáng)化爭(zhēng)端、沖突等解決機(jī)制，保障交易安全快捷，提高經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)規(guī)則化建設(shè)，為各國參與“一帶一路”建設(shè)創(chuàng)造良好環(huán)境等。要在新發(fā)展格局下促進(jìn)要素流動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大高水平開放，釋放“一帶一路”的紅利。

2.地區(qū)行業(yè)層面

各地區(qū)政府要鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營企業(yè)、服務(wù)型企業(yè)積極參與“一帶一路”建設(shè)，可以實(shí)施更大力度的稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等政策優(yōu)惠措施，避免出現(xiàn)重國企輕民企、重生產(chǎn)輕服務(wù)問題。因此，要加強(qiáng)地區(qū)金融服務(wù)支撐，優(yōu)化營商環(huán)境，為參與“一帶一路”倡議的企業(yè)提供及時(shí)的政策咨詢服務(wù)。同時(shí)，要建設(shè)良好的制度環(huán)境，引入外商投資，促進(jìn)國內(nèi)外企業(yè)間公平良性競(jìng)爭(zhēng)。不同地區(qū)的戰(zhàn)略定位不同，節(jié)點(diǎn)城市要根據(jù)頂層設(shè)計(jì)積極融入“一帶一路”建設(shè)，主動(dòng)加強(qiáng)區(qū)域合作，帶動(dòng)周邊城市，發(fā)揮輻射作用，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資層面

通常外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)國際化的影響程度更深，地方政府可以制定吸引外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的政策，提升當(dāng)?shù)仄髽I(yè)國際化水平與地區(qū)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力。雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)較西方國家發(fā)展較晚，還不成熟，但已具備經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要加大支持力度，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也應(yīng)結(jié)合國家發(fā)展戰(zhàn)略和地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，提高對(duì)行業(yè)和項(xiàng)目的研究，篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，將風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展融入國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的潮流中，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級(jí)、全球價(jià)值鏈提升等提供具有活力的金融要素支撐，助力高質(zhì)量發(fā)展。在引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，要完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，建立具有強(qiáng)約束力的管理制度，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)的投融資行為。

4.企業(yè)層面

企業(yè)應(yīng)對(duì)自身經(jīng)營狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃及所處行業(yè)定位進(jìn)行深入精準(zhǔn)地分析，在充分了解不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的短期逐利行為對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，主動(dòng)尋求與自身資源需求相匹配的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作意向，使之為企業(yè)帶來持續(xù)的非資本增值效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在參與“一帶一路”項(xiàng)目時(shí)企業(yè)必須提高創(chuàng)新意識(shí)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取獲得多家風(fēng)險(xiǎn)投資的共同支持，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資的資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)雙贏。

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