凈值化時(shí)代的銀行理財(cái)市場發(fā)展與展望

文/秦婧 黃詩慧 趙偉 編輯/白琳

隨著《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）過渡期正式結(jié)束，銀行理財(cái)行業(yè)全面進(jìn)入凈值化、規(guī)范化發(fā)展時(shí)代。以理財(cái)公司為主力軍的市場格局已經(jīng)形成，固定收益類產(chǎn)品仍占主導(dǎo)地位，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好以穩(wěn)健為主，產(chǎn)品期限日益多元，產(chǎn)品投向逐步外延。展望未來，銀行理財(cái)行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，整體市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，市場競爭將愈發(fā)激烈。在此背景下，各銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)需從凈值化管理、投研能力、渠道建設(shè)、投資者教育和陪伴等多方面發(fā)力，圍繞投資者需求創(chuàng)新特色產(chǎn)品與服務(wù)，提升競爭實(shí)力，把握時(shí)代機(jī)遇，迎接市場新考驗(yàn)。

銀行理財(cái)市場發(fā)展概況

總體規(guī)模保持穩(wěn)定，存續(xù)產(chǎn)品增速放緩

2022年銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增速放緩，第四季度出現(xiàn)明顯下滑。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2022年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為26.7萬億元，基本與2021年持平（見圖1）。其中，前三季度理財(cái)規(guī)模保持平穩(wěn)增長，第四季度由于債券市場大幅回調(diào)引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的“贖回潮”，導(dǎo)致規(guī)模有較大幅度的下跌。2022年對于理財(cái)市場來說是理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后的一次“大考”，年內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷兩次“破凈潮”，但銀行理財(cái)產(chǎn)品整體規(guī)模相較2021年仍保持增長態(tài)勢。

圖1 2020—2022年存續(xù)凈值型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模及增速

不同類型理財(cái)機(jī)構(gòu)競爭態(tài)勢趨于平衡

市場格局整體趨于穩(wěn)定，國有理財(cái)機(jī)構(gòu)和股份制理財(cái)機(jī)構(gòu)仍是主力軍。從存續(xù)規(guī)模份額看，國有理財(cái)機(jī)構(gòu)和股份制理財(cái)機(jī)構(gòu)合計(jì)市場份額達(dá)75%；城商系理財(cái)機(jī)構(gòu)和農(nóng)商系理財(cái)機(jī)構(gòu)份額均有微弱增長，份額分別增長0.1%和0.5%；從存續(xù)規(guī)模總量看，股份制和國有理財(cái)機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模分別為10.9萬億元和9.1萬億元，城商系和農(nóng)商系理財(cái)機(jī)構(gòu)則分別在5.2萬億元和1.4萬億元徘徊。固定收益類產(chǎn)品仍占據(jù)主導(dǎo)地位

固定收益類產(chǎn)品占比超九成，延續(xù)主導(dǎo)地位。截至2022年末，存續(xù)的固定收益類產(chǎn)品共35514款，占存續(xù)產(chǎn)品的91.54%，混合類產(chǎn)品共2607款，占存續(xù)產(chǎn)品的6.72%，權(quán)益類和金融衍生品類產(chǎn)品分別為564款和111款，各占存續(xù)產(chǎn)品的1.45%和0.29%。

整體來看，近兩年理財(cái)產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)變化不大，固定收益類產(chǎn)品占比稍有下降。2020年和2021年占比分別為92.34%和91.82%；權(quán)益類和金融衍生品類產(chǎn)品占比稍有上升，但份額之和仍未超過2%；混合類產(chǎn)品占比保持在7%以內(nèi)，2020年和2021年占比分別為6.49%和6.97%。

產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)呈中間大、兩端小的橄欖型分布

2022年末存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作周期主要集中在半年到三年的中長期限產(chǎn)品，占比高達(dá)66.9%。運(yùn)作周期為半年以下的短期限產(chǎn)品占比為26.6%；三年以上的長期限產(chǎn)品占比為5.5%。

縱觀2020年至2022年的理財(cái)產(chǎn)品，運(yùn)作周期兩端的短期限和長期限產(chǎn)品數(shù)量占比都有增長趨勢。其中，運(yùn)作周期為一年以上的產(chǎn)品占比從2020年的30.3%上升到2022年的41.9%，一個(gè)月以下的短期限產(chǎn)品占比從2020年的7.4%上升到2022年的8.8%；運(yùn)作周期為一個(gè)月到一年的產(chǎn)品數(shù)量占比整體下降，占比從2020年的62.2%降至2022年的49.3%。

市場偏好以中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品為主

從產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量來看，近幾年銀行理財(cái)產(chǎn)品仍以中低風(fēng)險(xiǎn)為主，整體結(jié)構(gòu)變化不大。風(fēng)險(xiǎn)等級為二級（中低）和三級（中）的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比達(dá)93.53%，其中二級（中低）風(fēng)險(xiǎn)等級理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比73.55%，三級（中）風(fēng)險(xiǎn)等級理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比19.98%；一級（低）風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比3.15%。風(fēng)險(xiǎn)等級較高的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比仍處于偏低水平，四級（較高）和五級（高）風(fēng)險(xiǎn)等級理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比分別為2.31%和1.01%。

理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展及產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)

“固收+”發(fā)展勢頭放緩

固定收益類產(chǎn)品可分為純固收類產(chǎn)品和“固收+”類產(chǎn)品，從近兩年固定收益類存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的變動趨勢可以看出，各類機(jī)構(gòu)近兩年“固收+”類產(chǎn)品的存續(xù)數(shù)量均高于純固收類產(chǎn)品（見圖2）。盡管“固收+”產(chǎn)品仍然是各類機(jī)構(gòu)的重要發(fā)力點(diǎn)，但在兩次“破凈潮”以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行的影響下，“固收+”產(chǎn)品的發(fā)展勢頭有所放緩。產(chǎn)品間的同質(zhì)化競爭不斷加劇，對理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投研、風(fēng)控等能力提出更高要求。

圖2 各類機(jī)構(gòu)不同細(xì)分類型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量統(tǒng)計(jì)（單位：款）

加速布局養(yǎng)老理財(cái)主題產(chǎn)品

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品作為一類重要的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，兼具穩(wěn)健性、長期性、普惠性三個(gè)顯著特征，比較符合大眾客戶的投資偏好，市場接受度相對較高。當(dāng)前，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行步入常態(tài)化階段，市場運(yùn)行平穩(wěn)。截至2022年末，全市場共有52款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)，其中工銀理財(cái)和建信理財(cái)存續(xù)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量最多，達(dá)11款；其次是光大理財(cái)，共10款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。隨著試點(diǎn)機(jī)構(gòu)和區(qū)域范圍擴(kuò)大，未來養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量將逐漸增加，有助于進(jìn)一步完善多層次養(yǎng)老體系建設(shè)，滿足居民養(yǎng)老需求。

ESG主題理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行升溫

伴隨“共同富?！薄疤歼_(dá)峰、碳中和”等長期戰(zhàn)略目標(biāo)的確立，在政策驅(qū)動和產(chǎn)品創(chuàng)新的雙重推動下，各銀行機(jī)構(gòu)正陸續(xù)將環(huán)境、社會和治理（ESG）理念植入理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略之中。銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)ESG主題產(chǎn)品，一方面可以通過篩選符合ESG投資理念的投資標(biāo)的以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以引導(dǎo)和鼓勵更多的資金與社會資本投向綠色產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)環(huán)保、新能源、節(jié)能等新領(lǐng)域的發(fā)展，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。從存續(xù)情況來看，截至2022年末，全市場共有279款ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)。從產(chǎn)品類型來看，目前存續(xù)的ESG主題理財(cái)產(chǎn)品依舊以固收為主，占比約為72.40%，混合類和權(quán)益類占比分別為27.24%和0.36%。從資金投向角度看，ESG主題理財(cái)產(chǎn)品主要投資于貨幣市場工具、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等資產(chǎn)，其中債券型資產(chǎn)占據(jù)首位。

銀行理財(cái)未來發(fā)展展望

第一，整體規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。2019年至2021年，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位，已然成為我國居民財(cái)富管理的重要選擇。同時(shí)，隨著理財(cái)公司日漸成為理財(cái)市場的中堅(jiān)力量，銀行理財(cái)規(guī)范化運(yùn)作、專業(yè)化管理程度不斷提升。2022年以來，受市場大幅震蕩影響，銀行理財(cái)市場頻現(xiàn)“破凈”潮，銀行理財(cái)公司面臨較大贖回壓力，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模和發(fā)行量一度下滑，但隨著市場逐步修復(fù)，銀行理財(cái)市場亦逐漸向好。在經(jīng)受震蕩行情“大考”后，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力均得到進(jìn)一步強(qiáng)化，未來銀行理財(cái)市場整體規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。

第二，差異化競爭格局進(jìn)一步凸顯。隨著大中型銀行陸續(xù)完成理財(cái)公司的布局，不少中小銀行也在發(fā)力設(shè)立理財(cái)公司，2022年多家城商行宣布擬成立理財(cái)公司開展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。除此之外，在金融業(yè)對外開放的背景下，中外共建合資理財(cái)公司或成為發(fā)展趨勢，合資理財(cái)公司的數(shù)量將進(jìn)一步增加?？梢灶A(yù)見，未來銀行理財(cái)市場上差異化競爭格局將進(jìn)一步凸顯：全國性銀行的理財(cái)公司將會憑借資源優(yōu)勢逐步擴(kuò)大市場份額，城農(nóng)商行理財(cái)公司將依托資源稟賦，深耕特定區(qū)域，打造自身特色，在競爭中占得一席之地。

第三，銷售渠道將進(jìn)一步拓寬。理財(cái)市場激烈競爭的環(huán)境下，理財(cái)機(jī)構(gòu)搶奪銷售渠道動作頻頻。理財(cái)公司具有一定的渠道拓展優(yōu)勢，主要將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為其代理銷售機(jī)構(gòu)。直銷渠道方面，直銷移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序（APP）的建設(shè)有利于在開展?fàn)I銷工作的同時(shí)加強(qiáng)生態(tài)場景建設(shè)，豐富主題活動，也便于開展投資者教育工作。代銷渠道建設(shè)方面，各機(jī)構(gòu)突破營銷地域限制，提高營銷廣度，多家理財(cái)公司與母行、非母行渠道建立了代銷合作關(guān)系，特別是數(shù)量眾多的中小銀行機(jī)構(gòu)，將成為理財(cái)公司渠道拓展的重點(diǎn)。多元化營銷渠道對理財(cái)機(jī)構(gòu)的獲客、粘客、提客成效顯著，理財(cái)公司也將大力拓展渠道建設(shè)，形成直銷、母行代銷、非母行代銷的多元銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。

第四，以固收為主的多元化產(chǎn)品格局持續(xù)深化。2022年以來，不同月份新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比均在90%以上，雖然2022年末債市波動幅度有所增加，但總體來看與權(quán)益市場相比，固收市場風(fēng)險(xiǎn)相對較小，固定收益類產(chǎn)品仍將是理財(cái)產(chǎn)品市場中的絕對主導(dǎo)類型產(chǎn)品。與此同時(shí)，經(jīng)歷了2022年市場的考驗(yàn)，越來越多投資者在市場波動中將更加重視資產(chǎn)配置理念，通過多元化資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健收益，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比將有所提升。

第五，客戶需求多元化，理財(cái)產(chǎn)品將更加豐富。隨著客戶理財(cái)意識提升，投資者理財(cái)需求呈現(xiàn)多元化演變。從收益目標(biāo)看，在追求穩(wěn)健收益的同時(shí)，客戶對收益增強(qiáng)類產(chǎn)品也有一定訴求；產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級方面，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好多樣，需要理財(cái)機(jī)構(gòu)提供能夠適配客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的多級別風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品；產(chǎn)品投資期限方面，短期限產(chǎn)品訴求包括每日申贖、7天、14天、31個(gè)月、3個(gè)月等投資期限，中長期產(chǎn)品訴求包括6個(gè)月、1年、2年、3年、5年等投資期限，投資者傾向?qū)①Y金配置到不同流動性產(chǎn)品；從投資目標(biāo)看，除資產(chǎn)保值增值需求外，投資者還具有養(yǎng)老、子女教育、財(cái)富傳承等特殊場景化需求。此外，投資者購買理財(cái)產(chǎn)品的渠道方式也更加多種多樣，理財(cái)機(jī)構(gòu)可能需要開發(fā)面向?qū)?yīng)渠道銷售的理財(cái)產(chǎn)品。總的來說，在多元化的投資者需求背景下，理財(cái)機(jī)構(gòu)需要健全產(chǎn)品譜系，提供多樣化的產(chǎn)品。當(dāng)前資管市場競爭激烈，資管行業(yè)各類型機(jī)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)改革，理財(cái)公司的進(jìn)入使得機(jī)構(gòu)主體更加豐富。隨著國內(nèi)資管市場對外開放，各機(jī)構(gòu)為掌握市場先機(jī)訴求，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是在踐行社會責(zé)任，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，積極開發(fā)綠色主題、科技主題等創(chuàng)新產(chǎn)品，促使銀行理財(cái)產(chǎn)品更加豐富。

第六，投資者教育和陪伴將持續(xù)開展并加大力度。2022年以來債券市場和權(quán)益市場波動均有所增大，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤甚至“破凈”，不少投資者出現(xiàn)恐慌，投資者教育和陪伴的價(jià)值凸顯。一是部分投資者對自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估不足，需要理財(cái)機(jī)構(gòu)定期開展投資者風(fēng)險(xiǎn)測評，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識，引導(dǎo)客戶嚴(yán)格按照個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適當(dāng)產(chǎn)品；二是當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品更加多樣，產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對復(fù)雜，不同種類產(chǎn)品的投資方向、投資結(jié)構(gòu)、交易策略等存在較大差異，有必要開展投資者教育活動，提高客戶對理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知和篩選能力；三是理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極開展投資者教育和陪伴，轉(zhuǎn)變客戶長久以來固化的“剛兌”思想，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，并引導(dǎo)客戶理性看待市場波動，幫助客戶樹立正確的投資觀念。