外資搶籌中國股市

康愷

海外赴華飛機(jī)一票難求，讓投資經(jīng)理沒想到的是，買一張到中國股票市場的“機(jī)票”竟也這么難。

“今年以來，我們在股市上買不到美的，買不到東方雨虹，就連洽洽食品也買不到了。像在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這種比較火的賽道上，雖有公司不錯(cuò)，但也沒有選到估值合適的標(biāo)的。”羅斯柴爾德資產(chǎn)管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新興市場投資經(jīng)理包夏東對《財(cái)經(jīng)》記者感嘆道，“不是想買的外資太多，就是股票估值被市場炒得太高了。監(jiān)管部門要求上市公司的外資持股比例不能超過30%，我們需要和其他買方賽跑。一些估值過高的股票也不符合價(jià)值投資的理念。”

想買的股票“中簽率”太低，安本（abrdn PLC）亞洲股票投資經(jīng)理黃新耀（Ng Xin Yao）也是其中一員?！罢媸翘鸨?。我們擁有QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）資質(zhì)的基金可以較自由買賣A股，沒有的話就只能通過陸港通機(jī)制了，外資很容易被后者的持股比例限制住。對我們看好的股票，現(xiàn)在一旦有資質(zhì)放開，我們立刻就買。”他在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說道。

這正是外資搶籌中國股市的真實(shí)寫照。1月3日，洽洽食品成為首個(gè)被外資“買爆”的股票，當(dāng)日境外投資者持其股份數(shù)觸及禁買線。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，1月，北向資金連續(xù)15個(gè)交易日凈買入，當(dāng)月北向資金累計(jì)凈買入超1400億元。2月迄今，北向資金凈流入54.21億元。

1400億元的資金量，這對北向資金而言不容小覷?？v向比較看，1月北向資金凈買入額已超2022年全年，為2014年來最高月度資金流入規(guī)模。橫向比較來看，國際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前所有新興市場每日11億美元的資本流入中，中國的資本流入占七成以上。市場人士認(rèn)為，相對QFII機(jī)制，外資更傾向通過陸港通投資A股市場，北向資金更能反映外資情緒。

“外資正投入真金白銀入場中國股市?！蹦Ω笸ㄊ紫瘉喼藜爸袊善辈呗詭焺ⅧQ鏑在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，“2022年11月初時(shí)，MSCI中國指數(shù)市盈率跌至了9倍以下，這通常是一個(gè)很好的買點(diǎn)。我們觀察到，在去年11月和12月，空頭開始補(bǔ)倉，進(jìn)入今年1月，海外基金補(bǔ)倉加速。”

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對《財(cái)經(jīng)》記者說道：“2022年11月前，市場估值較低，在防疫政策優(yōu)化后，市場迎來了反彈?，F(xiàn)在市場交易未來六個(gè)月的復(fù)蘇預(yù)期。目前來看，一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑較為明朗，但二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度、速度和力度仍有待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。因此，部分投資者變得相對挑剔。”

截至目前，中國內(nèi)地股市較2022年10月底的低點(diǎn)上漲了18%以上。1月，追蹤滬深兩市最大上市公司的滬深300指數(shù)上漲7.4%，為連續(xù)第三個(gè)月上漲。

外資偏愛“大藍(lán)籌”

金融市場通常用前兩個(gè)希臘字母——阿爾法（α）和貝塔（β）來區(qū)分收益。投資者的主動(dòng)收益稱為α，被動(dòng)收益稱為β。比如說，當(dāng)一個(gè)人站在自動(dòng)扶梯上向上走，自動(dòng)扶梯的速度就是β，這個(gè)人的速度就是α。在瑞峰資管公司（Silverhorn）首席投資官克勞斯（Marco Klaus）看來，當(dāng)前中國權(quán)益市場正面臨著β的“大機(jī)會(huì)”。

“2022年11月前，海外投資人對中國市場是悲觀的，這也是為何當(dāng)時(shí)中國權(quán)益市場指數(shù)創(chuàng)下兩年新低。對我們來說，中國始終是一個(gè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)敞口，占據(jù)我們資產(chǎn)配置中很重要的一部分。我們正在將在中國的資產(chǎn)配置分配至更高β戰(zhàn)略的敞口，以抓住市場反彈的機(jī)會(huì)?！笨藙谒乖诮邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說道。

在包夏東看來，北向資金月流入創(chuàng)新高，亦有不可忽視的國際因素。海外投資者一般將中國權(quán)益資產(chǎn)放到一個(gè)新興市場投資籃子里。這里不僅有中國，還有印度、韓國等國的資產(chǎn)。目前，美聯(lián)儲加息見頂預(yù)期顯現(xiàn)，資金逐漸回流至新興市場。在2022年印度股市估值較高的背景下，投資者自然將目光轉(zhuǎn)向中國，由此形成了中印股市走勢及外資流向的“蹺蹺板效應(yīng)”。

2023年1月3日，新年首個(gè)交易日，投資者繼續(xù)權(quán)衡通脹高企及經(jīng)濟(jì)衰退等不利因素影響，美股高開低走集體收跌。圖/視覺中國

在MSCI新興市場指數(shù)中，中國、印度所占權(quán)重分別在30%和15%左右。2022年，全球股市表現(xiàn)不振，但印度股市卻逆勢上漲4.4%。今年以來，印度股市下跌了1.9%。

從北向資金具體流向來看，近一個(gè)月，北向資金凈買入前十的個(gè)股是：寧德時(shí)代、貴州茅臺、中國平安、隆基綠能、招商銀行、五糧液、比亞迪、中國中免、紫金礦業(yè)、東方財(cái)富。這既延續(xù)了外資對“大藍(lán)籌”的偏愛，也反映了其看好消費(fèi)、金融及新能源的思路。

“這背后一方面是技術(shù)原因。”包夏東解釋道，“外資資金體量較大，在監(jiān)管限制下，如果買一些中小盤的股票，很容易將其買爆。當(dāng)然，我們也可以等優(yōu)質(zhì)中小盤股票發(fā)行定增的機(jī)會(huì)，但這特別需要你的耐心，可能要等好幾年?！?/p>

“另一方面來看，這更體現(xiàn)了外資的審美。”他進(jìn)一步表示，“我們有很多私人銀行的客戶，他們其實(shí)有很多選擇，并不一定要投中國權(quán)益資產(chǎn)。他們強(qiáng)調(diào)的還是價(jià)值投資，像上述企業(yè)的公司治理、市場溝通、管理層和股東結(jié)構(gòu)都是不錯(cuò)的，而且其股價(jià)也跑贏大市幾個(gè)周期了，加之其流動(dòng)性較好，這自然易獲外資青睞?！?/p>

近幾年，外資對A股的“審美”在新能源領(lǐng)域體現(xiàn)得尤為明顯。截至目前，在新能源重要的下游行業(yè)——電氣設(shè)備領(lǐng)域，外資持股占總市值比例高達(dá)5.6%。

在克勞斯看來，新能源、半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些行業(yè)擁有政策支持，也有較低的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)?！皻W洲投資者試圖在這些領(lǐng)域?qū)ふ议L期贏家，我們專業(yè)領(lǐng)域的頭部GP（普通合伙人）仍致力于在價(jià)值鏈上尋找更多更好的機(jī)會(huì)，包括已建立護(hù)城河的中小型公司”。

看中未來中國經(jīng)濟(jì)

中金預(yù)計(jì)，2023年海外資金（QFII/RQFII加北向資金）全年凈流入A股規(guī)模可能在3000億-4000億元左右。

“這次是海外先信（中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），國內(nèi)后信。外資流入A股很快、很猛，說明只要給他信心，外資就能回來?，F(xiàn)在海外投資人在中國更容易獲取一手資料，他們對中國市場也越來越熟悉了。”包夏東說。

不過，這也讓市場頗為警惕：北向資金大幅流入是中長期投資，還僅是短線抄底？一般而言，外資分為配置型和交易型，前者背后大多是養(yǎng)老金等長線投資者，后者背后則是海外量化或?qū)_基金等短線交易者。據(jù)高盛估計(jì)，2022年11月以來，對沖基金投資者連續(xù)三個(gè)月凈買入中國股票，對中國的凈敞口目前為繼2020年底高峰以來的最高水平。

“我也有對熱錢快速流入的擔(dān)心。”黃新耀說道，“中國經(jīng)濟(jì)差不多是在去年四季度重啟的，現(xiàn)在還沒有看到企業(yè)利潤回升的證據(jù)，但有些股票就已經(jīng)漲四五成了?！?/p>

包夏東表示，有兩個(gè)指標(biāo)可以監(jiān)測熱錢流入的風(fēng)險(xiǎn)。其一，觀測同一公司在A股/H股的價(jià)差。一般而言，很少有同一家公司港股的估值高于A股的情況。此種情況出現(xiàn)，說明海外資金持有量較大。其二，觀測大市值公司在港股的異動(dòng)?！伴L線投資者買入某只股票后，倉位就不太容易動(dòng)了。如果某只大市值股票在單日的股價(jià)波動(dòng)率達(dá)4%以上，就值得警惕?！彼f。

以中國平安為例，1月，該公司在A股、H股市場的股價(jià)約在48元-52元/股，及56港元-65港元/股之間。1月最后幾個(gè)交易日，騰訊控股股價(jià)六連漲，單日漲幅逼近4%。

從長期投資者角度來看，美國量化基金智慧樹投資（Wisdomtree asset management）是一個(gè)代表。該公司基金經(jīng)理任麗倩目前管理著多只包含中國民營股票基金。一般而言，她會(huì)先構(gòu)建模型，后選股，模型是基金重要的驅(qū)動(dòng)力。她一年多才會(huì)調(diào)整一次指數(shù)。在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍，投資者大多也持有基金多年，不輕易拋售。由于只投資民營企業(yè)，該基金對醫(yī)療、信息科技和消費(fèi)公司相對權(quán)重較高。

“目前，我們的思路是long China（做多中國），而不是timing China（抄底中國）。不論是我還是投資人，看中的都是未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股票的回報(bào)率，及股票本身的波動(dòng)性。投資者也是站在全球的角度投資中國，分散投資某個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，分享中國增長的紅利。”她在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。

黃新耀也稱，多數(shù)長期投資者較為看中投資的穩(wěn)定性?！拔覀兒芏嗟目蛻舳际浅钟?年-5年不動(dòng)倉的，我們不太愿意進(jìn)入波動(dòng)性較大的市場。從投資思路來看，我們更多關(guān)注企業(yè)的基本面，或者像中國五年經(jīng)濟(jì)計(jì)劃這樣的政策面，這才是投資的關(guān)鍵?！?/p>

“不要以為一個(gè)月股價(jià)漲了40%-50%就是牛市來了。長期投資者會(huì)想，那不是給你買單的意思嗎？我們本身也不喜歡在這樣高波動(dòng)的市場中操作。長期投資者關(guān)注在于，企業(yè)能否給出確定性的增長預(yù)期，基本面能否真正回來?！卑臇|也說道。

A股機(jī)會(huì)何在？

展望后市，劉鳴鏑表示，中國股指今年還有上漲的空間。預(yù)計(jì)在二季度，MSCI中國指數(shù)有望升至80點(diǎn)，即較當(dāng)前點(diǎn)位還有約9%的上漲空間，滬深300指數(shù)有望升至4600點(diǎn)。關(guān)于資金流向，她表示海外巿場短期關(guān)注中國股市散戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好；中長期則關(guān)注內(nèi)地的養(yǎng)老保險(xiǎn)新舉措，是否會(huì)為A股市場提供穩(wěn)定的投資資金來源。

“外資是A股的邊際增量，更多是風(fēng)向標(biāo)的作用?！泵侠谝脖硎荆皬幕久鎭砜?，未來A股上升空間取決于今年中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度，這背后取決于貨幣、財(cái)政、信貸、房地產(chǎn)等政策的支持。從資金面來看，則要看基金等大機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)場情況?！彼f。

瑞銀預(yù)計(jì)，2023年，中國經(jīng)濟(jì)將增長4.9%，A股盈利增長從2022年的4%回升至2023年的15%。高盛認(rèn)為，2023年，MSCI中國指數(shù)每股盈利增長預(yù)期將升至17%。

關(guān)于A股具體的投資機(jī)會(huì)，在劉鳴鏑看來，大消費(fèi)始終是值得關(guān)注的板塊?！盁o論身處哪個(gè)時(shí)代，消費(fèi)都涉及居民的必需及可選支出，穩(wěn)定性相對較高。在政府部門支持提振消費(fèi)，居民擁有超額儲蓄、未來收入預(yù)期進(jìn)一步向好的支撐下，消費(fèi)行業(yè)的收入會(huì)比較穩(wěn)健?！彼f。

這與孟磊的觀點(diǎn)不謀而合。在他看來，二季度財(cái)報(bào)季的數(shù)據(jù)或?yàn)橄M(fèi)復(fù)蘇情況提供指引。此外，企業(yè)利潤增速也值得關(guān)注，因?yàn)檫@將是大多數(shù)居民的收入來源。

高盛據(jù)春節(jié)期間旅行和消費(fèi)數(shù)據(jù)測算，中國旅游及出行流動(dòng)性已恢復(fù)到疫情前80%-90%的水平，節(jié)日相關(guān)支出增長強(qiáng)勁。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，住戶存款增加17.84萬億元，較2021年多增7.94萬億元。商務(wù)部于年初表示，將積極研究促消費(fèi)的政策舉措。

“不過，在疫情防控政策迎來重大優(yōu)化調(diào)整后，仍需注意的是未來疫情感染高峰可能會(huì)出現(xiàn)第二波、第三波?！眲ⅧQ鏑提醒道，“從其他國家的經(jīng)驗(yàn)來看，這總體上對上市公司業(yè)績和股市的影響不大，但消費(fèi)復(fù)蘇可能會(huì)出現(xiàn)小幅波動(dòng)?！?/p>

此外，消費(fèi)基本面亦有隱憂。目前，白酒經(jīng)銷商庫存積壓嚴(yán)重。英國《金融時(shí)報(bào)》援引數(shù)據(jù)顯示，白酒全行業(yè)未開封的庫存至少價(jià)值3000億元，約為2021年零售總額的一半。

從買方角度看，如果某些板塊有明顯受益預(yù)期，量化基金是否會(huì)有所變動(dòng)？“我遇見過很多希望增加主動(dòng)投資比例的投資人。他們會(huì)問我說，可否在選股時(shí)增加一些自身偏好？我說當(dāng)然可以，這取決于你的回報(bào)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好，及國家產(chǎn)業(yè)政策支持和行業(yè)向好發(fā)展的信念。”任麗倩說。

包夏東表示，消費(fèi)一直是外資A股關(guān)注的重要板塊。無論是當(dāng)前的超額儲蓄，還是從中國龐大的中產(chǎn)人數(shù)來看，消費(fèi)都是很大的機(jī)會(huì)?！扒皫啄辏赓Y曾有一種討論，是否將中國資產(chǎn)從新興市場籃子中拿出來，因?yàn)橹袊挟a(chǎn)人數(shù)實(shí)在是太多了”。

在中國經(jīng)濟(jì)“重啟”之后，包夏東也發(fā)現(xiàn)，無論是法國的奢侈品店，還是旅游景點(diǎn)，歡迎中國游客的牌子越來越多了，這仿佛又回到幾年前的樣子。“不僅是金融市場，大家都希望中國消費(fèi)起來，中國游客回來?！彼f。