主題基金年內(nèi)兩極分化事件驅(qū)動吹響醫(yī)藥板塊反攻號角

張桔

沉寂多時的醫(yī)藥板塊開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象：先是上周因回購股份事項披露最新十大股東的恒瑞醫(yī)藥顯示，明星公募葛蘭再度加倉；繼而本周鐘南山院士的公開發(fā)言，“變相”激發(fā)了韜光養(yǎng)晦的板塊逆境覺醒，醫(yī)藥賽道新一輪反攻號角或已吹響。

對應(yīng)來看，公募的醫(yī)藥主題基金熱度也開始上升，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日收盤，這類主題產(chǎn)品2023年以來兩極分化明顯，暫時居首的是紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健，該基金的年內(nèi)漲幅已經(jīng)達到35.15%，同時領(lǐng)先第二名超過15個百分點，它不僅成功布局了年內(nèi)翻倍股太極集團，而且持續(xù)高比例重倉的達仁堂和康緣藥業(yè)，年內(nèi)的股價漲幅也超過了40%；而在目前的榜尾端，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)6只基金的年內(nèi)跌幅超過10%，其中國金鑫意醫(yī)藥消費年內(nèi)跌幅超過14%墊底。

目前時點，下半年看好醫(yī)藥板塊的機構(gòu)人士越來越多，富國基金經(jīng)理曹文俊在近期富國論壇上公開表示：“我看好穩(wěn)定增長的醫(yī)藥行業(yè)，特別是醫(yī)藥器械。一方面，需求端復(fù)蘇確定性比較高，對經(jīng)濟增長的相關(guān)性弱；另一方面，政策在去年三季度已經(jīng)出現(xiàn)拐點，板塊壓制性的因素已經(jīng)改變，整體估值性價比較高?！?/p>

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一指出：“估值角度，2019年至今醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了估值擴張再收縮的周期，醫(yī)藥行業(yè)目前估值低于過往十年均值。疫情管控放開帶來醫(yī)療需求的復(fù)蘇和提升，短期基本面在復(fù)蘇：2021Q2開始基本面走弱，2022年醫(yī)藥行業(yè)（尤其非新冠相關(guān)）需求持續(xù)疲軟，2022Q4進一步出清，為2023年提供了低基數(shù)效應(yīng)。2021、2022年診療量低于2019年同期，住院端和自我診療端的需求還有提升空間?！?h3>醫(yī)藥主題陣營黑馬基金遙遙領(lǐng)先布局中藥板塊成為年內(nèi)業(yè)績“分水嶺”

截至5月24日收盤，目前年內(nèi)這一陣營收益超過10%的基金包括紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健、前海開源中藥研究精選、寶盈醫(yī)療健康滬港深、申萬菱信醫(yī)藥先鋒、長盛醫(yī)療行業(yè)、易方達醫(yī)療保健、鵬華醫(yī)藥科技、圓信永豐醫(yī)藥健康，其中楊楨霄的產(chǎn)品知名度最高。

由昔日“寶盈四小龍”之一的蓋俊龍領(lǐng)銜管理的紅土創(chuàng)新醫(yī)療，目前憑借超過35%的凈值增長率拔得頭籌，仔細審視這只2020年10月下旬成立的基金，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)去年以來，產(chǎn)品業(yè)績實現(xiàn)突飛猛進。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年，該基金全年凈值下跌約為0.90%，在同類的517只基金中排在第351位；2022年，該基金逆市實現(xiàn)了1.85%的正收益，在同類的712只基金中排名第13位；今年到目前更是一步登頂，迄今同類排名高居榜首。

即便業(yè)績腳踏實地穩(wěn)步前行，該基金的規(guī)模也還在適度的范圍之內(nèi)，一季度末的規(guī)模數(shù)字定格在5.34億元上。進一步分析業(yè)績優(yōu)異的原因，仍和基金經(jīng)理選股能力出眾有關(guān)。在3月31日的十大重倉股中，至今全部的10家公司均實現(xiàn)年內(nèi)上漲，其中僅僅去年大紅大紫過的以嶺藥業(yè)上漲1.77%不到10%，剩余的9家公司年內(nèi)上漲至少超過20%。

具體說來，頭兩號重倉股達仁堂和康緣藥業(yè)占比都超過了9%，特別是康緣藥業(yè)被持續(xù)重倉了多個季度；而10家公司中年內(nèi)表現(xiàn)最好的是太極集團和達仁堂，它們都是去年四季度被新進重倉入前十的，說明基金經(jīng)理選股眼光一流。這還在其調(diào)出組合的產(chǎn)品中得到驗證，12月31日時重倉的健之佳和一心堂，今年首季均退出了前十，而它們2023年至今股價均下跌。

從具體的醫(yī)藥賽道來看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)其相對還是更為側(cè)重中藥這一細分領(lǐng)域?；鹨患緢笾校瑑晌换鸾?jīng)理也解釋了具體原因：“最近幾年來看，國家政策從多方面持續(xù)扶持中醫(yī)藥發(fā)展，前期醫(yī)改中對于中成藥監(jiān)管和地方醫(yī)保清退等政策導(dǎo)致市場對于中醫(yī)行業(yè)未來發(fā)展過于悲觀，市場在未來有重新認知的過程。2022年3月底，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，這是首個以國務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的中醫(yī)藥五年規(guī)劃，行業(yè)再迎政策春風(fēng)。規(guī)劃提出到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效，在健康中國建設(shè)中的獨特優(yōu)勢得到充分發(fā)揮?！?/p>

無獨有偶，目前板塊中暫居第二的恰好就是主動權(quán)益藥基中惟一的中藥主題了。有趣的是，這只由名將范潔管理的產(chǎn)品重倉標(biāo)的較為正統(tǒng)，比如一季度末重倉的是片仔癀、華潤三九、東阿阿膠、白云山等更為知名的中藥股，兩者重疊的標(biāo)的僅包括達仁堂、康恩貝、康緣藥業(yè)。殊途同歸的是，該基金的十大重倉目前也是年內(nèi)全線飄紅。

“雖然目前醫(yī)藥行業(yè)整體的景氣度絕對值并不算高，但中藥板塊卻有邊際改善，行業(yè)凈利潤增長率有所上漲，申萬二級中藥指數(shù)一季度凈利潤同比增長率高達56.75%，高于其他醫(yī)藥行業(yè)細分板塊；一季度資產(chǎn)負債率36.46%，回歸前期較高水平，過去兩年行業(yè)持續(xù)緊縮，而如今行業(yè)處于擴張狀態(tài)，進而帶來了較好的市場表現(xiàn)?！睈鄯截敻豢偨?jīng)理莊正如是分析。

榜尾端8只基金跌幅暫超10%重倉抱團股、港股醫(yī)藥股成落后主因

冰火兩重天的是，在醫(yī)藥主題基金陣營的榜尾端，目前也有8只基金的跌幅超過了10%，它們分別是國金鑫意醫(yī)藥消費、招商國證生物醫(yī)藥、摩根中國生物醫(yī)藥、中歐醫(yī)療創(chuàng)新、泓德醫(yī)療創(chuàng)新一年、東財創(chuàng)新醫(yī)療六個月定開、華寶中證ETF、東吳智慧醫(yī)療量化策略，除去兩只指數(shù)型、一只量化產(chǎn)品外，其余的基金均為主動型產(chǎn)品。

這其中最為著名的是葛蘭所管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新。我們以這六只中跌幅最小的東財創(chuàng)新醫(yī)療六個月定開為例，這只2021年9月初才成的狀態(tài)。雖然發(fā)起式基金開頭并無清盤之憂，但是業(yè)績不佳畢竟還是留下了隱患。

2022年，該基金全年下跌約為15.38%，在同類的超2600只基金中排在前四分之一，但是今年卻直線下滑，目前憑借大約11.48%的跌幅排在同類的大約3100位，尤其反映長跑實力的年化收益已經(jīng)跌幅超過了20%。從基金一季報時的十大重倉股來看，除去第七大重倉股恒瑞醫(yī)藥年內(nèi)漲幅突破20%外，其余的9只重倉標(biāo)的均為下跌。而從具體的下沉賽道來看，基金經(jīng)理布局了多家在香港上市的醫(yī)藥股，但它們年內(nèi)表現(xiàn)均缺乏亮點。

具體說來，基金經(jīng)理所重倉的醫(yī)藥港股包括了海吉亞醫(yī)療、藥明生物、錦欣生殖、金斯瑞生物科技，特別是輔助生殖的錦欣生殖最新的跌幅已經(jīng)超過了40%。從該基金的基金經(jīng)理方一航簡歷來看，這位畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士的基金經(jīng)理并非醫(yī)藥專業(yè)科班出身，此前他曾在多家機構(gòu)任職，但是目前其擔(dān)任基金經(jīng)理剛過1年半。

他在基金一季報中表示：“過去一年來看，雖然生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模有所回落，但是龍頭公司的差異化更加明顯，我們對優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥龍頭公司的發(fā)展前景保持樂觀；同時，國內(nèi)優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)通過對外合作的出海模式更加清晰，創(chuàng)新藥出海的邏輯逐步兌現(xiàn)。因此我們維持此前對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的投資觀點，此外，我們重點關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、手術(shù)、消費醫(yī)療等需求在2023年的復(fù)蘇。”此外，整體來看他對中藥股的基本零重倉也成為業(yè)績落后的關(guān)鍵。

有些冤枉的是，國金鑫意醫(yī)藥消費雖然今年暫時墊底，但是更多是因為其重倉的消費類股票更不給力，3月31日時其重倉的僅包括了愛爾眼科、片仔癀、愛美客三只隸屬于醫(yī)藥板塊之中。對比來看，明星基金中歐醫(yī)療創(chuàng)新今年業(yè)績欠佳的原因更為簡單，“公募一姐”葛蘭維持對邁瑞、康龍化成、通策醫(yī)療、藥明康德等基金抱團股的重配，它們年內(nèi)基本大多表現(xiàn)欠佳，這其中還是CXO領(lǐng)域的標(biāo)的占據(jù)相對多數(shù)。

莊正強調(diào)，我們說醫(yī)藥生物板塊估值不高，所指的是行業(yè)整體，但就板塊前十大權(quán)重股來看，平均市盈率還有43倍，高估值的個股比如恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科目前還有78.28、76.74倍。雖然板塊“跌跌不休”，但仍有個別股價仍處于中高估值區(qū)間。從今年下半年來看，個股上的機會是有的，但可能會兩極分化。相對于個股，如果能在細分行業(yè)上把握住機會，對于超額收益獲取會更穩(wěn)定一些。

“主動管理的醫(yī)藥板塊公募基金想超車，即可在行業(yè)內(nèi)部找尋賽道機會，后續(xù)可緊跟細分行業(yè)的景氣度以及基本面的邊際變化，關(guān)注細分板塊的邊際政策利好?！彼缡菑娬{(diào)。

“百億俱樂部”新進藥基明星中規(guī)中距藥基舵手或劍指醫(yī)療器械、中藥

分析完藥基陣營中暫居首末端的產(chǎn)品外，實際上還有表現(xiàn)暫時乏善可陳的產(chǎn)品同樣值得關(guān)注，其中最受人關(guān)注的就是去年新進公募百億俱樂部的融通明星基金經(jīng)理萬民遠。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，他目前管理的4只基金資產(chǎn)總規(guī)模約為151.26億元；但從今年的表現(xiàn)來看，剔除掉年內(nèi)新成立的基金均為正收益，不過沒有一只基金目前漲幅能夠突破6%。

以他的代表作融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合來看，一季度萬民遠僅僅更換了三處重倉標(biāo)的，新進十大的公司分別為魚躍醫(yī)療、開立醫(yī)療、華海藥業(yè)，這其中開立醫(yī)療目前創(chuàng)造了首季十只股票的年內(nèi)最大漲幅，最新接近11%的水平。但其恰好代表了該基金重倉股的不溫不火，去年為其組合立下汗馬功勞的藥房類股票今年趨于平淡，尤其是頭號重倉股一心堂年內(nèi)下跌超過12%，而另一重倉股老百姓年內(nèi)下跌逼近20%。

對此，萬民遠在基金季報中強調(diào)：“目前基金重點布局創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈（受益于未來用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、高端器械（受益于進口替代）、零售藥店（受益于行業(yè)集中度提升及處方外流）、類消費（受益于消費復(fù)蘇）及原料藥（受益于成本下降及需求）等資產(chǎn)?！?/p>

那么，站在當(dāng)前時點，醫(yī)藥主題基金應(yīng)該從哪些方面入手布局下半年呢？對此，李夢一指出：“還是要從細分行業(yè)選擇角度，一方面后新冠環(huán)境下，二陽以及伴隨而來的免疫下降，緩解癥狀、提高免疫相關(guān)的主題，包括OTC、中成藥、保健品、連鎖藥店等有增量需求；另一方面，醫(yī)院端的嚴肅醫(yī)療市場，在人口流動限制解除，支付意愿提升，醫(yī)療開支加大的背景下，也有一定亮點?！?h4>附表2023年以來部分醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)一覽（數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)截至5月24日）

而明星醫(yī)藥基金經(jīng)理的近期調(diào)研也佐證了這一判斷。比如5月3日，天弘基金的明星醫(yī)藥基金經(jīng)理郭相博調(diào)研了魚躍醫(yī)療。從調(diào)研記錄來看，他還是圍繞著公司主營的方方面面來提出感興趣的問題，比如他提出了“公司制氧機產(chǎn)品目前來看的受眾有哪些？”而公司方面表示：“制氧機一直以來是公司非常重要的產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)規(guī)模也相對較大，制氧機用戶畫像是非常多元的，公司不同款型的制氧機產(chǎn)品可滿足院內(nèi)外多類用戶群體的需求。近年隨著公眾對健康管理的重視程度日益增加，對于呼吸類產(chǎn)品的認知逐步提升，在此過程中，公司也獲得更多消費者對魚躍品牌的了解和認可，希望公司產(chǎn)品能夠惠及更多用戶。”

工銀瑞信基金名氣更大的頂流藥基掌門趙蓓，5月以來名字兩次出現(xiàn)在調(diào)研記錄上，一次是單獨調(diào)研了平臺型公司值得買，另一次則是參與聯(lián)合調(diào)研了方盛制藥，該股恰好是中藥板塊的一家公司。從調(diào)研記錄來看，她還是對公司主打產(chǎn)品和財務(wù)數(shù)據(jù)更為關(guān)注。比如其問到“公司的銷售費用率未來會增長嗎？”對此，公司方面的回應(yīng)是“隨著公司依折麥布片、頭孢克肟片、奧美拉唑腸溶片等化藥相繼進入集采范圍，以及部分新上市產(chǎn)品的推廣也逐步進入穩(wěn)定期，公司銷售費用的支出將隨之下降。目前公司逐步開拓二、三終端市場，將進一步提速銷售費用率下降進程?！?/p>

當(dāng)然，即便醫(yī)藥板塊下半年否極泰來，大概率上其也無法和今年的雙主線“中特估與人工智能”一爭高下。對此，李夢一強調(diào)：“人工智能和中特估均有較強的概念催化，不管是人工智能較為確定的發(fā)展格局還是中特估清晰的政策指導(dǎo)，醫(yī)藥的政策雖然負面的影響在縮減，但是正向的刺激還是偏少，所以即便是目前相對低估，但是如果沒有明顯政策刺激也很難吸引增量資金?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）