明陽(yáng)智能財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)異常訂單充分卻連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)虧損

李洪力

業(yè)績(jī)突變，股價(jià)不振，部分投資人對(duì)明陽(yáng)智能的訂單數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，懷疑明陽(yáng)智能可能為了股權(quán)激勵(lì)的完成，有人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)存在。

號(hào)稱2022年風(fēng)電整機(jī)領(lǐng)域最賺錢公司的明陽(yáng)智能，股價(jià)年初至今一路走跌，尤其在披露2023年一季報(bào)后的第一個(gè)交易日，凈利潤(rùn)虧損2.3億元的大雷直接引發(fā)股價(jià)跌停。截至5月31日收盤，明陽(yáng)智能股價(jià)較年初價(jià)格下跌已有三成。

業(yè)績(jī)突變、股價(jià)不振，部分投資人對(duì)明陽(yáng)智能的訂單數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑。投資人盧先生近日向《紅周刊》反映，正常情況下，前一年訂單對(duì)應(yīng)了下一年出貨量，而明陽(yáng)智能2018～2021年合計(jì)訂單為55.76GW，但2019～2022年的合計(jì)銷售卻僅有21.4GW，出貨量不足訂單量的一半。訂單量跟出貨量緣何差距如此之大？在訂單充足的情況下，公司為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度虧損？

訂單充足業(yè)績(jī)卻連續(xù)兩個(gè)季度虧損

今年以來，明陽(yáng)智能多次在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，截至目前公司在手訂單飽滿，且產(chǎn)能安排上也能夠滿足2023年飽滿的訂單交付需求。

據(jù)明陽(yáng)智能公告披露，截至2023年一季度，公司累計(jì)在手風(fēng)機(jī)訂單規(guī)模32.25GW，較2022年底新增1.83GW。拉長(zhǎng)時(shí)間看，2019～2022年，新增訂單分別為11.1GW、4.3GW、11.2GW、18.7GW，2019年～2022年銷售分別為2.44GW、5.66GW、6.03GW、7.31GW，在手訂單分別為15.75GW、13.88GW、19.07GW、30.42GW。不難發(fā)現(xiàn)，明陽(yáng)智能的訂單量要遠(yuǎn)高于其銷售量。

盧先生對(duì)明陽(yáng)智能的訂單有效性產(chǎn)生疑問。他表示，前一年訂單對(duì)應(yīng)的下一年出貨量，會(huì)有一個(gè)大幅的折減，而同行業(yè)金風(fēng)科技出貨量雖有波動(dòng)，但卻不存在明陽(yáng)智能這樣大幅、長(zhǎng)期的折減。當(dāng)前，幾家風(fēng)電企業(yè)表示出貨周期是1～1.5年，若把明陽(yáng)智能當(dāng)年的出貨量和倒推2年的訂單進(jìn)行對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)有很大缺口。

針對(duì)盧先生的疑慮，明陽(yáng)智能證券事務(wù)部并未作出正面回應(yīng)，而《紅周刊》也就相關(guān)問題聯(lián)系明陽(yáng)智能證券事務(wù)部，電話一直無人接聽。

另外一個(gè)疑點(diǎn)是，在訂單充足的情況下，明陽(yáng)智能卻連續(xù)兩個(gè)季度虧損。2022年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.48億元，同比增長(zhǎng)12.98%；歸母凈利潤(rùn)34.55億元，同比增長(zhǎng)9.4%；其中，第四季度凈虧損1.10億元。2023年一季度繼續(xù)延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.20億元，同比下降61.84%；歸母凈利潤(rùn)-2.26億元，同比下降116.07%，虧損金額環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大。

對(duì)于今年一季度的虧損，明陽(yáng)智能解釋稱，本期風(fēng)機(jī)銷售數(shù)量減少，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入減少，又進(jìn)一步導(dǎo)致歸屬凈利潤(rùn)虧損。事實(shí)真的如此嗎？

同為風(fēng)電行業(yè)的金風(fēng)科技公布的2023年第一季度業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)收約55.65億元，同比減少12.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約12.35億元，同比減少2.42%；運(yùn)達(dá)股份一季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入34.82億元，同比上升2.0%；歸母凈利潤(rùn)7376.26萬元，同比下降34.05%。盡管兩者都出現(xiàn)營(yíng)收和凈利同比下滑的情況，但相比明陽(yáng)智能卻明顯輕很多，更沒有出現(xiàn)虧損情況。

明陽(yáng)智能一季度的業(yè)績(jī)突變，無疑給了投資者一記響雷。有投資者表示疑問：2023年的一季報(bào)中標(biāo)規(guī)模創(chuàng)新高，27.2億元營(yíng)收卻比受疫情影響的2020年一季度營(yíng)收還要低。今年大宗商品價(jià)格下降，明顯利好下游裝機(jī)，怎么營(yíng)收還下滑的如此嚴(yán)重？

除營(yíng)收的下滑，明陽(yáng)智能的毛利率也從2022年一季度的26.49%降至今年一季度的13.37%，大跌13個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于毛利率大幅下降的原因，明陽(yáng)智能表示，主要原因是公司海上風(fēng)機(jī)毛利率高于陸地風(fēng)機(jī)毛利率，而當(dāng)季海上風(fēng)機(jī)收入確認(rèn)較少。

相比之下，同行公司金風(fēng)科技2023年一季報(bào)毛利率卻高達(dá)25.23%，僅較去年同期微降；三一重能2023年一季報(bào)毛利率29%，反而較去年一季度增加了3個(gè)百分點(diǎn)。顯然，兩者均未出現(xiàn)明陽(yáng)智能這樣的明顯波動(dòng)。

明陽(yáng)智能將一季度虧損歸咎于風(fēng)機(jī)銷售數(shù)量減少，但事實(shí)上從行業(yè)公開數(shù)據(jù)來看，今年風(fēng)電行業(yè)卻呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特點(diǎn)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1～3月，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)達(dá)10.40GW，同比增長(zhǎng)31.6%，其中，3月新增裝機(jī)量達(dá)到4.56GW，同比增長(zhǎng)110.14%，反映出當(dāng)前風(fēng)電裝機(jī)需求的向好趨勢(shì)。值得關(guān)注是，今年一季度海上風(fēng)電新增裝機(jī)51萬千瓦，較去年36萬千瓦的規(guī)模也有不小的增幅。

此外，明陽(yáng)智能2月28日在互動(dòng)平臺(tái)上還表示，公司目前經(jīng)營(yíng)情況良好，風(fēng)機(jī)訂單和交付規(guī)模持續(xù)上升。

總之，種種跡象都在暗示明陽(yáng)智能銷售數(shù)量的大幅減少似乎有些不太符合常理。

涉嫌調(diào)節(jié)利潤(rùn)

《紅周刊》查詢明陽(yáng)智能2022年年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，該公司在前三個(gè)季度還均能保持10億元以上的凈利潤(rùn)，但突然在第四個(gè)季度虧損超過1億元。那么，明陽(yáng)智能去年第四季度到底什么項(xiàng)目虧損了？

對(duì)比2022年三季報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其信用及資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益三個(gè)指標(biāo)均發(fā)生明顯變化。

2022年前三季度，明陽(yáng)智能的投資收益為10.76億元，2022年末的投資收益為7.04億元，如此情況說明，其四季度投資收益為-3.72億元；信用及資產(chǎn)減值損失前三季度為-1.72億元，2022年末信用及資產(chǎn)減值損失-4.2億元，說明其四季度計(jì)提了2.48億元的信用及資產(chǎn)減值損失；公允價(jià)值變動(dòng)收益從三季度的0.64億元減少至年末的0.18億元。整體核算，三項(xiàng)合計(jì)就吃掉了明陽(yáng)智能四季度近7億元的凈利潤(rùn)。

“雖然每年年底計(jì)提資產(chǎn)減值和投資虧損都是很常見的現(xiàn)象，但若某一公司計(jì)提金額明顯異常，則反映出該公司可能在管理上已經(jīng)出現(xiàn)問題了。”一位不愿具名的證券分析師對(duì)《紅周刊》如是分析。

附表2022年年報(bào)與三季報(bào)相關(guān)指標(biāo)對(duì)比（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

據(jù)明陽(yáng)智能2022年三季報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)，公司前三季度風(fēng)機(jī)銷售了201.81億元，年度風(fēng)機(jī)銷售了228.07億元，這意味第四季度的風(fēng)機(jī)銷售額為26.26億元。2022年風(fēng)電機(jī)組及相關(guān)配件對(duì)外銷售容量銷售了7.31GW，前三季度銷售了5.72GW，意味著第四季度對(duì)外銷售容量為1.59GW。整體推算，第四季度風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)約為1650元/KW，相較于前三季度3500元/KW的銷售均價(jià)大相徑庭。

各大風(fēng)電巨頭披露的交付周期通常在12個(gè)月至一年半時(shí)間，譬如金風(fēng)科技就曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，行業(yè)內(nèi)風(fēng)機(jī)主機(jī)產(chǎn)品中標(biāo)到交付的平均周期大約在12～18個(gè)月左右，會(huì)按照合同中的約定進(jìn)行交付。因此若按行業(yè)常規(guī)交付時(shí)間推算，意味著明陽(yáng)智能2022年四季度交付產(chǎn)品應(yīng)該是2021年的訂單，而2021年左右的訂單風(fēng)機(jī)開標(biāo)平均價(jià)格實(shí)際仍在2200元/kW左右，而明陽(yáng)智能2022年第四季度的平均銷售均價(jià)卻為1650元/KW，可謂是揮淚大甩賣。

“明陽(yáng)智能很可能有意將2022年利潤(rùn)做低。”有投資者對(duì)明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)突變產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為明陽(yáng)智能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突變很可能是為了股權(quán)激勵(lì)的完成，存在人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)?！拔覀€(gè)人判斷明陽(yáng)是有這種可能性的。上半年為了增發(fā)，把利潤(rùn)做高點(diǎn)，年底為了完成股權(quán)激勵(lì)，又把利潤(rùn)給降下來。”

另外值得一提的是，在年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)披露之前，明陽(yáng)智能公司副董事長(zhǎng)、非獨(dú)立董事沈忠民已累計(jì)套現(xiàn)金額超過9000萬元。

資金壓力居高不下

除上述問題外，另外還值得注意的是，在明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)暴跌的同時(shí)，其應(yīng)收賬款、有息負(fù)債、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)也開始出現(xiàn)惡化的跡象。

2022年，明陽(yáng)智能應(yīng)收賬款達(dá)到107.74億元，同比大增83.5%，創(chuàng)下歷史新高，約占同期營(yíng)業(yè)收入的35.04%。

而在2021年時(shí)，明陽(yáng)智能應(yīng)收賬款為58.56億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重約為21.56%。今年一季度，應(yīng)收賬款仍處在100億元以上的高位。

對(duì)比來看，同行業(yè)公司運(yùn)達(dá)股份2022年的應(yīng)收賬款為67.54億元，較2021年略有下滑；金風(fēng)科技的應(yīng)收賬款為242.86億元，同比2021年僅增長(zhǎng)約7億元。

此外，2023年一季度，明陽(yáng)智能的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-17.64億元，而2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~也為負(fù)數(shù)。同時(shí)，2023年一季度，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為349天，較去年同期提升了265天。

巨額的擔(dān)保貸款也暴露出明陽(yáng)智能的資金壓力。公司2022年12月29日晚間發(fā)布公告稱，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司已簽訂對(duì)外擔(dān)保合同總額為人民幣約102.65億元；根據(jù)日常營(yíng)運(yùn)需求及項(xiàng)目建設(shè)情況，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司對(duì)外擔(dān)保主債務(wù)余額為人民幣約40.1億元，占公司2021年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司的凈資產(chǎn)的21.8%。

與此同時(shí)，大股東所持股票也處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，明陽(yáng)智能大股東明陽(yáng)新能源投資控股集團(tuán)有限公司未解押的股權(quán)質(zhì)押數(shù)量約為1.41億股，占其持有股份的70.32%，另兩家主要股東（FIRSTBASEINVESTMENTS和KEYCORP）的質(zhì)押數(shù)量也占其各自持有數(shù)量的半數(shù)以上。

官司纏身踩雷多家“質(zhì)量問題”供應(yīng)商

供應(yīng)鏈一直是風(fēng)電企業(yè)產(chǎn)品品控繞不開的第一道關(guān)，《紅周刊》查詢明陽(yáng)智能相關(guān)法律訴訟時(shí)發(fā)現(xiàn)，該公司與供應(yīng)商合作期間有多家供應(yīng)商出現(xiàn)質(zhì)量問題，并影響到明陽(yáng)智能的終端客戶。

譬如，2019年12月，明陽(yáng)智能與北京京冶軸承股份有限公司雙方簽訂《風(fēng)力發(fā)電機(jī)組零部件2019～2020年采購(gòu)合同》，約定由公司向北京京冶軸承股份有限公司采購(gòu)不同型號(hào)的軸承產(chǎn)品。其中，明陽(yáng)智能已采購(gòu)型號(hào)為033.55.2423.03K的變槳軸承共計(jì)225件，并已安裝使用于粵水電奇臺(tái)北塔山一期項(xiàng)目、大唐廣西賓陽(yáng)馬王項(xiàng)目等風(fēng)電場(chǎng)的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組中。但自2022年6月以來，北京京冶軸承股份有限公司提供軸承持續(xù)發(fā)生多起質(zhì)量故障，已對(duì)明陽(yáng)智能及終端客戶造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。截至目前，經(jīng)明陽(yáng)智能多次函告，北京京冶軸承股份有限公司仍未能針對(duì)案涉變槳軸承質(zhì)量問題提供合理的解決方案，雙方也未能就賠償費(fèi)用達(dá)成一致意見。

明陽(yáng)智能下屬子公司天津明陽(yáng)風(fēng)能葉片技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“天津明陽(yáng)公司”）與重通成飛風(fēng)電設(shè)備江蘇有限公司（簡(jiǎn)稱“重通成飛公司”）簽訂《委托加工合同》，約定重通成飛公司為天津明陽(yáng)公司加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費(fèi)用。但天津明陽(yáng)公司發(fā)現(xiàn)重通成飛公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題，且重通成飛風(fēng)電設(shè)備江蘇有限公司未能妥善解決，天津明陽(yáng)公司以此為由暫停向重通成飛公司付款。

2022年8月24日，重通成飛公司向天津市濱海新區(qū)法院提起訴訟，并申請(qǐng)2827.2萬元的財(cái)產(chǎn)保全，請(qǐng)求法院判明陽(yáng)智能、天津明陽(yáng)公司連帶支付加工費(fèi)用2213.8萬元；連帶支付資金占?jí)簱p失；連帶支付違約金50萬元，公司及天津明陽(yáng)公司承擔(dān)訴訟費(fèi)、鑒定費(fèi)、保全費(fèi)等費(fèi)用，合計(jì)（暫時(shí)）2410.4萬元。截至2022年12月31日，該案處于待一審開庭階段。

此外，明陽(yáng)智能下屬子公司天津明陽(yáng)公司與錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司簽訂《委托加工合同》，約定錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司為明陽(yáng)加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費(fèi)用。但公司發(fā)現(xiàn)錫林浩特晨飛風(fēng)電設(shè)備有限公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題。

洛陽(yáng)LYC軸承有限公司與明陽(yáng)智能自2014年至2016年多次簽訂買賣合同，因明陽(yáng)智能違約未履行，特向洛陽(yáng)市澗西區(qū)人民法院提起訴訟，要求明陽(yáng)智能繼續(xù)履行并支付貨款876.52萬元。但明陽(yáng)智能認(rèn)為洛陽(yáng)LYC軸承有限公司提供的商品存在較多的質(zhì)量問題，故障率已超過合同規(guī)定的3%，洛陽(yáng)LYC軸承有限公司屬于違約行為，符合合同規(guī)定應(yīng)當(dāng)停止支付。

除了上述情況，明陽(yáng)智能作為被告涉及的法律案件也不在少數(shù)。年報(bào)顯示，截至2022年12月31日，明陽(yáng)智能因訴訟事項(xiàng)被法院裁定執(zhí)行財(cái)產(chǎn)保全措施，導(dǎo)致銀行存款8949.48萬元使用受到限制。天眼查數(shù)據(jù)顯示，案件涉及總金額為1.6億元，身份為原告的涉及3293萬元，身份為被告的涉及1.3億元。

總之，明陽(yáng)智能自身確實(shí)是存在一定問題的，若上述問題不能很好地解決，則公司在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將很難勝出。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）