2023迄今QDII投資喜大于憂AI點燃美國科技股成為業(yè)績最大推手

張桔

2023年年初至今，內地股市整體表現(xiàn)乏善可陳，除中特估和人工智能外，其余板塊快速輪動但缺乏持續(xù)性行情，因此主打A股的公募基金也是冷熱不均，沾邊熱門主題的基金產(chǎn)品會走勢出眾，而這樣的分化也投射到內地出海投資的QDII基金身上。

截至6月6日收盤，在內地的現(xiàn)存QDII基金中，暫時排在前兩位的均為主動型產(chǎn)品，它們分別是廣發(fā)全球精選人民幣和華夏全球科技先鋒，兩者最新年內收益接近40%一線。冰火兩重天，匯添富香港優(yōu)勢精選2023年至今凈值下跌超過20%暫時落后，由此計算出這一主要征戰(zhàn)境外的品類，首尾的業(yè)績差竟然超過了60%。

就其中頗受關注的產(chǎn)品來說，頂流明星張坤的兩只產(chǎn)品表現(xiàn)中規(guī)中矩，其中管理時間更長的一只年內下跌約10%，而管理時間稍短的一只年內上漲約為2.32%。同樣是頂流A股基金明星，有“玉面少俠”之稱的楊瑨管理的明星基金匯添富全球移動互聯(lián)格外惹眼，該基金今年的凈值增長率約為27.39%，在同類的14只基金中排名暫居第一。

接受《紅周刊》采訪時，目前業(yè)績領先的華夏全球科技先鋒基金經(jīng)理李湘杰指出，今年至今取得較好成績來源于兩個重要的投資決策。首先是由上而下的宏觀經(jīng)濟假設投資決策：只要加息的壓力鍋蓋拿開，美國經(jīng)濟復蘇動能將再起，而且會非常強勁，所以積極做多；其次是行業(yè)及賽道的選擇：只要美國經(jīng)濟重回成長軌道，藍籌科技股將是助推經(jīng)濟和股市重新起漲的領頭羊，所以選擇重倉以AI人工智能及資料中心為主的大型藍籌科技股，首先是最核心的大算力芯片，其次是相關的大算法模型、高速互聯(lián)及存儲、相關云服務及軟件、尖端半導體制造及AIGC應用等等。

“現(xiàn)如今我國公募QDII快速發(fā)展，從2007年的15個國家及地區(qū)擴容至目前的35個。但是，盡管公募QDII覆蓋范圍廣泛，但個基層面卻非如此。部分國家及地區(qū)只有少數(shù)基金參與配置，例如最小投資市值國家匈牙利目前也有12.67萬元市值配置，其次馬來西亞、智利分別是20.01萬元、26.6萬元。匈牙利、馬來西亞、智利等國家也僅摩根全球新興市場混合一只基金有所配置，除此之外一些北歐等較為發(fā)達國家也是同樣。此類現(xiàn)象造成的結果就是，可供投資者所選擇的標的較少，未能真正做到全球投資?！睈鄯截敻豢偨?jīng)理莊正指出問題所在。

華夏、廣發(fā)兩只QDI“I二龍戲珠”

從目前的年內排名來看，在華夏、廣發(fā)兩只產(chǎn)品的后面，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)是一長串的指數(shù)基金名單，直到第18和19位才分別出現(xiàn)了國富全球科技和匯添富全球移動互聯(lián)，而前者現(xiàn)任的基金經(jīng)理也不乏出色者，“國富三劍客”中的徐成赫然在列。從排頭兵暫時的結果來看，指數(shù)QDII似乎大面積跑贏了主動型QDII，那么能夠排在前列的QDII有何獨到之處呢？

首先看華夏全球科技先鋒，這只成立于2018年4月中旬的基金，目前已經(jīng)走過了5年的時間，從去年至今業(yè)績表現(xiàn)大開大合，該基金從去年全年的同類最后一位升至今年的同類第一位，背后還是和重倉的行業(yè)與重倉個股表現(xiàn)有關。

具體說來，該基金3月31日時的十大重倉股中，不僅迄今年內有兩只漲幅翻番，而且全部的重倉標的漲幅超過25%。從基金經(jīng)理的持倉特點來看，其前五大重倉占比都超過了9%，但后五大重倉占比均不到5%，因此前五大公司更具決定性意義，而它們包括了特斯拉、蘋果、英偉達、微軟、超威半導體，近期因業(yè)績亮麗走勢一飛沖天的英偉達年內漲幅已經(jīng)超過150%。

而基金經(jīng)理對于看好的標的敢于高比例配置，例如首季第一大重倉特斯拉，上一季度還不在十大重倉股的行列，但是本季卻憑借9.90%的被持倉占比一舉升至首位。

對比來看，去年四季度重倉股中的聯(lián)合健康集團、谷歌、亞馬遜、高通在一季度退出前十，其中聯(lián)合健康集團2023年至今股價回撤接近9%。在基金一季報中，基金經(jīng)理李湘杰觀點清晰地表明三個看好：“我們看好美國互聯(lián)網(wǎng)公司的持續(xù)成長；我們看好美股半導體板塊；我們也看好以SaaS為主的美股軟件板塊?！?/p>

在書面回復《紅周刊》采訪時，李湘杰也對接下來的思路有了規(guī)劃：“我們分析判斷美國升息循環(huán)結束，全球經(jīng)濟將在第二季度落地。中國經(jīng)濟及美國經(jīng)濟，都將在下半年逐漸復蘇。明年或回到正常成長的軌道。所以港股及美股逢低都是可以布局的。尤其是布局AI人工智能相關的科技成長股，短中長期的投資機會及能見度都是最好的?！?/p>

而其對于人工智能的堅定一如既往：“AI人工智能的投資機會，是大級別的科技發(fā)明。這是AI的iPhone時刻，至少可以發(fā)展5—10年的投資大機會。如果投資者錯過了互聯(lián)網(wǎng)+及新能源車的投資機會，更好關注這次改變人類歷史的AI+投資機會?！?/p>

對比來看目前幾乎并駕齊驅的廣發(fā)全球精選人民幣，仍以基金一季報為例，我們能夠看到它和前者有部分重合一致的標的，具體包括了微軟、英偉達、超威半導體、特斯拉、臉書。不過相區(qū)別的標的也占據(jù)了半壁江山，特別是投資者耳熟能詳?shù)呐_積電連續(xù)多季上榜，拼多多在第一季度也被基金經(jīng)理收入囊中。

與李湘杰觀點基本一致，該基金的現(xiàn)任經(jīng)理李耀柱也是篤定看好人工智能，他在季報中表示：“隨著人工智能在各行各業(yè)的應用，我們相信醫(yī)學、材料學、物理學等領域都會有飛躍的發(fā)展，擁抱人工智能是未來重要的投資機會。一季度配置方面，本基金一如既往將人工智能作為重點投資方向，重點配置了算力芯片、云計算、垂直軟件應用、網(wǎng)絡安全等方向，未來我們會在人工智能賦能的領域尋找更多投資機會?！?/p>

接受《紅周刊》采訪時，李耀柱分析了個人看法：“海外加息放緩是推動科技股估值提升的重要因素，從去年開始的加息預期一直壓制科技股的盈利和估值，今年在加息放緩的背景下，盈利和估值情況都有望提升。美國經(jīng)濟在加息和銀行危機中含有一些風險，而資產(chǎn)負債表強勁的科技公司成為市場的防御首選，這些因素共同推動海外科技股的近期漲勢。如果去看海外科技公司的動態(tài)PE（NTMPE），縱向對比歷史，其實并沒有處于一個高估狀態(tài)，而通用人工智能的行業(yè)革命將持續(xù)數(shù)年甚至數(shù)十年，因此我們認為可以關注后市的機會?！?/p>

“通用人工智能的爆發(fā)和軍備競賽帶來了一系列上游算力芯片產(chǎn)業(yè)鏈的高度緊缺，龍頭公司的產(chǎn)品收入一季度實現(xiàn)環(huán)比翻倍，業(yè)績超預期，這是典型的戴維斯雙擊?！彼瑫r強調。

兩位頂流張坤楊瑨的QDI“I各有千秋”

除去從公司角度審視外，從主動型基金現(xiàn)任的基金經(jīng)理角度來分析，根據(jù)《紅周刊》的統(tǒng)計，其中最有名兩位就是張坤和楊瑨，前者的江湖地位不用贅述，后者目前的管理規(guī)模也接近250億元。

楊瑨選擇標的的思路顯然不局限在人工智能單一領域，比如他彼時還重倉了愛奇藝、亞馬遜、新東方等公司，然而愛奇藝股價表現(xiàn)乏善可陳，年內迄今還體現(xiàn)為下跌。此外，他對于半導體公司的選擇也有新的角度，他所選的并非大名鼎鼎的臺積電，而是亞德諾。不過，他在去年四季度重倉中剔除特斯拉，在今年一季度重倉中剔除蘋果，似乎說明他的投資思路并不僅僅是簡單的瞄準龍頭而已。

在基金一季報中，他表示：“本基金主要投資于海外市場，中長期堅持布局以下投資脈絡：云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術所驅動的數(shù)字化浪潮及其相關的軟硬件應用；提供數(shù)字化、智能化相關基礎設施的半導體龍頭企業(yè)；具備用戶黏性和行業(yè)定價權的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)?！?/p>

對比來看張坤，則呈現(xiàn)出的重倉思路和行業(yè)是完全另外一番光景，我們以業(yè)績更好的亞洲精選為例分析，張坤還是遵照契約規(guī)定主要在亞洲市場掘金。目前從后視鏡的角度來看，假設3月31日時的重倉股未有調整，年內迄今對組合貢獻最大的無疑是漲幅超過35%的臺積電，其次是在香港上市的中國海洋石油。

從當季來看，張坤組合里更為重要的是頭三號重倉股，因為它們的配比均超過了8%，但是具體的表現(xiàn)卻乏善可陳，騰訊和阿里巴巴體現(xiàn)為小漲小跌，第三大重倉SEA年內漲幅超過15%，作為第一家在紐約上市的東南亞網(wǎng)絡企業(yè)，它的主營為電商、游戲、網(wǎng)絡金融三大服務領域，特別是騰訊與其有千絲萬縷的聯(lián)系。再疊加考慮十大重倉中的美團—W、京東，似乎能夠看出張坤對于互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭仍是青睞有加。

在該基金的一季報中，張坤則表示：“本基金在一季度股票倉位基本穩(wěn)定，對結構進行了調整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置，另外，在區(qū)域分布上配置得更加均衡。個股方面，我們仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質公司。”

再看這只當年由歐陽沁春所打造的匯添富全球移動互聯(lián)，同樣是經(jīng)歷了去年業(yè)績不佳、今年奮發(fā)圖強的走勢過程，不過其重倉思路與前兩只產(chǎn)品差異明顯。仍然以基金一季報為參考坐標，首先是重倉股的配比思路不同：第一重倉股微軟不僅被連續(xù)重倉了多個季度，而且重倉占比逐季提高，3月31日時達到了8.81%的高點水平；同時，他也在第一季度新進重倉了英偉達。此外，他在首季新進重倉的賽富時也表現(xiàn)不錯，年內至今漲幅超過了50%。

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一（化名）指出，目前國內QDII基金的投向還是相對單一，香港和美國是占比最大的兩個區(qū)域，分別達到62%和29%，剩下還有8%的倉位QDII投向了A股，這也能解釋為何今年以來QDII首尾業(yè)績差同樣巨大，主要投向美國上市的海外公司的基金普遍獲得了漲幅，而投向海外上市的中國公司的產(chǎn)品大多收跌。

海外中國型QDI“I靜等風來”

從年內暫時表現(xiàn)不佳的QDII基金來看，大多也確實為投向海外上市的中國公司的產(chǎn)品，根據(jù)《紅周刊》利用Wind所統(tǒng)計的結果，截至6月7日收盤，內地的26只QDII基金2023年以來的跌幅超過了10%，其中暫居末位的產(chǎn)品跌幅超過了20%。從產(chǎn)品的名稱來看，其中帶有“香港”字眼的產(chǎn)品居多，這也跟今年港股市場整體表現(xiàn)不佳有關。

在這些QDII基金產(chǎn)品中，華安基金是較少的旗下有3只產(chǎn)品入圍的公司，分別包括了兩只主動產(chǎn)品華安香港精選、華安大中華升級以及一只指數(shù)型ETF華安恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF。

就兩只主動型基金而言，都是由翁啟森和蘇圻涵來搭檔管理的，因此兩只基金在實戰(zhàn)中的問題如出一轍，以其中表現(xiàn)更為遜色的華安大中華升級為例分析。

資料顯示，該基金成立于2011年的5月17日，上述兩位基金經(jīng)理從成立伊始就開始搭檔合作，但是該基金最新的年化回報卻僅僅約為2.08%，在全部的9只基金中排在第六位。尤其是2023年以來，其A類份額同一時間段凈值下跌約為12.55%，在同類基金中已經(jīng)排在了倒數(shù)第三位。

附表部分QDII基金相關情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至6月6日

從具體的重倉持股來看，基金經(jīng)理在一季度還是進行了較大面積的調倉換股，也就是僅僅保留了上一季度的騰訊、美團、中國海洋石油3家公司，從調倉的效果來看，基本上可以說是正負相抵。比如新進重倉的招金礦業(yè)、中芯國際年內漲幅都超過了25%，但是同樣新進重倉的森松國際、東方電氣年內下跌也在20%一線了。

在基金季報的總結中，其實基本也能找到年內業(yè)績落后的答案。兩位基金經(jīng)理表示：“今年的港股市場兩個主線，美國通脹和中國增長。對于美國通脹，我們認為拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，疊加硅谷銀行導致的流動性危機下，聯(lián)儲救市，變相放水，分母端的不確定性正在消退。對于增長，兩會經(jīng)濟強刺激政策預期落空，經(jīng)濟強復蘇仍有待驗證。市場有望出現(xiàn)結構性的行情，成長股可能跑贏。在報告期內，基于我們對于市場結構的判斷，我們看好前期估值出現(xiàn)大幅修正的互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)新藥等成長性行業(yè)?！?/p>

另接受《紅周刊》采訪時，愛方財富總經(jīng)理莊正表示：“從表現(xiàn)排名靠后的基金，較多投資于港股，尤其以港股醫(yī)藥、生物科技主題的基金為主，還有部分投資于港股科技股。截至目前，跌幅最多的3只基金分別是，匯添富香港優(yōu)勢精選混合（470888），華夏新時代混合（美元現(xiàn)鈔）（012925），匯添富恒生香港上市生物科技ETF（513280）。今年以來恒生生物科技指數(shù)（HSHKBIO）表現(xiàn)并不佳，年初至今下跌約18%，包括百濟神州、藥明生物、石藥集團等在內的重倉股普遍下跌，大幅拉低了指數(shù)點位，也是此類QDII基金下跌的主要原因?！保ū疚奶峒皞€股僅做分析，不做投資建議。）