在40年來最困惑的時期要關(guān)注數(shù)據(jù)美國和亞洲的消費和地產(chǎn)正轉(zhuǎn)暖

杰伊·佩洛斯基

時間已經(jīng)到5月中旬，但紐約市的氣溫比往常低了12度，這完全不像五月份的天氣，而更像是3月中旬。美國股市也和天氣一樣反常，4月末，標(biāo)普指數(shù)只比去年同期和前年同期上漲了不到3%。時間流逝，可我們卻沒有什么收獲。美聯(lián)儲或許也有同樣的感受，在采取了50年以來最激進的加息后，通脹水平仍是高于目標(biāo)水平。對于未來的走勢，我們認(rèn)為牛市即將到來，美國和新興市場有很好的機會。

周期的復(fù)蘇動力比所有人想象的更快

市場上的投資人在衰退與否之間來回擺動。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲Now-Caster預(yù)測模型的數(shù)據(jù)，一季度經(jīng)濟增長為1%左右，根據(jù)二季度的初步數(shù)據(jù)，預(yù)計二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長約為1.8%。這就好比天氣，說下雨就下雨，說天晴就天晴。投資人有時候看到一個數(shù)據(jù)就說要衰退，看到另外一個數(shù)據(jù)就說不會衰退。

但我們要關(guān)注的是當(dāng)前的狀況，阿波羅全球管理首席經(jīng)濟學(xué)家托斯滕·斯洛克（TorstenSlock）指出：“國家經(jīng)濟研究局（NBER）衰退委員觀察的所有指標(biāo)，都沒有顯示我們現(xiàn)在處于經(jīng)濟衰退中?！苯?jīng)濟同步指標(biāo)（CEI）優(yōu)于滯后經(jīng)濟指標(biāo)（LEI）！

圖1 對經(jīng)濟衰退的討論已是老掉牙的新聞

我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來是向好的趨勢。多雨濕冷的天氣終將結(jié)束，我們將迎來和煦的70華氏度的陽光。夏季的開始是一個周期規(guī)律，那么，標(biāo)普指數(shù)是否會突破長期交易區(qū)間？全球的經(jīng)濟能否展現(xiàn)復(fù)蘇的力量？我們認(rèn)為，上述兩個問題的答案，都是肯定的。

隨著美聯(lián)儲決定再次加息25個基點，并更加依賴數(shù)據(jù)的支撐，這意味這美聯(lián)儲有可能停止加息，經(jīng)濟衰退的時間問題早已成為焦點。

我們堅定地認(rèn)為經(jīng)濟衰退不會出現(xiàn)，而且股票將迎來突破上漲。在2022年中旬，我們第一次討論在高通脹和深度衰退尋找“中間路徑”，從那時起，我們的看法從未改變。我們相信我們找到這個“中間路徑”，因為通脹水平大幅下降，速度跟其大幅上漲一樣快，但是深度經(jīng)濟衰退并未出現(xiàn)，甚至連對經(jīng)濟衰退的預(yù)測都尚未得到證實。

我們始終把目光聚焦在將來，而非過去。事實上，我們?nèi)匀幌嘈胚@次會有所不同，目前的周期運行比所有人想象中都要快，由于亞洲成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要推動力，歐洲也在采取措施避免經(jīng)濟衰退，我們其實處在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的早期階段，而不是晚期階段。

從美國房地產(chǎn)市場可以看出，數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底反彈。我們預(yù)計美國制造業(yè)周期即將觸底反彈，數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）在過去四個月都是46-47之間波動，現(xiàn)在重新站到50以上，美國ISM制造業(yè)報告（ISMManufreport）超出預(yù)期，有望觸底反彈。

在困惑時要保持思維開放

目前，恐懼、不確定和懷疑的情緒還是很濃厚，這情緒使得投資者只能看到“新聞頭條”，而忽略其他任何信號。因此，我們可以看到中國的五一假期旅游出游同比增長了100%，相比2019年增長了約20%，但中國的股票市場似乎沒有被提振起來；即使美國房屋建筑商普爾特（Pulte）創(chuàng)下新的歷史最高點，房地產(chǎn)市場崩潰仍引起了投資者的擔(dān)憂。

當(dāng)前是一個令人困惑的時期，就連著名的美國投資者斯坦·德魯肯米勒（StanDruckenmiller）表示，當(dāng)前是他40多年職業(yè)生涯中最困惑的時期。連斯坦都這樣說，我們有什么好爭論的？我們相信這樣的環(huán)境下，保持開放的心態(tài)并尊重數(shù)據(jù)至關(guān)重要。

圖2 全球經(jīng)濟處于早周期而非晚周期

圖3 即將迎來轉(zhuǎn)折

圖4 地區(qū)銀行——價格恐懼因素

圖5 中國—全球經(jīng)濟引擎

圖6 盈利驅(qū)動股票

例如我們很喜歡的彭博社的康納·森，他最近提道：“用一些數(shù)字來說明，今年前三個月，美國個人消費支出（整體消費支出）為實際GDP增長增加了2.48%。這是自2021年第二季度以來消費對GDP貢獻最多的一次。同時，庫存在GDP增長中的占比減少了2.26%，因為企業(yè)滿足于縮減他們擁有的庫存，而不是增加庫存，這也有助于解釋制造業(yè)的疲軟情緒——企業(yè)在等待，直到他們絕對需要時才下新的訂單?！?/p>

我們認(rèn)為，由于消費占經(jīng)濟總量的70%左右，美國目前的住房市場已經(jīng)見底，制造業(yè)在未來幾個月也可能見底，因此從這些數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)衰退。而且，從全球4月份綜合PMI來看，產(chǎn)能擴張的速度達到了近一年來最快的水平，供應(yīng)鏈的擔(dān)憂基本上消退了。

亞洲的數(shù)據(jù)也在佐證一些向好的趨勢。例如中國的消費數(shù)據(jù)強勁，4月份PMI幾個月以來首次低于50，原因是加強了對出口的擔(dān)憂，但綜合PMI為54.4，仍然相當(dāng)積極；此外，房地產(chǎn)自4月份以來，前100個城市按價值計算，年比上升了30%以上；最后，五一旅游數(shù)據(jù)強勁，4月29日單日接待2000萬人次的鐵路出行。

我們會繼續(xù)踏上新的牛市之旅，當(dāng)企業(yè)盈利增長、美聯(lián)儲不再大幅加息、通脹放緩，美國和新興市場都將重新步入牛市。（本文作者系TPW投資首席投資官、摩根士丹利前策略師兼董事總經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）