“中國期貨市場將更加國際化”

趙莎莎　郭楠　韋葉

回顧過去的三年，疫情沖擊著全球供應(yīng)鏈，各個國家走上不一樣的復(fù)蘇之路，一切都在金融市場留下了印記，特別是在地緣沖突的影響下，大宗商品上演了“超級周期”行情。

“新冠疫情暴發(fā)后，亞洲客戶越來越主動地參與到全球各個期貨市場中來，因?yàn)檫@樣既實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理，又可以進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)。”芝商所（CME Group）的董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)主管拉塞爾·貝蒂（Russell Beattie）在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時表示。

在拉塞爾看來，2023年通脹高企、貨幣收緊和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險依然存在，但亞洲新興經(jīng)濟(jì)體是少數(shù)存在機(jī)會的地區(qū)之一。雖然亞洲投資者在市場中表現(xiàn)得越來越老練，但他還是提醒市場參與者密切關(guān)注沖突、供應(yīng)鏈和大宗商品價格上漲可能對其區(qū)域產(chǎn)生的長期連鎖反應(yīng)。

拉塞爾擁有30年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在澳大利亞、中國香港、新加坡、日本和韓國等地工作過，目前領(lǐng)導(dǎo)芝商所在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展計(jì)劃，緊密跟蹤著中國期貨市場的發(fā)展。

“過去五年，中國期貨市場增長非常強(qiáng)勁。可以說，期貨市場對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有戰(zhàn)略重要意義?！崩麪枌Α敦?cái)經(jīng)》記者表示。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)，成交量較上年有所回落，但整體延續(xù)著了自2020年以來的較大規(guī)模體量，其中商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量72.3%。在全球交易所成交量排名中，國內(nèi)有四家期貨交易所成交量排名位于前25位。

市場的發(fā)展離不開監(jiān)管的完善。2022年8月1日，歷時30年，《期貨和衍生品法》（下稱《期貨法》）在中國正式實(shí)施。拉塞爾表示：“作為首部在中國范圍內(nèi)規(guī)范期貨行業(yè)的法律，《期貨法》的實(shí)施標(biāo)志著中國在加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施方面邁出了重要的一步。此外，該法律的推出還有助于更多境外機(jī)構(gòu)深入?yún)⑴c到中國衍生品市場的發(fā)展之中，在逐步消除市場壁壘的同時，帶來更多合作的機(jī)遇。”

期貨和衍生品市場是把“雙刃劍”。對于實(shí)體企業(yè)，它既擁有風(fēng)險管控、價格發(fā)現(xiàn)的正面功用，也會讓苦心經(jīng)營的機(jī)構(gòu)在國際資本市場廝殺中一夜傾家蕩產(chǎn)。中行“原油寶”事件與青山控股的“倫鎳事件”的接連發(fā)生，表明中國企業(yè)、投資者參與國際期貨市場仍有很長的路要走。

“我們計(jì)劃和中國的相關(guān)機(jī)構(gòu)合作推出更多的投資者教育項(xiàng)目，同時我們還有專門的投資者教育團(tuán)隊(duì)，去幫助來自中國的參與者和國際資本市場更緊密地接軌。”拉塞爾在專訪中表示。

拉塞爾·貝蒂

以下為采訪對話原文：

亞洲新興市場的機(jī)會與挑戰(zhàn)

《財(cái)經(jīng)》：過去三年全球金融市場波動加劇，期貨市場也發(fā)生了一些變化，您觀察到亞洲期貨市場有哪些亮點(diǎn)？

拉塞爾：亞洲新興市場正在崛起。芝商所的期貨全球交易量中有30%是來自美國以外的市場，而其中又有一大部分來自亞洲。我們預(yù)期未來五年到十年，亞洲市場還會有指數(shù)級的增長空間。不僅僅在期貨方面，亞洲市場在期權(quán)交易方面也有了長足的進(jìn)步。

一般地，隨著市場成熟度的提升，交易商對交易專業(yè)了解越來越深入，他們會轉(zhuǎn)而使用期權(quán)交易。所以，我們觀察到中國市場，以及整個亞太地區(qū)，都在期權(quán)交易方面出現(xiàn)快速增長。

2022年，不同行業(yè)對貨幣政策、衰退風(fēng)險信號和地緣政治的不確定性作出反應(yīng)。芝商所全球期權(quán)交易量保持增長態(tài)勢，同比增長23%。例如，我們股指期權(quán)的日均交易量增長61%，金屬期權(quán)的日均交易量增長約19%。

另外，亞洲地區(qū)也越來越多地希望參與全球市場交易。不過，在亞洲，不同國家處于不同發(fā)展階段。過去20年來，包括中國、印度、印尼、菲律賓、泰國和越南在內(nèi)的亞洲新興市場的表現(xiàn)一直優(yōu)于其他新興市場。

雖然亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在過去三年中也遭受到來自疫情肆虐、全球供應(yīng)鏈體系中斷和國際金融市場多重震蕩帶來的沖擊，但如今它們已經(jīng)蓄勢待發(fā)，準(zhǔn)備迎接強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

《財(cái)經(jīng)》：向好的同時，您看到亞洲新興市場還面臨著哪些挑戰(zhàn)？

拉塞爾：盡管前景比較樂觀，但亞洲新興市場也并非全然沒有風(fēng)險，而且它們也無法避免外部因素的影響。

亞洲新興市場當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，其出口市場的需求可能因此受到不利影響。與此同時，供應(yīng)鏈問題依然存在，因?yàn)樾鹿谝咔樵斐傻钠茐娜杂写?，影響其國家將其商品運(yùn)往市場。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體還必須應(yīng)對大宗商品的價格波動。如果烏克蘭沖突引發(fā)的大宗商品價格上漲后價格持續(xù)處于高位，影響國內(nèi)消費(fèi)，就有可能導(dǎo)致通脹加劇。

亞洲新興市場也無法避免發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊帶來的影響。由于美聯(lián)儲為遏制高通脹實(shí)施大幅加息，亞洲新興市場的貨幣對美元普遍走弱。雖然貨幣貶值可能降低出口成本，但也可能進(jìn)一步加劇國內(nèi)的通脹，抑制消費(fèi)者需求，而消費(fèi)者需求是亞洲新興市場主要的增長動力之一。同時，貨幣貶值也會推高償還外幣債務(wù)的成本，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成進(jìn)一步的阻礙。從投資者的角度來看，貨幣貶值也會使投資亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的外匯風(fēng)險提高。

《財(cái)經(jīng)》：當(dāng)前全球通脹高企、美歐經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇，您有哪些投資建議？

拉塞爾：期貨和期權(quán)工具可以有效對沖貨幣價格波動帶來的資產(chǎn)減值風(fēng)險。芝商所提供了一系列涵蓋亞洲新興市場貨幣的外匯產(chǎn)品，包括人民幣和印度盧比。投資者還可以通過芝商所的股指期貨合約投資亞洲新興市場的企業(yè)，例如E-迷你富時新興市場指數(shù)期貨和E-迷你富時中國50指數(shù)期貨，它們可以提供杠桿作用，有助降低成本并讓投資者可以開展全天候交易。

通脹高企、歐美市場貨幣政策收緊和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇對較為發(fā)達(dá)的國家造成威脅，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍然是少數(shù)存在機(jī)會的地區(qū)之一。但其經(jīng)濟(jì)體同樣存在風(fēng)險，市場投資者應(yīng)密切關(guān)注戰(zhàn)爭、供應(yīng)鏈和大宗商品價格上漲可能對其區(qū)域產(chǎn)生的長期連鎖反應(yīng)。

越是動蕩，風(fēng)控的需求越旺

《財(cái)經(jīng)》：在您看來，亞洲的衍生品市場投資者有什么特點(diǎn)？

拉塞爾：新冠疫情暴發(fā)后，亞洲客戶越來越主動地參與到全球各個期貨市場中來，因?yàn)樗麄円庾R到這些市場可以幫助他們實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)。

我們的數(shù)據(jù)也顯示，終端用戶正在積極尋找自己國家司法權(quán)之外的交易所進(jìn)行期貨交易。目的就是實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橛械漠a(chǎn)品在國內(nèi)交易所是沒有的。

另外，亞洲投資者在市場中表現(xiàn)得越來越老練。雖然亞太地區(qū)的持倉量（即尚未結(jié)算的未平倉合約的數(shù)量）依舊落后于北美、歐洲和拉丁美洲，但是亞洲市場的規(guī)模正在擴(kuò)大。例如，2022年，芝商所美國以外地區(qū)日均交易量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的630萬份合約，較2021年增長15%。亞太地區(qū)2022年全年的日均交易量同樣創(chuàng)下歷史新高，達(dá)170萬份合約，同比增長27%，主要推動因素來自亞太地區(qū)股指和外匯產(chǎn)品，分別增長48%和31%。

《財(cái)經(jīng)》：您能否分享幾個典型的案例，幫助大家了解企業(yè)是如何通過衍生品工具的運(yùn)用，高效對沖或管理企業(yè)所面臨的風(fēng)險？

拉塞爾：比如說一家來自中國的原材料進(jìn)口商，當(dāng)然，它可能是做出口業(yè)務(wù)的。它可以通過期貨合約進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，也可以利用期貨和期權(quán)對未來原材料的價格進(jìn)行提前鎖定。

再比如，一家中國機(jī)構(gòu)，它對于某種外國貨幣存在風(fēng)險敞口，這一外幣比如說為英鎊，它就可以使用遠(yuǎn)期期貨合約進(jìn)行建倉，提前鎖定匯率，在將來約定的時間以目前鎖定的匯率結(jié)算，從而規(guī)避因匯率變動導(dǎo)致的資產(chǎn)縮水風(fēng)險。

當(dāng)然，這兩個機(jī)構(gòu)也可以利用期權(quán)市場進(jìn)行風(fēng)險管理。比如如果擔(dān)心未來價格上升，它可以購買看漲期權(quán)；如果擔(dān)心價格下降，可以買入看跌期權(quán)。

《財(cái)經(jīng)》：碳減排已成為全球共識。圍繞綠色經(jīng)濟(jì)，芝商所有哪些產(chǎn)品推出？當(dāng)前這些產(chǎn)品的整體發(fā)展情況如何？

拉塞爾：作為交易所運(yùn)營商，我們需要傾聽客戶的需求，了解他們面臨哪些風(fēng)險，以及我們?nèi)绾尾拍芡ㄟ^提供產(chǎn)品、服務(wù)和其他解決方案，幫助他們管理好風(fēng)險。

像碳抵消和碳排放抵消的倡議，其實(shí)和其他相應(yīng)工具的作用是相輔相成的，其他的工具比如像發(fā)展生物燃料，以及碳封存等。隨著電動汽車越來越普及，金屬鈷和鋰等關(guān)鍵電池金屬的需求增長非?？?。因此，我們也推出了鈷和鋰期貨。

我們看到整個亞太地區(qū)ESG相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)了緩慢上升的趨勢。不過，現(xiàn)在還處于較早期的階段，各個國家的相關(guān)機(jī)構(gòu)還在制定相應(yīng)的政策。我認(rèn)為在未來三年到五年里會有一個明顯的提升。

深耕中國市場，強(qiáng)調(diào)投資者教育

《財(cái)經(jīng)》：可否簡要介紹芝商所在中國的業(yè)務(wù)開展和產(chǎn)品交易情況？

拉塞爾：芝商所在中國國內(nèi)主要在指數(shù)開發(fā)和產(chǎn)品授權(quán)領(lǐng)域和中國機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。例如，我們與上海黃金交易所建立了合作伙伴關(guān)系，共同推出了新的黃金期貨合約，將全球市場參與者與中國黃金市場聯(lián)通。

中國投資者在離岸市場上進(jìn)行的風(fēng)險對沖的產(chǎn)品中，在股指產(chǎn)品方面交易量最大的包括E-迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨、微型E-迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨和E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨。利率產(chǎn)品方面，兩年、五年和十年期的美國國債期貨和歐元期貨一如既往地受到青睞。金屬產(chǎn)品是和經(jīng)濟(jì)基本面直接掛鉤的，最受歡迎的是黃金、銅和白銀期貨。農(nóng)產(chǎn)品方面也是與中國的實(shí)際需求掛鉤，這一塊主要是大豆、玉米和豆油期貨最受歡迎。

《財(cái)經(jīng)》：去年倫敦金屬交易所出現(xiàn)了鎳危機(jī)，我們想知道芝商所是否推出了一些創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)展如何？

拉塞爾：我們肯定會緊密關(guān)注市場風(fēng)險，并針對我們的交易所進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理。近年來，芝商所的金屬產(chǎn)品交易經(jīng)歷快速增長，一些新的重點(diǎn)增長領(lǐng)域包括鋁、銅、白銀。我們接下來還會繼續(xù)和客戶進(jìn)行密切溝通，了解他們對新產(chǎn)品的需求，如果條件成熟的話，就會在市場上推出滿足客戶需求的產(chǎn)品。

《財(cái)經(jīng)》：2020年初的“原油寶”事件是一場影響深遠(yuǎn)的投資者教育，您如何看待“原油寶”事件？

拉塞爾：我們沒有辦法對“原油寶”產(chǎn)品進(jìn)行評論。2020年4月，芝商所的交易是按設(shè)計(jì)而運(yùn)作的。我想要說明的是，2020年4月初在提前通知了我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、清算所和交易所之后，芝商所在4月20日允許WTI原油期貨負(fù)價格交易，這可以讓客戶能夠在劇烈價格波動中管理風(fēng)險，同時確保期貨和現(xiàn)金價格的趨同性。

當(dāng)時的期貨價格反映的是當(dāng)時實(shí)物原油市場的基本面，新冠疫情帶來了前所未有的全球影響，導(dǎo)致原油需求下降、全球供應(yīng)過剩和美國儲油設(shè)備接近飽和。

為此，我們計(jì)劃和中國的相關(guān)機(jī)構(gòu)合作推出更多的投資者教育項(xiàng)目，主要針對市場和合約產(chǎn)品等。我們還有專門的投資者教育團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)具體的執(zhí)行工作，幫助中國準(zhǔn)備和國際資本市場更緊密地接軌。

《財(cái)經(jīng)》：如何看待中國期貨市場的近年來的高速發(fā)展？

拉塞爾：過去五年，中國期貨市場增長非常強(qiáng)勁?？梢哉f，期貨市場對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

中國的國內(nèi)市場交易規(guī)模非常大，中國已成為全球領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和煤炭產(chǎn)品期貨市場。過去三年，中國國內(nèi)交易所的交易量也有了長足的上升。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年交易量創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)交易量逾75億份合約，價值人民幣581.2萬億元。在美國期貨業(yè)協(xié)會全球衍生品交易所排名中，中國大陸有四家期貨交易所成交量排名在前25位。

中國離岸市場的交易在過去幾年中也有了緩慢提升。去年隨著中國走出疫情陰霾，我們看到來自中國的業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了6%的增長。這說明有越來越多的企業(yè)或者個人在使用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理。

我們預(yù)計(jì)隨著中國市場的逐漸開放，這一離岸交易占比提升的趨勢在未來五年還會繼續(xù)上升。這也是近日我來訪中國的一個重要原因。我們計(jì)劃與18個AA評級的頂級期貨經(jīng)紀(jì)商以及中國期貨業(yè)協(xié)會進(jìn)行會談，主要想了解市場的業(yè)務(wù)需求和目標(biāo)，以及未來五年到十年內(nèi)可能進(jìn)行的戰(zhàn)略合作。

中國可投資產(chǎn)品的選項(xiàng)也在不斷增多。今年早些時候，芝商所新推出了兩種中國港口鐵礦石期貨合約，這是首批與中國港口價格掛鉤的國際交易衍生品。另外，為滿足對特定海上航線貨運(yùn)能力的對沖需求，芝商所還推出了集裝箱運(yùn)費(fèi)期貨，自今年2月以來，針對往返中國的六條航線提供了已清算的集裝箱期貨合約。

《財(cái)經(jīng)》：中國期貨市場的監(jiān)管體系正逐步完善，您對未來政策有哪些期待？

拉塞爾：監(jiān)管方面的發(fā)展為中國期貨市場發(fā)展提供了更好的支持。

去年8月1日生效的《期貨法》是自30年前出現(xiàn)期貨和衍生品交易以來，首部在中國范圍內(nèi)規(guī)范該行業(yè)的法律，標(biāo)志著中國在加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施方面邁出了重要的一步。該法律也有望提升國際投資者對中國衍生品市場的參與度。

中國已經(jīng)有了強(qiáng)大的國內(nèi)市場，未來的發(fā)展方向是進(jìn)行更加國際化的轉(zhuǎn)型，這也是未來政策發(fā)展的方向。

剛剛出臺的《期貨法》在行業(yè)中得到了非常好的反響，我們非常贊賞中國的監(jiān)管方為此付出的巨大努力。我們現(xiàn)在期待配套規(guī)則的推出，尤其關(guān)注中國市場的國際化以及相應(yīng)的政策框架。我此行來中國也是希望能夠去更多地了解這些發(fā)展制定中的政策，并且通過與期貨業(yè)協(xié)會和其他市場參與者合作，探索如何提供幫助，并通過適當(dāng)?shù)那纻鬟f反饋。