英偉達(dá)的合理估值難預(yù)測(cè)增持還是減持只能邊走邊看

張一雪

GPU芯片龍頭英偉達(dá)毫無疑問成為近期市場(chǎng)上最受關(guān)注的公司。5月24日，英偉達(dá)公布超市場(chǎng)預(yù)期的一季度財(cái)報(bào)和二季度業(yè)績(jī)指引，隨后又在Computex2023大會(huì)上推出一系列新芯片、新型AI超級(jí)計(jì)算機(jī)等，一連串動(dòng)作帶動(dòng)英偉達(dá)股價(jià)一路上漲，甚至在5月30日盤中達(dá)到419.38美元，總市值一度超過1萬(wàn)億美元。

華爾街的機(jī)構(gòu)投資者們對(duì)英偉達(dá)一路突飛猛進(jìn)的股價(jià)既感到興奮，又顯得猶疑。一方面，巴克萊、摩根大通、富國(guó)銀行等頂級(jí)投行近期調(diào)高了英偉達(dá)未來股價(jià)預(yù)期；另一方面，長(zhǎng)線資金代表羅斯柴爾德家族選擇在高位拋售英偉達(dá)股票。“目前投資人只能走一步看一步，根據(jù)具體情況再?zèng)Q定是繼續(xù)持有、增持還是減持?！边@是談及英偉達(dá)當(dāng)前的股價(jià)時(shí)，紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫的心理感受。

英偉達(dá)的股價(jià)是否真的被高估了？在郭亞夫看來，英偉達(dá)的股票未來能否繼續(xù)走高，還是要取決于未來的盈利成長(zhǎng)能否支撐股價(jià)?！叭绻溆€能繼續(xù)大大超過華爾街的預(yù)期，那么現(xiàn)在的股價(jià)也不應(yīng)該算貴；反之，就顯得很貴。”

英偉達(dá)股價(jià)大漲引發(fā)華爾街分歧最高預(yù)計(jì)2024年每股盈利8.9美元

6月2日，羅斯柴爾德家族旗下資管機(jī)構(gòu)EdmonddeRothschild全球首席投資官BenjaminMelman透露，公司自2020年年底以來一直超配英偉達(dá)，但是目前已經(jīng)部分獲利了結(jié)，當(dāng)前所持頭寸“要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小得多”。

BenjaminMelman在接受媒體采訪時(shí)表示：“我們會(huì)加倉(cāng)AI科技嗎？鑒于AI估值太高，我們?cè)絹碓讲荒敲创_定……如果（估值）繼續(xù)增長(zhǎng)，我們甚至?xí)兊酶又?jǐn)慎?！绷_斯柴爾德猶豫的背后，是英偉達(dá)股價(jià)今年以來的暴漲，截至6月8日收盤，英偉達(dá)股價(jià)為385.1美元，今年以來漲幅已超160%。

被譽(yù)為華爾街“估值學(xué)院院長(zhǎng)”的阿斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭同樣在5月30日公開表示：“直到今天早上，英偉達(dá)還在我的投資組合里，最后把它剔除出投資組合，因?yàn)槲覠o法承受這樣的上漲，一周內(nèi)市值就增加了3000億美元，這是在挑戰(zhàn)可持續(xù)價(jià)值的絕對(duì)極限?！睋?jù)悉，這位紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授自2017年以來一直持有英偉達(dá)的股票。

晨星公司股票分析師李旭旸告訴《紅周刊》，雖然無法得知若干投資人為何減持英偉達(dá)，但相對(duì)于晨星對(duì)英偉達(dá)每股300美元的公允價(jià)值評(píng)估，當(dāng)前的價(jià)格確實(shí)是高估了。

郭亞夫則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者將部分倉(cāng)位獲利了結(jié)是再正常不過的事，因?yàn)闊o論從市銷率、市盈率或者前瞻市盈率來看，英偉達(dá)的估值都處于近五年高位，“不能說不貴”。

但是，他也認(rèn)為對(duì)一個(gè)全新科技領(lǐng)域的成長(zhǎng)股進(jìn)行估值預(yù)測(cè)是非常難的事情，以早期的特斯拉為例，當(dāng)時(shí)華爾街幾十位分析師的最高目標(biāo)價(jià)和最低目標(biāo)價(jià)常常是每股差兩三百美元。“這種預(yù)測(cè)的重大背離，并不是分析師們不敬業(yè)，只是這類公司的未來成長(zhǎng)性的確太難預(yù)測(cè)，仁者見仁，智者見智?！?/p>

郭亞夫指出，在英偉達(dá)一季度財(cái)報(bào)披露之前，華爾街40位分析師對(duì)其2024年的每股盈利預(yù)期為4.5美元，平均目標(biāo)價(jià)為288美元，但現(xiàn)在平均每股盈利預(yù)期已調(diào)高到7.1美元，平均目標(biāo)價(jià)也提高至452美元。截至6月8日，英偉達(dá)股價(jià)為385.1美元，按照預(yù)測(cè)，意味著英偉達(dá)股價(jià)或有17.4%的上漲空間。

即便做了這樣的上調(diào)，華爾街分析師們的盈利預(yù)測(cè)仍存在很大差異，最樂觀的分析師預(yù)計(jì)2024年的每股盈利為8.9美元；而最悲觀的分析師預(yù)計(jì)每股盈利僅為4.0美元。

郭亞夫、達(dá)摩達(dá)蘭等人的謹(jǐn)慎有其道理，不過，華爾街的頂級(jí)機(jī)構(gòu)大多看好英偉達(dá)，并調(diào)高了公司未來股價(jià)預(yù)期。巴克萊將英偉達(dá)目標(biāo)價(jià)從275美元上調(diào)至500美元；摩根大通將英偉達(dá)目標(biāo)價(jià)從250美元上調(diào)至500美元；富國(guó)銀行將英偉達(dá)目標(biāo)價(jià)從320美元上調(diào)至450美元；Baird將英偉達(dá)評(píng)級(jí)上調(diào)至跑贏大盤，目標(biāo)價(jià)為475美元。

“訂單多到做不過來”最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD仍有落后

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.92億美元，同比下降13.22%，但高于此前63.7億至66.3億美元的指引區(qū)間；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.43億美元，同比增長(zhǎng)26.27%，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的14.9億美元。此外，英偉達(dá)二季度業(yè)績(jī)指引預(yù)計(jì)今年第二季度營(yíng)收將達(dá)110億美元，上下浮動(dòng)2%，這一數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)高于此前華爾街預(yù)測(cè)的71.5億美元。

分析師們普遍認(rèn)為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁是英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要推力。一季度，英偉達(dá)包含AI芯片在內(nèi)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收為42.8億美元，同比增長(zhǎng)14%；預(yù)計(jì)其第二季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收將達(dá)到76億美元，環(huán)比增長(zhǎng)為100%。英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官克雷斯表示：“目前AI算力市場(chǎng)的需求已經(jīng)超出了公司對(duì)未來數(shù)個(gè)季度的預(yù)期，訂單已經(jīng)多到做不過來了?！?/p>

ChatGPT橫空出世使AI大模型成為熱門趨勢(shì)，云服務(wù)提供商、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)以及大量企業(yè)客戶都在追求各種生成式人工智能模型，人工智能的發(fā)展和應(yīng)用催生大量對(duì)GPU的需求。咨詢公司ExactitudeConsultancy預(yù)測(cè)，全球GPU市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.2%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到2007.8億美元以上。

GPU最初是為了執(zhí)行圖像和游戲操作而設(shè)計(jì)，目前GPU最大的應(yīng)用市場(chǎng)是數(shù)據(jù)中心，而英偉達(dá)則是該領(lǐng)域的翹楚。晨星公司預(yù)計(jì)，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心收入未來能以每年大約30%的速度成長(zhǎng)。今年3月份，英偉達(dá)發(fā)布面向數(shù)據(jù)中心的H100，在人工智能訓(xùn)練方面比上一代A100快9倍，而像ChatGPT這樣的AI模型則需要上千個(gè)GPU來進(jìn)行訓(xùn)練。

郭亞夫告訴《紅周刊》，英偉達(dá)的高端GPU受個(gè)人電腦游戲愛好者的喜愛而需求強(qiáng)勁，其游戲GPU還支持深度學(xué)習(xí)超級(jí)采樣，可以將低分辨率圖像提升到更高分辨率的顯示。英偉達(dá)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD則在這一方面始終難以超越。虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，特別是移動(dòng)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展，也是對(duì)英偉達(dá)GPU需求的一大動(dòng)力。

為了保持GPU技術(shù)的領(lǐng)先地位，英偉達(dá)的研發(fā)預(yù)算遠(yuǎn)超于AMD和一些較小的GPU供應(yīng)商，這也使其能夠不斷創(chuàng)新，并推動(dòng)高利潤(rùn)芯片的良性循環(huán)，所以才能不斷從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中奪取市場(chǎng)份額。

李旭旸對(duì)《紅周刊》分析稱：“英偉達(dá)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是在軟件和硬件方面皆有專利布局，使GPU能透過平行運(yùn)算，彌補(bǔ)CPU的不足。同時(shí)英偉達(dá)也有獨(dú)特的底層架構(gòu)，能為游戲和其他應(yīng)用場(chǎng)景提供最極致的性能?！?/p>

不過，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。李旭旸表示，對(duì)于英偉達(dá)來說，在游戲市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)主要來自AMD和英特爾，在非游戲市場(chǎng)，除了這兩家之外，英偉達(dá)也間接與客戶競(jìng)爭(zhēng)。例如，微軟或者臉書會(huì)根據(jù)自己的運(yùn)算需要而考慮是向英偉達(dá)購(gòu)買晶片還是自行設(shè)計(jì)晶片并交由臺(tái)積電等代工廠生產(chǎn)。

AI正處于第一波上升期的中后段基本面扎實(shí)是基礎(chǔ)

市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)的熱捧是否反映一個(gè)共識(shí)，即AI大模型將帶來劃時(shí)代的變革？

全球資管巨頭富蘭克林鄧普頓向《紅周刊》提供的研報(bào)中表示，“我們對(duì)于人工智能、ChatGPT及其他大語(yǔ)言模型帶來的絕佳機(jī)會(huì)感到興奮，并將繼續(xù)尋找投資這場(chǎng)變革的機(jī)會(huì)?！瓵I時(shí)代將可能來臨，而我們相信這些變化可能將使AI成為我們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠?，與我們?nèi)绾闻c計(jì)算機(jī)交互相互交織。然而，猶如許多技術(shù)一樣，我們相信一項(xiàng)新技術(shù)在開始時(shí)適度發(fā)展，后續(xù)會(huì)隨著時(shí)間逐漸普及。在AI方面的投資也將增長(zhǎng)，技術(shù)平臺(tái)將催生更多的應(yīng)用，企業(yè)和消費(fèi)者將意識(shí)到基于這項(xiàng)新技術(shù)打造的工具所帶來的多項(xiàng)利益?！?/p>

在未來前景方面，晨星公司則給了一個(gè)謹(jǐn)慎的答案，“整體而言，AI的確是今年以來全球資本市場(chǎng)最受關(guān)注的一大投資主題，但英偉達(dá)股價(jià)的上漲未必說明AI大模型一定會(huì)帶來劃時(shí)代的變革?！崩钚駮D具體分析道，股價(jià)或其中所反映出來的預(yù)期會(huì)經(jīng)歷兩波漲跌浪潮，目前人工智能似乎位于第一波浪潮上升期的中后期，此時(shí)大家對(duì)新科技充滿期盼，但未能估算市場(chǎng)規(guī)模，于是把股價(jià)炒高了。第二波浪潮的到來則取決于人工智能可以實(shí)實(shí)在在為企業(yè)和用戶帶來多少價(jià)值?！罢w來看未來半導(dǎo)體行業(yè)屬于不錯(cuò)的行業(yè)，尤其是晶片設(shè)計(jì)公司如英偉達(dá)、高通、聯(lián)發(fā)科技等公司的增長(zhǎng)更為可期。”

郭亞夫也認(rèn)為，雖然AI趨勢(shì)是值得投資者關(guān)注的一大主題，但是與AI相關(guān)的行業(yè)相對(duì)來說還是比較新的行業(yè)，離全面商業(yè)化仍有距離，很多公司還在成長(zhǎng)初期或者講故事的階段。AI主題在兩年前火爆了一段時(shí)間之后，便持續(xù)低迷。今年借著ChatGPT的熱潮，AI主題又回到了投資者的視野中，而英偉達(dá)的財(cái)報(bào)使這陣熱潮更上一層樓。

郭亞夫表示，微軟、Alphabet、Meta、百度、阿里巴巴等公司都在趕搭A(yù)I的趨勢(shì)。除了這些有實(shí)力的公司外，投資者也可以留意與AI技術(shù)相關(guān)的小科技公司，不過這類公司風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，不適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資人。在AI的趨勢(shì)下，另一個(gè)相關(guān)的主題就是提供人工智能芯片的公司，比如英偉達(dá)，AMD，邁威爾科技，博通等公司。

但從目前來看，有公司真的在做AI，有公司則只是冠名AI。在一個(gè)技術(shù)發(fā)展的早期階段，會(huì)出現(xiàn)一些泡沫時(shí)期，“就像1998-2000年那個(gè)時(shí)期，一些公司只要把名字改成‘.COM，身價(jià)就會(huì)大增。不過大浪淘沙，只有真正有實(shí)力的公司最后才能生存下來，所以投資AI這類新興行業(yè)不宜盲目跟風(fēng)，而是要根據(jù)企業(yè)的基本面有所選擇?！惫鶃喎蛉绱嗽u(píng)價(jià)。