外資百億加倉貴州茅臺

張建鋒

近日，外資巨頭大舉加倉貴州茅臺（600519.SH），成為市場關(guān)注的熱點。晨星數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，海外最大中國股票基金摩根基金-中國A股機遇（JPMorgan China A-Share Opportunities）加倉貴州茅臺，加倉幅度近三成，截至1月末，持股市值達16億元。

2023年以來，北上資金持續(xù)加倉貴州茅臺，累計凈買入金額超百億元。與此同時，公司控股股東亦在增持。

2月10日，貴州茅臺控股股東茅臺集團公司和股東茅臺技術(shù)開發(fā)公司，在二級市場合計增持公司15.45萬股。此前，公司控股股東于2022年11月發(fā)布了增持計劃。這是時隔近九年，公司再度發(fā)布的增持計劃。

歷史上，貴州茅臺曾三次獲得控股股東增持，背景均是市場對白酒行業(yè)情緒悲觀導致行情低迷。此次增持計劃，亦是在類似情形下推出的。

2022年6月底至10月，由于海內(nèi)外多重因素影響，上證指數(shù)持續(xù)下滑。期間，長期高居A股市值榜首的貴州茅臺，市值最高蒸發(fā)約9227億元。

隨后的11月29日，貴州茅臺推出了史上首次特別分紅方案，同時推出的還有控股股東增持計劃。

根據(jù)增持計劃，茅臺集團公司和茅臺技術(shù)開發(fā)公司，擬增持公司股份合計不低于15.47億元，增持資金均來源于特別分紅所得現(xiàn)金紅利。

受上述“組合拳”影響，貴州茅臺股價持續(xù)回升。2023年1月16日盤中，公司股價超1900元/股，相對于2022年10月31日1316.2元/股的低點，反彈超40%。3月1日，公司股價收盤于1838.53元/股。

有券商分析稱，貴州茅臺股東增持計劃有效提振市場信心，顯現(xiàn)控股股東對公司實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長的信心。

“很多A股公司此前對市場沒有太多關(guān)注，后來它們發(fā)現(xiàn)，市值的高低亦會對公司經(jīng)營有一定影響。因此，近年來，包括國企在內(nèi)的上市公司對市值管理越來越重視?！绷柰ㄊ⑻┩顿Y管理公司董事長、否極泰基金經(jīng)理董寶珍對《財經(jīng)》記者表示，控股股東增持股份，通常發(fā)生在公司股價處于相對低位的時點，不僅能提升市場信心，通常還有獲利的空間。

其進一步分析稱，上述股東增持貴州茅臺對應的30多倍市盈率，并不低。此時，控股股東增持或有其他層面的考慮。

經(jīng)營層面，在丁雄軍于2021年9月?lián)钨F州茅臺董事長后，公司推出了系列組合政策，包括推出白酒新品、冰淇淋，強化直銷渠道等。上述措施的實施讓貴州茅臺2022年超額完成業(yè)績目標。

此外，貴州茅臺擬大幅增加茅臺酒產(chǎn)能。酒業(yè)分析師蔡學飛告訴《財經(jīng)》記者，茅臺酒的擴產(chǎn)，符合中國酒類消費升級之后次高端和高端市場的競爭，是中國名酒消費時代的一種體現(xiàn)，也是中國白酒產(chǎn)區(qū)化競爭的必然結(jié)果。

北向資金加倉

從2022年四季度基金持股數(shù)據(jù)環(huán)比變化來看，機構(gòu)對貴州茅臺存有一定分歧。而進入2023年，北向資金開始大舉買入該公司股份。

2022年四季度，招商中證白酒指數(shù)持有貴州茅臺544.58萬股，相對于三季度的561.9萬股，稍有減倉。同期，華夏上證50ETF減持公司股份至537.92萬股。

亦有基金在增持。張坤管理的易方達藍籌精選混合，雖然在2022年四季度降低了消費等行業(yè)的配置，但其加倉貴州茅臺股份至303萬股。

根據(jù)指數(shù)成分股變化與對市場形勢的判斷，同期，易方達上證50增強基金進行了部分調(diào)整操作，少量增持貴州茅臺股份至204.15萬股。

而從整體數(shù)據(jù)來看，基金持股數(shù)量在下滑。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，基金持有貴州茅臺流通股份共計9122.37萬股，為當年單季度持股數(shù)量最低。

進入2023年，隨著疫情防控政策優(yōu)化，外資開始大舉加倉貴州茅臺。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年1月1日至3月1日，滬港通上榜十大活躍成交股中，貴州茅臺憑借115.01億元的凈買入額，位居第二位，僅次于中國平安（601318.SH）。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月28日，共有98家外資機構(gòu)持有貴州茅臺9066萬股，相對于1月1日的8480萬股，增加近600萬股。按照此間公司最低股價計算，外資機構(gòu)加倉資金超百億元。當日，貴州茅臺的外資機構(gòu)股東數(shù)量，高居A股公司榜首，中國平安緊隨其后。

而在2022年10月30日貴州茅臺股價階段性低點時，外資機構(gòu)持股數(shù)量僅為8083萬股。這也意味著，近四個月時間，外資在持續(xù)加倉貴州茅臺，累計加倉近千萬股。

2月28日個股外資持股明細（陸股通）顯示，持有貴州茅臺股份數(shù)量前十名機構(gòu)中，共有九家機構(gòu)持股數(shù)量超百萬股。其中，香港上海匯豐銀行有限公司、摩根大通銀行、渣打銀行（香港）有限公司持股數(shù)量分別為2688萬股、2007萬股、1931萬股，分居前三位。

在多家外資增持貴州茅臺的同時，亦有部分外資機構(gòu)在減持。晨星數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，施羅德國際精選基金中國基金-A A累積美元份額減持了貴州茅臺，減倉幅度為6.66%。

增持計劃再現(xiàn)

外資加倉的同時，貴州茅臺控股股東亦開始增持公司股份。而增持計劃的前提，是公司特別分紅方案順利實施。兩項市值管理工具推出的背景，是此前公司股價低迷。

2021年9月丁雄軍掌舵后，貴州茅臺股價呈現(xiàn)一定波動。2021年9月至12月，公司股價出現(xiàn)一輪上漲行情，期間最高點為2165.7元/股。隨后，公司股價有所回落。

表：外資機構(gòu)持有貴州茅臺股份前十名（陸股通）

注：數(shù)據(jù)時間2023年2月28日。資料來源：Wind 制表：顏斌

2022年10月國慶節(jié)開盤之后，受到市場低迷的影響，資金大舉減持白酒股。當年10月31日，貴州茅臺股價盤中最低下探至1316.2元/股，相對于2021年高點下跌39%，亦創(chuàng)下2020年下半年以來新低。

為提振市場信心，2022年11月，貴州茅臺推出了歷史首次特別分紅方案。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.91元（含稅），共計275.23億元，該方案已在2022年12月實施。按照2022年三季度末持股數(shù)量計算，茅臺集團公司、茅臺技術(shù)開發(fā)公司持股數(shù)量對應的現(xiàn)金分紅金額（含稅）分別約為149億元、6億元。

在推出特別分紅方案的同時，公司推出了控股股東增持計劃。

根據(jù)計劃，茅臺集團公司、茅臺技術(shù)開發(fā)公司擬增持金額，分別為14.86億元至29.72億元、0.61億元至1.22億元，增持資金來自特別分紅所得現(xiàn)金紅利。

2022年12月，丁雄軍在臨時股東大會上透露，董事會高管對于公司價值極其重視，公司準備了很多市值管理的政策工具，“研判下來，用特別分紅和增持計劃來做市值管理，促進貴州茅臺持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，提振市場信心”。

今年2月10日增持后，上述兩股東持股比例分別升至54.01%、2.21%。按照當日貴州茅臺盤中最高1818.49元/股計算，兩股東增持資金尚未達到增持計劃下限。后續(xù)，兩家公司可能會繼續(xù)增持公司股份。

歷史上，貴州茅臺曾三次獲得控股股東增持。2010年5月、2012年12月、2013年9月，在公司股價持續(xù)低迷之際，公司推出控股股東增持計劃。在各增持時間內(nèi)，茅臺集團公司增持股份數(shù)量位于42.27萬股至191.5萬股之間。

《財經(jīng)》記者注意到，最新一次增持計劃中，茅臺集團公司和茅臺技術(shù)開發(fā)公司提倡，其他股東可利用特別分紅所得資金自愿增持公司股票。

貴州茅臺2022年三季報顯示，除上述兩名已增持股份股東，公司前十大股東中，還有香港中央結(jié)算有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司等機構(gòu)，前十大股東持股數(shù)量均超561萬股。

按照每股21.91元（含稅）的特別現(xiàn)金分紅方案，以及三季度持股數(shù)據(jù)計算，上述股東獲得的特別分紅現(xiàn)金金額均超1.2億元（含稅）。

多渠道增收

作為中國白酒龍頭，貴州茅臺多年來業(yè)績持續(xù)增長。公司預計，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1272億元左右、626億元左右，同比增速分別為16.2%左右、19.33%左右。上述數(shù)據(jù)，稍高于公司當年營收目標。

2023年2月25日，茅臺集團召開2023年第七次黨委（擴大）會議強調(diào)，要提高預見性和主動性，確保生產(chǎn)穩(wěn)定可控，為全年茅臺酒優(yōu)質(zhì)穩(wěn)產(chǎn)打下堅實基礎(chǔ)，各子公司全力確保一季度實現(xiàn)開門紅。

近年來，雖然系列酒收入持續(xù)增長，但其較低的占比，尚未能擔起業(yè)績重任。作為公司核心超級大單品，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下，飛天茅臺受制于產(chǎn)能及出廠價，雖然終端價格持續(xù)高企，但利潤回流公司的增量被限制。

2020年和2021年營收增速下滑的貴州茅臺，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推出包括虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ml飛天茅臺等新品。

其中，珍品茅臺零售指導價為4599元/瓶，定位于精品茅臺酒與陳年貴州茅臺酒之間。茅臺1935零售指導價為1188元/瓶，填補茅臺千元價格帶空白。

有券商分析，貴州茅臺上述產(chǎn)品的推出，不僅填補千元價格帶空白，而且擴容高端白酒矩陣，有望成為業(yè)績增長的發(fā)力點。

渠道改革，亦是貴州茅臺近年來推出的重要舉措。經(jīng)銷商渠道，過去是貴州茅臺的主要收入來源。近年來，因茅臺酒終端價格高企，公司對經(jīng)銷渠道持續(xù)進行調(diào)整。

2022年前三季度，貴州茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商變化總量僅為5家，相對于2020年和2021年的361家、83家變化，大幅縮減。

蔡學飛對《財經(jīng)》記者表示，從上述數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)銷商渠道層面的調(diào)整已經(jīng)基本到位，“公司近幾年經(jīng)銷商變化，主要是公司推進系列酒全國性擴張以及加強對茅臺酒全國渠道管理的結(jié)果，跟公司整體戰(zhàn)略相匹配”。

調(diào)整經(jīng)銷渠道的同時，貴州茅臺也在強化直營。此舉不僅有助于公司掌控飛天茅臺終端價格，抑制經(jīng)銷商與茅臺公司內(nèi)部人員之間的利益輸送問題，亦是增加公司茅臺酒收入和利潤的措施之一。

2022年3月，“i茅臺”App正式上線試運營備受市場關(guān)注。這是丁雄軍上任后的重要舉措，貴州茅臺重啟電商直營模式。

奶酪基金基金經(jīng)理莊宏東告訴《財經(jīng)》記者，茅臺直接提價過于敏感，且不太容易，而通過提高直銷比例實現(xiàn)間接提價，是較好的方式。

“i茅臺”的表現(xiàn)，也不負眾望。2022年前三季度，公司通過“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入84.62億元，占同期公司直銷收入比例的26.54%，助力公司直銷收入占比提升至36.58%。

在中信證券看來，茅臺酒2022年有望實現(xiàn)超2000噸的增量釋放，疊加直銷占比提升及茅臺1935的穩(wěn)健投放，奠定了公司全年收入、凈利潤增長的基礎(chǔ)。

大幅增加茅臺酒產(chǎn)能，也是公司后續(xù)保持業(yè)績持續(xù)增長的重要措施。

此前據(jù)媒體報道，貴州茅臺管理層曾在2019年對外透露，在未來很長時間內(nèi)茅臺酒的產(chǎn)能將維持在5.6萬噸。

而在2022年12月，貴州茅臺宣布，公司擬投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年。2021年公司茅臺酒實際產(chǎn)能為5.65萬噸。上述項目建成后，公司茅臺酒產(chǎn)能將增長35.04%。

有機構(gòu)測算，至2030年，茅臺酒可供銷量將從4.8萬噸躍升至6.5萬噸左右；2025年-2030年，茅臺酒可供銷量仍將維持6%左右的復合增速。

“前期貴州茅臺已經(jīng)透露擴產(chǎn)相關(guān)信息，市場存在一定預期?！蹦汤一鹜顿Y經(jīng)理潘俊告訴《財經(jīng)》記者，從理論角度來看，茅臺鎮(zhèn)依舊具備產(chǎn)能擴張空間。此外，通過技改方式同樣可以將產(chǎn)能提高，“高端白酒行業(yè)競爭格局良好，需求穩(wěn)定，依舊看好高端白酒龍頭的未來成長”。

綜觀2023年以來機構(gòu)預測，多家券商給予貴州茅臺的目標價在2200元/股以上。

群益證券在其1月的研報中分析，茅臺酒擴充將繼續(xù)為公司業(yè)績確定性保駕護航，公司茅臺1935、茅臺王子酒醬香經(jīng)典等五個大單品，在新的一年有望沖擊200億元的銷售目標，“預計公司2022年至2024年，將分別實現(xiàn)凈利潤626億元、730.2億元和845.3億元，給予目標價2300元/股”。

值得注意的是，在公司擴產(chǎn)的同時，公司庫存亦在增加。截至2022年三季度末，貴州茅臺存貨為351.83億元，相對于上年同期的303.92億元，增長15.76%。2020年公司該數(shù)據(jù)為269.8億元。

此外，盡管經(jīng)銷商調(diào)整接近尾聲，直營渠道收入占比提升，但飛天茅臺終端價格依然高企，距離其1499元/瓶的指導價仍有較大空間，公司對終端價格掌控的困擾，仍未解決。

雖然“i茅臺”在出售新品，但是市場期待在該平臺購買飛天茅臺的愿望至今尚未實現(xiàn)，仍然需要在第三方平臺預約。在經(jīng)銷渠道利潤和讓更多人買到平價飛天茅臺之間如何平衡，仍是公司面臨的難題。