歌爾股份：一年股價(jià)跌七成的果鏈龍頭

劉吉洪

雖然有蘋果MR即將發(fā)布的利好消息刺激，但歌爾股份（002241）的股價(jià)卻依然低迷，在去年暴跌68.78%的頹勢中掙扎。

從業(yè)績的角度看，歌爾股份2022年收入增加但利潤暴跌，2022年，公司營收1049億元，同比增34%；凈利潤為17億元，同比減59%。今年一季度，這種情形則進(jìn)一步加劇，營收及凈利潤分別為241億元、1億元，分別同比增19.94%、-88.22%，扣非凈利潤則同比降98.28%。

而從消息面上看，歌爾股份屢陷蘋果砍單的傳聞。

增收不增利

根據(jù)年報(bào)，2022年歌爾股份營收1049億元，同比增34%；凈利潤為17億元，同比減59%；毛利率及凈利率為11.12%、1.71%，分別同比下降3.01、3.8個(gè)百分點(diǎn)。

對于2022年的凈利潤表現(xiàn)，公司在財(cái)報(bào)中解釋稱，2022年四季度，公司某一款智能聲學(xué)整機(jī)新產(chǎn)品項(xiàng)目生產(chǎn)過程中出現(xiàn)波動(dòng)，公司充分考慮該事項(xiàng)影響并基于謹(jǐn)慎性原則，增加計(jì)提了相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致2022年凈利潤出現(xiàn)下滑。

從單季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，2022年前三季度，歌爾股份的營收及凈利潤均同步增長，至2022年第四季度，凈利潤開始轉(zhuǎn)負(fù)。

對于上述境外大客戶，雖然由于保密原因公司未對此做出明確回應(yīng)，但其為蘋果是市場公開的秘密。在公司4月21日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，有投資者詢問公司“有什么方案來應(yīng)對脫離果鏈中間這段陣痛期？”，公司回應(yīng)稱“公司與核心客戶的合作仍在穩(wěn)定開展中?！?/p>

今年一季度，歌爾股份的盈利情況愈發(fā)糟糕。營收及凈利潤分別為241億元、1億元，分別同比增19.94%、-88.22%，扣非凈利潤則同比降98.28%。毛利率及凈利率為6.98%、0.45%，分別同比降6.74、4.05個(gè)百分點(diǎn)。

至于下滑原因，公司在一季報(bào)中未作詳細(xì)披露。不過在最新的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，公司表示所涉及到的個(gè)別產(chǎn)品項(xiàng)目在2023年一季度仍未復(fù)產(chǎn)，相關(guān)客戶溝通工作仍在進(jìn)行中。

賣方力挺

雖然股價(jià)低迷，但歌爾股份依然獲得賣方力挺。華創(chuàng)電子岳陽/耿琛團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，下游需求短期承壓，VR龍頭仍不改長期向好趨勢。

報(bào)告點(diǎn)評稱，歌爾股份VR業(yè)務(wù)受客戶產(chǎn)品節(jié)奏影響短期面臨壓力，下半年產(chǎn)品迭代&蘋果MR推動(dòng)生態(tài)發(fā)展仍具備良好前景?；仡橵R硬件發(fā)展歷程，2020年10月份爆款產(chǎn)品OculusQuest2的發(fā)布帶動(dòng)行業(yè)出貨量快速增長，其后硬件端不斷創(chuàng)新，Meta/Pico/創(chuàng)維數(shù)字等玩家紛紛發(fā)布新品，但不可否認(rèn)的是，時(shí)至今日Oculus仍舊是全球市占率第一的VR品牌。觀察當(dāng)前Oc?ulus產(chǎn)品矩陣，Quest2于2020年發(fā)布，當(dāng)前或已進(jìn)入消費(fèi)電子產(chǎn)品生涯末期，QuestPro成本與定價(jià)太高限制其終端出貨量，當(dāng)前缺乏具備較高出貨潛力的拳頭產(chǎn)品，使得近期VR終端出貨量受到較大沖擊。展望后續(xù)，硬件端下半年Oculus預(yù)計(jì)將發(fā)布Quest3，與Quest2對標(biāo)的產(chǎn)品定位或有望實(shí)現(xiàn)較高出貨量，另外Pico下半年亦有望發(fā)布新品；內(nèi)容端蘋果MR有望年內(nèi)發(fā)布，蘋果強(qiáng)大的內(nèi)容生態(tài)能力或有望填補(bǔ)VR行業(yè)內(nèi)容空缺，帶動(dòng)行業(yè)快速增長。歌爾股份作為全球VR硬件代工龍頭，VR業(yè)務(wù)雖短期面臨壓力，但長期來看仍具備良好前景。

報(bào)告繼續(xù)點(diǎn)評稱，歌爾股份游戲機(jī)與PSVR組裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量，產(chǎn)能爬坡&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化短期毛利率面臨壓力。公司于2021年切入海外大客戶游戲機(jī)產(chǎn)品組裝，其后份額逐年提升，且由于產(chǎn)品單價(jià)較高使得公司營收仍維持較好表現(xiàn)；另外公司亦獨(dú)家代工海外大客戶游戲機(jī)配套的VR產(chǎn)品，作為2022年下半年發(fā)布的新產(chǎn)品，其有較好的出貨量表現(xiàn)，對公司營收亦有良好貢獻(xiàn)。公司大客戶游戲機(jī)產(chǎn)品組裝由于價(jià)值量較高，毛利率相對較低，另外該產(chǎn)品當(dāng)前正處于產(chǎn)能爬坡階段，亦對毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面臨壓力。

下游需求的低迷

歌爾股份作為消費(fèi)電子大白馬，在行業(yè)中已經(jīng)是龍頭型公司，其業(yè)績的慘淡折射的其實(shí)是整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)的萎靡。龍頭日子都這么難過，中小企業(yè)的處境可想而知。

科技行業(yè)研究機(jī)構(gòu)CounterpointResearch近日發(fā)布全球智能手機(jī)第一季度報(bào)告。報(bào)告顯示，2023年第一季度，全球智能手機(jī)市場出貨量年同比下降14%、環(huán)比下降7%至2.802億部。

而Omdia最新報(bào)告則顯示，2023年第一季度的智能手機(jī)出貨量總計(jì)為2.69億臺(tái)，同比下降了12.7%，環(huán)比下降了11.1%。

無論哪個(gè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，都表明智能手機(jī)行業(yè)的需求低迷。

在3月初，市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys公開了2022年第四季度全球TWS耳機(jī)出貨量報(bào)告，總出貨量7900萬部，同步下降23%，其中蘋果、三星、小米、boAt和OPPO位列前五名。據(jù)悉，排名前五的品牌中只有OPPO實(shí)現(xiàn)了逆勢上漲。面對消費(fèi)電子產(chǎn)品市場寒冬，智能手機(jī)、智能穿戴和游戲設(shè)備等品類需求都呈下降趨勢，曾在去年二季度表現(xiàn)良好的TWS耳機(jī)，終究也沒能逃脫出貨量暴跌的命運(yùn)。Canalys公開的數(shù)據(jù)顯示，小米在去年第四季度的TWS耳機(jī)市場中表現(xiàn)不佳，出貨量跌幅達(dá)49%，系排名前五品牌中下滑最嚴(yán)重的品牌，蘋果跌幅為30%。

而歌爾股份在幾年前也已預(yù)見到了智能手機(jī)等行業(yè)的增速放緩，因此也在不斷調(diào)整公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司近期的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司對VR/AR等新興智能硬件加大了投入，培養(yǎng)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

在5月10日的調(diào)研中，歌爾股份表示，自2022年開始，受到歐美主要國家通貨膨脹、加息、消費(fèi)不振等多方面因素的影響，消費(fèi)電子行業(yè)需求較為疲軟。在此種情況下，短期內(nèi)的行業(yè)變化情況較難于準(zhǔn)確預(yù)測，但短期的波動(dòng)不影響公司對VR/AR行業(yè)的長期判斷，公司仍堅(jiān)定認(rèn)為VR/AR產(chǎn)品有望成為后移動(dòng)時(shí)代中核心的智能硬件產(chǎn)品之一，具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。公司已?jīng)在VR/AR行業(yè)內(nèi)布局多年，未來會(huì)繼續(xù)深耕此領(lǐng)域。在行業(yè)波動(dòng)的時(shí)期，公司會(huì)繼續(xù)投入，不斷鞏固在此領(lǐng)域內(nèi)的競爭力，力爭在未來行業(yè)的高速成長中獲得更多收益。

同時(shí)，公司也在汽車電子等領(lǐng)域內(nèi)積極拓展新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。