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    警惕城投“定融風(fēng)險(xiǎn)”

    2023-06-09 00:51:15哈力克
    中國新聞周刊 2023年20期
    關(guān)鍵詞:集資融資產(chǎn)品

    哈力克

    圖/視覺中國

    一則“短命”的風(fēng)險(xiǎn)提示,將城投定融是否涉嫌非法集資的隱憂擺上臺面。

    5月11日,山東濟(jì)南歷下區(qū)打擊和處置非法集資工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室(下稱“處非辦”)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱,接到群眾舉報(bào),對山東宏橋產(chǎn)業(yè)控股有限公司(下稱“宏橋控股”)進(jìn)行核查。通過核查發(fā)現(xiàn),該企業(yè)以“收益權(quán)定向融資產(chǎn)品”的名義,吸引群眾投資,承諾到期8.5%~10%的收益,該行為已涉嫌非法集資。但不久后,公告被刪除。

    歷下區(qū)處非辦工作人員告訴《中國新聞周刊》,目前不能理解為是非法集資,需要司法機(jī)關(guān)定性?!拔覀兪且罁?jù)《防范和處置非法集資條例》,正有序推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置工作,化解可能的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

    記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)提示中的主體“山東宏橋產(chǎn)業(yè)控股2022年收益權(quán)”底層資產(chǎn)是一筆借款,而作為債權(quán)人,山東宏橋產(chǎn)業(yè)控股有限公司在借款協(xié)議簽訂前一天才剛剛成立。

    進(jìn)入2023年,地方城投公司定融規(guī)模不減。除了貸款、發(fā)債等傳統(tǒng)融資渠道遇堵外,高收益和“城投信仰”的推動(dòng)作用也不容忽視。然而,城投定融背后也存在一系列無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),較高的融資成本推升城投平臺償債壓力,定融違約風(fēng)險(xiǎn)增大。一旦涉嫌“非法集資”,風(fēng)險(xiǎn)會向社會面蔓延。更需警惕的是,城投定融成為推高地方政府隱性債務(wù)的隱秘通道。

    成立一天后就準(zhǔn)備融資

    “定融”全稱為“定向融資計(jì)劃”,屬于非標(biāo)融資的一種直接融資產(chǎn)品,以非公開方式向特定投資者發(fā)行,具有私募性質(zhì),發(fā)行門檻低,成本高。

    近年來,發(fā)行的城投定融產(chǎn)品多采用債權(quán)、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式,產(chǎn)品名稱通常包含“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”“應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”等字樣。

    據(jù)《中國新聞周刊》獲得的認(rèn)購協(xié)議書顯示,上述產(chǎn)品名稱為“山東宏橋產(chǎn)業(yè)控股2022年收益權(quán)”,為債權(quán)項(xiàng)目,總規(guī)模2億元。資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對外投資及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金等。

    知情人士告訴《中國新聞周刊》,被公告“涉嫌非法集資”事發(fā)緣由是該產(chǎn)品逾期被舉報(bào)。據(jù)悉,該產(chǎn)品發(fā)售時(shí)間在2022年1月,而產(chǎn)品期限為1年期、2年期。這意味著,到目前為止,該產(chǎn)品1年期逾期已超過3個(gè)月,相關(guān)投資者面臨無法如期兌付的局面。

    上述工作人員表示,已經(jīng)找過企業(yè)代表,還在溝通當(dāng)中?!吨袊侣勚芸酚浾咦钚铝私獾?,發(fā)行人和投資人已達(dá)成和解,該產(chǎn)品兌付展期。

    “被舉報(bào)多半是出了問題。到期沒兌付,又沒說法,投資人肯定不甘心。不過,城投以及地方想要保全信譽(yù),投資人想要拿回錢,最終也只能私下和解。”有業(yè)內(nèi)人士如此評價(jià)?!斗婪逗吞幹梅欠Y條例》規(guī)定,因參與非法集資受到的損失,由集資參與人自行承擔(dān)。

    記者發(fā)現(xiàn),宏橋控股的注冊地雖然在歷下區(qū),但擁有其90%股權(quán)的股東是山東青州國資管理局全資持股的青州市宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司(下稱“宏源資產(chǎn)”)——山東另一個(gè)市的城投平臺。認(rèn)購協(xié)議書也顯示,宏源資產(chǎn)對該產(chǎn)品到期兌付履約承擔(dān)全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

    從宏源資產(chǎn)2022年公司債券年度報(bào)告來看,截至2022年12月末,該公司總資產(chǎn)171億元,負(fù)債合計(jì)31億元,資產(chǎn)負(fù)債率為18.11%,短期借款余額接近1.17億元。2022年凈利潤為7734萬元,報(bào)告期末對外擔(dān)保余額為122.70億元。

    “總體來看,發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模較大,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理,資產(chǎn)負(fù)債率較低,發(fā)行人償債能力指標(biāo)處于正常水平。”國融證券在一份追蹤報(bào)告中表示。

    另外持有宏橋控股10%股權(quán)的股東是山東金澤霖股權(quán)投資管理股份有限公司(下稱“金澤霖”),該公司法定代表人張帥也是宏橋控股的法定代表人。據(jù)金澤霖官網(wǎng)介紹,該公司是山東省首批可開展正規(guī)私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

    天眼查顯示,金澤霖與泰安市、濰坊市以及山東省級城投平臺合資成立了山東省金澤新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換母基金合伙企業(yè)。其中,金澤霖持股0.99%,充當(dāng)基金管理人角色,類似于GP角色。其余城投平臺則作為LP角色。

    值得注意的是,宏橋控股成立日期是在2021年12月24日,而一份資料顯示,宏橋控股于2021年12月25日,跟宏源資產(chǎn)簽訂的《借款協(xié)議》項(xiàng)下的總計(jì)2.8億元債權(quán),經(jīng)玉林市資產(chǎn)清算服務(wù)有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓,掛牌價(jià)格為2億元,轉(zhuǎn)讓給合格投資者。這表明,宏橋控股成立一天后就著手準(zhǔn)備融資事宜。

    “項(xiàng)目的底層資產(chǎn)雖為借款協(xié)議,但借款人是宏源資產(chǎn),是大股東。等于借錢、還錢的都是自己人。”上述業(yè)內(nèi)人士分析稱。

    無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)

    近期,不少地方處非辦發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示,直指定融產(chǎn)品。

    5月8日,一國有公司被要求停止出售一切定融產(chǎn)品,否則將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。發(fā)文單位是江蘇鹽城市鹽南高新區(qū)處非辦。

    2月底,某地級市的市處非辦發(fā)文,對第三方財(cái)富管理公司進(jìn)行全面摸排調(diào)查,并要求從自3月1日起,全市第三方財(cái)富管理公司一律不得銷售新增非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品,落實(shí)銷售主體責(zé)任,即“誰銷售,誰追償”。

    有城投債銷售人士稱,目前市面上,第三方財(cái)富公司銷售的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品主要包括定融產(chǎn)品,該規(guī)定很有可能會對當(dāng)?shù)爻峭度谫Y帶來一定壓力。

    定融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)關(guān)注,更早是在2022年6月,河南省財(cái)政廳、河南省地方金融監(jiān)督管理局曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展融資平臺公司非法集資和違規(guī)舉債自查自糾工作的函》,稱該省個(gè)別平臺公司以應(yīng)收賬款權(quán)益轉(zhuǎn)讓掛牌形式向金交所、偽金交所登記備案擬發(fā)行非標(biāo)債務(wù)融資產(chǎn)品,金交所、偽金交所收取登記備案費(fèi),并出具相關(guān)登記備案文件,為平臺公司發(fā)行非標(biāo)債務(wù)融資產(chǎn)品提供便利。平臺公司據(jù)此以8.5%~10%的年收益向社會不特定投資人發(fā)售該理財(cái)產(chǎn)品。

    函件指出,融資平臺定融融資涉嫌違規(guī)舉借地方政府債務(wù)和非法集資等問題,嚴(yán)重干擾正常經(jīng)濟(jì)、金融秩序,極易引發(fā)社會不穩(wěn)定和社會治安問題。

    北京市盈科(廣州)律師事務(wù)所律師宋竟一表示,如果城投平臺沒有相應(yīng)資質(zhì)就對外發(fā)行定融債權(quán)產(chǎn)品,涉嫌非法集資。

    “如果發(fā)行方能按照要求,在金交所備案、信披真實(shí)、流程得當(dāng),是符合現(xiàn)行制度規(guī)定的,所以一般情況下不能夠定性為非法集資。加上定融規(guī)模很大,這樣界定也不一定符合實(shí)際情況。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中財(cái)-安融地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成告訴《中國新聞周刊》。

    溫來成進(jìn)一步表示,如果城投的某個(gè)產(chǎn)品不符合要求,或者某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題,不符合現(xiàn)行規(guī)定,才可能涉嫌非法集資。

    “投資者剛開始起訴到法院,法院可能會以民間借貸受理,但如果兌付困難,大部分投資者都起訴到法院,法院在審理過程中發(fā)現(xiàn)案件的重要事實(shí)涉嫌犯罪的,法院會以案件事實(shí)可能涉嫌犯罪駁回起訴,移送公安部門偵查。相較于民間借貸,非法集資還具備利誘性和社會性。”宋竟一說。

    除了潛在的非法集資風(fēng)險(xiǎn)外,城投研究者李坤認(rèn)為,定融產(chǎn)品自身的信用風(fēng)險(xiǎn)也較大。

    “一方面,定融產(chǎn)品利率高于標(biāo)債、銀行貸款和信托融資。需要發(fā)行定融解決流動(dòng)性的城投,一般是現(xiàn)金流已經(jīng)非常緊張了。此外,定融產(chǎn)品在城投方的償還順序劣后于標(biāo)債、銀行貸款和信托融資等?!崩罾じ嬖V《中國新聞周刊》。

    多位受訪者表示,雖然城投定融產(chǎn)品通常會設(shè)定合格投資者要求,但由于監(jiān)管缺陷,銷售過程中往往涉及虛假、公開宣傳,未嚴(yán)格進(jìn)行合格投資人驗(yàn)證等問題,最終導(dǎo)致一些普通投資者購買城投定融。

    一位定融投資者告訴《中國新聞周刊》,對于“特定投資者”要求,例如金融資產(chǎn)、年收入等,產(chǎn)品合同上都會寫明,也會有風(fēng)險(xiǎn)提示,也會讓客戶簽名。“明面上都有,但很多都只是應(yīng)付一下?!?/p>

    “一些發(fā)行方和承銷方不會專門讓客戶提供這些資產(chǎn)證明或者其他資料。哪怕提供,也只是發(fā)個(gè)紙質(zhì)文件,讓自己打勾,真假無所謂,因?yàn)闆]人管這個(gè)事情?!鄙鲜鐾顿Y者說。

    上述城投債銷售人士表示,現(xiàn)在承銷商在推介時(shí),會注意“特定投資者”要求。一般都是找做過的客戶,有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但也存在把控不嚴(yán)的情況,主要還是看機(jī)構(gòu)管理。“政策肯定是想讓一些更有經(jīng)驗(yàn)的投資者參與。但是實(shí)際上,參與方都想多融一些資金?!?/p>

    民生證券固定收益組首席分析師譚逸鳴發(fā)現(xiàn),從擔(dān)保方來看,一些定融項(xiàng)目存在著“互?!钡那闆r。

    例如,兗州惠民城建發(fā)行的“濟(jì)寧兗州城投債權(quán)”擔(dān)保人為兗州融通投資,而融通投資發(fā)行的“濟(jì)寧兗州融通債權(quán)”則由惠民城建提供擔(dān)保。宏源資產(chǎn)發(fā)行的“山東青州宏源債權(quán)資產(chǎn)計(jì)劃”擔(dān)保人為青州城投,青州城投發(fā)行的債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目擔(dān)保人則為宏源資產(chǎn)。

    從事城投債承銷業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)人士張亮表示,企業(yè)“互保”,一旦某個(gè)企業(yè)出事,所有互保企業(yè)都會受到波及,風(fēng)險(xiǎn)會集中爆發(fā),易形成一榮俱榮、一損俱損的連鎖效應(yīng)。

    “定融這一產(chǎn)品,從根本上來說很特殊,其購買方多是居民端,而非機(jī)構(gòu),尤其可能多聚焦在發(fā)行人所屬地來募集資金,一定程度上涉及了當(dāng)?shù)孛裆硪环矫?,定融的監(jiān)管處于相對真空?!弊T逸鳴說。

    溫來成表示,一些金交所對于發(fā)行方的資質(zhì),不會有特別透徹的審查,它就是個(gè)交易的機(jī)構(gòu)。而張亮直言,“金交所就是個(gè)備案通道?!?/p>

    金交所全稱為“金融資產(chǎn)交易所”或“金融資產(chǎn)交易中心”,是城投定融的備案方,其主要由省級部門批準(zhǔn)成立。目前,監(jiān)管整頓城投定融的主線之一就是從金交所入手。

    “金交所只進(jìn)行形式上的審查,對于產(chǎn)品背后的風(fēng)險(xiǎn)管控,金交所能力有限。風(fēng)險(xiǎn)均轉(zhuǎn)移給投資人自行判斷?!睖貋沓烧f。

    國盛證券在研報(bào)中表示,近年來,城投定融違約事件層出,違約原因通常為受疫情因素影響、資金錯(cuò)配和資金周轉(zhuǎn)困難等。隨著金交所和“偽金交所”層面監(jiān)管趨嚴(yán),定融產(chǎn)品發(fā)行受阻,通過定融產(chǎn)品來借新還舊可操性降低,違約風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大。

    溫來成建議,金交所可以通過制度改革,要求發(fā)行方披露更多信息,不僅僅停留在基本內(nèi)容,同時(shí)提高信披質(zhì)量管控,盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

    定融規(guī)模不減

    據(jù)民生證券不完全統(tǒng)計(jì),2023年以來,共發(fā)行了84只定融產(chǎn)品,其中有46只產(chǎn)品的發(fā)行方、擔(dān)保方涉及城投平臺,以山東、重慶、四川、天津四個(gè)區(qū)域的城投平臺為主。涉及山東的濰坊市、濟(jì)寧市和淄博市,重慶的彭水縣、重慶市本級等。

    “進(jìn)入2023年,從總體發(fā)行規(guī)模來看仍然維持在相對較高水平,甚至略高于季節(jié)性,一定程度上反映出開年以來城投的融資壓力仍然是緊平衡狀態(tài),地方財(cái)政的恢復(fù)還需要呵護(hù)。”譚逸鳴說。

    《中國新聞周刊》記者了解到,在嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的基調(diào)下,城投平臺傳統(tǒng)的貸款、發(fā)債渠道遇冷。“一般的區(qū)縣城投平臺發(fā)債越來越困難,定向融資的占比就會越來越高,在某種程度上體現(xiàn)了城投公司融資環(huán)境越來越嚴(yán)峻。”溫來成說。

    張亮分析,涉及定融的城投公司主要為區(qū)縣級的平臺,平臺的主體評級主要為AA,這些平臺的資質(zhì)相對較弱,融資壓力相對較大?!俺峭栋l(fā)債有所規(guī)范,規(guī)范后雖然成本低了,但是門檻太高了。所以,有些城投標(biāo)債發(fā)不了,就走非標(biāo)?!?/p>

    多數(shù)受訪者認(rèn)為,定融規(guī)模維持高水平的另一大原因,還是高收益率和“城投信仰”。

    據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示,2021年以來發(fā)行的352款城投定融產(chǎn)品收益率較高,上限集中分布在9%~10%。前述“山東宏橋產(chǎn)業(yè)控股2022年收益權(quán)”認(rèn)購協(xié)議書顯示,10萬起投,一年期年化收益率最低也能達(dá)到8.5%,二年期為8.8%。認(rèn)購金額在300萬(含)以上的投資者,收益率則分別達(dá)到一年期9.8%、二年期10%。

    “目前股債收益普遍不行,這類產(chǎn)品對投資者有極大吸引力?!睆埩琳f。

    2014年,國務(wù)院“43號”文進(jìn)一步明確剝離融資平臺公司政府融資職能,融資平臺公司不得新增政府債務(wù),文件明確政府和企業(yè)的責(zé)任,政府不得通過企業(yè)舉債,企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還,切實(shí)做到誰借誰還、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

    “但實(shí)際上市場仍然把城投債看作由地方政府背書的高信用等級債券。因此城投公司通常都是地方政府下設(shè)的投融資機(jī)構(gòu),很難完全獨(dú)立成為與政府無關(guān)的純市場化的企業(yè)?!敝刑┳C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在其《如何處置地方債務(wù)的辨證思考》一文中表示。

    溫來成告訴《中國新聞周刊》,歷史上的城投平臺承擔(dān)了為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的功能。雖然說2015年后,理論上政府和城投平臺分割得很清楚。但在現(xiàn)實(shí)過程中,城投依舊承擔(dān)著為地方公益性項(xiàng)目融資職能,比如供水供電、道路、污水處理等,這些項(xiàng)目公共性較強(qiáng)。

    這種藕斷絲連的模糊關(guān)系,也間接為“城投信仰”充值。政策態(tài)度與市場認(rèn)知錯(cuò)位,加劇了定融產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)。“從投資者角度出發(fā),他就是買了政府理財(cái)產(chǎn)品,那肯定應(yīng)該是100%兌付。”一位購買的定融產(chǎn)品已逾期的投資者向《中國新聞周刊》訴說。

    “城投平臺大規(guī)模轉(zhuǎn)型從2015年就開始了,但是進(jìn)展比較緩慢。原因就在于,以前城投業(yè)務(wù)就圍繞政府轉(zhuǎn),沒有競爭性的主營業(yè)務(wù)和核心資產(chǎn),現(xiàn)在要讓它成為經(jīng)營性國企,轉(zhuǎn)變就會很困難?!睖貋沓煞治龇Q。也因此,有業(yè)內(nèi)人士稱,城投發(fā)債已經(jīng)成為一種“肌肉記憶”。

    “不過,城投平臺還是要努力轉(zhuǎn)型,不能把債務(wù)越搞越多,成為地方包袱。嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù),這是大趨勢。”溫來成說。

    (文中張亮為化名)

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