跨境并購年度回顧與展望

文/張偉華 編輯/王亞亞

2022年全球并購交易額在2021年史無前例地超過5萬億美元之后，陷入了較為平淡的一年，并購規(guī)模較前一年大幅收縮，不過科技業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信等領(lǐng)域的并購仍較為活躍。在此大背景下，中資跨境并購也蟄伏前行。

2022年全球并購態(tài)勢

回望2022年全球并購，主要有以下幾個方面的特征：

一是全球并購降速。2022年在全球地緣政治緊張、俄烏沖突、新冠疫情持續(xù)流行的大背景下，疊加美聯(lián)儲加息帶來的美元利率上升、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險以及證券市場下行等諸多因素，全球并購交易在2022年明顯動能不足。根據(jù)標(biāo)普全球市場情報（S&P Global Market）和迪羅基（Dealogic）等多家全球數(shù)據(jù)商統(tǒng)計(jì)，2022年全球并購金額為3.6萬億美元（見圖1），較2021年同期下降35%。

圖1 2002-2022年全球并購金額及平均值

二是全球并購交易的復(fù)雜性和不確定性明顯上升。2022年全球并購者除了考慮并購交易本身的商業(yè)因素之外，還需要對交易的政治環(huán)境、監(jiān)管審批難度、交易合規(guī)風(fēng)險以及新冠疫情影響等因素進(jìn)行綜合考量。因此，市場買家對于是否需要在當(dāng)時進(jìn)行并購有了更大的猶疑，采取保守觀察策略的產(chǎn)業(yè)公司和私募基金不在少數(shù)。

三是盡管外部挑戰(zhàn)諸多，全球并購依然保有動能。2022年全球并購交易仍然超過了3萬億美元的行業(yè)景氣榮枯線（見圖1）?？萍紭I(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、金融業(yè)等領(lǐng)域的并購仍保持活躍；私募基金也保持了較為強(qiáng)勁的并購勢頭，其在全球并購交易中占比約30%。隨著未來消費(fèi)者需求提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型深入，加之科技創(chuàng)新驅(qū)動，全球經(jīng)濟(jì)韌性發(fā)展帶動全球并購交易仍保有活力。

四是從交易數(shù)據(jù)來看，大額交易顯著減少，北美依然是全球并購最為活躍地區(qū)。根據(jù)S&P Global Market統(tǒng)計(jì)，2022年上半年全球并購交易總額為2.26萬億美元，下半年為1.36萬億美元，下半年降幅明顯（見圖2）。全年并購交易超過20億美元的數(shù)量比2021年下降逾38%，超過100億美元規(guī)模的交易僅39宗。北美以1.6萬億美元的并購總額領(lǐng)先全球市場，占全球并購交易總額44.6%；歐洲交易額超1萬億美元，同比減少約30%，占全球并購總額的30.4%；亞太地區(qū)交易額為8950億美元，同比減少約4000億美元，占全球并購總額的25%（見圖3）。我國2022年全年并購交易總額3530億美元（包括國內(nèi)與海外），占亞太區(qū)并購交易39%。印度逆勢上揚(yáng)，全年并購總額1777億美元，比2021年增長約40%，為其有史以來最高紀(jì)錄。

圖2 2022年全球上半年及下半年并購交易金額占比

圖3 2022年全球并購交易區(qū)域分布

2022年中企海外并購特征

根據(jù)安永發(fā)布的《2022年前三季度中國海外投資概覽》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1—9個月，中企宣布的海外并購總額約為235億美元，交易數(shù)量為379宗（見圖4）。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，中企2022年全年海外并購交易額略超300億美元，整體較2021年大幅走低。整體來看，2022年中企海外并購有以下幾個特征：

圖4 2022年前三季度中企宣布的海外并購金額

圖5 2022年前三季度我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)非金融類直接投資額

一是從并購所涉行業(yè)來看，主要集中于科技業(yè)、電信業(yè)、高端制造、運(yùn)輸、生命科學(xué)及新能源礦產(chǎn)等領(lǐng)域。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，中企的海外并購也從以往以傳統(tǒng)能源收購為主導(dǎo)地位的態(tài)勢轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)能源和新能源礦產(chǎn)行業(yè)并行的格局。2022年，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、寧德時代等企業(yè)對海外鋰礦等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源進(jìn)行了大規(guī)模收購。值得注意的是，盡管西方國家對于中企在高科技、基礎(chǔ)設(shè)施、生物醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的收購給予了超越常規(guī)商業(yè)交易的審查標(biāo)準(zhǔn)，不過中企仍試圖在這些領(lǐng)域進(jìn)行收購，并嘗試突破。如在中遠(yuǎn)收購德國漢堡集裝箱碼頭股份的交易中，中遠(yuǎn)面對德國“國家安全威脅論”甚囂塵上的外部環(huán)境，沉穩(wěn)應(yīng)對并適當(dāng)讓步，收購股份從原來計(jì)劃的35%降至24.9%，最終完成收購。

二是從并購所涉地域來看，中企在北美和歐洲的收購都有較大幅度下降。從前三個季度的數(shù)據(jù)看，中企在歐洲宣布的交易同比下降55%；在北美洲宣布的交易同比下降24%，亞洲仍是中資境外并購的第一目的地。除了與中國地理位置近、文化習(xí)慣比較接近之外，由于亞洲國家對中國投資持較西方更為友好的態(tài)度，加之“一帶一路”倡議多年踐行的影響，2022年亞洲國家吸引了更多來自中國的投資與跨境并購。根據(jù)《2022年前三季度中國海外投資概覽》，2022年1—9月，我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的非金融類直接投資額為157億美元，占據(jù)了同期中企宣布的海外并購總額的半壁江山。

三是境外監(jiān)管審查不斷加碼。2022年中企海外并購交易涉及高端制造、前沿科技、敏感礦業(yè)資源等行業(yè)和涉及生物技術(shù)、量子計(jì)算、先進(jìn)清潔能源、糧食安全等技術(shù)領(lǐng)域的并購，均受到境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查，不少交易被包括美國、加拿大、澳大利亞、英國、德國、意大利等境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)以國家安全風(fēng)險、反壟斷審批等原因阻止。如美國在2022年9月第一次以發(fā)布總統(tǒng)行政令的方式，就美國外商投資審查委員會對外資收購重點(diǎn)審查的領(lǐng)域和方面進(jìn)行了指示，并發(fā)出明確信號：凡是對美國敏感行業(yè)、敏感商業(yè)板塊進(jìn)行滲透性的收購，無論是小型并購，還是系統(tǒng)、逐步的收購，都需加總計(jì)算整體帶來的國家安全風(fēng)險。除了美國，傳統(tǒng)對中資投資較為友好的英國、德國等國家也對中企在敏感行業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域的并購充滿警惕，相關(guān)政府部門對中資收購叫停，甚至利用新成立法案的溯及力條款，對已完成交割的并購交易進(jìn)行審查。

四是中企海外并購交易模式更加多樣化。面對復(fù)雜的外部環(huán)境，為了分散風(fēng)險、應(yīng)對不同國家的監(jiān)管審批限制，更多企業(yè)在海外并購尋求模式創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)商業(yè)愿景。如中企邀請海外企業(yè)進(jìn)入中國，雙方以合資模式進(jìn)行合作；中國工程承包企業(yè)以海外項(xiàng)目承包融資疊加上游項(xiàng)目部分權(quán)益收購的模式進(jìn)行一攬子境外項(xiàng)目籌劃；中方買家不僅入股標(biāo)的公司，還疊加項(xiàng)目層面合作，深化業(yè)務(wù)往來；中國私募基金和實(shí)體企業(yè)在產(chǎn)業(yè)交易中抱團(tuán)合作收購。交易模式的創(chuàng)新既有效化解了跨境并購項(xiàng)目的風(fēng)險，還可在一定程度上有效化解苛刻的域外投資監(jiān)管。

五是中企面對海外并購糾紛不斷積累爭議經(jīng)驗(yàn)。首先，中企更加自如地將國際仲裁和海外糾紛訴訟作為交易助力。如紫金礦業(yè)旗下公司在收購剛果Manono公司15%股權(quán)交易受阻時，紫金礦業(yè)主動在國際商會（ICC）對阻撓交易的澳大利亞礦產(chǎn)公司AVZ Minerals提起國際仲裁，要求仲裁庭確認(rèn)紫金礦業(yè)旗下公司獲取Manono公司15%股權(quán)的正當(dāng)性。其次，中企在海外投資與投資國發(fā)生爭議后，無論是在投資階段還是在交易完成之后，都更善于使用法律手段來保護(hù)自己的利益，越來越多的中企在遭受當(dāng)?shù)卣`約或者征收行為后，采取國際商事仲裁或者國際投資仲裁的方式來保護(hù)自己的合法權(quán)益。此外，中企在海外投資糾紛解決中，開始使用第三方訴訟融資（Third Party Funding）以為爭議解決提供資金。值得注意的是，盡管當(dāng)前協(xié)助中企海外并購糾紛解決的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)以國際性律所為主，但是越來越多的中國律所開始參與這一業(yè)務(wù)，未來有望進(jìn)一步提升其市場份額。

2023年跨境并購展望

一是跨境并購交易依舊保有動能，仍是全球并購交易重要組成部分。盡管2022年跨境并購受到了諸多因素制約，但其仍在全球并購交易總量中占據(jù)30%的份額。2022年全球私募基金作為并購買家，盡管交易出手更為謹(jǐn)慎，不過其募資仍然強(qiáng)勁，市場依然保有活力。對于行業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略買家來說，持續(xù)進(jìn)行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)升級等要求，也使得并購交易成為重要商業(yè)選項(xiàng)。在這樣的背景下，中資私募基金、行業(yè)戰(zhàn)略買家將在2023年跨境并購市場中更有作為。預(yù)計(jì)2023年跨境并購交易將保持在全球并購交易總額30%-40%的區(qū)間。

二是困境資產(chǎn)、低估值資產(chǎn)、剝離交易資產(chǎn)以及綠色資產(chǎn)將給中企帶來更多跨境并購交易機(jī)會。在外部環(huán)境充滿不確定性的情況下，市場上的困境資產(chǎn)和低估值資產(chǎn)將增多，市場賣家將更多地剝離企業(yè)集團(tuán)自身非核心資產(chǎn)、高碳資產(chǎn)或者盈利性不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，這將給中企跨境并購帶來更多機(jī)會。

三是中企仍然會在高科技、新能源技術(shù)、金融、醫(yī)藥等領(lǐng)域著力海外并購。盡管近年來中企海外并購受阻于相關(guān)國家的國家安全監(jiān)管審批、反壟斷審批，不過中企對境外并購的交易熱情并未喪失，仍保有較高的交易活躍度，依然不乏完成并購的項(xiàng)目。只要并購雙方在并購架構(gòu)、交易模式、交易的可審批性方面進(jìn)行更多細(xì)致準(zhǔn)備與應(yīng)對，敏感行業(yè)跨境并購交易仍可以考慮。

四是更多中企將會重視監(jiān)管審查、反向分手費(fèi)和并購交易保險等事宜。反向分手費(fèi)的支付，是當(dāng)前中企海外并購實(shí)務(wù)中引人關(guān)注的重點(diǎn)話題，如何分配交易過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批風(fēng)險對交易雙方至為重要。中國買家是否承諾反向分手費(fèi)、在何種情況下承諾反向分手費(fèi)、如何計(jì)算反向分手費(fèi)具體金額等等，都需要買家在交易中綜合各種風(fēng)險分配方式謹(jǐn)慎考量。預(yù)計(jì)2023年在中資跨境交易中，與境外監(jiān)管審批掛鉤的反向分手費(fèi)承諾將成為中資買方和海外賣家交易談判中的要點(diǎn)和難點(diǎn)。

整體來看，筆者對2023年全球并購和中企跨境并購保持謹(jǐn)慎樂觀。面對外部發(fā)展環(huán)境的不確定性以及較高的資金成本，2023年全球并購開局仍會延續(xù)2022年下半年市場上買家的謹(jǐn)慎情緒。不過，隨著美聯(lián)儲加息放緩，信貸市場預(yù)期向好，預(yù)計(jì)2023年下半年全球并購交易將趨于活躍。對于中企來說，隨著國內(nèi)新冠疫情防控機(jī)制的調(diào)整、促經(jīng)濟(jì)“一攬子”政策落地以及企業(yè)自身發(fā)展的需求，預(yù)計(jì)2023年中資跨境并購將較2022年有所增長。