環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的驅(qū)動效應檢驗

于連超　劉東輝

【摘要】混合所有制改革在助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中， 面臨著環(huán)境責任履行缺位的困境。2019年， 國資委修訂了《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》， 重新將環(huán)境業(yè)績考核納入分類考核體系， 以促進企業(yè)環(huán)保投資， 治理環(huán)境責任履行缺位。本文以此次修訂為契機， 運用滬深A股上市公司2015 ～ 2020年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)， 檢驗環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境業(yè)績考核能夠促進企業(yè)環(huán)保投資?？紤]制度環(huán)境發(fā)現(xiàn)， 當環(huán)境制度較好、 媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核更能促進企業(yè)環(huán)保投資。探索影響機制發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境業(yè)績考核不僅能通過與高管薪酬和高管晉升掛鉤來降低所有者和經(jīng)營者之間的代理成本， 還能通過環(huán)境合法壓力和資源獲取激勵來降低國有股東和非國有股東之間的代理成本， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資。研究結(jié)論豐富了混合所有制改革下國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位的治理機制研究， 為政府健全環(huán)境業(yè)績考核制度以推進生態(tài)文明建設提供了重要的決策參考。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境業(yè)績考核；企業(yè)環(huán)保投資；企業(yè)環(huán)境治理；代理成本；環(huán)境制度；媒體監(jiān)督

【中圖分類號】 F275.1? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）06-0038-8

一、 引言

面對國有企業(yè)市場活力不足、 資源配置較差的困境， 我國正在加速進行國有企業(yè)混合所有制改革。黨的十九大報告提出， 深化國有企業(yè)改革， 發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》指出， 深化國有企業(yè)混合所有制改革。黨的二十大報告提出， 深化國資國企改革， 加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。國有企業(yè)混合所有制改革是指在國有資本占據(jù)主導地位的國有企業(yè)中引入非國有股東， 旨在提高資源配置效率。國有企業(yè)混合所有制改革能夠改善高管薪酬業(yè)績敏感性（蔡貴龍等，2018）、 治理企業(yè)現(xiàn)金持有（楊興全和尹興強，2018）、 改善公司治理（沈昊和楊梅英，2019）、 提高并購效率（逯東等，2019）、 減少超額雇員（耿云江和馬影，2020）、 優(yōu)化多元化經(jīng)營（楊興全等，2020）、 促進技術(shù)創(chuàng)新（任廣乾等，2022）， 最終提高經(jīng)濟績效（郝陽和龔六堂，2017；劉漢民等，2018）?？梢?， 國有企業(yè)混合所有制改革取得了積極的經(jīng)濟效應， 能夠在很大程度上推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

然而， 混合所有制改革在助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中也出現(xiàn)了諸多問題， 其中一個重要問題就是國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位。國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱， 不僅要實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效益， 還要實現(xiàn)更高的環(huán)境效益和社會效益， 而非國有股東僅關(guān)注經(jīng)濟效益， 忽視環(huán)境效益和社會效益。在國有企業(yè)混合所有制改革過程中引入非國有股東， 會引發(fā)國有股東與非國有股東的代理問題， 促使非國有股東產(chǎn)生環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 抑制國有企業(yè)環(huán)境責任履行。當國有企業(yè)引入非國有股東時， 國有企業(yè)環(huán)境責任履行將受到抑制（沈洪濤等，2018；莊瑩和買生，2021）。這不僅不利于國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展， 更不利于生態(tài)文明建設。而且， 國有企業(yè)還存在所有者與經(jīng)營者的代理問題。所有者追求企業(yè)價值最大化， 傾向于履行環(huán)境責任以降低環(huán)境風險， 而經(jīng)營者追求個人利益最大化， 傾向于犧牲生態(tài)環(huán)境， 以追求短期的經(jīng)濟業(yè)績， 獲取更高的報酬和更快的晉升， 從而引發(fā)經(jīng)營者的環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇， 抑制國有企業(yè)環(huán)境責任履行。因此， 如何治理混合所有制改革下國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位， 是當下亟待解決的問題。

環(huán)境業(yè)績考核制度為治理混合所有制改革下國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位提供了一個有效的突破口。2019年， 國資委修訂了《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》（簡稱《考核辦法》）， 重新將環(huán)境業(yè)績納入分類考核體系， 治理中央企業(yè)環(huán)境責任履行缺位。環(huán)境業(yè)績考核制度最早出現(xiàn)在2007年《考核辦法》中， 并延續(xù)到2010年。但是， 2013年和2016年國資委取消了環(huán)境業(yè)績考核制度， 致使中央企業(yè)環(huán)境責任履行水平下滑。由此， 國資委于2019年再次啟用環(huán)境業(yè)績考核制度， 督促中央企業(yè)履行環(huán)境責任。理論上， 環(huán)境業(yè)績考核能夠降低所有者與經(jīng)營者之間、 國有股東與非國有股東之間的代理沖突， 促進企業(yè)環(huán)保投資。一方面， 環(huán)境業(yè)績考核能夠通過與高管薪酬和高管晉升掛鉤來糾正經(jīng)營者的環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇， 降低所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突； 另一方面， 環(huán)境業(yè)績考核能夠通過環(huán)境合法壓力和資源獲取激勵來糾正非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 降低國有股東與非國有股東之間的代理沖突。

本文的理論貢獻在于：

第一， 拓展了混合所有制改革下國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位的治理機制研究?；旌纤兄聘母镌趦?yōu)化國有企業(yè)資源配置的同時， 也加劇了國有股東與非國有股東之間的代理沖突， 加之固有的所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突， 使國有企業(yè)面臨著環(huán)境責任履行缺位的困境， 制約著生態(tài)文明建設。現(xiàn)有研究證實了混合所有制改革對國有企業(yè)環(huán)境責任履行具有顯著的負向影響， 但如何治理環(huán)境責任履行缺位， 現(xiàn)有文獻對此關(guān)注不足。本文選取環(huán)境業(yè)績考核為研究視角， 探討其對企業(yè)環(huán)保投資的驅(qū)動效應， 能夠拓展混合所有制改革下國有企業(yè)環(huán)境責任履行缺位的治理機制研究。

第二， 豐富了環(huán)境業(yè)績考核的環(huán)境效應研究。環(huán)境制度是企業(yè)環(huán)保投資的驅(qū)動力。與環(huán)境稅制度、 排污權(quán)交易制度等環(huán)境制度相比， 環(huán)境業(yè)績考核制度更具中國特色。我國作為計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟并軌的社會主義國家， 以國有企業(yè)為主的國有經(jīng)濟占據(jù)著主導地位。國有企業(yè)不僅需要承擔經(jīng)濟責任， 還要承擔環(huán)境責任和社會責任。環(huán)境業(yè)績考核制度是督促中央層面的國有企業(yè)履行環(huán)境責任的重要機制， 但現(xiàn)有研究對此關(guān)注不足。本文選取企業(yè)環(huán)保投資為研究視角， 探討環(huán)境業(yè)績考核的企業(yè)環(huán)保投資效應， 能夠豐富環(huán)境業(yè)績考核的環(huán)境效應研究。

第三， 探討了環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的影響機制?；旌纤兄聘母锵聡衅髽I(yè)環(huán)保投資存在兩類代理沖突， 其中： 第一類為所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突， 表現(xiàn)為經(jīng)營者的環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇； 第二類為國有股東與非國有股東之間的代理沖突， 表現(xiàn)為非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為。本文研究表明， 環(huán)境業(yè)績考核能夠降低上述兩類代理成本， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資， 揭示了環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的影響機理， 深化了對企業(yè)環(huán)保投資過程中代理沖突的認知， 為后續(xù)探討企業(yè)環(huán)保投資的驅(qū)動因素提供了理論參考。

二、 制度背景、 理論分析與研究假設

（一）制度背景

中央企業(yè)的經(jīng)營目標不僅包括實現(xiàn)經(jīng)濟效益， 還包括實現(xiàn)環(huán)境效益、 社會效益。為了督促中央企業(yè)履行環(huán)境責任， 國資委在《考核辦法》中對中央企業(yè)環(huán)境責任履行作了明確的要求， 主要涉及三個方面。

1. 嚴重環(huán)境污染事故追責制度。該項環(huán)保要求是在2004年1月1日實施的《考核辦法》中提出的， 其中第二十九條規(guī)定“企業(yè)法定代表人及相關(guān)負責人違反國家法律法規(guī)和規(guī)章， 導致重大決策失誤、 重大安全與質(zhì)量責任事故、 嚴重環(huán)境污染事故、 重大違紀事件， 給企業(yè)造成重大不良影響或造成國有資產(chǎn)流失的， 除由有關(guān)部門依法處理外， 酌情扣發(fā)其績效年薪或延期績效年薪； 情節(jié)嚴重的， 給予紀律處分。觸犯刑律的， 依法移送司法機關(guān)追究刑事責任”。上述規(guī)定確立了嚴重環(huán)境污染事故追責制度， 并一直延續(xù)至2019年《考核辦法》。

2. 環(huán)境污染事故報告制度。該項環(huán)保要求是在2007年1月1日實施的《考核辦法》中提出的， 其中第十二條規(guī)定“建立重大安全生產(chǎn)事故、 環(huán)境污染事故和質(zhì)量事故， 重大經(jīng)濟損失， 重大法律糾紛案件， 重大投融資和資產(chǎn)重組等重要情況的報告制度”。上述規(guī)定確立了環(huán)境污染事故報告制度， 并一直延續(xù)至2019年《考核辦法》。

3. 環(huán)境業(yè)績考核制度。該項環(huán)保要求是在2007年1月1日實施的《考核辦法》中提出的， 其中第十六條規(guī)定“任期經(jīng)營業(yè)績考核指標包括基本指標和分類指標。分類指標由國資委根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)特點， 針對企業(yè)管理‘短板， 綜合考慮反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、 資源節(jié)約和環(huán)境保護水平、 可持續(xù)發(fā)展能力及核心競爭力等因素確定”?？梢姡?2007年《考核辦法》初步確立了環(huán)境業(yè)績考核制度， 其后該項制度延續(xù)到2010年。但是， 2013年和2016年《考核辦法》將環(huán)境業(yè)績考核制度予以擱置， 導致中央企業(yè)環(huán)境責任履行存在斷層。2019年《考核辦法》又將環(huán)境業(yè)績考核制度予以恢復， 旨在督促中央企業(yè)履行環(huán)境責任。

（二）理論分析與研究假設

企業(yè)環(huán)保投資具有投資周期長、 機會成本高、 不能直接產(chǎn)生經(jīng)濟利益等特點， 導致其存在明顯的委托代理問題。一方面， 所有者與經(jīng)營者之間存在價值取向差異帶來的代理問題。對于所有者來說， 企業(yè)環(huán)保投資能夠降低企業(yè)環(huán)境風險， 獲得利益相關(guān)者的資源（黎文靖和路曉燕，2015；Luo等，2019）， 有助于實現(xiàn)更高的企業(yè)長期價值， 因此所有者傾向于進行環(huán)保投資。對于經(jīng)營者而言， 企業(yè)環(huán)保投資需要占用企業(yè)大量的資源（Klassen，2000；Patten，2005）， 但不能為企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟流入（Wagner，2004）， 進而影響經(jīng)營者薪酬和晉升， 致使經(jīng)營者進行環(huán)保投資的動力不足。這種所有者與經(jīng)營者的價值取向差異會引發(fā)環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇， 抑制企業(yè)環(huán)保投資。其中： 環(huán)境道德風險表現(xiàn)為經(jīng)營者進行環(huán)保投資的金額較低， 環(huán)境責任履行不足； 環(huán)境逆向選擇表現(xiàn)為經(jīng)營者以降低環(huán)保投資來追求更高的經(jīng)濟效益， 背離所有者價值取向。另一方面， 國有股東與非國有股東之間存在戰(zhàn)略目標差異帶來的代理問題。對于國有股東來說， 其戰(zhàn)略目標是實現(xiàn)包括經(jīng)濟效益、 環(huán)境效益、 社會效益等在內(nèi)的綜合效益（唐國平和李龍會，2013）， 因而提高環(huán)保投資以實現(xiàn)更高的環(huán)境效益是國有股東的戰(zhàn)略選擇。對于非國有股東而言， 其戰(zhàn)略目標是實現(xiàn)經(jīng)濟效益， 不關(guān)注環(huán)境效益和社會效益， 因而非國有股東不傾向于進行環(huán)保投資以逃避環(huán)境責任履行（沈洪濤等，2018； 莊瑩和買生，2021）。這種國有股東與非國有股東的戰(zhàn)略目標差異會引發(fā)非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 抑制企業(yè)環(huán)保投資。其中， 環(huán)境機會主義表現(xiàn)為非國有股東傾向于不進行環(huán)保投資以逃避環(huán)境責任履行， 環(huán)境短視行為表現(xiàn)為非國有股東傾向于減少環(huán)保投資以實現(xiàn)短期的經(jīng)濟效益。因此， 促進企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)鍵在于治理所有者與經(jīng)營者之間、 國有股東與非國有股東之間的委托代理問題。

環(huán)境業(yè)績考核不僅能夠通過與高管薪酬和高管晉升掛鉤來降低所有者與經(jīng)營者之間的代理問題， 還能夠通過環(huán)境合法壓力和資源獲取激勵來降低國有股東與非國有股東之間的代理問題， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資。具體來說：

第一， 環(huán)境業(yè)績考核能夠緩解所有者與經(jīng)營者之間的代理問題， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資。一方面， 環(huán)境業(yè)績考核與高管薪酬相掛鉤?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)， 高管薪酬激勵有助于抑制企業(yè)短期行為， 實現(xiàn)企業(yè)長期價值（Chung和Pruitt，1996；余明桂等，2016）。當2019年《考核辦法》實施后， 高管薪酬評定將參考企業(yè)環(huán)境業(yè)績考核結(jié)果， 當企業(yè)環(huán)境業(yè)績較差時， 高管薪酬下降， 而當企業(yè)環(huán)境業(yè)績較好時， 高管薪酬上升。這種薪酬掛鉤帶來的約束作用和激勵作用， 能夠促使高管提高環(huán)保投資以獲取更高的薪酬。另一方面， 環(huán)境業(yè)績考核與高管晉升相掛鉤。既有研究發(fā)現(xiàn)， 高管晉升激勵對企業(yè)長期發(fā)展的作用至關(guān)重要（王曾等，2014）。當2019年《考核辦法》實施后， 高管晉升評定將參考企業(yè)環(huán)境業(yè)績考核結(jié)果， 當企業(yè)環(huán)境業(yè)績較差時， 高管晉升受阻， 而當企業(yè)環(huán)境業(yè)績較好時， 高管晉升加快。既有研究驗證了縣長和縣委書記的升遷與地區(qū)空氣污染治理密切相關(guān)（Wu和Cao，2021）， 這一邏輯也適用于微觀企業(yè)。這種晉升掛鉤帶來的約束作用和激勵作用， 能促使高管提高環(huán)保投資以獲得更快的晉升。

第二， 環(huán)境業(yè)績考核能夠緩解國有股東與非國有股東之間的代理問題， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資。一方面， 環(huán)境業(yè)績考核能夠發(fā)揮環(huán)境合法的約束效應?，F(xiàn)有研究表明， 環(huán)境制度施加的環(huán)境合法壓力能夠促使企業(yè)提高環(huán)保投資， 履行更多的環(huán)境責任（張琦等，2019；于連超等，2021；Liu等，2022）。當2019年《考核辦法》實施后， 國資委對企業(yè)施加了更強的環(huán)境約束， 加大了環(huán)境合法壓力。這種壓力能夠抑制非國有股東的環(huán)境機會主義， 促進企業(yè)環(huán)保投資。另一方面， 環(huán)境業(yè)績考核能夠帶來資源獲取的激勵效應?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境責任履行能夠降低投資者的投資風險和債權(quán)人的貸款風險， 獲得更多來自投資者和債權(quán)人的資源（黎文靖和路曉燕，2015；Du等，2017）。當2019年《考核辦法》實施后， 企業(yè)通過提高環(huán)保投資來履行環(huán)境責任， 能夠獲取更多的外部資源以彌補環(huán)保投資的資源占用， 抑制非國有股東的環(huán)境短視行為， 促進企業(yè)環(huán)保投資?？梢?， 環(huán)境業(yè)績考核能夠通過環(huán)境合法壓力和資源獲取激勵來糾正非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 促使企業(yè)提高環(huán)保投資。

由此， 本文提出：

H1： 環(huán)境業(yè)績考核能夠促進企業(yè)環(huán)保投資。

環(huán)境制度作為一種重要的正式機制， 會深刻地影響環(huán)境業(yè)績考核與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系?，F(xiàn)有研究表明， 環(huán)境制度能夠顯著提高企業(yè)環(huán)保投資， 促進企業(yè)履行環(huán)境責任（唐國平等，2013）。理論上， 當環(huán)境制度較好時， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的正向影響更顯著。一方面， 較好的環(huán)境制度意味著環(huán)境標準較高， 環(huán)境業(yè)績考核的環(huán)境標準也隨之提高， 從而加強環(huán)境業(yè)績考核的約束作用和激勵作用， 降低兩類委托代理問題， 促進企業(yè)環(huán)保投資。另一方面， 較好的環(huán)境制度意味著環(huán)境執(zhí)法更強， 如減少政府行政干預、 加大環(huán)境處罰力度等， 使環(huán)境業(yè)績考核得到有效執(zhí)行， 降低經(jīng)營者的環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇， 糾正非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 促進企業(yè)環(huán)保投資。但是， 當環(huán)境制度較差時， 較低的環(huán)境標準和較弱的環(huán)境監(jiān)管會減弱環(huán)境業(yè)績考核的約束作用和激勵作用， 難以有效促進企業(yè)環(huán)保投資。由此， 本文提出：

H2： 當環(huán)境制度較好時， 環(huán)境業(yè)績考核更能促進企業(yè)環(huán)保投資。

媒體監(jiān)督作為一種重要的非正式機制， 會對環(huán)境業(yè)績考核與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系產(chǎn)生重要影響?，F(xiàn)有研究表明， 媒體監(jiān)督能顯著提高企業(yè)環(huán)保投資， 促進企業(yè)履行環(huán)境責任（王云等，2017）。理論上， 當媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的正向影響更顯著。一方面， 較強的媒體監(jiān)督具有監(jiān)管效應。媒體對于企業(yè)不良行為的披露， 會引起監(jiān)管部門的注意（醋衛(wèi)華和李培功，2012）。延續(xù)這一邏輯， 媒體披露企業(yè)環(huán)境負面行為， 會引起環(huán)保部門和國資委的關(guān)注（于連超等，2022a）， 發(fā)現(xiàn)環(huán)境業(yè)績考核下企業(yè)環(huán)境責任履行缺位的情形， 督促企業(yè)提高環(huán)保投資以履行環(huán)境責任。另一方面， 較強的媒體監(jiān)督具有公眾效應。當媒體向外界披露企業(yè)環(huán)境負面消息時， 社會公眾能夠發(fā)揮監(jiān)督作用來糾正企業(yè)環(huán)境行為， 使之滿足環(huán)境業(yè)績考核要求。但當媒體監(jiān)督較弱時， 較弱的監(jiān)管效應和公眾效應會減弱環(huán)境業(yè)績考核的約束作用和激勵作用， 降低其對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用。由此， 本文提出：

H3： 當媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核更能促進企業(yè)環(huán)保投資。

綜上， 本文理論框架如圖1所示。

三、 研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本為2015 ～ 2020年滬深A股上市公司。此外， 本文剔除了地方國有企業(yè)樣本， 原因在于： 地方國資委可能參考《考核辦法》來考核地方國有企業(yè)， 而民營企業(yè)不受此影響。進一步地， 本文剔除金融保險行業(yè)、 出現(xiàn)ST或?ST等特殊情形、 數(shù)據(jù)缺失的樣本， 最終獲得觀測值13013個。企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)源于在建工程附注， 環(huán)境制度數(shù)據(jù)源于政府工作報告， 媒體監(jiān)督數(shù)據(jù)源于中國咨詢行之中國經(jīng)濟新聞庫， 控制變量數(shù)據(jù)源于國泰安數(shù)據(jù)庫。另外， 本文在1%和99%分位數(shù)上進行變量縮尾處理， 使用Stata16來分析數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

本文變量定義如下：

1. 企業(yè)環(huán)保投資。參考唐國平等（2013）、 黎文靖和路曉燕（2015）、 胡珺等（2017）、張琦等（2019）等學者的研究方法， 本文從絕對規(guī)模和相對比例兩個維度衡量企業(yè)環(huán)保投資。其中， 企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI_scale）使用企業(yè)環(huán)境保護方面的投資金額加1的自然對數(shù)進行衡量， 企業(yè)環(huán)保投資比例（EPI_ratio）使用企業(yè)環(huán)境保護方面的投資額占資產(chǎn)總額的比例乘以100進行衡量。

2. 環(huán)境業(yè)績考核。環(huán)境業(yè)績考核實施的標志是2019年4月1日施行的《考核辦法》。因而， 本文以《考核辦法》修訂為契機， 將中央企業(yè)作為實驗組， 民營企業(yè)作為控制組， 據(jù)此構(gòu)建雙重差分模型， 設置如下變量： 分組變量（Treat）是指中央企業(yè)取1， 否則取0； 時間變量（Post）是指2019年及以后年份取1， 否則取0； 環(huán)境業(yè)績考核（Treat×Post）是指企業(yè)為中央企業(yè)且時間為2019年及以后年份取1， 否則取0。

3. 分組變量。本文分組變量為環(huán)境制度和媒體監(jiān)督。環(huán)境制度（ES）參考Chen等（2018）等學者的研究方法， 使用環(huán)境詞頻占比衡量， 其數(shù)值等于政府工作報告中環(huán)境方面的關(guān)鍵詞占總詞數(shù)的比例。與政府環(huán)保投入、 環(huán)保系統(tǒng)人數(shù)等指標相比， 環(huán)境詞頻占比的外生性更強， 更能彰顯地方環(huán)境制度的好壞。媒體監(jiān)督（MS）參考王云等（2017）、 于連超等（2022b）等學者的研究方法， 使用媒體環(huán)境負面報道數(shù)量加1的自然對數(shù)衡量。當媒體報道中包括環(huán)境污染、 超標排放、 環(huán)境處罰、 環(huán)境違規(guī)等關(guān)鍵詞時， 認定其為媒體環(huán)境負面報道。

4. 控制變量。參考唐國平等（2013）、 黎文靖和路曉燕（2015）、 胡珺等（2017）、 張琦等 （2019）、 Xu和Yan（2020）等學者的研究模型， 本文控制以下變量： 企業(yè)規(guī)模（Size）， 用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量； 資產(chǎn)負債率（Lev）， 用總負債占總資產(chǎn)的比例衡量； 資產(chǎn)收益率 （Roa）， 用凈利潤占總資產(chǎn)的比例衡量； 企業(yè)成長性（Growth）， 用營業(yè)收入增加額占上年營業(yè)收入的比例衡量； 董事會規(guī)模（Dboard）， 用董事會人數(shù)的自然對數(shù)衡量； 監(jiān)事會規(guī)模（Sboard）， 用監(jiān)事會人數(shù)的自然對數(shù)衡量； 獨立董事比例（Inddir）， 用獨立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例衡量；? 兩職合一（Dual）， 為虛擬變量， 當董事長與總經(jīng)理為同一人時取1，? 否則取0。此外， 本文還控制了年份效應（Year FE）、 行業(yè)效應（Industry FE）和省份效應 （Province FE）。

（三）實證模型

為檢驗H1， 本文構(gòu)建模型（1）。為檢驗H2和H3， 本文根據(jù)環(huán)境制度、 媒體監(jiān)督的中位數(shù)進行分組回歸。

EPIi，t=α0+β1Treati，t+β2Posti，t+β3Treati，t×Posti，t+γCVsi，t+θYeari，t+?Industryi，t+ρProvincei，t+εi，t （1）

其中： i表示企業(yè)個體， t表示時間年度； EPI表示企業(yè)環(huán)保投資， 包括企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI_scale）和企業(yè)環(huán)保投資比例（EPI_ratio）； Treat表示分組變量； Post表示時間變量； Treat×Post表示環(huán)境業(yè)績考核； CVs表示控制變量； Year表示年份變量； Industry表示行業(yè)變量； Province表示省份變量； ε表示隨機擾動項。

四、 實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1報告了描述性統(tǒng)計結(jié)果。EPI_scale的平均值為0.373， 最小值為0， 最大值為9.538； EPI_ratio的平均值為0.024， 最小值為0， 最大值為1.239。這說明無論是從規(guī)模維度還是比例維度進行衡量， 企業(yè)環(huán)保投資均較低， 且存在明顯的個體差異， 波動幅度較大。Treat的平均值為0.15， 可見中央企業(yè)的樣本占比約為15%； Post的平均值為0.339， 可見環(huán)境業(yè)績考核實施當年及以后年份的樣本占比約為33.9%； Treat×Post的平均值為0.051， 可見企業(yè)為中央企業(yè)且年份為環(huán)境業(yè)績考核實施當年及以后年份的樣本占比約為5.1%。

（二）基本回歸

表2報告了基本回歸結(jié)果。列（1）和列（2）中Treat×Post與EPI_scale之間的回歸系數(shù)分別為0.205和0.019， 且均通過顯著性檢驗， 說明無論是從規(guī)模維度還是比例維度來看， 環(huán)境業(yè)績考核均能促進企業(yè)環(huán)保投資。當環(huán)境業(yè)績考核變動一個標準差時， 企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模變動0.045（0.205×0.219）個單位， 相當于其均值的12%（0.205×0.219÷0.373）； 企業(yè)環(huán)保投資比例變動0.004（0.019×0.219）個單位， 相當于其均值的17.3%（0.019×0.219÷0.024）。這說明環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用表現(xiàn)出經(jīng)濟顯著性。由此， H1得到驗證。

（三）環(huán)境制度分析

理論上， 當環(huán)境制度較好時， 意味著環(huán)境標準較高、 環(huán)境執(zhí)法較強， 更有助于發(fā)揮環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用。環(huán)境制度分組回歸結(jié)果見表3。列（1）和列（2）顯示， 當環(huán)境制度較好時， 環(huán)境業(yè)績考核更能提高企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模； 列（3）和列（4）顯示， 當環(huán)境制度較好時， 環(huán)境業(yè)績考核更能提高企業(yè)環(huán)保投資比例。由此可見， 無論是從規(guī)模維度還是比例維度來看， 當環(huán)境制度較好時， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用均更顯著。由此， H2得到驗證。

（四）媒體監(jiān)督分析

理論上， 當媒體監(jiān)督較強時， 媒體能夠通過發(fā)揮監(jiān)管效應和公眾效應來強化環(huán)境業(yè)績考核的治理效應， 更好地促進企業(yè)環(huán)保投資。媒體監(jiān)督分組回歸結(jié)果見表4。列（1）和列（2）顯示， 當媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核更能提高企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模； 列（3）和列（4）顯示， 當媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核更能提高企業(yè)環(huán)保投資比例。結(jié)果表明， 無論是從規(guī)模維度還是比例維度來看， 當媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用均更顯著。由此， H3得到驗證。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為驗證研究結(jié)論的可靠性， 本文進行了如下穩(wěn)健性測試（限于篇幅， 表略）。

1. 共同趨勢檢驗。本文分別設置Before3、 Before2、 Before1、Gurrent、 After1變量， 代表時間為環(huán)境業(yè)績考核實施的前三年、 前兩年、 前一年、 當年及后一年， 并將其與Treat進行交乘， 以此觀察環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的動態(tài)影響。結(jié)果顯示： 環(huán)境業(yè)績考核實施之前， 中央企業(yè)組與民營企業(yè)組的環(huán)保投資規(guī)模和比例不存在顯著差異， 表現(xiàn)出相同的變化趨勢； 但當環(huán)境業(yè)績考核實施之后， 與民營企業(yè)組相比， 中央企業(yè)組的環(huán)保投資規(guī)模明顯提升。因此， 共同趨勢假設成立。

2. 傾向得分匹配法+雙重差分法。本文觀察到的實證結(jié)果可能是由中央企業(yè)組和民營企業(yè)組的固有差異導致的， 從而出現(xiàn)樣本自選擇問題。因此， 使用傾向得分匹配法+雙重差分法， 匹配協(xié)變量為現(xiàn)有變量， 匹配方法為近鄰匹配， 匹配過程為允許放回。結(jié)果表明， 無論是1∶1匹配還是1∶2匹配， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用均存在， 本文結(jié)論依舊穩(wěn)健。

3. 安慰劑檢驗。為進一步克服其他潛在因素對實證結(jié)果的影響， 本文進行安慰劑檢驗， 主要思路如下： 隨機分配實驗組和控制組， 據(jù)此構(gòu)建新的分組變量， 并進行回歸分析， 重復1000次， 觀察環(huán)境業(yè)績考核變量t值的分布特征。結(jié)果顯示， 當被解釋變量為EPI_scale和EPI_ratio時， 環(huán)境業(yè)績考核變量在10%及以上水平顯著的次數(shù)分別為98和96， 占比分別為9.8%和9.6%， 且t值的分布特征均近似符合正態(tài)分布假設。這說明企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模和比例的提升確實是由環(huán)境業(yè)績考核帶來的， 排除了其他潛在因素的干擾。

4. 增強指標可比性。為提高企業(yè)環(huán)保投資衡量過程中的行業(yè)可比性和省份可比性， 本文在衡量企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模和企業(yè)環(huán)保投資比例時剔除行業(yè)和省份固有因素， 其數(shù)值分別等于企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模除以行業(yè)均值、 省份均值（EPI_scale2、 EPI_scale3）， 企業(yè)環(huán)保投資比例除以行業(yè)均值、 省份均值（EPI_ratio2、 EPI_ratio3）。結(jié)果表明， 環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用不受行業(yè)和省份固有因素的影響。

五、 影響機制分析

理論上， 環(huán)境業(yè)績考核能夠通過第一類代理成本機制和第二類代理成本機制來促進企業(yè)環(huán)保投資。為驗證以上機制， 本文構(gòu)建模型（2）和模型（3）， 使用三步法進行檢驗（Baron和Kenny，1986）。

MVi，t=α0+β1Treati，t+β2Posti，t+β3Treati，t×Posti，t+γCVsi，t+θYeari，t+?Industryi，t+ρProvincei，t+εi，t （2）

EPIi，t=α0+β1Treati，t+β2Posti，t+β3Treati，t×Posti，t+β4MVi，t+γCVsi，t+θYeari，t+?Industryi，t+ρProvincei，t+εi，t? ? ?（3）

其中， MV表示中介變量， 其他變量含義同模型（1）。參考魏志華等（2012）、 陳克兢（2019）等學者的研究方法， 本文使用管理費用率作為第一類代理成本（AC1）的衡量指標， 使用其他應收款占比作為第二類代理成本（AC2）的衡量指標。其中， 管理費用率等于管理費用占主營業(yè)務收入的比例， 其他應收款占比等于其他應收款金額占資產(chǎn)總額的比例。

（一）第一類代理成本機制

表5報告了第一類代理成本機制的回歸結(jié)果。表5列（1）顯示， Treat×Post與AC1之間的回歸系數(shù)顯著為負， 可見環(huán)境業(yè)績考核能夠降低企業(yè)第一類代理成本； 表5列（2）和列（3）顯示， AC1與EPI_scale、 EPI_ratio之間的回歸系數(shù)顯著為負， 可見企業(yè)第一類代理成本會降低企業(yè)環(huán)保投資。再結(jié)合表2中的回歸結(jié)果可知， 環(huán)境業(yè)績考核可以通過降低企業(yè)第一類代理成本來促進企業(yè)環(huán)保投資， 第一類代理成本機制成立。

（二）第二類代理成本機制

表6報告了第二類代理成本機制的回歸結(jié)果。表6列（1）顯示， Treat×Post與AC2之間的回歸系數(shù)顯著為負， 可見環(huán)境業(yè)績考核能夠降低企業(yè)第二類代理成本； 表6列（2）和列（3）顯示， AC2與EPI_scale、 EPI_ratio之間的回歸系數(shù)顯著為負， 可見企業(yè)第二類代理成本會降低其環(huán)保投資。再結(jié)合表2中的回歸結(jié)果可知， 環(huán)境業(yè)績考核可以通過降低企業(yè)第二類代理成本來促進企業(yè)環(huán)保投資， 第二類代理成本機制成立。

六、 研究結(jié)論與啟示

混合所有制改革在助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中， 面臨著環(huán)境責任履行缺位的困境。環(huán)境業(yè)績考核有助于降低所有者和經(jīng)營者之間的第一類代理沖突與國有股東和非國有股東之間的第二類代理沖突， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資， 履行環(huán)境責任。本文以2019年《考核辦法》修訂為契機， 運用滬深A股上市公司2015～2020年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)， 探討了環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)， 環(huán)境業(yè)績考核能夠促進企業(yè)環(huán)保投資， 換言之， 2019年《考核辦法》修訂后， 與民營企業(yè)相比， 中央企業(yè)環(huán)保投資明顯提高。對環(huán)境制度與媒體監(jiān)督的分析表明， 當環(huán)境制度較好、 媒體監(jiān)督較強時， 環(huán)境業(yè)績考核更能促進企業(yè)環(huán)保投資， 可見環(huán)境制度和媒體監(jiān)督能夠增強環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用。對影響機制的探索表明， 環(huán)境業(yè)績考核能夠通過第一類代理成本機制和第二類代理成本機制來影響企業(yè)環(huán)保投資， 可見環(huán)境業(yè)績考核不僅能夠通過與高管薪酬和高管晉升掛鉤來降低經(jīng)營者的環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇， 還能夠通過制度約束和股價激勵來糾正非國有股東的環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為， 從而促進企業(yè)環(huán)保投資。

本文研究啟示主要包括以下四個方面：

1. 適時出臺環(huán)境業(yè)績考核辦法， 更好地促進企業(yè)環(huán)保投資。研究表明， 環(huán)境業(yè)績考核能夠顯著提高企業(yè)環(huán)保投資。但是， 目前環(huán)境業(yè)績考核依托于《考核辦法》， 未明確環(huán)境業(yè)績考核的標準、 要求、 懲罰、 激勵等規(guī)則， 可能會弱化環(huán)境業(yè)績考核對企業(yè)環(huán)保投資的正向影響。為此， 政府可以適時出臺專門的環(huán)境業(yè)績考核辦法， 量化環(huán)境業(yè)績考核的各個要素， 確保環(huán)境業(yè)績考核的有序執(zhí)行， 促進企業(yè)環(huán)保投資， 推進生態(tài)文明建設。

2. 充分利用環(huán)境業(yè)績考核制度， 有效治理企業(yè)委托代理沖突。當經(jīng)營者出現(xiàn)環(huán)境道德風險和環(huán)境逆向選擇、 非國有股東出現(xiàn)環(huán)境機會主義和環(huán)境短視行為時， 企業(yè)環(huán)境責任履行將存在缺位。研究表明， 環(huán)境業(yè)績考核能通過降低第一類代理成本和第二類代理成本來促進企業(yè)環(huán)保投資。為此， 政府可以充分發(fā)揮環(huán)境業(yè)績考核的代理成本機制， 將環(huán)境業(yè)績考核與高管薪酬和高管晉升掛鉤， 強化非國有股東的制度約束和股價激勵， 治理委托代理沖突下的環(huán)境責任履行缺位。

3. 持續(xù)優(yōu)化環(huán)境制度， 有效發(fā)揮環(huán)境業(yè)績考核的環(huán)保投資效應。研究表明， 環(huán)境制度能夠強化環(huán)境業(yè)績考核與企業(yè)環(huán)保投資之間的正向關(guān)系。當環(huán)境制度較好時， 較高的環(huán)境標準和較強的環(huán)境監(jiān)管能夠加強環(huán)境業(yè)績考核的約束作用和激勵作用， 促使企業(yè)提高環(huán)保投資， 履行環(huán)境責任。為此， 政府可以持續(xù)優(yōu)化環(huán)境制度， 通過逐步提高環(huán)境標準、 不斷強化環(huán)境監(jiān)管等措施， 為環(huán)境業(yè)績考核發(fā)揮環(huán)保投資效應提供良好的制度基礎， 實現(xiàn)環(huán)境保護與經(jīng)濟發(fā)展的雙贏。

4. 持續(xù)優(yōu)化媒體監(jiān)督， 有效發(fā)揮環(huán)境業(yè)績考核的環(huán)保投資效應。研究表明， 媒體監(jiān)督能夠強化環(huán)境業(yè)績考核與企業(yè)環(huán)保投資之間的正向關(guān)系。當媒體監(jiān)督較強時， 較強的監(jiān)管效應和公眾效應能夠加強環(huán)境業(yè)績考核的約束作用和激勵作用， 促使企業(yè)提高環(huán)保投資， 履行環(huán)境責任。為此， 政府可以持續(xù)優(yōu)化媒體監(jiān)督， 通過發(fā)揮媒體的信息功能來強化政府監(jiān)管和公眾參與， 為環(huán)境業(yè)績考核發(fā)揮環(huán)保投資效應提供良好的制度基礎， 促進企業(yè)環(huán)境保護， 推進企業(yè)綠色發(fā)展。

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（責任編輯·校對： 陳晶? 喻晨）

【基金項目】國家社會科學基金項目（項目編號：17BJY060）；中央高?；究蒲袠I(yè)務費專項資金資助項目（項目編號：22lzujbkydx027）