基于杜邦法的分析研究

馮志威 鄒函宸

摘 要：由杜邦分析法的基礎(chǔ)思想可知，ROE是財(cái)務(wù)分析中的核心指標(biāo)，其對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行系統(tǒng)性評價(jià)。以陜西煤業(yè)為例，通過數(shù)據(jù)列示及相應(yīng)文字?jǐn)⑹鱿嘟Y(jié)合的方法，對該企業(yè)近五年的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行杜邦法分析，作出合理評價(jià)并提出相應(yīng)對策，便于高層管理者對該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況形成全面、清晰的認(rèn)識，從而進(jìn)一步把控企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，確定合理可行的財(cái)務(wù)方案。

關(guān)鍵詞：陜西煤業(yè) ROE 杜邦分析法 財(cái)務(wù)分析

中圖分類號：F233 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）04-056-03

引言

我國能源結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是富煤、貧油、少氣，在此基礎(chǔ)上決定了煤炭占據(jù)能源結(jié)構(gòu)的主體地位。我國煤炭資源總量約6萬億噸，其中已探明的約占六分之一，超世界總量的10%，而石油占世界總量卻不到3%，天然氣僅占約1%。此外，煤炭在全國一次能源消費(fèi)和生產(chǎn)中占絕大多數(shù)，而陜西煤業(yè)股份有限公司以其煤炭資源豐富、產(chǎn)能龐大、人員功效強(qiáng)等優(yōu)勢位于國內(nèi)煤炭行業(yè)領(lǐng)先地位，為中國煤炭行業(yè)作出了巨大的貢獻(xiàn)。本文運(yùn)用杜邦分析法對陜西煤業(yè)2017年至2021年的ROE進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，對其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果作出評價(jià)及提出相應(yīng)對策，以點(diǎn)帶面，以期管理者能夠有所啟迪，發(fā)揮國企優(yōu)勢，積極提高企業(yè)經(jīng)營水平，促進(jìn)企業(yè)利潤最大化。

一、案例公司簡介及具體分析

（一）案例公司簡介

陜西煤業(yè)股份有限公司屬煤炭采掘業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括煤炭開掘，洗選，運(yùn)輸，銷售在內(nèi)的煤炭產(chǎn)銷服務(wù)，多服務(wù)于電力行業(yè)，化工行業(yè)，冶金行業(yè)等。陜西煤業(yè)煤炭儲藏量，年產(chǎn)值等均位于全國煤炭行業(yè)前列。陜西煤業(yè)煤炭資源儲量豐富，品質(zhì)優(yōu)異，絕大多數(shù)的煤炭開采于陜北地區(qū)，此地煤炭賦存條件優(yōu)越，埋藏淺，煤炭資源基本都系屬優(yōu)質(zhì)煤。

陜西煤業(yè)市場占有率高，渠道廣布，價(jià)格穩(wěn)定，2019年煤炭銷量近2億噸，同比增長近四分之一，與其技術(shù)領(lǐng)先、內(nèi)部管理模式優(yōu)越相關(guān)。

（二）具體分析

1.凈資產(chǎn)收益率分析。根據(jù)巴菲特的說法，凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以說是衡量上市公司盈利能力最重要的指標(biāo)，廣泛被用于投融資分析、財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域，其反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司整體的經(jīng)營成效和競爭能力。但是財(cái)務(wù)分析中存在兩種比較重要的ROE指標(biāo)：全面攤薄ROE和平均加權(quán)ROE，前者是指報(bào)告期凈利潤與期末凈資產(chǎn)的比值，后者指的是報(bào)告期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，顯然，兩者的區(qū)別在于分子的不同。例如，對于一家C公司，其在某年前三個(gè)季度的凈資產(chǎn)都為1000萬元，12月期間假設(shè)突然減少一筆價(jià)值為500萬元的凈資產(chǎn)，則C公司期末凈資產(chǎn)則為500萬元。這500萬元只在最后一個(gè)月凸顯其分析價(jià)值，其對全面灘薄ROE的影響是極大的，容易造成較大誤差，故一般采用加權(quán)平均ROE進(jìn)行指標(biāo)分析（以下簡稱ROE）。ROE本質(zhì)上來說是展現(xiàn)了公司利用自有資本進(jìn)行“造血”的能力，反映了單位股本創(chuàng)造的回報(bào)。

ROE反映股東收益水平的高低，體現(xiàn)了原始資本的效用，一般而言指標(biāo)值越大，說明盈利能力越強(qiáng)。ROE的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如表1所示，ROE在10%～15%被認(rèn)為是一般公司，15%～20%為杰出公司，20%～30%為優(yōu)秀公司。

以陜西煤業(yè)近五年ROE及其相關(guān)指標(biāo)為例（如表2），首先，該企業(yè)ROE從2017年26.59%一直下降至2019年21.27%，降幅約為20%，而歸母凈利潤和歸母股東權(quán)益在這三年期間都呈現(xiàn)遞增趨勢。不難看出，這三年ROE的下降是由于凈資產(chǎn)的增加，而該企業(yè)的經(jīng)營能力并沒有太大的變化，未能及時(shí)創(chuàng)造相應(yīng)利潤。其次，該企業(yè)在后兩年期間ROE保持遞增趨勢，直至2021年27.24%，漲幅約為28%。歸母凈利潤后三年的漲幅約為82%，而歸母股東權(quán)益的漲幅約為44%。顯然，后三年期間由于該企業(yè)擁有良好的商業(yè)計(jì)劃能夠保持良好的經(jīng)營成果，及時(shí)為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，從而導(dǎo)致2019至2021年期間的ROE保持遞增。整體而言，該企業(yè)近五年的ROE呈現(xiàn)“U型”曲線，且都能夠保持在15%以上，說明該企業(yè)擁有較好的發(fā)展前景。

2.杜邦法體系的具體分析。由于指標(biāo)ROE是個(gè)綜合性指標(biāo)，較難全面分析得出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，且其受到銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)因素的共同影響，所以杜邦法體系將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行層層分解，然后分析每一項(xiàng)指標(biāo)，反映企業(yè)自身情況，便于投資者進(jìn)一步了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況[1]。

一是銷售凈利率分析。銷售凈利率是通過凈利潤除以銷售收入得到的。銷售收入處于利潤表的首行，凈利潤處于利潤表的末行，它倆的比值近似含蓋了企業(yè)全部的經(jīng)營成果。該指標(biāo)為效益型指標(biāo)，銷售凈利率越大，代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。

以陜西煤業(yè)近五年的銷售凈利率及其相關(guān)指標(biāo)為例（如表3），該企業(yè)前四年的銷售凈利率一直呈現(xiàn)遞減趨勢，由2017年30.88%下降至2020年20.74%，降幅約為33%。在此期間，該企業(yè)凈利潤和銷售收入都呈現(xiàn)遞增趨勢，前者由157.26億元上升至197.13億元，漲幅約為25%，后者由509.27億元漲至950.63億元，漲幅約為87%。顯然，銷售收入的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤的漲幅，即是該企業(yè)收入增加但凈利潤卻很難相應(yīng)增加，原因在于企業(yè)在此期間的成本或費(fèi)用支出較高，從而導(dǎo)致銷售凈利率下降。后兩年期間該企業(yè)的銷售凈利率有所上調(diào)，是因?yàn)槠湔{(diào)整了成本，控制了費(fèi)用的支出，令凈利潤的漲幅大于銷售收入的漲幅，導(dǎo)致銷售凈利率有所上漲。整體而言，該企業(yè)近五年的銷售凈利率都屬于正常經(jīng)營水平，需繼續(xù)努力，爭取銷售凈利率穩(wěn)定在30%左右。

二是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與資產(chǎn)平均總額的比率，其反映企業(yè)一段時(shí)期內(nèi)利用一種形式的資產(chǎn)換取另一種形式資產(chǎn)的能力，直接說明了企業(yè)投入產(chǎn)出的情況，從另一個(gè)維度闡述了企業(yè)的營運(yùn)能力。該指標(biāo)是個(gè)正向指標(biāo)，即指標(biāo)值越大，則表示企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，銷售能力越強(qiáng)。

以陜西煤業(yè)近五年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其相關(guān)指標(biāo)為例（如表4），該企業(yè)前兩年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，降幅約為1%。在此期間，該企業(yè)的營業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額都能保持較好的上升趨勢，前者的漲幅約為12%，后者的漲幅約為13%。不難看出，由于企業(yè)前兩年的銷售能力下降，原因可能是收入降低或是企業(yè)閑置資產(chǎn)過剩，就會導(dǎo)致營業(yè)收入的漲幅小于資產(chǎn)平均總額的漲幅，從而使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降。2018至2021年之間，陜西煤業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由50.65%一直上升至93.68%，漲幅約為85%，營業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額更是一直呈現(xiàn)遞增趨勢，前者由572.24億元上升至1522.66億元，漲幅約為166%，后者由1129.69億元上漲至1625.45億元，漲幅約為44%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在后四年期間上升的原因在于該企業(yè)制定良好的銷售計(jì)劃或是處置了閑置的資產(chǎn)，提高了銷售收入，因而營業(yè)收入的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)平均總額的漲幅。

三是權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是資產(chǎn)總額與凈資產(chǎn)的比值，具體為股東投入資本在資產(chǎn)總額中所占百分比的倒數(shù)，其表明資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益三者之間的聯(lián)系，能夠反映企業(yè)基本的財(cái)務(wù)狀況。該指標(biāo)是逆向指標(biāo)，即指標(biāo)值越大，說明經(jīng)過各種資金運(yùn)轉(zhuǎn)后股東投入資本所占比重較小，負(fù)債總額越大，企業(yè)償債狀況越差；反之，則說明企業(yè)償債能力較好，故該指標(biāo)還可以用于描述企業(yè)償債能力。

以陜西煤業(yè)近五年權(quán)益乘數(shù)及其相關(guān)指標(biāo)為例（如表5），該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)由2017年1.8一直下降至2021年1.57，而資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)都保持良好的遞增現(xiàn)象，前者由1054.07億元一直上升至1759.57億元，漲幅約為67%，后者由585.70億元一直上漲至1119.35億元，漲幅約為91%。一般而言，企業(yè)有可能償還了部分債務(wù)或是通過股權(quán)融資的方式來降低權(quán)益乘數(shù)，但這五年內(nèi)的資產(chǎn)總額持續(xù)遞增，因此該企業(yè)極有可能通過股權(quán)融資的方式增加凈資產(chǎn)，使得凈資產(chǎn)的漲幅大于資產(chǎn)總額的漲幅，從而降低權(quán)益乘數(shù)，目的是為了保障企業(yè)安全的營運(yùn)環(huán)境，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，便于維持該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和貸款容量。

二、對策

針對分析過程中存在的問題，向管理層提出以下幾點(diǎn)對策：

（一）加強(qiáng)費(fèi)用管理和成本控制

進(jìn)行成本控制和加強(qiáng)費(fèi)用管理是實(shí)現(xiàn)資本增值的重要途徑。首先，管理層需建立內(nèi)外部成本管理體系，采取不同的管理措施和監(jiān)管機(jī)制，注重煤炭生產(chǎn)過程中材料預(yù)算、材料領(lǐng)取及核算過程，把控產(chǎn)品成本[4]。其次，企業(yè)要從源頭上加強(qiáng)費(fèi)用管理，通過控制人工費(fèi)用、煤炭開采資金和遏制損耗等方面降低費(fèi)用。

（二）改進(jìn)銷售方案、加強(qiáng)銷售管理

銷售團(tuán)隊(duì)對產(chǎn)品的銷售方案、管理團(tuán)隊(duì)對銷售環(huán)節(jié)的監(jiān)督都會影響企業(yè)的銷售業(yè)績。銷售團(tuán)隊(duì)需改進(jìn)產(chǎn)品銷售方案，充分考慮產(chǎn)品銷售的長遠(yuǎn)性、波動性和經(jīng)濟(jì)因素的沖擊性，管理團(tuán)隊(duì)需優(yōu)化對銷售環(huán)節(jié)的監(jiān)管，指導(dǎo)銷售團(tuán)隊(duì)做好具體的銷售工作，加強(qiáng)企業(yè)管理層和部門員工之間的溝通，共同提升產(chǎn)品銷售業(yè)績。

（三）及時(shí)處理閑置的非流動資產(chǎn)

針對陜西煤業(yè)存在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在波動的問題，企業(yè)應(yīng)實(shí)時(shí)注意對閑置資產(chǎn)的處置[2]。注重流動資產(chǎn)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益，積極提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率，進(jìn)而提升銷售收入。

（四）提高償債能力，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

陜西煤業(yè)雖通過股權(quán)融資的方式降低了權(quán)益乘數(shù)，但仍需加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識。首先，企業(yè)對其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)予以加強(qiáng)，滿足企業(yè)的內(nèi)在要求。其次，重視流動資產(chǎn)的管理，使其為企業(yè)帶來的價(jià)值最大化，逐漸降低債務(wù)在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重[3]。

三、結(jié)語

本文基于杜邦分析法，先對陜西煤業(yè)近五年的ROE進(jìn)行綜合分析，再對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)逐一分析，總結(jié)出了目前該企業(yè)還存在成本控制、銷售管理等方面問題，針對以上問題提出了相應(yīng)的解決措施，以期為企業(yè)管理者未來的戰(zhàn)略規(guī)劃與決策提供有力支撐。此外，高層管理者應(yīng)重視并靈活運(yùn)用ROE指標(biāo)，發(fā)揮其在企業(yè)運(yùn)作過程中的價(jià)值，科學(xué)優(yōu)化經(jīng)營管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益提升。

[基金項(xiàng)目：項(xiàng)目類型：2021年度哈爾濱商業(yè)大學(xué)省級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“基于人工智能視角的應(yīng)用型本科會計(jì)學(xué)專業(yè)自主學(xué)習(xí)機(jī)制的研究”（項(xiàng)目編號：S202110240024）成果之一。]

參考文獻(xiàn)：

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[2] 鳳亞紅，曹楓.基于哈佛框架下的陜西煤業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].煤炭技術(shù)，2018，37（02）：334-336.

[3] 王佳麗.陜西煤業(yè)償債能力分析報(bào)告[J].中國市場，2016（33）：83-84.

[4] 招燕.基于精細(xì)化生產(chǎn)管理的煤炭企業(yè)成本控制研究[J].煤炭技術(shù)，2015，34（06）：309-311.

（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150028；哈爾濱商業(yè)大學(xué)輕工學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150028）

[作者簡介：馮志威（2000—），男，漢族，廣東省湛江市人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)2019級會計(jì)學(xué)，初級會計(jì)師，本科生；鄒函宸（2002—），男，漢族，廣東省深圳市人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)2019級機(jī)器人工程，本科生。]

（責(zé)編：若佳）