永臻股份大客戶(hù)低價(jià)入股盈利能力下滑募投項(xiàng)目信披存疑

趙文娟

在高度依賴(lài)大客戶(hù)和單一供應(yīng)商下，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)也不強(qiáng)，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問(wèn)題接踵而至，這讓人擔(dān)憂公司的成長(zhǎng)性。

在光伏行業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)的大背景下，我國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，光伏組件龍頭紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，景氣度高漲。而光伏邊框作為光伏組件的重要輔材之一，下游旺盛市場(chǎng)需求的傳導(dǎo)也使得相關(guān)企業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，目前正在沖刺主板IPO的永臻科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永臻股份”）就是其中之一。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，永臻股份雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但背后卻少不了股東兼客戶(hù)的“幫襯”，尤其是在大客戶(hù)低價(jià)入股的前提下，其交易公允性令人擔(dān)憂。與此同時(shí)，在高度依賴(lài)大客戶(hù)和單一供應(yīng)商下，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)也不強(qiáng)，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問(wèn)題接踵而至，這同樣讓人擔(dān)憂其成長(zhǎng)性。此外，公司環(huán)評(píng)報(bào)告還因“項(xiàng)目建設(shè)與主要環(huán)境保護(hù)配套措施的時(shí)間銜接存在極大的不確定性以及其他問(wèn)題”被退回，且招股書(shū)披露的項(xiàng)目信息也與公開(kāi)信息存在多方出入情況。

大客戶(hù)低價(jià)入股借股權(quán)激勵(lì)“薅羊毛”

永臻股份成立于2016年，主營(yíng)產(chǎn)品包括光伏邊框產(chǎn)品、光伏建筑一體化產(chǎn)品（BIPV）、光伏支架結(jié)構(gòu)件，實(shí)控人為汪獻(xiàn)利和邵東芳夫婦，二人合計(jì)直接持有公司52.33%的股份，并合計(jì)控制公司53.45%的表決權(quán)。

在成立的短短7年時(shí)間里，永臻股份進(jìn)行了2次股轉(zhuǎn)和5次增資，股東結(jié)構(gòu)中不乏高瓴資本、君聯(lián)資本等知名機(jī)構(gòu)，甚至還包括了公司三名大客戶(hù)。值得一提的是，這三名大客戶(hù)的入股價(jià)格較其他投資者來(lái)說(shuō)，合理性存在一定疑問(wèn)。招股書(shū)顯示，2020年12月，公司員工持股平臺(tái)臻核投資、臻才投資的增資價(jià)格為10元/注冊(cè)資本，而2021年3月至2021年7月，公司三次增資引入外部投資方的增資價(jià)格卻均為15.69元/注冊(cè)資本。

此外，2021年8月，實(shí)控人汪獻(xiàn)利將其所持永臻股份合計(jì)5.63%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天合投資（天合光能全資子公司）、晶澳科技等三家外部投資方，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.08元/注冊(cè)資本，這一價(jià)格也低于不久前三次增資的價(jià)格，其合理性同樣需要解釋?zhuān)驗(yàn)樘旌瞎饽?、晶澳科技等三名股東均是公司大客戶(hù)。

要知道，一直以來(lái)，大客戶(hù)低價(jià)入股往往是關(guān)聯(lián)交易的序幕，關(guān)聯(lián)交易關(guān)系到利益輸送、企業(yè)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性等問(wèn)題，是IPO審核重點(diǎn)問(wèn)題之一。對(duì)于永臻股份來(lái)說(shuō)，這三名大客戶(hù)低價(jià)入股背后是否存在利益輸送，以及是否存在以低價(jià)股權(quán)換取訂單等疑問(wèn)都是需要解釋的。譬如其中一名大客戶(hù)在2020年時(shí)還并非為公司前五大客戶(hù)，當(dāng)年的交易金額僅為2.3萬(wàn)元，可到了2021年入股后一躍成為了公司第四大客戶(hù)，交易金額激增到1.65億元，收入占比達(dá)6.28%。大客戶(hù)低價(jià)入股疊加交易額激增，這一明顯變化著實(shí)讓人擔(dān)憂其交易的公允性。

另外還值得一提的是，與大客戶(hù)低價(jià)入股不同的是，實(shí)控人汪獻(xiàn)利、邵東芳在員工股權(quán)激勵(lì)上可謂是“生財(cái)有道”。報(bào)告期內(nèi)，永臻股份進(jìn)行了4次股權(quán)激勵(lì)，然而永臻股份的股權(quán)激勵(lì)似乎不僅僅是出于立足公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性?！都t周刊》注意到，實(shí)控人汪獻(xiàn)利、邵東芳幾乎從公司的每一次股權(quán)激勵(lì)中都獲利不菲。

2020年12月，永臻股份增資2000萬(wàn)元，增資由員工持股平臺(tái)臻核投資和臻才投資認(rèn)購(gòu)，其中汪獻(xiàn)利、邵東芳夫婦認(rèn)繳出資份額為845萬(wàn)元，其余由汪飛等44名員工認(rèn)繳1155萬(wàn)元，此次股權(quán)激勵(lì)的入股價(jià)參考2021年3月祥禾涌原等外部股東增資時(shí)入股價(jià)格15.69元/股。

2021年12月，實(shí)控人邵東芳將持有的臻核投資579萬(wàn)元份額轉(zhuǎn)讓給HuHua等6名員工，參考2021年12月高瓴資本等外部股東增資時(shí)入股價(jià)格17.98元/股。2022年12月，邵東芳將持有的臻才投資236萬(wàn)元份額轉(zhuǎn)讓給HuHua等44名員工，此次公允價(jià)值為26.98元/股。

也就是說(shuō)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，實(shí)控人邵東芳以低價(jià)受讓、高價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式在員工激勵(lì)方面層層“薅羊毛”，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，這與其對(duì)待大客戶(hù)的低價(jià)入股情形形成了強(qiáng)烈反差。

客戶(hù)集中度遠(yuǎn)超同行盈利能力堪憂

報(bào)告期內(nèi)，永臻股份營(yíng)收分別為14.33億元、29.52億元、51.81億元；歸母凈凈利潤(rùn)分別為4721.84萬(wàn)元、9472.7萬(wàn)元、2.46億元，營(yíng)收凈利持續(xù)雙增，看起來(lái)成長(zhǎng)性良好。然而事實(shí)卻并非如此，即便低價(jià)拉來(lái)大客戶(hù)做股東，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)仍然有限，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問(wèn)題接踵而至。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售收入分別為13.63億元、26.12億元、40.92億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、99.73%、90.48%，客戶(hù)集中度極高。前述提到的天合光能、晶澳科技等三名股東為公司的前五大客戶(hù)，其中天合光能、晶澳科技各期均為永臻股份的前兩大客戶(hù)，收入占比合計(jì)高達(dá)80.17%、68.32%、58.61%。

值得一提的是，《紅周刊》梳理各期同行年報(bào)發(fā)現(xiàn)，同期可比公司鑫鉑股份、愛(ài)康科技、中信博的前五大客戶(hù)集中度遠(yuǎn)不及永臻股份（見(jiàn)表1），占比數(shù)據(jù)相差明顯。顯然，這背后的原因還是需要公司解釋的。

表1 永臻股份與同行可比公司客戶(hù)集中度對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)、年報(bào)

招股書(shū)顯示，公司銷(xiāo)售定價(jià)采用“公開(kāi)市場(chǎng)鋁錠價(jià)格+邊框加工費(fèi)”的模式，其中向前述三名股東兼大客戶(hù)的銷(xiāo)售價(jià)格均主要采用“公開(kāi)市場(chǎng)鋁價(jià)+固定加工費(fèi)”模式，因此光伏邊框產(chǎn)品盈利主要來(lái)源為加工費(fèi)，受鋁價(jià)波動(dòng)影響不大，其主要受光伏行業(yè)下游客戶(hù)“降本壓力”的影響。隨著2021年下半年開(kāi)始，鋁錠價(jià)格因能耗雙控、限電限產(chǎn)大幅上漲，一度從2021年前的1.3萬(wàn)元/噸上漲到最高接近2.3萬(wàn)元/噸，加之近年來(lái)光伏邊框單噸加工費(fèi)有所下降。在此背景下，若企業(yè)在面對(duì)下游光伏組件廠商時(shí)議價(jià)能力弱，無(wú)法將成本上漲的壓力傳導(dǎo)至下游，而組件廠商卻能將降本的影響向上傳導(dǎo)，企業(yè)就只能被迫壓縮利潤(rùn)空間。事實(shí)上，這一點(diǎn)已經(jīng)在永臻股份身上有所應(yīng)驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率一路走低，分別為14.16%、11.88%、11.28%，盈利能力有所下滑。

此外，永臻股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.87億元、-9.17億元、-12.2億元，各期均為凈流出，凈現(xiàn)比達(dá)-6.07、-9.68、-4.96?！都t周刊》梳理同行年報(bào)注意到，與永臻股份收入規(guī)模相近的鑫鉑股份同期凈現(xiàn)比分別為0.56、-3.18、-1.8，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的背離程度明顯低于永臻股份，且三家同行可比公司凈現(xiàn)比情況還遠(yuǎn)好與永臻股份（見(jiàn)表2），這一情況說(shuō)明，永臻股份的利潤(rùn)質(zhì)量相對(duì)較低，回款能力偏弱。除了現(xiàn)金流壓力，公司各報(bào)告期末應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，還有壞賬減值隱憂，折射出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。

表2 永臻股份與同行可比公司凈現(xiàn)比對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)、年報(bào)

在研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)永臻股份研發(fā)投入分別為2400.12萬(wàn)元、5825.34萬(wàn)元、6643.77萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅有1.67%、1.97%、1.28%，《紅周刊》查詢(xún)同行可比公司均值為2.81%、3.62%、2.76%，高于永臻股份研發(fā)費(fèi)用率。

另外，永臻股份雖然取得授權(quán)專(zhuān)利共102項(xiàng)，但僅有3項(xiàng)是發(fā)明專(zhuān)利，其中2項(xiàng)還是在2015年受讓取得，另1項(xiàng)則是在2022年剛剛?cè)〉?。截?022年末，公司員工總數(shù)為1772人，其中研發(fā)技術(shù)人員209人，占比11.79%。核心技術(shù)人員有5位，其中，汪飛為公司實(shí)控人汪獻(xiàn)利的堂弟，為大專(zhuān)學(xué)歷；另一位核心技術(shù)人員張文遠(yuǎn)是高中學(xué)歷；魏青竹、蔣建彗二人則是從2021年開(kāi)始才就職于永臻股份，任職時(shí)間僅有兩年多。

總體看，有諸多情況從側(cè)面反映出，公司的研發(fā)實(shí)力令人擔(dān)憂。

募投項(xiàng)目信披疑問(wèn)待解

招股書(shū)顯示，永臻股份計(jì)劃投資42.28億元用于“鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目一期光伏邊框工程”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”），并計(jì)劃在此次IPO中募資17.25億元，其中“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”擬使用募資14.25億元，剩下3億元募資額則用于補(bǔ)流。

《紅周刊》從蕪湖市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)獲悉，《鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)》曾因“存在項(xiàng)目建設(shè)與主要環(huán)境保護(hù)配套措施的時(shí)間銜接存在極大的不確定性以及其他問(wèn)題”，在2022年被蕪湖市生態(tài)環(huán)境局退回。從重新報(bào)批后的受理公示來(lái)看，招股書(shū)的募投項(xiàng)目信息與公開(kāi)信息存在諸多出入。

項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表顯示，《鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目》投資額為70億元，建設(shè)期36個(gè)月，項(xiàng)目擬于2022年12月開(kāi)工建設(shè)。項(xiàng)目建成后，最終可形成年產(chǎn)38萬(wàn)噸光伏組件邊框、支架、結(jié)構(gòu)件及電池托盤(pán)產(chǎn)品能力（年產(chǎn)光伏組件邊框27萬(wàn)噸，光伏組件支架5萬(wàn)噸，結(jié)構(gòu)件及其它1萬(wàn)噸，新能源汽車(chē)電池托盤(pán)5萬(wàn)噸）。

招股書(shū)募投項(xiàng)目顯示，《鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目》包括一期和二期，其中募投項(xiàng)目為“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”，總投資42.28億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)27萬(wàn)噸光伏鋁合金邊框，建設(shè)期為36個(gè)月，年預(yù)計(jì)增加銷(xiāo)售收入為58.54億元。二期主要系光伏支架及儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目（為公司自投項(xiàng)目）。

從上述信息來(lái)看，光伏邊框產(chǎn)品作為占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重在95%以上的核心產(chǎn)品，同時(shí)也是“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”主要的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的光伏鋁合金邊框生產(chǎn)能力遠(yuǎn)比光伏組件支架等產(chǎn)品生產(chǎn)能力高，且“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”投資額占據(jù)《鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目》投資額的一半以上，可見(jiàn)該項(xiàng)目對(duì)于提高公司的經(jīng)濟(jì)效益有重大意義。

值得一提的是，蕪湖市發(fā)改委官網(wǎng)顯示，2022年6月8日，總投資80億元的永臻光伏項(xiàng)目將建設(shè)年產(chǎn)38萬(wàn)噸鋁合金光伏邊框、支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)生產(chǎn)線?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，認(rèn)證為中共蕪湖市繁昌區(qū)委員宣傳部公眾號(hào)的“繁昌發(fā)布”在2023年2月3日發(fā)布的文章《永臻鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目加速推進(jìn)》顯示，該項(xiàng)目總投資80億元。根據(jù)該公眾號(hào)在2023年2月15日發(fā)布的報(bào)道，永臻項(xiàng)目土建工程負(fù)責(zé)人朱楊武在經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)《永臻鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目》建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)表示，“我們的三車(chē)間和四車(chē)間主體已經(jīng)完成，具備設(shè)備安裝的條件，其余的車(chē)間現(xiàn)在也正在建設(shè)當(dāng)中。我們計(jì)劃到8月份試投產(chǎn)，在本年度會(huì)進(jìn)行一個(gè)正式的投產(chǎn)”。

顯然，就此信息來(lái)看，這一項(xiàng)目總投資額不僅與環(huán)評(píng)文件、招股書(shū)不一致，且該項(xiàng)目在2022年6月就已經(jīng)開(kāi)工，而并非環(huán)評(píng)所說(shuō)的2022年12月。根據(jù)“繁昌發(fā)布”報(bào)道，該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入230億元，是“一期光伏邊框工程項(xiàng)目”核心產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)后效益的將近4倍。而結(jié)合前述分析，永臻股份將如何依靠剩余的光伏組件支架5萬(wàn)噸、結(jié)構(gòu)件及其他1萬(wàn)噸、新能源汽車(chē)電池托盤(pán)5萬(wàn)噸這些新產(chǎn)品，達(dá)成剩余的171.46億元的年銷(xiāo)售收入，顯然是讓人百思不得其解的。