國際貨幣體系向多元化演進

熊愛宗　楊嘉豪

近期，全球“去美元化”趨勢似有愈演愈烈之勢，這是對當(dāng)前美元體系弊端的正常反應(yīng)。國際社會“去美元化”行動雖早已開始，但要從根本上改變美元的主導(dǎo)地位卻并非易事。國際貨幣體系最終將向著多元化的方向邁進，這將是一個長期的過程。

美元體系的弊端

當(dāng)前國際貨幣體系呈現(xiàn)出“一超一強多弱”的局面。美元居于全球第一位，占據(jù)優(yōu)勢；歐元是全球第二大貨幣，但與美元相比仍存在較大差距；人民幣、英鎊、日元等國際貨幣的總體地位都不高。美元的主導(dǎo)地位是在二戰(zhàn)后重建國際貨幣秩序的布雷頓森林體系下確立的，盡管此后經(jīng)歷了布雷頓森林體系的瓦解，以及德國馬克、日元、歐元等貨幣的沖擊，但都沒有對其造成根本性的影響。

美元是世界上最重要的儲備貨幣。2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的占比仍達(dá)到58.36%，是排在第二位歐元的近三倍。美元在大宗商品定價、國際結(jié)算和國際投融資等領(lǐng)域依舊是最為強勢的貨幣。在大宗商品計價領(lǐng)域，羅杰斯國際商品指數(shù)（RICI）籃子涵蓋的38種商品期貨合約中有34種都以美元計價，權(quán)重占比為95%。美元與絕大多數(shù)大宗商品掛鉤，這使得各國在進行大宗商品交易時不得不以美元計價和結(jié)算。在國際結(jié)算領(lǐng)域，根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計，美元在國際支付（包含貿(mào)易支付和金融活動）領(lǐng)域長期保持第一，占比在40%左右，在國際貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域美元占比更是達(dá)到了85%以上。在國際投融資領(lǐng)域，美國擁有全球最發(fā)達(dá)的金融市場，揚基債券（在美國債券市場上發(fā)行的外國債券）是各國政府和企業(yè)發(fā)行國際債券的首選，在美國債券市場發(fā)行的以美元計價的國際債券占比超過了50%。

2023年5月1日，美國第一共和銀行倒閉，由聯(lián)邦儲蓄保險公司接管。圖為位于紐約的美國第一共和銀行外景。

不過，國際社會早就對美元體系的弊端有清醒的認(rèn)識。在當(dāng)前國際貨幣體系下，美元既充當(dāng)國內(nèi)貨幣的角色又行使著國際貨幣的職能，因此美國的貨幣政策必然通過美元的國際貨幣職能產(chǎn)生較大的政策溢出效應(yīng)。美國在制定貨幣政策時更多關(guān)注的是國內(nèi)目標(biāo)，而不是國際目標(biāo)，這使得美國貨幣政策的負(fù)向溢出效應(yīng)成為當(dāng)前全球經(jīng)濟動蕩的一個重要來源。從上世紀(jì)70年代的石油危機到80年代的拉美債務(wù)危機再到90年代的亞洲金融危機，每一次危機的發(fā)生都與美元的雙重角色所引發(fā)的美國國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)與國際經(jīng)濟目標(biāo)之間的沖突密切相關(guān)。

在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，處于國際貨幣體系中心的美國往往享受著過多的收益，而外圍國家則易成為金融或經(jīng)濟動蕩的直接受害者。國際貨幣體系外圍國家所持有的美元儲備通過購買美國政府債券或公司債券重新回流美國，使得美國可以低成本對外進行借貸，同時美元回流壓低了其長期利率，降低了財政赤字的融資成本，并進一步放任美國采取擴張性的政策。美國憑借其儲備貨幣地位，強行對其他國家征收鑄幣稅，卻將金融風(fēng)險散播到全世界。

近年來，美國還利用美元霸權(quán)，日益頻繁將美元“武器化”，濫用美元權(quán)力，對其他國家肆意進行制裁，引發(fā)越來越多國家的不滿。美元是全球主要交易貨幣和儲備資產(chǎn)，擁有全球最廣泛的貨幣交易網(wǎng)絡(luò)，美國可通過凍結(jié)金融資產(chǎn)、拒絕金融服務(wù)、禁止投融資活動等手段，將制裁對象排除在美元網(wǎng)絡(luò)之外，從而損害其金融和經(jīng)濟秩序，達(dá)到制裁的目的。金融制裁已經(jīng)成為美國最常用的經(jīng)濟制裁工具。據(jù)美國財政部海外資產(chǎn)管理辦公室（OFAC）統(tǒng)計，目前美國實施的金融制裁項目有38個，涉及阿富汗、白俄羅斯、緬甸、古巴、伊朗、伊拉克、俄羅斯、朝鮮、也門、津巴布韋等國家和地區(qū)。

2023年4月26日，阿根廷宣布將停止使用美元、轉(zhuǎn)而使用人民幣來結(jié)算從中國進口的商品。圖為阿根廷總統(tǒng)府和經(jīng)濟部大樓。

“去美元化”的主要表現(xiàn)

不太嚴(yán)格地講，“去美元化”是各國降低美元使用的過程，這一過程并不是最近才發(fā)生的。各國“去美元化”最主要的表現(xiàn)是降低美元資產(chǎn)的持有比例。從總體來看，根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，美元儲備在全球外匯儲備中的比例在2000年左右達(dá)到最高，超過72%，此后不斷下降。在歐債危機對歐元地位帶來負(fù)面沖擊的背景下，2013年至2015年，美元儲備比例曾出現(xiàn)短暫的回升，但此后再次回落。截至2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的比例已經(jīng)降至不足60%。從國別數(shù)據(jù)來看，隨著烏克蘭危機的爆發(fā)，在美國制裁影響下，俄羅斯大幅削減了持有美元資產(chǎn)的規(guī)模。據(jù)美國財政部統(tǒng)計，截至2023年2月，俄羅斯持有的美國國債規(guī)模僅為7500萬美元，相比2021年6月的40.05億美元大幅下降。出于對美國國債違約以及近期美國銀行業(yè)風(fēng)險加大的擔(dān)心，其他國家也紛紛減持美元資產(chǎn)。從2022年2月至2023年2月，外國投資者總計減持美國國債達(dá)到3600億美元。其中，日本減持美國國債超過2200億美元，中國減持近1800億美元，愛爾蘭、法國、以色列、巴西、瑞典等國也都不同程度地減持美國國債。

各國在降低使用美元的同時，積極尋求其他的替代貨幣，特別是增加本幣的使用。一方面，各國積極促進本幣債券市場的發(fā)展。促進本幣債券市場發(fā)展，可以在一定程度上提升新興市場國家的金融穩(wěn)定性。如2003年，東盟與中日韓提出促進亞洲債券市場發(fā)展的倡議，積極推動本地區(qū)以本幣計價的債券市場的發(fā)展。2011年，二十國集團（G20）提出《二十國集團關(guān)于發(fā)展本幣債券市場的行動計劃》，支持本幣債券市場的發(fā)展和深化。2016年，G20領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會公報指出，歡迎國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發(fā)展。類似的，金磚國家集團也一直強調(diào)推動金磚國家本幣債券市場發(fā)展的重要性。

另一方面，各國積極促進本幣的貿(mào)易和投資結(jié)算。從2014年起，中國人民銀行就先后與德國央行、英國央行等建立人民幣清算安排。截至2022年，中國人民銀行已經(jīng)在29個國家和地區(qū)授權(quán)了31家人民幣清算行。2022年，中國跨境人民幣結(jié)算規(guī)模超過42萬億元，較2017年增長了約3.5倍。2023年，人民幣計價結(jié)算進一步提速。2023年2月，中國人民銀行與巴西央行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄。3月，中國進出口銀行宣布與沙特阿拉伯國家銀行達(dá)成首筆人民幣貸款合作，中國首單以人民幣結(jié)算的進口液化天然氣采購交易也由法國道達(dá)爾能源與中海油簽署。4月，阿根廷經(jīng)濟部長宣布阿根廷將使用人民幣結(jié)算從中國進口的商品。印度也在積極推動盧比在對外貿(mào)易中的使用。從2013年開始，印度就積極尋求在貿(mào)易伙伴國間使用盧比進行貿(mào)易結(jié)算。2022年7月，印度央行推出國際貿(mào)易盧比結(jié)算機制，鼓勵進出口企業(yè)使用本幣進行計價、結(jié)算。印度先后與俄羅斯、坦桑尼亞、馬來西亞等建立了可以使用雙方貨幣的貿(mào)易結(jié)算安排。從2016年開始，馬來西亞、泰國、印度尼西亞、菲律賓等先后建立雙邊本幣結(jié)算框架，鼓勵在雙邊貿(mào)易和投資中使用本幣進行結(jié)算。在拉丁美洲，巴西和阿根廷早在2008年就簽署了本幣結(jié)算協(xié)議，允許兩國間貿(mào)易使用兩國貨幣進行支付結(jié)算。

短期內(nèi)美元的優(yōu)勢地位不會逆轉(zhuǎn)

盡管各國采取了一系列“去美元化”措施，但從目前來看，這些舉措短期內(nèi)無法從根本上改變美元的主導(dǎo)地位。從歷史上看，在位國際貨幣都有一定的黏性或慣性，其他新興國際貨幣的興起必然要經(jīng)歷一個漫長的過程。如從19世紀(jì)末期至20世紀(jì)初期，美國經(jīng)濟實力逐漸超越英國，而美元和英鎊的競爭直到1910以后才真正開始，此時美國的經(jīng)濟實力已經(jīng)超過英國一倍還多。從國際金本位制結(jié)束到1944年布雷頓森林體系最終確立美元的地位，又經(jīng)歷了30多年的時間。目前，美國經(jīng)濟總量仍占到全球經(jīng)濟總量的1/4，經(jīng)濟實力穩(wěn)居世界第一位，這預(yù)示著“去美元化”將是一個長期的過程。

貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也意味著國際社會對美元具有長期的路徑依賴。美元在國際貿(mào)易、融資上的優(yōu)勢促使各國需要美元、持有美元，從而各國貨幣不得不錨定美元，避免匯率相對美元發(fā)生劇烈波動，這又進一步增強了美元在國際貿(mào)易、融資領(lǐng)域上的優(yōu)勢，促成美元在國際貨幣體系中建立霸主地位閉環(huán)。美元長期的優(yōu)勢地位造成了強大的黏性，如果想跳出“美元化”的圈子，實現(xiàn)“去美元化”，各國不得不考慮條件和成本。

此外，美元是美國政府最有威懾力的工具，美國政府將會不遺余力地維護美元的霸權(quán)地位，各國“去美元化”的舉措必然會面臨美國的政治壓力。因此，各國“去美元化”行動雖將推動美元地位在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所降低，但在短期內(nèi)不會逆轉(zhuǎn)美元作為全球第一大國際貨幣的優(yōu)勢地位。

國際貨幣體系演進的方向和速度

盡管美元的地位在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，但隨著“去美元化”浪潮的推進，國際貨幣體系將會向多元化的方向逐漸演進。國際貨幣體系向多元化演進是由世界經(jīng)濟格局多極化決定的，世界經(jīng)濟格局是國際貨幣體系演進的基礎(chǔ)。美元超過英鎊成為國際貨幣體系的核心貨幣，其背后的決定性力量是美國超越英國成為全球第一大經(jīng)濟體。當(dāng)前，世界經(jīng)濟已逐步形成美國、中國、歐盟“三極”局面。美國雖然仍是全球第一大經(jīng)濟體，但其經(jīng)濟總量在世界經(jīng)濟中的占比不斷下降；中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長，與美國經(jīng)濟總量的差距逐步縮?。粴W盟作為世界經(jīng)濟的重要一極，其經(jīng)濟總量占比也在不斷下滑。因此，未來美元地位可能進一步下降，人民幣地位將會有較大幅度上升，歐元將繼續(xù)保持全球第二大國際貨幣的地位。

國際貨幣體系多元化進程的發(fā)展速度與美元地位的消長密切相關(guān)。當(dāng)前，美元霸權(quán)地位的脆弱性日益顯現(xiàn)。美國不計成本地采用擴張性財政政策，導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模急劇擴大，財政狀況不斷惡化。美國政府多次提高債務(wù)上限，美元的信用在一次次沖擊中不斷被削減，國際社會也越來越清楚地認(rèn)識到美元作為國際主導(dǎo)貨幣所帶來的風(fēng)險。隨著一輪又一輪“去美元化”浪潮的推動，國際貨幣體系必將加快向多元化格局演進。