ESG 披露視角下醫(yī)藥生物行業(yè)財務(wù)績效研究

李欣 劉子旭（副教授）（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 黑龍江大慶 163319）

一、醫(yī)藥生物行業(yè)ESG 披露現(xiàn)狀

（一）ESG 體系與ESG 披露

ESG 分別是Environmental、Social、Governance 的縮寫，于2005 年由聯(lián)合國發(fā)起的研究項目正式提出，反映了企業(yè)對環(huán)境、社會、治理非財務(wù)指標的責(zé)任及履行情況，是評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的分析框架。ESG 體系主要從ESG披露、ESG 投資、ESG 評級三個維度進行概括（陳寧、孫飛，2019）。ESG 披露既是優(yōu)化公司內(nèi)部治理、體現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的報告形式，也是提升企業(yè)信息透明度、提高企業(yè)自身聲譽的輸出方式。

由于ESG 發(fā)展的年限較短，截至目前，ESG 披露的框架及內(nèi)容尚沒有統(tǒng)一的標準。在我國政府出臺的環(huán)境保護等一系列政策指引下，有關(guān)部門及證券交易所先后出臺了相關(guān)的指引性文件。我國上市公司進行ESG 披露主要參考的是全球報告倡議組織發(fā)布的《GRI Standards》、香港聯(lián)合交易所公布的《證券上市規(guī)則》附錄二十七《環(huán)境、社會及管治報告指引》以及與社會責(zé)任編報標準有關(guān)的行業(yè)編報指引。根據(jù)深圳證券交易所發(fā)布的編報指引，ESG 披露要遵守的披露責(zé)任主要有兩部分：強制披露規(guī)定及不遵循就解釋，編報遵循重要性、量化、平衡、一致性原則。披露的內(nèi)容主要分為三部分：環(huán)境層面、社會層面、治理層面。環(huán)境層面包括的主要內(nèi)容有：排放物、資源使用、環(huán)境及天然資源、氣候變化等；社會層面包括的主要內(nèi)容有：雇傭、健康與安全、發(fā)展及培訓(xùn)、勞工準則等；治理層面包括的主要內(nèi)容有：供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品責(zé)任、反貪污、社區(qū)投資等。

（二）醫(yī)藥生物行業(yè)特點及ESG 披露現(xiàn)狀

醫(yī)藥生物行業(yè)屬于專利密集、知識密集、技術(shù)密集型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對專業(yè)人才的需要、專利產(chǎn)權(quán)的保護要求較高，具有環(huán)保要求高、研發(fā)投入高、研發(fā)風(fēng)險高、產(chǎn)品收益高、產(chǎn)品可替代性低的特點。近年來隨著醫(yī)藥新政不斷出臺，對醫(yī)藥生物行業(yè)的監(jiān)管力度持續(xù)加強，深刻影響著制藥行業(yè)、藥品流通行業(yè)的生存與發(fā)展。對制藥行業(yè)而言，不但要加大對創(chuàng)新藥物的研發(fā)投入，制定相適宜的仿制藥競爭策略，還要根據(jù)政策法規(guī)及時調(diào)整自身的營銷方式，在技術(shù)及性能上保證市場競爭力。

醫(yī)藥生物行業(yè)關(guān)系著國計民生，該行業(yè)對于社會責(zé)任及環(huán)境規(guī)制的重視程度很高。根據(jù)我國企業(yè)社會責(zé)任權(quán)威第三方評級機構(gòu)RKS 提供的2021 年ESG 評級報告，截至2021 年5 月31 日，覆蓋GICS 行業(yè)二級分類52 個行業(yè)，CSI800 成分股554 家企業(yè)，其中醫(yī)療服務(wù)行業(yè)ESG 評級排第6 名，制藥行業(yè)ESG 評級排第24 名。當(dāng)前，我國醫(yī)藥生物行業(yè)已進入大變革時代，需要考慮國家政策、資本市場及利益相關(guān)者對ESG 的關(guān)注，相較于其他行業(yè)，醫(yī)藥生物行業(yè)的ESG 披露程度較高。

二、ESG 披露對財務(wù)績效影響的理論分析

目前，ESG 在我國的研究不夠成熟，本文借助企業(yè)社會責(zé)任披露對財務(wù)績效的影響理論進行相關(guān)分析，主要分為三部分：ESG 披露-利益相關(guān)者理論、ESG 披露-組織合法性理論以及ESG 披露-平衡觀點。其中，利益相關(guān)者理論能夠較好地對強制性ESG 披露動機（趙存麗，2014）做出說明，組織合法性理論能夠更好地解釋自愿性ESG 披露動機，平衡觀點從成本與收益衡量的角度解釋了ESG 披露程度。

（一）ESG 披露-利益相關(guān)者理論

企業(yè)的利益相關(guān)者包括內(nèi)部利益相關(guān)者和外部利益相關(guān)者，企業(yè)要想穩(wěn)健持久發(fā)展，就必須重視內(nèi)外部利益相關(guān)者，外部利益相關(guān)者對企業(yè)的運營規(guī)劃及社會行為產(chǎn)生了一定的監(jiān)督作用，內(nèi)部利益相關(guān)者更關(guān)注企業(yè)的營業(yè)收入、運營成本、企業(yè)文化等。對于醫(yī)藥生物行業(yè)而言，降低污染指數(shù)、積極履行社會責(zé)任、產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)造利潤新高，并通過ESG 披露企業(yè)為實現(xiàn)社會效益最大化產(chǎn)生的正面影響，可以滿足利益相關(guān)者對企業(yè)的要求與期待，同時向外部利益相關(guān)者展示出專業(yè)、負責(zé)的企業(yè)形象，從而提高企業(yè)聲譽，吸引更多的投資與關(guān)注；將ESG 理念根植于企業(yè)戰(zhàn)略與運營的各個環(huán)節(jié)，可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，改善職場環(huán)境等，提升內(nèi)部利益相關(guān)者的工作動力。合理的ESG 披露能夠增加企業(yè)信息透明度，贏得利益相關(guān)者的信賴、提高消費者的滿意度、供應(yīng)商的合作度，增強企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率與行業(yè)競爭力，進而正向改善財務(wù)績效，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展長遠目標。

（二）ESG 披露-組織合法性理論

組織合法性的觀點認為所有組織為了生存與發(fā)展必須被其依賴的環(huán)境所接受，需要承擔(dān)更多的環(huán)保責(zé)任、社會責(zé)任、企業(yè)責(zé)任，以使得該企業(yè)的形象在社會中變得合法化，其中，進行社會責(zé)任披露是最重要的任務(wù)。有學(xué)者認為，組織合法性理論比利益相關(guān)者理論能夠更好地解釋企業(yè)披露社會責(zé)任的內(nèi)外部意義。組織合法性理論更適合用來解釋企業(yè)自愿性披露環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任、治理責(zé)任的動機，企業(yè)通過自愿披露環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任、治理責(zé)任得到利益相關(guān)者的關(guān)注與認同，進而增加企業(yè)的財務(wù)績效。

（三）ESG 披露-平衡觀點

平衡觀點認為企業(yè)降低污染指數(shù)、承擔(dān)社會責(zé)任、進行技術(shù)升級盡管會帶來成本，但同時通過ESG 披露可以向外部積極傳遞企業(yè)的正面形象，助力提升企業(yè)聲譽，使得利益相關(guān)者及社會公眾更加重視企業(yè)的未來發(fā)展，進而提升其發(fā)展合力，間接起到對企業(yè)財務(wù)績效的提升作用。但這種觀點也認為企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)投資會造成成本壓力，進而對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。最終對財務(wù)績效產(chǎn)生了積極影響還是消極影響的關(guān)鍵取決于企業(yè)環(huán)境保護責(zé)任、社會責(zé)任成本與收益之間的平衡。因此，平衡觀點認為ESG 披露與財務(wù)績效之間的關(guān)系是中性的。

三、ESG 披露視角下醫(yī)藥生物行業(yè)財務(wù)績效案例分析

（一）案例公司介紹

為了更好地比較和驗證ESG 披露對財務(wù)績效產(chǎn)生的影響，本文以我國醫(yī)藥生物行業(yè)作為樣本進行整體篩選。為保證選取樣本的有效性及可靠性，剔除ST、*ST 公司以及研究數(shù)據(jù)欠缺的公司。最終選取10 家樣本公司2016—2021 年間的財務(wù)數(shù)據(jù)，其中有5 家公司展示了ESG 披露情況，2 家公司展示了社會責(zé)任報告的披露情況，另外3 家公司沒有與ESG 或社會責(zé)任報告相關(guān)的任何披露，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)、潤靈環(huán)球、公司年報及ESG 報告。隨著醫(yī)藥生物行業(yè)全球化布局的進一步深入，為保證強有力的國際化經(jīng)營策略，披露ESG 報告的5 家樣本公司都選擇了“A+H”雙資本平臺上市，為公司提供了堅實的資本支持。樣本公司具體情況如表1 所示。

表1 樣本公司概況

（二）案例公司財務(wù)績效分析

經(jīng)過對樣本公司四大能力——盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力的分析，發(fā)現(xiàn)四大能力中的6 個比率在樣本公司首次進行ESG 披露時有顯著變化，分別是：權(quán)益報酬率、資產(chǎn)負債率、速動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、資本積累率，下面進行具體分析：

1.權(quán)益報酬率。權(quán)益報酬率是體現(xiàn)企業(yè)盈利能力大小的一個指標，說明了股東所獲得的投資回報水平，是指企業(yè)在一定期間內(nèi)凈利潤占股東權(quán)益平均總額之比，這一比率越大，說明企業(yè)的盈利能力越強。樣本公司的權(quán)益報酬率指標如圖1 所示。

圖1 權(quán)益報酬率

在披露ESG 報告的5 家樣本公司中，除藥明康德外，其余4 家公司首次披露年度數(shù)據(jù)都有不同程度的降低，結(jié)合公司年報及ESG 報告有以下發(fā)現(xiàn)：各公司在凈利潤和所有者權(quán)益方面相較上一年度均有所提升，且所有者權(quán)益的上升幅度比凈利潤高1—5 倍。5 家公司首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的凈利潤同比增加比例分別為：79.97%、59.44%、108.03%、77.41%、48.08%，首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的所有者權(quán)益同比增加比例分別為169.59%、237.03%、223.43%、483.62%、110.36%。整體來看，導(dǎo)致權(quán)益報酬率下降的主要原因是樣本公司赴香港上市，募集了資金，直接使得所有者權(quán)益有較大增長，獲得的凈利潤增長幅度沒有所有者權(quán)益大。同時由于是首次披露ESG 報告，各公司積極將ESG 與企業(yè)發(fā)展相結(jié)合，重視對ESG 管理的投入：建立ESG 管理委員會、改善供應(yīng)鏈及臨床試驗等方面的建設(shè)、制定多元化的人才培養(yǎng)方案等，產(chǎn)生了較大的管理成本。首次披露ESG 報告以后年度，各公司的權(quán)益報酬率指標均呈現(xiàn)上升趨勢，甚至超過了披露ESG 報告之前的數(shù)據(jù)，說明將ESG 理念融入公司之后，雖然短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)不樂觀，但長期來看會給公司帶來積極的正面影響。

未披露ESG 報告的5 家樣本公司沒有統(tǒng)一的變化趨勢。整體看來，除睿智醫(yī)藥外，其余4 家公司自2019 年開始呈現(xiàn)增長變化，但增長幅度并不大。睿智醫(yī)藥由于2018 年經(jīng)歷了重組，所有者權(quán)益大幅增加，所以2018 年數(shù)據(jù)有明顯增長，而后又恢復(fù)至重組前水平甚至更低，直至2021 年凈利潤處于虧損狀態(tài)，使得權(quán)益報酬率大幅降低至負值。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)營運能力的一個指標，通常用企業(yè)銷售收入占資產(chǎn)平均總額之比來表示，用于企業(yè)內(nèi)部總資產(chǎn)的使用效率分析，可以說明其利潤率。樣本公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標如圖2 所示。

圖2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

披露ESG 報告的5 家樣本公司首次披露年度數(shù)據(jù)均有不同程度的下降，表明各公司運用資產(chǎn)開展經(jīng)營活動的效率降低，從而對公司的運營能力及盈利能力產(chǎn)生了相應(yīng)的負面影響。綜合公司年報和ESG 報告進行以下分析：各樣本公司在銷售收入與資產(chǎn)平均總額方面處于上升狀態(tài)，究其原因發(fā)現(xiàn)：各公司在H 股上市之后募集了大量資金，比銷售收入更多，資金投入主要集中在貨幣資金、應(yīng)收款項、存貨、在建工程項目上，進而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。首次披露ESG 報告之后，各公司仍然有較大的資產(chǎn)投入，但同比增長幅度變小，銷售收入的同比增加變大，數(shù)據(jù)表現(xiàn)處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。ESG 披露的首年，各公司結(jié)合ESG 理念與本公司的發(fā)展方向，研發(fā)生物技術(shù)，搭建技術(shù)平臺，在降低成本的同時減少對環(huán)境的負面影響，在節(jié)能和減少輔料使用等方面產(chǎn)生了積極作用，從而占用大量資金，但促進了人、資源、環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。

未披露ESG 報告的5 家樣本公司，各年間的數(shù)據(jù)變化屬于生產(chǎn)經(jīng)營期間正常的變動幅度，說明其銷售收入的變化與資產(chǎn)平均總額的變化處于較為均衡的狀態(tài)。對比披露ESG 報告的樣本公司，未披露ESG 報告的公司資產(chǎn)投入同比增長較小，僅美迪西2019 年（公開發(fā)行股票募集資金）、睿智醫(yī)藥2018 年（業(yè)務(wù)重組、合并報表）有大幅度的資金投入。

3.速動比率。速動比率作為反映企業(yè)短期償債能力大小的一個指標，使用扣除了流動性較差的資產(chǎn)以后的流動資產(chǎn)余額和流動負債之比表示，可以彌補流動比率存在的局限性。樣本公司的速動比率指標如圖3 所示。

圖3 速動比率

披露ESG 報告的5 家樣本公司首次披露年度數(shù)據(jù)有1—5 倍不同程度的上升，結(jié)合公司年報及ESG 報告有以下發(fā)現(xiàn)：扣除存貨、預(yù)付賬款等變現(xiàn)能力較差的項目后，各公司速動比率的數(shù)據(jù)與流動比率的數(shù)據(jù)相差不大，仍處于過高的狀態(tài)。說明變現(xiàn)能力較差的項目所產(chǎn)生的影響較小，造成重大影響的項目主要集中在貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)等項目。各公司通過資本市場募集資金之后，其資產(chǎn)規(guī)模得到了全面的擴張，部分或全部的短期借款被償還，根據(jù)ESG 理念與公司的投資戰(zhàn)略進行相應(yīng)的資產(chǎn)投入之后，可以得到客戶及供應(yīng)商的信賴與支持，簽約訂單的能力能夠得到保障，所以應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)大幅提升。由于資產(chǎn)流動性變大，所以公司的短期償債能力也變得更強。披露ESG 報告之后，各公司速動比率雖有所下降，但在行業(yè)中仍處于較高水平。

未披露ESG 報告的5 家樣本公司，除美迪西與睿智醫(yī)藥外，上下浮動比率沒有披露ESG 報告的公司大，2019 年之后基本都處于下降狀態(tài)。說明各公司的短期償債能力呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，流動負債得到償還的保障較小。

4.資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的長期償債能力，以企業(yè)負債總額和資產(chǎn)總額之比作為衡量指標，能夠反映出企業(yè)的資產(chǎn)總額中通過舉債而取得的份額，展示企業(yè)償還債務(wù)的綜合表現(xiàn)。樣本公司的資產(chǎn)負債率指標如圖4 所示。

圖4 資產(chǎn)負債率

披露ESG 報告的首年，各樣本公司的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均呈現(xiàn)下降趨勢，結(jié)合公司年報及ESG 報告發(fā)現(xiàn)：披露ESG報告的公司，除凱萊英外，披露首年公司資產(chǎn)都有大幅增加，短期借款及長期借款項目均處于下降狀態(tài)，部分公司甚至沒有長短期借款。各公司首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的負債總額同比增減比例分別為：-22.94%、-15.29%、-18.07%、57.60%、118.94%。首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的資產(chǎn)總額同比增加比例分別為：80.18%、106.93%、158.95%、305.02%、111.75%。主要是由于公司在香港公開募集資金之后，獲得了大量的貨幣資金，并償還了部分負債。也說明公司根據(jù)ESG 理念調(diào)整經(jīng)營狀態(tài)，對公司進行的戰(zhàn)略投資很少通過負債解決，主要是通過募集的資金進行開拓創(chuàng)新、團隊建設(shè)、環(huán)境規(guī)整，構(gòu)建公司發(fā)展新格局。同時也說明公司未來發(fā)生債務(wù)風(fēng)險的可能性較低。ESG 報告披露之后，各樣本公司仍積極調(diào)整狀態(tài)，資產(chǎn)負債率相比披露之前都有所降低，公司戰(zhàn)略加入ESG 理念之后，經(jīng)營水平都有所上升，不論是研發(fā)創(chuàng)造還是訂單創(chuàng)收都處于有序發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

未披露ESG 報告的5 家樣本公司，研究期間的數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，睿智醫(yī)藥有明顯的上升趨勢，其余4 家公司起伏不定。整體看來，2019 年之前相對比較穩(wěn)定，2019 年出現(xiàn)一定程度的下滑，2019 年之后基本都處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。

5.總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率作為反映企業(yè)成長能力高低的一個指標，主要是從企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張的角度對其發(fā)展能力進行測度。一般認為，總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)規(guī)模擴張越顯著。因此，要判斷一個企業(yè)是否具有持續(xù)成長的動力和活力，應(yīng)考察其過去一年內(nèi)的資產(chǎn)增長率情況?？傎Y產(chǎn)增長率以企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)增長額之和占年初資產(chǎn)總額之比來表示，通常情況下，資產(chǎn)增長率越高，則表明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模上升得越快，其競爭力也越強。樣本公司的總資產(chǎn)增長率指標如圖5 所示。

圖5 總資產(chǎn)增長率

在披露ESG 報告首年各樣本公司數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯的大幅度上升，結(jié)合公司年報和ESG 報告發(fā)現(xiàn)：各公司首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的總資產(chǎn)增長額同比數(shù)據(jù)均有大幅上升，分別為：407.04%、482.09%、268.18%、868.22%、135.42%。各公司在首次披露ESG 報告的同時，為實現(xiàn)公司可持續(xù)綠色發(fā)展、減輕環(huán)境壓力，將ESG 理念與公司戰(zhàn)略深度融合。在主營業(yè)務(wù)方面，各公司致力于提供創(chuàng)新服務(wù)，積極尋求內(nèi)部研發(fā)、與高校合作、與研究機構(gòu)及政府合作等方式實現(xiàn)技術(shù)的開發(fā)與改進，積極建立新技術(shù)平臺、研究實驗室等提供創(chuàng)新研發(fā)支持，以此加強客戶的信賴，獲得更多的訂單。此外，醫(yī)藥生物行業(yè)屬于人才密集型高新技術(shù)企業(yè)，披露ESG 報告的各公司也非常重視對人才的投入，持續(xù)擴大科研創(chuàng)新團隊的人才建設(shè)，進一步優(yōu)化技術(shù)流程和實驗設(shè)施，以提高產(chǎn)能效率，保證訂單的數(shù)量與質(zhì)量，并且通過多元化薪酬系統(tǒng)、優(yōu)異員工獎勵等多項激勵措施，充分肯定英才、賢才的勞動成果及價值。在披露ESG 報告之后，總資產(chǎn)增長率均有先下降后上升的趨勢，且都超過了披露ESG 報告之前的數(shù)據(jù)，說明在披露ESG 報告的首年產(chǎn)生了良好的效果，并提供了強大的后備力量，以支撐公司的長期平穩(wěn)發(fā)展。

未披露ESG 報告的5 家樣本公司數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不樂觀，每年波動明顯甚至出現(xiàn)負值，僅美迪西在上市當(dāng)年有大幅變動，睿智醫(yī)藥業(yè)務(wù)并購當(dāng)年資產(chǎn)規(guī)模增加，數(shù)據(jù)有大幅增長。究其原因是美迪西上市當(dāng)年加大了市場開拓，訂單增長率大幅增加；睿智醫(yī)藥在重整當(dāng)年改善了業(yè)務(wù)單一的現(xiàn)狀，但在并購期間產(chǎn)生了大量的商譽，后續(xù)會產(chǎn)生商譽減值的隱患，所以后續(xù)數(shù)據(jù)持續(xù)下降。但2019 年之后受疫情影響，國內(nèi)醫(yī)藥生物行業(yè)在全球市場的份額不斷增高，數(shù)據(jù)基本都有大幅增加，但披露ESG 報告的個別樣本公司由于無法展開臨床試驗、無法建設(shè)研究基地等原因，對業(yè)務(wù)開展造成了一定的影響。綜上，沒有融入ESG 理念的公司在發(fā)展戰(zhàn)略上的定位不夠清晰，資產(chǎn)規(guī)模擴張速度較慢，對研發(fā)及人才的投入不足，不利于公司的可持續(xù)綠色發(fā)展，在公司成長能力增長方面沒有強大的后續(xù)支持。

6.資本積累率。資本積累率作為反映企業(yè)成長能力的一個指標，具體是指企業(yè)在股東權(quán)益方面的表現(xiàn)。以企業(yè)本年股東權(quán)益增長額占年初股東權(quán)益總額之比來表示，代表了企業(yè)當(dāng)年股東權(quán)益的變化水平，體現(xiàn)了當(dāng)年股東權(quán)益變動程度和企業(yè)資本積累能力。樣本公司的資本積累率指標如圖6 所示。

圖6 資本積累率

與總資產(chǎn)增長率發(fā)展趨勢一致，5 家披露ESG 報告的公司首次披露年度數(shù)據(jù)均有顯著的大幅上漲。結(jié)合公司年報及ESG 報告發(fā)現(xiàn)：5 家公司首次披露ESG 報告與首次披露ESG 報告上一年度的所有者權(quán)益增長額同比數(shù)據(jù)增長速度明顯，分別為：1 601.19%、1 590.81%、279.28%、1 484.58%、94.56%。綜合以上分析可知：在披露ESG 報告的首年，各公司積極加強國內(nèi)外實驗基地的建設(shè)、吸引人才開發(fā)新型藥物、優(yōu)化排放物管理方案、履行社會責(zé)任、展開員工健康培訓(xùn)等，而這部分投入大部分來自于公司港股上市后募集到的資金以及由于是政府扶持行業(yè)而得到的政府補助，所以在披露首年所有者權(quán)益數(shù)據(jù)有較大幅度的增長，說明公司資本積累的能力越來越強，發(fā)展能力也越來越好。首次披露ESG 報告之后年度，各公司數(shù)據(jù)表現(xiàn)也處于先降后增的狀態(tài)，為公司的后續(xù)發(fā)展夯實了根基，長期來看，披露ESG 報告的公司有較強勁的發(fā)展空間。

未進行ESG 披露的5 家樣本公司整體來看，2019 年以后資本積累能力持續(xù)增強，說明該行業(yè)有很大的發(fā)展?jié)摿?，行業(yè)內(nèi)公司的留用利潤普遍在不斷增強，各公司的業(yè)務(wù)能力也處于不斷增長的狀態(tài)，各公司的凈利潤有一定幅度的增長。

四、結(jié)論

ESG 作為一種聚焦環(huán)境、社會及治理的非財務(wù)評價體系，其披露的內(nèi)容相較以往的企業(yè)社會責(zé)任報告更廣、更全面，緩解了信息不對稱問題，更有助于外部投資者及利益相關(guān)者了解企業(yè)內(nèi)部運營情況及綠色發(fā)展?fàn)顩r。而企業(yè)為了贏得更多的投資與信賴，進一步約束自身行為，規(guī)范企業(yè)管理，直接或間接地優(yōu)化企業(yè)運營情況，長期來看，對企業(yè)的財務(wù)績效及企業(yè)價值等方面存在積極的正面影響，也會給企業(yè)帶來更多的獲益和成長機會。

現(xiàn)有實證研究表明，ESG 披露可以促進企業(yè)提高財務(wù)績效。但并不代表僅進行指標性的整理與披露就會對財務(wù)績效產(chǎn)生影響，而是要將ESG 理念與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略深度融合，結(jié)合企業(yè)運營情況做出調(diào)整，進而促進企業(yè)財務(wù)績效的提升，幫助企業(yè)獲取長遠利益。但由于披露制度與政策監(jiān)管方面的指引性文件權(quán)威性不足，且部分企業(yè)對ESG體系及ESG 披露了解不夠深入與全面，ESG 披露仍存在很多現(xiàn)實問題：披露范圍不統(tǒng)一、披露內(nèi)容流于表面、披露指標不明確等。針對上述問題，建議首先在政策方面出臺權(quán)威的披露指引，由于各行業(yè)對環(huán)境的影響不一樣，有關(guān)部門可以將指引要求按行業(yè)進行分類，明確披露指標與披露范圍，便于行業(yè)之間進行對比；其次提高ESG 評級的客觀性，通過人工智能等數(shù)據(jù)處理和算法，進行客觀有效的ESG 評級，提高評級的公平合理性。

總之，ESG 披露是順應(yīng)社會發(fā)展的必然要求，也是投資者與利益相關(guān)者了解企業(yè)信息的重要渠道，積極進行ESG 披露，對提高企業(yè)績效指標、打造企業(yè)正面形象、促進企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展有著深遠的意義。