風電盈利向上

李赟

2023年國內需求高增長在望，風電招標需求持續(xù)向好，為后續(xù)裝機需求增長提供有力指引；風機中標價格止跌企穩(wěn)，產業(yè)鏈盈利能力或有望迎來拐點。

風電迎來了“開門紅”，2023年或將迎來建設大年。

一方面，中國風電裝機需求在2022年被壓制延后有望開始集中釋放。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，截至2023年4月底，國內風電裝機容量達到379.66GW，同比增長12.2%；1-4月，國內新增風電裝機14.2GW，同比增長58.5%，其中，4月單月新增風電裝機約3.8GW，同比增長126%，增速再創(chuàng)新高。

華創(chuàng)證券根據(jù)“十四五”規(guī)劃裝機量目標及風電項目招標進度測算，預計2023年全年海、陸新增裝機將同比增長145.7%和71.4%。

另一方面，招標周期和業(yè)績兌現(xiàn)周期重疊，迎來招標業(yè)績螺旋上行機會。據(jù)風電觀察統(tǒng)計，截至4月初，2023年以來風電機組公開招標規(guī)模為30.6GW，每月的風電機組招標規(guī)模均高于往年歷史招標量，2023年有望迎來風電裝機、交付大年。

國盛證券表示，2022年風電板塊經歷低谷之后，單位盈利降至底部，2023年海風、陸風開工高景氣，板塊業(yè)績有望逐季環(huán)比持續(xù)上行。同時海風板塊，2023年將陸續(xù)啟動項目的前期工作，各省的海風的競爭性配置、核準、招標將陸續(xù)啟動，催化密集。

大量風電中游以鋼、鐵為核心原材料，2023年二季度開始，中厚板、生鐵、廢鋼等核心原材料價格持續(xù)下行，其中廢鋼降幅達12%、中厚板降幅達12%，為風電中游企業(yè)盈利帶來短期修復，季度盈利提升值得期待。

全球來看，2025年也將成為海外海風市場的并網(wǎng)高峰，根據(jù)海外項目的建設節(jié)奏，2023年已經陸續(xù)進入前期招標階段，2023年以來，國內廠商陸續(xù)獲得歐洲海纜、管樁訂單，海外競爭力持續(xù)提升。海外的高毛利訂單或將持續(xù)提升風電企業(yè)中期盈利水平。

中銀證券也表示，2023年國內需求高增長在望，風電招標需求持續(xù)向好，為后續(xù)裝機需求增長提供有力指引；風機中標價格止跌企穩(wěn)，產業(yè)鏈盈利能力或有望迎來拐點。

政策驅動增長

作為能源消費大省，近日，廣東省能源局印發(fā)《廣東省推進能源高質量發(fā)展實施方案》（下稱“《方案》”），《方案》明確，到2025年，廣東省內電力裝機容量將達到2.6億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機占比達到44%左右，電力占終端能源消費比重達40%以上。

能源結構的調整也為產業(yè)發(fā)展帶來機遇?！斗桨浮分赋觯?022年廣東全省新能源產業(yè)營業(yè)收入達到7100億元，未來要進一步做大做強海上風電裝備制造業(yè)、不斷壯大太陽能產業(yè)，同時推進先進核能產業(yè)布局，推動全省新能源產業(yè)營業(yè)收入在2025年達到10000億元，打造萬億新能源產業(yè)集群。

值得注意的是，風電特別是海上風電，近年在廣東發(fā)展勢頭迅猛。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月，廣東風力發(fā)電量累計已達122.7億千瓦時，當期發(fā)電量達28.6億千瓦時，實現(xiàn)同比增長45.2%。

事實上，在“雙碳”目標引領下，根據(jù)國海證券的統(tǒng)計，2022年涉及能源電力尤其是風電的國家級政策共約37項，從頂層規(guī)劃、技術創(chuàng)新、開發(fā)模式、市場交易、安全管理、金融投資等各方面形成了有益風電行業(yè)發(fā)展的一整套政策支撐體系。

2023年1-5月，由國家能源局等部門發(fā)布的風電、能源領域的政策已有15項，涉及電力安全管理、電力業(yè)務許可、農村試點建設等方面，持續(xù)深化電力市場的建設與管理。

2022年，國家發(fā)改委、國家能源局以及工信部發(fā)布了至少4個涉及能源裝備創(chuàng)新發(fā)展的政策，驅動風電行業(yè)技術創(chuàng)新持續(xù)向上；其中《“十四五”能源領域科技創(chuàng)新規(guī)劃》以及2022年12月海南萬寧漂浮式項目開工，將帶動和培育漂浮式風電裝備和國產化產業(yè)鏈能力的發(fā)展，開啟漂浮式新市場。

政策推動分散式與大基地開發(fā)并舉。2021年底國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設項目清單的通知》，提到2030年規(guī)劃建設風光基地總裝機約455GW，其中“十四五”和“十五五”時期規(guī)劃建設風光基地總裝機約200GW和255GW。在此后發(fā)布的多個可再生能源發(fā)展頂層規(guī)劃中，多次提到推動加快“沙戈荒”大基地模式的開發(fā)建設。當前國內第一批大型風光基地已悉數(shù)完成，第二、三批項目也正持續(xù)推進。

與此同時，2022年1月發(fā)布的《加快農村能源轉型發(fā)展助力鄉(xiāng)村振興的實施意見》以及5月發(fā)布的《鄉(xiāng)村建設行動方案》中，均提出了實施鄉(xiāng)村清潔能源建設工程，在適宜的地區(qū)推進分布式風電和光伏建設。在鄉(xiāng)村振興成為“十四五”乃至“十五五”主旋律之一的背景下，分散式風電獲得重大發(fā)展機遇。

“十四五”期間風電裝機量可期。2022年6月，國家發(fā)展改革委等9部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍”。經國海證券測算，若按上述規(guī)劃實現(xiàn)裝機，預計中國“十四五”年風電需累計新增裝機353.9GW，2021-2025年分別需新增裝機47.6 GW、37.6 GW、73.1 GW、93.9 GW、101.8GW。

Wood Mackenzie發(fā)布《中國風電市場展望2022》，預計在2030年可再生能源發(fā)展目標的推動下，中國風電市場未來十年的年復合增長率將超過11%，2022-2031年，中國風電新增并網(wǎng)裝機將達到662GW，其中149GW將來自海上風電；至2031年底，中國風電市場的累計并網(wǎng)容量將達到959GW，占全球風電累計并網(wǎng)容量的45%。

為推動“十四五”可再生能源高質量跨越大發(fā)展，截至2022年12月，共有23個省市發(fā)布“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃。經統(tǒng)計，31省規(guī)劃風電新增裝機量達305GW。其中，內蒙古、甘肅、河北、廣東是規(guī)劃風電新增裝機量較大的省份，分別為51.2 GW、24.8 GW、20.3 GW、20.0GW。

圖1：2016 年-2022年風電公開招標市場新增招標量情況

資料來源：金風科技公告、官網(wǎng)，國際風力發(fā)電網(wǎng)，觀研天下，國海證券研究所

圖2：2022-2026年中國風電新增裝機預測

資料來源：金風科技公告，國家能源局，中國青年網(wǎng)，國海證券研究所

沿海地區(qū)海風規(guī)劃接連出臺，超預期規(guī)劃發(fā)展信心。2022年6月，國家發(fā)展改革委等9部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“有序推進海上風電基地建設”、“加快推動海上風電集群化開發(fā)，重點建設山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地”。

據(jù)國海證券不完全統(tǒng)計，截至2022年12月，沿海省市海上風電規(guī)劃接近203GW。其中3個海上風電大市規(guī)劃超預期，包括廣東省潮州市“十四五”規(guī)劃海上風電43.3GW；福建漳州海上風電近遠景規(guī)劃50GW；江蘇鹽城“十四五”規(guī)劃海上風電33GW。

同時，各地海風補貼政策落地。截至2022年12月，廣東、山東、浙江、上海等地區(qū)已經出臺海上風電補貼政策助力海上風電發(fā)展，補貼金額為300-1000元、KW不等。

全球穩(wěn)健增長

根據(jù)全球風能協(xié)會（GWEC）發(fā)布的《全球風能報告2023》，2022年全球新增風電裝機77.6GW，同比下滑17.1%。其中，新增陸上風電裝機68.8GW，同比下滑5.1%；新增海上風電裝機8.8GW，同比下滑58.3%。

國泰君安證券表示，全球海風裝機量同比回落主要受到中國2021年搶裝并網(wǎng)增幅較大因素的影響，預計2023年將有大幅增長。根據(jù)GWEC的預測，2023-2027年，全球風電裝機復合增速將達到15.1%，2024年全球陸上風電裝機量有望超過100GW，2025年海上風電裝機量有望超過25GW。

2023年4月16日，G7聯(lián)合公報將2030年海風裝機目標由120GW上調至150GW，G7國家是國內風電設備供應商的海外核心市場，海外海風產品單價與利潤率更高，國內供應商有望迎來量價齊升。

歐洲方面，歐洲海上風電建設經過三十余年的發(fā)展，已成為歐洲最具成本競爭力的能源之一。

根據(jù)歐洲風能報告《2022 Statistics and the outlook for 2023-2027》披露，歐洲2022年風電新增裝機19.1GW，其中陸風新增裝機16.7GW，海風新增裝機2.5GW；2022年風電累計裝機量為254.8GW，其中陸上風電累計裝機量224.5GW，海上風電累計裝機容量為30.3GW。

國海證券認為，歐洲的海上風電規(guī)劃持續(xù)超預期。2022年，為應對能源危機問題，實現(xiàn)碳中和戰(zhàn)略目標，歐洲各國不斷提高海風規(guī)劃容量。2022年4月，英國再次提出增加海上風電目標規(guī)劃，將英國2030年的海上風電目標從40GW提高到50GW，其中5GW用于浮動風電。北歐四國（德國、丹麥、比利時和荷蘭）于2022年5月簽署《埃斯比約宣言》，承諾2030年海風累計裝機達65GW，到2050年累計裝機150GW，共同建設“歐洲綠色發(fā)電站”，為海上風電加速重添里程碑。同年8月30日，歐洲8國在能源峰會上簽署“馬林堡宣言”，同意加強能源安全和海上風電合作，計劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風電裝機容量提升至19.6GW，為目前容量的7倍。

根據(jù)GWEC《GlobalOffshoreWind Report2022》，未來10年歐洲新增裝機合計140.8GW，其中英國、德國、丹麥、荷蘭、法國將會成為歐洲海上風電建設主力，海風新增裝機占比分別為26.7%、14.6%、10.2%、13.1%、7.3%。根據(jù)報告顯示，由于德國、丹麥和比利時等成熟市場的活動水平較低，2022-2024年歐洲海風市場增長較為緩慢，預期在2025年之后歐洲市場開始發(fā)力，2025-2030年復合增速達29.1%。

美國方面，作為全球陸風建設的領先者之一，截至2021年，美國陸風累計裝機容量為134GW，而海風裝機容量僅為42MW。美國于2021年11月公布了美國實現(xiàn)2050碳中和終極目標的時間節(jié)點與技術路徑，計劃2035年實現(xiàn)100%清潔電力目標。根據(jù)GWEC的預測，2022-2026年，美國新增陸上風電裝機容量為42GW，新增裝機量表現(xiàn)平穩(wěn)。

國海證券認為，在政策驅動下，美國海上風電有望后來居上。根據(jù)GWEC《Global Wind Work force Outlook》，目前美國累計海風裝機42MW（羅德島30MW Block Island項目和12MW Dominion Virginia示范項目），但美國在海風方面的建設正蓄勢待發(fā)。

2021年，美國海上風電采購創(chuàng)新記錄，共有四州授予批準8.4GW項目。2022年2月，美國能源部發(fā)布《海上風能戰(zhàn)略》，規(guī)劃到2030年、2050年海上風電累計裝機規(guī)模將達30GW、110GW。同年8月，美國政府通過《2022年通脹削減法案》，法案恢復此前對海風的30%稅收減免，減免旨在幫助項目開發(fā)商降低成本。9月，拜登政府計劃到2035年建設15GW漂浮式海上風電，旨在將美國漂浮式海上風電的成本降低70%以上（達4.5美分/度）。

根據(jù)GWEC《Global Offshore Wind Report 2022》，截至2022年6月，美國共有10個州公布海上風電規(guī)劃情況，到2040年州級海上風電開發(fā)目標達49.5GW；并且GWEC預計2023-2031年美國海上風電累計新增裝機容量為31.5GW，年均新增超3.5GW。

亞洲方面，根據(jù)GWEC《Global Wind Report 2022》、《Global Wind Work force Outlook》，2021-2026年亞洲主要國家（除中國）陸風新增裝機合計29.5GW，年均新增4.9GW，增量穩(wěn)健。其中，日本、韓國、越南、印度新增裝機各占比11.4%、3.3%、17.2%、68.2%。

2022年前三季度，印度陸風裝機1.6GW風機安裝率有所恢復，但第四季度由于高通脹導致項目被取消、電網(wǎng)閑置、調試日期延長等原因，陸風安裝不及預期，2022年全年風電新增裝機1.8GW。雖然2022年裝機總量不盡人意，但印度未來仍是亞洲風電市場第二主力。在COP26大會上，印度政府提出2030年非化石燃料能源容量達到500GW的目標，可再生能源占能源結構的50%。

未來五年全球風電新增容量將達到680GW， 預計平均每年風電新增裝機將達到136GW， 實現(xiàn)15%的復合增長率。

越南風能資源豐富，近年來愈加重視可再生能源發(fā)展，截至2022年11月，越南風電累計裝機4.1GW。根據(jù)越南《電力發(fā)展規(guī)劃VIII》（PDP8）草案披露，到2030年陸上風力發(fā)電目標將達21.5GW。

海風建設也成為亞洲各國新規(guī)劃亮點。根據(jù)GWEC預測，2022-2031年亞洲地區(qū)（不含中國）新增海風裝機量達37.7GW，未來增長空間廣闊。

其中，印度新能源和可再生能源部（MNRE）制定到2030年風電裝機容量達到140GW的目標，其中30GW為海上風電。但配電公司的土地分配和電網(wǎng)接入支付問題以及大宗商品價格上漲在一定程度上會削弱2022-2026年印度風電建設進度。

根據(jù)越南PDP8草案，到2030年越南海風建設可實現(xiàn)7GW，到2050年可實現(xiàn)87GW，為2021年容量的99倍。GWEC預計2023-2026年越南將有1.9GW的海上風電項目安裝。

日本海風建設成發(fā)展重點，2020年9月，日本政府通過《海上風電產業(yè)愿景》，規(guī)劃到2030年實現(xiàn)累計裝機10GW、2040年實現(xiàn)累計裝機30-45GW。

韓國2020年宣布的綠色新政規(guī)定到2050年實現(xiàn)凈零排放的目標，并提供520億美元綠色經濟投資資金，規(guī)劃到2030年實現(xiàn)12GW海上風能目標（截至2023年3月韓國僅擁有142MW海風發(fā)電項目），風能前景廣闊。

根據(jù)國海證券對中國風電新增裝機預計及GWEC對海外國家及地區(qū)風電新增裝機的預測，預計2022-2026年全球風電新增裝機分別為123 GW、137 GW、148 GW、168GW，復合增速達20.9%。其中全球陸風新增裝機分別為99GW、109GW、112GW、122GW；海風新增裝機分別為23 GW、28 GW、36 GW、46GW，2022-2026年復合增速達46.9%，全球海風正式開啟新的增長周期。

根據(jù)GWEC發(fā)布的《2023全球風能報告》中的預測，2023年全球新增裝機將突破100GW；到2024年，全球陸上風電新增裝機將首次突破100GW；到2025年全球海上風電新增裝機也將再創(chuàng)新高，達到26GW。未來五年全球風電新增容量將達到680GW，預計平均每年風電新增裝機將達到136GW，實現(xiàn)15%的復合增長率。推動可再生能源加速發(fā)展的新政策正在世界各地推出，GWEC預計全球風電市場在未來十年及以后將持續(xù)增長。

圖3：2012-2022年陸風和海風機組平均功率增長較快

資料來源：CWEA、開源證券研究所

圖4：2021Q1-2023Q1風電機組公開投標均價走低

資料來源：金鳳科技官網(wǎng)、開源證券研究所

風電建設大年

受2021年風電搶裝潮影響，國內2022年風電裝機有所回落。

根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2022年國內風電新增并網(wǎng)裝機量為37.63GW，同比下降21.0%，其中新增海風并網(wǎng)4.07GW，同比下降76%（吊裝到并網(wǎng)存在一定周期）。根據(jù)CWEA的統(tǒng)計，2022年國內新增風電吊裝容量49.83GW，同比下降10.9%，其中新增海上風電吊裝容量5.16GW，同比下滑64.36%。

國海證券認為，2022年在原材料漲價、疫情沖擊、物流受阻、行業(yè)競爭等眾多因素影響下，風電產品零部件的齊套率不足，風電行業(yè)開工安裝不及預期，但仍展現(xiàn)了中國風電行業(yè)發(fā)展的韌性。

雖然2022年風電裝機有所回落，但風電招標量仍處于高景氣區(qū)間，且招標量的快速增長為未來2-3年風電裝機夯實基礎。

根據(jù)金風科技2022年年報，2022年，風電公開招標市場新增招標量為98.5GW，同比增長81.9%，近三年風電新增招標量總體呈上升趨勢。其中，陸風新增招標量為83.8GW，同比增長63.1%；海風新增招標量為14.7GW，同比擴大4.3倍。

國海證券認為，風電招標規(guī)模中短期有望維持高位，原因有二：一是平價時代下，風電機組價格持續(xù)下探，使得初始投資成本大幅降低，可提高風電項目IRR，刺激風電運營商招標需求，預計2023年風電招標規(guī)模維持高位仍有保障。

二是中國中短期內陸風可開發(fā)資源容量充足。根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會能源研究所《中國風電發(fā)展路線圖2050》，全國陸上（3級以上風功率密度條件的地區(qū)）可供風能資源技術開發(fā)量為20億-34億千瓦。按照國海證券的預計，2025年陸風累計并網(wǎng)規(guī)模達5.2億千瓦，僅占可開發(fā)容量的15.4%-26.2%。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，風電公開招標已超過26.5GW。國泰君安證券認為，2023年仍是風電招標大年，全年海風招標有望突破20GW，風電招標有望維持高位增長。

中銀證券表示，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年3-4月，中國風電新增并網(wǎng)量分別實現(xiàn)4.56GW、3.80GW，同比分別增長110%、126%，反映出當前裝機需求的向好趨勢。根據(jù)金風科技統(tǒng)計，2022年國內市場新增公開招標規(guī)模98.53GW，是2022年中國風電新增并網(wǎng)量的2.62倍。當前已招標未并網(wǎng)風電項目存量空間較大，足以支撐2023年風電新增裝機量實現(xiàn)快速提升全年新增裝機量或有望達到90-100GW。

數(shù)據(jù)顯示，2022年風電累計裝機容量366.7GW，根據(jù)國家能源局的目標，2023年風電裝機規(guī)模將達到430GW，對應風電新增裝機規(guī)模將達到63.3GW，同比增長68%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，國內風電新增裝機10.4GW，同比增長32%。

國海證券表示，根據(jù)各省市“十四五”能源相關規(guī)劃預測，全國“十四五”期間共規(guī)劃風電裝機容量約305GW。而2021-2022兩年，中國風電新增裝機尚不足86GW，這也意味著2023-2025年，風電年均裝機需要超70GW千瓦才能完成規(guī)劃目標。

2021-2022年，風電新增并網(wǎng)低谷疊加2022年高招標量，將為2023年風電裝機和并網(wǎng)高增奠定了基礎，開啟風電建設新紀元。

國海證券表示，風電新增裝機容量往往滯后風電招標量一年，2022年風電招標達98.5GW左右，考慮風電新增裝機容量往往滯后風電招標量一年、部分2021年招標項目受疫情影響延期到2023年并網(wǎng)、2023年風電并網(wǎng)消納能力，中性預計2023年中國風電新增裝機73.5GW。目前中國風電裝機情況良好，2023年1-4月風電新增裝機14.2GW，同比增長48.2%。

國海證券預計，2023-2026年，中國風電新增裝機73.5 GW、80.6 GW、83.3 GW、89.4GW，2022-2026年復合增速為24.2%。其中，陸風新增裝機62.5 GW、63.6 GW、63.3 GW、65.4GW，2022-2026年復合增速為19.0%；海風方面，基于各省“十四五”海風規(guī)劃，2023-2026年，中國海風新增裝機分別為11 GW、17 GW、20 GW、24GW，2022-2026年復合增速達47.6%。

國泰君安證券也表示，雙碳目標下，國內各省陸續(xù)發(fā)布“十四五”期間風電裝機規(guī)劃，截至目前規(guī)劃容量合計超過330GW，海上風電裝機容量超過60GW，2023-2025年有望迎來海風建設加速期。

相對于陸風，海風建設施工難度高，但優(yōu)勢更加明顯，而中國海上風能資源充足，海風開發(fā)勢在必行。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，中國海上風電開發(fā)潛力高達2982GW，而目前總裝機量僅有30.5GW，未開發(fā)的海上風電資源充足。同時，中國海風資源集中于東南沿海，該區(qū)域也是用電需求最大的地區(qū)，合理利用海風資源有助于滿足沿海城市電力需求。

國泰君安證券認為，海風有兩大趨勢：風機大型化與海風深遠化。中國風電已進入“大兆瓦”時代，2022年海上風電機組平均單機容量達到7420KW，同比增長33.4%，單機容量大型化有助于提升發(fā)電量、節(jié)約運維成本。

深遠海風力資源豐富、開發(fā)潛力巨大、限制因素更少，根據(jù)相關機構統(tǒng)計，全球超過80%的海上風能資源潛力蘊藏在水深超過40米的海域。海風機組單機容量提升將更好帶動海風走向深遠海，用量提升及技術升級環(huán)節(jié)充分受益。

產業(yè)降本增效

隨著技術進步、政策完善及規(guī)?；l(fā)展，風電行業(yè)日臻成熟。

為發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，進一步通過市場化手段促進技術進步和成本下降，2019年國家發(fā)改委發(fā)布《關于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知》，規(guī)定從2021年起，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)。2021年新建項目可自愿通過參與市場化交易形成上網(wǎng)電價，以更好體現(xiàn)其綠色電力價值。風電全面平價對新建平價項目的發(fā)電效率提升、度電成本下降提出了更高的要求。

作為能源轉型的重要支撐之一，中國風光大基地建設進一步提速。2023年以來，中國以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點，加快推進建設進度，第一批9705萬千瓦基地項目已全面開工、部分已建成投產，第二批基地部分項目陸續(xù)開工，第三批基地已形成項目清單。2022年，各沿海省市相繼出臺“十四五”時期海上風電發(fā)展規(guī)劃，廣東、山東、浙江、上海等地亦推出海上風電補貼政策，為海上風電向平價化時代有序平穩(wěn)過渡提供了支撐。

國海證券表示，平價時代驅動項目規(guī)模化、機組大型化發(fā)展，倒逼風電產業(yè)實現(xiàn)降本增效。

一是項目規(guī)?；蓪崿F(xiàn)投資優(yōu)化，降低前期、設計及升壓站等公共成本，可有效降低總體投資，從而提升整體收益。根據(jù)《平價時代風電項目投資特點與趨勢》（徐燕鵬，2021）研究測算，當項目容量由50MW擴容至400MW，項目全投資IRR將由9.33%提升至10.60%，平準化度電成本（LCOE）則由0.3277元/千瓦時降低至0.3085元/千瓦時，項目效益提升顯著。

二是單機大型化可顯著減少風電機組臺數(shù)，進而優(yōu)化風電場道路、線路、塔架投資及安裝成本。在同等項目容量下，當單機容量由2.0MW增加到4.5MW時，項目投資成本顯著降低，資本金IRR可提升9%，LCOE可降低0.0468元/千瓦時。

表：2022-2026年全球風電新增裝機預測（單位：GW）

資料來源：GWEC，國海證券研究所。注：CAGR 代表2022-2026 年的復合增速

圖5：2023Q1風電設備行業(yè)利率回升

資料來源：公司公告、國泰君安證券研究所

平價時代下，整機市場競爭愈烈，在大型化降本壓力下，風機整體招標價格出現(xiàn)下滑。根據(jù)國海證券的統(tǒng)計，2022年陸上風機中標均價震蕩走低，12月陸上風機“不含塔筒、含塔筒”中標均價為1871.7元/KW、2256.6元/KW，比年初均價低16.5%、11.8%；12月海上風機（含塔筒）中標均價為3649.0元/KW，比年初均價低18.5%。風電運營商受益“平價時代”下風機價格下滑，利潤空間相對充足，推高運營商投資熱情。

2022年以來，風機整體招標價格趨勢向下，自四季度起風機市場投標價格有所企穩(wěn)。2023年4月，陸上風機“不含塔筒、含塔筒”中標均價為1705.4/KW、2084.2元/KW，同比降低12.1%、7.5%。國海證券預計，2023年風電整機機組中標價格有望維持低位。

中銀證券也認為，風機中標價格逐步趨穩(wěn)，整機環(huán)節(jié)或迎來盈利能力拐點。

根據(jù)中銀證券的不完全統(tǒng)計，截至2023年5月14日，本年內新增公開市場風機預中標項目中，陸上風電含塔筒項目均價為2089元/ KW，不含塔筒項目均價為1706元/ KW，相比金風科技統(tǒng)計的2022年12月全市場風電整機商風電機組1814元/ KW的投標均價并未出現(xiàn)明顯波動；部分框架或集采招標項目中標均價明顯偏低，但具體項目對應的風電整機招標價格仍基本持穩(wěn)。

海上風電方面，除中國電建集中采購1GW項目中標價格為2353元/ KW，低于市場平均水平，其他項目中標折合單價穩(wěn)定在3200-3800元/ KW的報價范圍內，相比2022年約3867元/KW 的平均中標價格略有下行。

中銀證券認為，當前風機價格中標逐步趨穩(wěn)，風電整機企業(yè)訂單交付價格有望隨之企穩(wěn)，伴隨上游大宗商品價格的下行趨勢，風電產業(yè)鏈利潤空間有望修復，整機環(huán)節(jié)或迎來盈利能力拐點，實現(xiàn)量利齊升。建議關注有望實現(xiàn)價穩(wěn)量增的整機環(huán)節(jié)，以及出貨量與盈利能力有望受益于需求超預期的頭部零部件標的。此外，海上風電需求進入兌現(xiàn)期，后續(xù)增長潛力較大，建議優(yōu)先配置業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的海風、國產化替代環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。

盈利能力修復

風電設備成本中鋼材、銅、鋅、玻纖成本占比分別為54%、11%、6%、3%。

其中，風力發(fā)電的主要設備包括塔筒、塔架、機艙、轉子葉片、軸承、低速軸、齒輪箱、發(fā)電機、偏航裝置、電子控制器等。而鋼材是風電發(fā)電裝備主基材，風電所用的鋼材品種、規(guī)格繁多，以天順風能為例，2022年塔筒成本中鋼板等原材料的占比達80%；風機鑄鍛件中鋼材的成本占比通常為44%-66%。

2022年，受國際行情影響，大宗原材料延續(xù)2021年高位行情，對風電上游零部件造成較大的成本壓力；同時，下游大型化趨勢倒逼整機中標價格下滑、行業(yè)盈利空間雙向擠壓、估值不斷下探。2023年受房地產低迷行情影響，鋼、鐵等大宗商品價格回落，釋放了風機上游零部件企業(yè)的成本壓力，盈利空間得以修復。

中信證券認為，近期作為風電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，將有利于風電零部件企業(yè)的毛利率回升和業(yè)績改善。同時，風電行業(yè)新增裝機預計依然會保持較快增長，風電零部件環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出貨量增長和毛利率改善的局面。

根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心消息，5月鋼材批發(fā)市場銷售價格預期指數(shù)、購進價格預期指數(shù)分別為32.2%、33.5%，環(huán)比分別下降33.5個百分點、32.9個百分點，均低于50%的分界線。近期來看，風電零部件原材料中的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，其中，中厚板是塔筒等產品的主要原材料，生鐵和廢鋼為鑄鍛件的主要原材料，占到總耗鋼量的69%左右。

根據(jù)澳大利亞鋼鐵協(xié)會（ASI）2022年數(shù)據(jù)，每GW陸上風電裝機量對應鋼材需求量12.4萬噸，按照用量比例來看，需中厚板8.6萬噸、電工鋼0.6萬噸、特殊鋼3.2萬噸；每GW海上風電裝機量對應鋼材需求量19.0萬噸，其中中厚板13.1萬噸、電工鋼1.0萬噸、特殊鋼4.9萬噸。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月12日，鑄造生鐵報3550元/噸（-26.0%YoY），較年初下降10.8%；廢鋼報2580元/噸（-31.6%YoY），較年初下降11.0%；圓鋼報3985元/噸（-22.2%YoY），較年初下降5.0%；中厚板報4235元/噸（-18.7%YoY），較年初上漲2.0%；電解銅價格報64670元/噸（-10.5%YoY），較年初下降2.2%。

風電原材料價格的下降，主要是因為宏觀需求的走弱，中信證券預計，原材料價格的下行將會在風機中游制造產業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風電零部件環(huán)節(jié)具有更大的彈性。

復盤歷史，原材料價格下降過程零部件業(yè)績有所改善。

中信證券對風電行業(yè)發(fā)展歷程中原材料價格變化和零部件毛利率的情況進行分析。2012-2015年，中厚板的價格持續(xù)走低，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應的天能重工的毛利率從19%提升到37%；2012-2015年，鑄造生鐵和廢鋼的價格也持續(xù)走弱，從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應的金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。

中信證券認為，從歷史數(shù)據(jù)看，風電零部件的毛利率和風電原材料價格之間具有明顯的負相關關系，也就是說隨著原材料價格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時，2012-2015年國內新增風電裝機呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢，相應的帶動了產品出貨量的逐年增加。

同時，風機大型化加速，也在助力成本持續(xù)下降，目前國內陸上風電項目收益率多已提升至8%-10%，海上風電也有望提前開啟平價上網(wǎng)。在風電經濟性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標規(guī)模持續(xù)超預期，達88GW左右（+60%YoY，不含框架招標）。

考慮高招標量奠定裝機增長項目基礎，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW項目結轉至2023年，中信證券預計，2023年國內風電裝機有望迎來顯著復蘇，總裝機量有望超過70GW，其中海上風電有望實現(xiàn)翻倍增長到近10GW，且2023-2025年海風裝機有望維持40%左右的較高CAGR。風電裝機需求的持續(xù)向好，將帶動風電零部件出貨量的增加，疊加原材料價格下降對于毛利率的改善，風電零部件環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量利齊升。

風電裝機需求的持續(xù)向好，疊加原材料價格下降對于毛利率的改善，風電零部件環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量利齊升。

事實上，風電零部件作為率先放量的環(huán)節(jié)，已從2023年第一季度開始修復業(yè)績。中銀證券的統(tǒng)計顯示，2023年一季度，塔筒樁基環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入40.32億元，同比提升43.61%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.99億元，同比大幅提升103.01%，毛利率、凈利率同比分別提升5.36個百分點、3.66個百分點至23.05%、12.43%；鍛鑄件環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入31.73億元，同比提升7.43%，歸屬上市公司股東凈利潤3.28億元，同比提升79.13%，毛利率、凈利率同比分別提升7.84個百分點、4.12個百分點至21.88%、10.35%。

中銀證券認為，零部件環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)有望受益于需求向好與成本下行帶來的業(yè)績快速增長，一季度業(yè)績已經開始驗證。

國泰君安證券的統(tǒng)計也顯示，2022年，風電設備企業(yè)在宏觀環(huán)境、風電平價趨勢影響下，毛利率承壓，但企業(yè)加強內部管控，凈利率保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2022年風電設備行業(yè)毛利率為15.72%，同比下降1.94個百分點，歸母凈利率為5.85%，同比提升0.29個百分點。2023年一季度，受益于上游原材料降價，風電設備企業(yè)毛利率與凈利率實現(xiàn)快速回升，其中，毛利率為16.83%，環(huán)比提升3.55個百分點，歸母凈利率為6.61%，環(huán)比提升3.07個百分點。

展望風電行業(yè)2023年下半年投資機會，開源證券表示，投資主線方面，從交付能力角度，考慮到2023年交付大年的確定性較高，塔筒具有一定的抗通縮屬性，資金投入和運輸壁壘較高的塔筒環(huán)節(jié)將出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，因此逆勢擴張產能和積極推進出海戰(zhàn)略的塔筒企業(yè)將率先得到利潤修復。

從產品結構看，海外、海上風機的高端鑄件具有較好的盈利能力，國產化進度較慢的高端風電零部件擁有溢價空間，因此具備高端鑄件生產能力的鑄件生產企業(yè)將迎來成本改善和結構優(yōu)化的雙修復。

此外，作為抗通縮屬性最強的海纜環(huán)節(jié)將規(guī)避大兆瓦趨勢下的行業(yè)通縮，龍頭逐步中標國際訂單將帶領板塊走出獨立行情。