油價(jià)緣何“兩跌一漲”

張慶辰 杜華健 汪冰

受美國(guó)銀行危機(jī)和OPEC+減產(chǎn)影響，年初以來(lái)油價(jià)呈現(xiàn)“兩跌一漲”走勢(shì)。

今年年初以來(lái)油價(jià)寬幅震蕩運(yùn)行，大致走勢(shì)可歸納為“兩跌一漲”。“兩跌”主要是對(duì)美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的反應(yīng)，“一漲”則是受OPEC+減產(chǎn)利好影響。短期內(nèi)，市場(chǎng)聚焦于金融側(cè)潛在危機(jī)不利于國(guó)際油價(jià)上行；中期看，駕駛季臨近國(guó)內(nèi)外需求均有復(fù)蘇向好跡象，疊加5月OPEC+減產(chǎn)實(shí)施，供需緊平衡下油價(jià)繼續(xù)下探空間有限。

呈收斂三角震蕩運(yùn)行

年初至3月中旬，市場(chǎng)處于供給、需求等因素分歧階段，多空博弈膠著難以選擇運(yùn)行方向。需求側(cè)看，歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期濃郁，而中國(guó)需求抬頭向好。1月美、歐制造業(yè)PMI均連續(xù)7個(gè)月低于榮枯線，世界銀行更是預(yù)計(jì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將降至0.5%，比之前的預(yù)測(cè)低1.9%。經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期抑制需求恢復(fù)，美國(guó)成品油消費(fèi)量在經(jīng)歷圣誕假期高峰后連續(xù)多周呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2月美國(guó)油品特別是汽油消費(fèi)量顯著低于過(guò)去5年均值水平。而年初國(guó)內(nèi)度過(guò)疫情高峰后，居民道路出行強(qiáng)度快速回升，并略高于2019年同期水平。國(guó)內(nèi)航空出行也較快復(fù)蘇，2月末國(guó)內(nèi)航班的執(zhí)飛數(shù)量恢復(fù)至2019年的94%。一季度全球需求總體呈現(xiàn)“東升西降”格局。

與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期俄羅斯成品油禁運(yùn)制裁實(shí)施后將壓減供應(yīng)增量。2月5日起，歐美對(duì)俄成品油制裁實(shí)施。與原油不同，擁有成品油進(jìn)口豁免權(quán)的保加利亞和克羅地亞對(duì)俄成品油的進(jìn)口量較小，2022年不足2萬(wàn)桶/日。由于轉(zhuǎn)運(yùn)船只缺口、目標(biāo)市場(chǎng)有限、煉油利潤(rùn)高企等因素，市場(chǎng)判斷成品油制裁將比原油制裁產(chǎn)生更大影響，致使俄油產(chǎn)量出現(xiàn)較大降幅。實(shí)際上，截至4月俄成品油已明顯轉(zhuǎn)向土耳其、中東、非洲和拉丁美洲，出口量降幅有限，也為后期的油價(jià)下行奠定了基礎(chǔ)。

總體而言，此階段市場(chǎng)在歐美需求低迷與中國(guó)需求向好間徘徊，同時(shí)期待在俄成品油禁運(yùn)后能夠縮減供應(yīng)，油價(jià)呈收斂三角震蕩狀態(tài)，在80美元/桶上方波動(dòng)。

恐慌情緒造成油價(jià)大跌

2022年后，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息導(dǎo)致銀行存款大量流出，同時(shí)銀行資產(chǎn)端多為長(zhǎng)久期的美債和MBS（住房抵押債券），難以及時(shí)出售以補(bǔ)充流動(dòng)性。

此外，銀行支付存款需要的利率高于此前購(gòu)買的長(zhǎng)期債券利率，短期拆解成本的大幅上行也給其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大壓力。在期限錯(cuò)配和利率倒掛雙重影響下，美國(guó)中小銀行流動(dòng)性持續(xù)趨緊。為收回流動(dòng)性，硅谷銀行出售了約210億美元的資產(chǎn)，并產(chǎn)生了稅后18億美元的虧損，同時(shí)宣布進(jìn)行新一輪籌資，其本意是為了改善自身流動(dòng)性及資產(chǎn)負(fù)債狀況，但市場(chǎng)擔(dān)心該行的借短買長(zhǎng)策略在高利率環(huán)境下無(wú)法持續(xù)，虧損可能繼續(xù)增多，同時(shí)由于很多科技公司的存款并不受存款保險(xiǎn)制度保護(hù)，紛紛取款發(fā)生擠兌，最終引發(fā)市場(chǎng)恐慌，硅谷銀行隨之倒閉。以該行破產(chǎn)為起點(diǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始審視美聯(lián)儲(chǔ)大幅度、快節(jié)奏加息而造成的銀行業(yè)危機(jī)，恐慌情緒導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低，布倫特價(jià)格迅速跌至72美元/桶左右，累計(jì)跌幅超過(guò)10%。

OPEC+減產(chǎn)保價(jià)推動(dòng)油價(jià)上漲

2022年的高油價(jià)使得中東產(chǎn)油國(guó)獲利頗豐，也更加堅(jiān)定了其維持油價(jià)高位的決心。硅谷銀行破產(chǎn)后油價(jià)持續(xù)下跌，在未等到美國(guó)收儲(chǔ)后，OPEC+決定減產(chǎn)以推升價(jià)格。4月2日，以沙特為首的8個(gè)OPEC+成員國(guó)發(fā)布自愿減產(chǎn)聲明，合計(jì)減產(chǎn)規(guī)模超過(guò)160萬(wàn)桶/日，并從5月起執(zhí)行至2023年年底。

與2022年10月減產(chǎn)的200萬(wàn)桶/日不同，此次減產(chǎn)的基準(zhǔn)是2023年2月的實(shí)際產(chǎn)量，而非產(chǎn)量配額，其實(shí)際效力或更加明顯。考慮到市場(chǎng)對(duì)俄羅斯所聲明的50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)已有預(yù)期，在其余各國(guó)均能履約的情況下帶來(lái)的減產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到115萬(wàn)桶/日，實(shí)際減產(chǎn)效果有可能超過(guò)去年的減產(chǎn)協(xié)議，并使基本面從供需緊平衡轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。減產(chǎn)前，由于需求穩(wěn)步恢復(fù)、非OPEC+國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年降庫(kù)30萬(wàn)桶/日，市場(chǎng)總體處于供需緊平衡狀態(tài)；減產(chǎn)后，下半年降庫(kù)幅度或達(dá)到150萬(wàn)桶/日，市場(chǎng)顯著進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài)。受此影響，布倫特油價(jià)大幅上漲超5美元/桶，并持續(xù)上漲至87美元/桶附近。

油價(jià)回吐此前漲幅

今年4月末，第一共和銀行股價(jià)驟跌后破產(chǎn)，銀行業(yè)危機(jī)卷土重來(lái)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)5月繼續(xù)加息25BP，對(duì)宏觀層面的擔(dān)憂再度主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。今年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.1%，顯著低于去年第四季度的2.6%；而3月美國(guó)CPI同比上漲5%，其中核心CPI環(huán)比上漲0.4%，整體通脹仍處較高水平，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂加劇。

利率倒掛下破產(chǎn)銀行接踵而至，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。第一共和銀行成為兩個(gè)月以來(lái)倒閉的第三家銀行，也是歷史上倒閉的第二大銀行。雖然該行已被摩根大通收購(gòu)，短期兌付風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消退，但5月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，使得利率倒掛問(wèn)題持續(xù)并加劇，近期三家銀行或仍是冰山一角，如果不能盡快改變利率結(jié)構(gòu)倒掛的問(wèn)題，銀行業(yè)危機(jī)仍將繼續(xù)存在。對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒加劇，成為近期油價(jià)下跌的主要原因。

油價(jià)遠(yuǎn)期仍較樂(lè)觀

回顧年初以來(lái)的油價(jià)走勢(shì)，寬幅震蕩、兩跌一漲是主要特點(diǎn)。但展望下半年形勢(shì)，應(yīng)仍持積極態(tài)度。

需求方面，“東升西降”向“東升西穩(wěn)”轉(zhuǎn)變。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定向好，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，高于海外機(jī)構(gòu)4%的普遍預(yù)期。在去年同期低基數(shù)影響，二季度經(jīng)濟(jì)增速更有望達(dá)到7%以上。從居民出行強(qiáng)度來(lái)看，五一假期國(guó)內(nèi)迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”出行，全國(guó)旅游出行合計(jì)2.74億人次，恢復(fù)至2019年同期的119%，有效拉動(dòng)需求增長(zhǎng)。此外，歐美傳統(tǒng)駕駛季即將到來(lái)，美國(guó)需求近期也回歸至5年均值水平附近，在中國(guó)持續(xù)發(fā)力、西方保持穩(wěn)定的情況下全球石油需求將繼續(xù)沖擊歷史新高。

供給方面，5月起OPEC+部分成員國(guó)將開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，而以美國(guó)為首的非OPEC+國(guó)家剩余產(chǎn)能有限，難以彌補(bǔ)OPEC+的減產(chǎn)缺口。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，三季度起全球石油市場(chǎng)或產(chǎn)生190萬(wàn)桶/日供應(yīng)短缺，將對(duì)油價(jià)形成顯著托底作用。

總體而言，隨著中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力、歐美駕駛季來(lái)臨，OPEC+進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行期、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，石油市場(chǎng)供需基本面及金融側(cè)均有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)。在美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)受控情況下，對(duì)后期國(guó)際油價(jià)仍持樂(lè)觀態(tài)度。

責(zé)任編輯：周志霞