美聯(lián)儲政策，對油價發(fā)威

于洋

進入5月，美聯(lián)儲利率決策會議備受關注。歷來美聯(lián)儲的加息政策調(diào)整，總會引起油價的變動。這次始于2022年的加息政策也不例外，尤其是進入2023年。

2023年伊始，布倫特在77～88美元/桶、WTI在72～82美元/桶呈區(qū)間震蕩。但是，3月以來，美聯(lián)儲持續(xù)密集大力度收縮貨幣政策可能引起新的金融風險，進一步加劇美國及歐洲陷入經(jīng)濟衰退的擔憂增強，導致國際油價快速下跌接近10%，布倫特和WTI分別最低跌至71.49美元/桶和65.65美元/桶，打破原有的波動區(qū)間。

加息引發(fā)油價波動

油價劇烈波動，讓PVM石油協(xié)會石油分析師斯蒂芬·布倫諾克直言：“美聯(lián)儲將成為今年油價的主要推動因素之一?！彼硎荆缆?lián)儲將逐步放慢加息步伐的預期將對美元構成壓力，從而支撐油價。但這其中存在很多不確定因素。因此，聯(lián)邦公開市場委員會會議的結果（是否加息）可能對美元和油價造成很大的波動。

為什么會有如此大的波動呢？“影響油價的根本因素是供需關系。很顯然，經(jīng)過過去幾年的調(diào)整，歐佩克等市場主體對原油市場的供需面調(diào)整可以說游刃有余?！辈紓愔Z克說，“在俄烏沖突持續(xù)對抗沒有大的意外情況下，當全球經(jīng)濟市場面臨衰退的情況下，原油的金融屬性開始逐漸凸顯?！焙茱@然，這種金融屬性與美國的貨幣價值密切相關。

理論上講，美聯(lián)儲加息會造成美元的上漲，而石油是依靠美元做定價的。美元如果值錢了，石油的價格自然就下跌。

回顧上一次加息，2015年美聯(lián)儲的加息問題貫穿了全年，而市場也對“買預期”做出了足夠的回應。后來美聯(lián)儲確認了加息，對美元的利好，以及對金銀、原油的利空，沒有太大的影響。

而不同于2015年的加息，此次加息進入2023年后呈現(xiàn)對原油價格產(chǎn)生了較強烈的波動影響。這源于對當前市場“預期的不確定性”。國際分析咨詢機構EIR高級副總裁阿布·薩拉扎表示，美聯(lián)儲加息旨在抑制通脹和減緩經(jīng)濟活動，并指出這種情況不支持油價上漲。薩拉扎認為，市場擔心經(jīng)濟衰退的可能性，肯定會導致油價下跌。他補充道，盡管如此，經(jīng)濟嚴重衰退導致原油和產(chǎn)品庫存增加的可能性仍然很低，推動了市場對今年下半年的看漲情緒。但僅僅過去還不到一個月的時間，歐佩克的減產(chǎn)行為讓EIR改變了他們的判斷。EIR主管比爾·法倫·普萊斯表示，公司預計2023年下半年石油需求的上升引發(fā)庫存減少和價格上漲，第四季度的價格預計比當前的遠期價格高出20至30美元/桶。

對油氣產(chǎn)生累積效應

顯然，目前市場對美聯(lián)儲利率走勢難以達成一致，原油的金融屬性仍將導致油價反復震蕩。而歐佩克+的反應讓市場更加撲朔迷離。4月2日，沙特阿拉伯能源部和少數(shù)歐佩克+成員國宣布，他們將從5月開始每天減產(chǎn)116萬桶，一直持續(xù)到年底。沙特率先計劃減產(chǎn)50萬桶/天，伊拉克、阿曼、哈薩克斯坦、阿拉伯聯(lián)合酋長國、科威特和阿爾及利亞占其余份額。除此之外，俄羅斯表示將把自愿減產(chǎn)的50萬桶/天延長到今年年底。該協(xié)議原定于6月底到期。

近幾個月來，歐佩克一直在利用減產(chǎn)來提振油價。這也讓美國加息政策大打折扣。減產(chǎn)，這一最新舉措是在歐佩克2022年10月宣布每天減產(chǎn)200萬桶的基礎上做出的，是自2020年新冠肺炎疫情以來最大的減產(chǎn)。

盡管如此，原油價格的波動仍很快傳導到原油期貨市場?！皬脑推谪浭袌龅慕灰琢靠?，2022年以來，伴隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，布倫特和WTI的交易量持續(xù)下降。今年2月布倫特交易量同比下降26.6%，WTI下降36.7%?！蹦茉磻?zhàn)略專家馮保國說?；诖耍茉囱芯克呒壯芯繂T丹·基什表示，可以將美聯(lián)儲的緊縮政策視為供應限制。

“美聯(lián)儲持續(xù)加息，大幅拉升了市場利率，油氣行業(yè)面臨著融資成本大幅增加的局面，將對中小油氣生產(chǎn)商構成嚴重影響?！瘪T保國說。他認為，鑒于2014年以來油氣行業(yè)始終存在投資不足的問題，新建產(chǎn)能難以彌補原有產(chǎn)量的自然遞減，即使作為歐佩克產(chǎn)量調(diào)節(jié)器的沙特阿拉伯，也表示由于多年的投資不足，閑置產(chǎn)能已經(jīng)基本用盡。另外，貨幣緊縮政策導致的經(jīng)濟衰退風險增加和原油期貨市場活躍度下降，將加大油價下行的風險。石油公司面臨盈利下降，投資意愿將進一步降低。石油產(chǎn)量下降可能性增大，國際市場在尋求新的供需平衡過程中將加劇震蕩。

基什也表達了類似的觀點。隨著借貸成本的上升，將對資本密集型行業(yè)產(chǎn)生重大影響，不僅是石油，而且包括基礎設施和可再生能源行業(yè)。隨著項目成本上升，在世界需要更多石油來幫助抑制通脹的時候，項目數(shù)量會減少?！皬拈L遠來看，如果美聯(lián)儲的緊縮政策導致經(jīng)濟衰退，將降低油價和需求。”基什說。

美元與油價影響機理更加復雜

國際原油市場的波動，也引發(fā)了部分人士對中國能源市場的擔憂。中國海油集團能源經(jīng)濟研究院黨委書記、院長王震指出：“全球政治經(jīng)濟局勢正在發(fā)生大變革，美聯(lián)儲貨幣政策等因素的溢出、擾動效應更加凸顯，美元和油價之間的影響機理、路徑將更加復雜。投資者和石油公司在制定相關投資策略和研判油價走勢時，應充分考慮美元和油價相關性的新特征?！奔殧?shù)2000年后美國貨幣政策的調(diào)整對油價的影響，就會發(fā)現(xiàn)：2001年以后，原油金融化使美元和油價負相關性增強；2015年以后，原油金融弱化使美元和油價負相關性減弱，“黑天鵝”突發(fā)事件引發(fā)美元和油價背離負相關性。

2015年以后，美元和油價出現(xiàn)多次背離，由突發(fā)的金融風險事件和影響石油供需的風險事件引發(fā)，且美元和油價背離出現(xiàn)的頻率和幅度呈上升趨勢。王震認為，對于投資者來說，相關性的變化會影響實際金融市場中的投資組合權重，需要關注相關性減弱導致石油和美元的多元化策略失效；需要密切關注各類突發(fā)事件，特別是要充分考慮其對美元和油價傳統(tǒng)負相關關系產(chǎn)生的潛在影響，從而提升風險對沖和投資組合的有效性?！皩τ谑凸緛碚f，不能憑以往經(jīng)驗一味假設美元和油價的負相關性，需要評估美元和油價關系的動態(tài)變化性，從而提升油價研判的可靠性?！蓖跽鹬赋?。

責任編輯：周志霞