• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于DEA模型的中國上市物流企業(yè)經(jīng)營效率評價

    2023-05-30 11:44:18吳宗澤宋良榮
    技術(shù)與創(chuàng)新管理 2023年2期

    吳宗澤 宋良榮

    摘 要:利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA—BCC模型和Malmquist指數(shù)模型對58家國內(nèi)物流上市公司2017—2021年的經(jīng)營效率做靜態(tài)與動態(tài)分析,并構(gòu)建DEA-Tobit模型對經(jīng)營效率的影響因素進(jìn)行分析。靜態(tài)分析結(jié)果顯示,超過50%的國內(nèi)物流上市公司的經(jīng)營效率處于中度DEA無效水平,規(guī)模效率成為制約經(jīng)營效率的關(guān)鍵因素;動態(tài)分析結(jié)果顯示,近5年中國物流類上市公司全要素生產(chǎn)率受技術(shù)退步影響而下降0.5%;投影分析結(jié)果顯示,公司可以通過減少固定資產(chǎn)等投入以及提高資本的利用程度來提高經(jīng)營效率;在同質(zhì)環(huán)境下,資產(chǎn)負(fù)債率,股權(quán)集中度和財務(wù)杠桿的上升會降低公司經(jīng)營效率,高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和高利潤率會正向促進(jìn)公司經(jīng)營效率。

    關(guān)鍵詞:物流企業(yè);經(jīng)營效率;DEA模型;投影分析;Tobit回歸

    中圖分類號:F 272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1672-7312(2023)02-0169-11

    Research on Operating Efficiency of Chinese Logistics Listed Companies Based on DEA Model

    WU Zongze,SONG Liangrong

    (School of management,University of Shanghai for Science and Technology,Shanghai 200093,China)

    Abstract:The data envelopment analysis DEA-BCC model and Malmquist index model were used to conduct static and dynamic analysis on the operating efficiency of 58 domestic listed logistics companies from 2017 to 2021,and the DEA-Tobit model was constructed to analyze the influencing factors of operating efficiency.The results of static analysis show that the operating efficiency of more than 50% of the listed domestic logistics companies is at the level of moderate DEA inefficiency,and the scale efficiency becomes the key factor restricting the operating efficiency.The results of dynamic analysis show that the total factor productivity of listed logistics companies in China has decreased by 0.5% in recent five years due to technological regression.The results of projection analysis show that the company can improve the operating efficiency by reducing the investment of fixed assets and improving the utilization of capital.In a homogeneous environment,the increase of asset-liability ratio,ownership concentration and financial leverage will reduce the companys operating efficiency,while high turnover of fixed assets and high profit rate will positively promote the companys operating efficiency.

    Key words:logistics companies;operating efficiency;DEA model;projection analysis;Tobit regression

    0 引言

    2021年,商務(wù)部等部門關(guān)于《“十四五”服務(wù)貿(mào)易發(fā)展規(guī)劃》的印發(fā),極大推動了服務(wù)貿(mào)易類行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。物流業(yè)作為擴(kuò)大內(nèi)需的一類重點行業(yè),正從傳統(tǒng)物流邁向現(xiàn)代物流的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期。根據(jù)中物聯(lián)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)可知,2021年國內(nèi)物流業(yè)總收入接近12萬億元,較上年增長超過15%;全年社會物流總額超過335萬億元,較上年增長9%左右;全國物流從業(yè)人員已突破5 000萬人。

    目前,中國物流業(yè)已進(jìn)入快速崛起階段。隨著對外開放的深入、互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)的廣泛運用以及物聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展,物流業(yè)正向科學(xué)化、信息化的方向穩(wěn)步發(fā)展。這些復(fù)雜的外部因素將會使很多經(jīng)營管理能力不足、缺乏創(chuàng)新思維、競爭力低下的物流企業(yè)面臨諸多困難。從可持續(xù)發(fā)展的角度看,經(jīng)營效率是更深層次的問題,經(jīng)營效率的提高有利于企業(yè)實現(xiàn)均衡發(fā)展。而對物流業(yè)代表公司而言,其經(jīng)營狀況的好壞會對整個行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生直接影響。通過評價物流業(yè)上市公司的經(jīng)營效率能夠有效幫助公司了解自身切實的經(jīng)營情況,找出對公司經(jīng)濟(jì)效益以及長遠(yuǎn)發(fā)展能力等方面存在影響的重要因素,采取更有針對性的改進(jìn)措施,促進(jìn)整個物流業(yè)取得更高質(zhì)量的發(fā)展。

    因此,將從靜態(tài)和動態(tài)2個方面分別采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)模型,對2017—2021年58家國內(nèi)物流上市公司及所處的7個細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營效率作全面的研究,并對投入與產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行投影,最后構(gòu)建DEA-Tobit模型對經(jīng)營效率的影響因素進(jìn)行分析。

    1文獻(xiàn)綜述

    1.1 物流企業(yè)效率的相關(guān)研究

    YILMAZ等基于球形模糊集的層次分析法(SFS-AHP)和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對46個土耳其民用機(jī)場2015—2018年的經(jīng)營效率進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)位于高密度旅游區(qū)的機(jī)場具有較高的經(jīng)營效率水平[1];NEKHOROSHKON等認(rèn)為運輸和物流系統(tǒng)的數(shù)字化以及交通設(shè)施的可用性都會促進(jìn)物流效率的提高[2];STORTO等運用DEA比較

    28個歐盟國家2010—2017年陸地物流系統(tǒng)的性能,并發(fā)現(xiàn)運輸基礎(chǔ)設(shè)施效率水平良好的國家能夠提高更高質(zhì)量的物流[3];JALOLOVA等在計算烏茲別克斯坦物流效率水平指數(shù)后發(fā)現(xiàn)物流在世界經(jīng)濟(jì)和烏茲別克斯坦經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用[4];秦雯等運用超效率三階段DEA測度2011—2020年珠江西岸剔除環(huán)境影響因素后的物流效率,并利用隨機(jī)前沿分析(SFA)方法分析科技創(chuàng)新相關(guān)因素對物流產(chǎn)業(yè)效率的影響,發(fā)現(xiàn)珠江西岸物流企業(yè)總體物流效率不高[5]。劉聰?shù)冗\用熵值法和線性加權(quán)法,對2008—2019年長三角的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行賦權(quán)計算,并利用DEA-BCC模型對三省一市低碳物流產(chǎn)業(yè)效率進(jìn)行測度,發(fā)現(xiàn)其效率呈動態(tài)向好趨勢,低碳物流在改善區(qū)域經(jīng)濟(jì)中起到積極作用[6]。龔雪、龔瑞風(fēng)等運用DEA模型分析近年中國區(qū)域物流效率,發(fā)現(xiàn)中國區(qū)域物流效率呈動態(tài)上升趨勢,整體上呈現(xiàn)“東高西低”的差異性,東部與中部地區(qū)的物流效率高于東北和西部地區(qū)[7-8]。盧美麗運用DEA分析國內(nèi)各省級物流業(yè)效率,并發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理水平是提升其效率的核心因素[9];丁斌等運用DEA-Tobit模型分析2010—2012年國內(nèi)物流上市公司,發(fā)現(xiàn)整體經(jīng)營效率不高并呈現(xiàn)下降趨勢[10];曾麗華等利用DEA-ACE模型和K-means聚類模型對40家中國上市物流企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)物流企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力遠(yuǎn)低于供應(yīng)鏈物流類企業(yè)[11]。

    1.2 經(jīng)營效率影響因素的相關(guān)研究

    MUSTAFA等利用Tobit模型對46個土耳其民用機(jī)場2015—2018年經(jīng)營效率的影響因素進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)可以通過提高管理能力和結(jié)構(gòu)改革來改善經(jīng)營效率;FRAGOSO等利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對葡萄酒產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效率進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)減少庫存和固定資產(chǎn)以及增加銷售收入可以提高經(jīng)營效率[12];JARBOUI利用固定效應(yīng)(TFE)模型,研究了45家美國油氣公司2000—2018年的經(jīng)營效率,發(fā)現(xiàn)可再生能源和生物質(zhì)能會破壞油氣公司的經(jīng)營效率[13];

    DOMINIC等利用結(jié)構(gòu)方程模型對撒哈拉以南非洲經(jīng)濟(jì)體的259家公司樣本進(jìn)行實證檢驗,分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)營彈性對經(jīng)營效率有積極影響[14];AL-MANA等利用SFA和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析對16家國有石油公司和34家國際石油公司2002—2016年的進(jìn)行分析,研究發(fā)現(xiàn)私有化會促進(jìn)經(jīng)營效率的改善[15];王秀意運用三階段SBM-DEA模型對我國28家上市商業(yè)銀行2009—2018年的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測算,并使用固定效應(yīng)模型分析金融科技對銀行全要素生產(chǎn)率的影響,發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行金融科技的發(fā)展對上市銀行全要素生產(chǎn)率有明顯正向促進(jìn)作用[16]。朱寧等運用DEA對我國西部地區(qū)29家城商行進(jìn)行測度,發(fā)現(xiàn)西部地區(qū)城商行可以通過合并對象提高經(jīng)營效率[17]。梁瑩瑩等以國內(nèi)物流企業(yè)為樣本構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型,發(fā)現(xiàn)可以通過拓寬經(jīng)營思路來提升物流企業(yè)對外投資績效[18];張大鵬等利用隨機(jī)前沿分析法分析了 2010—2017年國內(nèi)旅游上市公司的經(jīng)營效率,發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營效率具有影響作用[19];原云霄等運用DEA模型對國內(nèi)30家生物科技上市公司2011—2016年經(jīng)營效率作分析,并發(fā)現(xiàn)擴(kuò)大公司規(guī)模能夠提高經(jīng)營效率[20]。

    通過上述國內(nèi)外研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),大多數(shù)學(xué)者在對物流效率或經(jīng)營效率進(jìn)行研究時普遍采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法,但直接對物流業(yè)經(jīng)營效率展開研究的較少,并且對企業(yè)經(jīng)營效率影響因素的考慮較為單一。基于目前物流類企業(yè)的經(jīng)營狀況,文中將從經(jīng)營效率角度入手,對國內(nèi)物流類上市公司及所處細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營效率進(jìn)行全面探究,對影響公司經(jīng)營效率的因素展開研究。以此為基礎(chǔ),為如何提高物流類公司經(jīng)營效率提出合理的建議與策略。

    2 研究設(shè)計

    2.1 模型選取

    2.1.1 DEA-BCC模型

    為了靜態(tài)測度國內(nèi)物流類上市公司的經(jīng)營效率,又考慮到研究對象可能存在規(guī)模報酬可能發(fā)生變動的情況,因此采取由BANKER等提出的以投入為導(dǎo)向的DEA-BCC模型[21],其中對純技術(shù)效率值(PTE)與規(guī)模效率值(SE)相乘得到綜合技術(shù)效率值(TE),如下列模型所示。

    2.2 指標(biāo)選取

    企業(yè)的經(jīng)營是一個多投入、多產(chǎn)出的動態(tài)過程,文中基于國內(nèi)物流公司的實際情況以及大量文獻(xiàn)對經(jīng)營效率的界定[24-26],選擇固定資產(chǎn)、企業(yè)員工數(shù)量和營業(yè)成本作為投入指標(biāo)反映企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、人力資本和運營成本,選擇凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和每股收益作為產(chǎn)出指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力、營運能力以及獲利能力。

    2.3 樣本選取

    樣本的選取依據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類所界定的“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)”公司,截止到2022年10月,我國在滬深兩所上市的A股物流公司共有117家。

    DEA方法要求DMU應(yīng)不少于投入與產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)之和的3倍,在對首輪公開募股后前2年的樣本數(shù)據(jù),ST、SST、*ST等掛牌股票有限公司以及缺失財務(wù)數(shù)據(jù)的公司進(jìn)行剔除后,最終選取了58家上市物流公司作為樣本(表1),所用數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。DEA模型還規(guī)定投入和產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)都是非負(fù)的,所以再對上述已選參數(shù)進(jìn)行無量綱的處理,使DMU的準(zhǔn)確性不受量綱干擾,處理方法如下[27]

    3 實證分析

    3.1 經(jīng)營效率靜態(tài)分析

    3.1.1 物流上市公司層面

    表2和圖1為DEA-BCC的運行結(jié)果,2017—2021年國內(nèi)物流公司經(jīng)營效率達(dá)到有效(TE=1)的數(shù)量呈N形趨勢,分別在2019年和2021年達(dá)到最大值??梢?,物流公司經(jīng)營狀況有所波動,經(jīng)營效率有待進(jìn)一步穩(wěn)定與提高。純技術(shù)效率有效(PTE=1)的公司數(shù)量呈逐年階梯上升趨勢,從2017年的11家上升到2021年的15家,國內(nèi)物流類公司的整體純技術(shù)效率也都在0.9上下略微浮動。規(guī)模效率有效(SE=1)的公司數(shù)量的變化情況和TE=1的趨勢基本類似,在2020年規(guī)模效率值達(dá)到最大為0.808,雖有上下波動,但總體較為穩(wěn)定并且具有上升的空間,不同公司應(yīng)根據(jù)各自所處階段適當(dāng)整改投入資源的規(guī)模,以提高規(guī)模效率。

    從效率區(qū)間的角度來看,根據(jù)前文所述,當(dāng)效率值處在0~0.5、0.5~0.8、0.8~1這些區(qū)間,分別表示DEA嚴(yán)重?zé)o效、中度無效以及輕度無效。由表3可以看出,最近5年,國內(nèi)物流上市公司經(jīng)營效率整體處于中度DEA無效水平,幾乎每年都超過30家公司,已經(jīng)占據(jù)所研究樣本公司的50%以上。由此可見,大部分物流類上市公司并沒有達(dá)到最優(yōu)經(jīng)營水平,各公司應(yīng)該在其資源的投入與使用過程中做出進(jìn)一步的優(yōu)化與調(diào)整。

    3.1.2 物流細(xì)分行業(yè)層面

    在對國內(nèi)各物流類上市公司研究的基礎(chǔ)上,對公司所處的各細(xì)分行業(yè)展開進(jìn)一步研究。由表4和圖2可知,2017—2019年鐵路運輸業(yè)和水上運輸業(yè)的經(jīng)營效率均低于物流業(yè)平均水平;裝卸和運輸代理業(yè)的華貿(mào)物流的效率值連續(xù)有效,一直領(lǐng)先于其他各物流公司;郵政業(yè)的經(jīng)營效率從2017年的0.839下降到2021年的0.598,主要原因在于受純技術(shù)效率的制約;倉儲業(yè)的經(jīng)營效率在近幾年實現(xiàn)連年上升,并在2021年有所回落,但也遠(yuǎn)高于物流業(yè)的平均水平;道路運輸業(yè)和航空運輸業(yè)的效率變化趨勢基本一致,雖然都高于物流業(yè)效率均值,但仍然存在跌至平均水平以下的風(fēng)險。

    3.2 經(jīng)營效率動態(tài)分析

    3.2.1 物流上市公司層面

    由表5可以看出,2017—2021年國內(nèi)物流類上市公司全要素生產(chǎn)率平均值為0.995,說明整體物流類上市公司全要素生產(chǎn)率下降0.5%;技術(shù)效率平均值為1.017,說明技術(shù)效率在最近5年提升了1.7%,其中純技術(shù)效率平均值為0.995,說明公司管理效率下降了0.5%,規(guī)模效率平均值為1.022;技術(shù)進(jìn)步指數(shù)平均值為0.978,與技術(shù)前沿相距0.022,說明物流類行業(yè)整體創(chuàng)新能力還有進(jìn)步的空間。由此可見,國內(nèi)物流類上市公司全要素生產(chǎn)率下降的原因主要在于純技術(shù)效率與技術(shù)進(jìn)步指數(shù)較低,因此物流類企業(yè)應(yīng)該把研發(fā)與創(chuàng)新作為提高經(jīng)營效益,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的重要方式。

    細(xì)分至各個物流公司而言,全要素生產(chǎn)率在2017—2021年有所上升的企業(yè)有30家,下降的數(shù)量為28家,其中全要素生產(chǎn)率較低的是重慶路橋0.768。在全要素生產(chǎn)率下降的公司中,只受技術(shù)進(jìn)步制約的有6家,分別是富臨運業(yè)、贛粵高速、四川成渝、龍江交通、長航鳳凰和錦州港,特別是長航鳳凰受技術(shù)退步影響最大;只受規(guī)模效率制約的只有珠海港;同時受純技術(shù)效率與規(guī)模效率制約的只有廈門港務(wù);同時受技術(shù)進(jìn)步與純技術(shù)效率制約有9家,分別是西部創(chuàng)業(yè)、重慶路橋、南京港、日照港、淮河能源、遼港股份、渤海輪渡、華貿(mào)物流和中儲股份,其中重慶路橋的全要素生產(chǎn)率只有0.768處于研究樣本的最低位;同時受技術(shù)進(jìn)步與規(guī)模效率制約的有5家,分別是湖南投資、中遠(yuǎn)海特、寧波海運、廈門空港和圓通速遞;受技術(shù)進(jìn)步、純技術(shù)效率和規(guī)模效率三者共同制約的有6家,分別是三峽旅游、福建高速、楚天高速、五洲交通、外服控股和中遠(yuǎn)海發(fā)。

    由表6可以看出國內(nèi)物流類上市公司Malmquist指數(shù)在2017—2021年分時段要素分解的大致情況。全要素生產(chǎn)率的整體平均值達(dá)到0.995整體呈動態(tài)回落,這主要是受技術(shù)進(jìn)步與純技術(shù)效率的制約影響。其中2017年的全要素生產(chǎn)率為0.984,相較基期下降了1.6%,這主要是因為純技術(shù)效率和規(guī)模效率有所下降;較上年而言,雖然技術(shù)效率有所提高,但技術(shù)退步的負(fù)向作用超過了技術(shù)效率的正向影響,因此2018年的全要素生產(chǎn)率下降了0.6%;2019年的全要素生產(chǎn)率繼續(xù)下降9.2%,主要原因與2018年相同,技術(shù)退步的負(fù)向影響較大;2020年的全要素生產(chǎn)率首次實現(xiàn)正向增長,較上年上升超過了10%,主要是因為技術(shù)進(jìn)步的正向影響超過了純技術(shù)效率和規(guī)模效率的共同制約作用。受疫情影響,國家各級部門在2020年出臺了應(yīng)急物流發(fā)展、冷鏈物流扶持、網(wǎng)絡(luò)貨運等方面的政策,這些政策圍繞新技術(shù)以及智慧物流等相關(guān)方面展開,這對促進(jìn)物流業(yè)技術(shù)進(jìn)步具有重要意義。

    由圖3可以清晰地發(fā)現(xiàn),在技術(shù)進(jìn)步方面,2018—2019年,2019—2020年的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)小于1,說明在這2個時期,國內(nèi)物流公司整體上存在技術(shù)退步;其余兩期的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)大于1,說明公司在這些時間段內(nèi)取得技術(shù)進(jìn)步;就行業(yè)平均水平0.978而言,國內(nèi)物流行業(yè)在整體上存在技術(shù)退步帶來的影響。在純技術(shù)效率方面,2017—2018年,2020—2021年的純技術(shù)效率變化小于1,說明這2個時期,公司未能有效運用技術(shù)給其經(jīng)營效率帶來正向影響;其余兩期的效率變化大于1,說明公司在這期間有效利用技術(shù);就行業(yè)效率變化的平均水平0.995而言,國內(nèi)物流行業(yè)在整體上存在未能合理有效利用技術(shù)的問題。在規(guī)模效率方面,其變動趨勢和純技術(shù)效率大致相同,2017—2018年,2020—2021年的規(guī)模效率小于1,說明物流類公司在這段時間存在管理水平不高的問題;從整體來看,規(guī)模效率一直在1的上下浮動,說明在其管理水平較為穩(wěn)定。

    3.2.2 物流細(xì)分行業(yè)層面

    從表7和圖4可以看出2017—2021年國內(nèi)物流類上市公司所在行業(yè)的Malmquist指數(shù)要素分解情況。從各細(xì)分行業(yè)角度分析可知,最近5年,鐵路運輸業(yè)、倉儲業(yè)和郵政業(yè)的全要素效率分別動態(tài)增長了1.1%、5.2%和12.6%,其中郵政業(yè)在物流類的7個行業(yè)中位于第一位,主要是因為技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)產(chǎn)生了正向影響,特別是電商物流和快遞行業(yè)在疫情時代得到較快發(fā)展。道路運輸業(yè)、水上運輸業(yè)和裝卸搬運和運輸代理業(yè)的全要素生產(chǎn)率因受技術(shù)進(jìn)步和純技術(shù)效率制約在近5年動態(tài)下降了小幅比例,航空運輸業(yè)的全要素效率受技術(shù)退步的負(fù)向影響導(dǎo)致了動態(tài)下降,因此,物流類行業(yè)應(yīng)在相關(guān)政策的指引下繼續(xù)加大研發(fā)與創(chuàng)新力度,以期通過技術(shù)進(jìn)步提高公司的經(jīng)營效率。

    3.3 投影分析

    通過DEA-BCC模型的分析,可以得出導(dǎo)致物流類上市公司經(jīng)營技術(shù)無效率的原因在于純技術(shù)效率或規(guī)模效率的變化,但無法對各公司提出改進(jìn)經(jīng)營技術(shù)效率的建議與方法。而投影分析可以在考察投入和產(chǎn)出變量后發(fā)現(xiàn)各公司存在的投入冗余以及產(chǎn)出不足方面的問題,并以此為基礎(chǔ)給出各個松弛變量應(yīng)改進(jìn)的程度。因此,表8是對2017—2021年國內(nèi)物流類上市公司的投入和產(chǎn)出變量進(jìn)行投影分析,并借此分析影響公司經(jīng)營效率的原因,這對經(jīng)營無效的物流公司具有一定的借鑒意義。

    由表8可以看到,整體上造成國內(nèi)物流類上市公司經(jīng)營無效的原因主要是投入的3個變量存在冗余,產(chǎn)出的3個變量存在不足。具體來看,近5年固定資產(chǎn)、員工人數(shù)和營業(yè)成本的投入冗余比例均值分別為13.52%、3.71%和3.13%,其中在固定資產(chǎn)方面,贛粵高速和招商輪船的冗余比例更是達(dá)到了50%以上;在員工數(shù)量方面,大眾交通、錦江在線、外服控股和順豐控股存在員工數(shù)量嚴(yán)重冗余的問題;在營業(yè)成本方面,現(xiàn)代投資、招商輪船、中遠(yuǎn)海控、中儲股份和順豐控股的營業(yè)成本冗余比例較高。近5年凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和每股收益的產(chǎn)出不足比例均值分別為17.02%、6.17%和2.14%,其中在凈資產(chǎn)收益率方面,重慶港、連云港、中遠(yuǎn)海特、外服控股、天津港、廈門港務(wù)、錦州港、西部創(chuàng)業(yè)、飛力達(dá)、淮河能源和鐵龍物流存在嚴(yán)重的產(chǎn)出不足,比例高達(dá)30%以上,說明這些公司存在資本利用低效的問題;在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面,四川成渝、中遠(yuǎn)海發(fā)、寧滬高速、上港集團(tuán)和楚天高速的產(chǎn)出不足比例超過30%,特別是四川成渝、中遠(yuǎn)海發(fā)和寧滬高速超過了50%,說明這些公司存在資產(chǎn)管理效率低下的問題;在每股收益方面,連云港、遼港股份和西部創(chuàng)業(yè)3家公司產(chǎn)出不足的比例較高,均超出了行業(yè)均值10%以上,說明這些公司獲利水平較低,股東存在一定的投資風(fēng)險。

    此外,投影分析結(jié)果還表明,從物流業(yè)整體的行業(yè)來看,在投入方面,大多數(shù)公司的營業(yè)成本方面縮減的空間不大,相對于營業(yè)成本,固定資產(chǎn)和員工人數(shù)具有更大的下降空間,公司可以通過減少固定資產(chǎn)和員工數(shù)量的投入來提高經(jīng)營效率。在產(chǎn)出方面,各物流公司在在凈資產(chǎn)收益率和每股收益方面還存在嚴(yán)重的產(chǎn)出不足的問題,因此在這些方面還有很大的提升的空間,各物流公司應(yīng)加大對資本的利用程度,降低投資風(fēng)險,進(jìn)而提高經(jīng)營效率。

    3.4 Tobit回歸分析

    為了充分研究我國物流類上市公司的經(jīng)營效率及其影響因素,構(gòu)建以下模型。

    Zi=α0+α1W1+α2W2+α3W3+α4W4+α5W5+α6W6+α7W7+εi,i=1,…,N(6)

    其中,被解釋變量為2017—2021年國內(nèi)物流類上市公司各年度的綜合效率,而解釋變量來源于公司內(nèi)外部等多方面,W1代表公司償債能力(即資產(chǎn)負(fù)債率),W2代表公司營運能力(即固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率),W3代表公司盈利能力(即營業(yè)利潤率),W4代表公司發(fā)展能力(即營業(yè)利潤增長率),W5代表公司的管理能力(即股權(quán)集中度),W6代表公司的風(fēng)險水平(即財務(wù)杠桿),W7代表公司所處的細(xì)分行業(yè)類型(即物流運輸類行業(yè)(G53、G54、G55、G56)記作1,否則記作0)。

    表9是我國物流類上市公司2017—2021年的經(jīng)營效率及其影響因素回歸結(jié)果,在0.01的顯著水平下,物流類上市公司的營運能力(W2)、盈利能力(W3)以及公司的管理能力(W5)均對其經(jīng)營效率產(chǎn)生顯著影響,其中公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系數(shù)為正,說明當(dāng)公司對資源的利用效率較高時,會對其經(jīng)營效率產(chǎn)生積極影響;營業(yè)利潤率的高低反映了公司盈利能力的強(qiáng)弱,此處說明物流公司有效的控制了營業(yè)成本及費用,促進(jìn)了經(jīng)營效率;股權(quán)集中度對公司經(jīng)營效率產(chǎn)生負(fù)向影響,說明物流公司前十大股東持股比例越大,權(quán)力越集中,經(jīng)營效率越低。在0.05的顯著水平下,物流類上市公司的發(fā)展能力(W4)以及風(fēng)險水平(W6)對其經(jīng)營效率產(chǎn)生顯著影響,其中財務(wù)杠桿對物流類公司產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響,即公司風(fēng)險越大,對其經(jīng)營效率越不利。在0.1的顯著水平下,物流類上市公司的償債能力(W1)和行業(yè)類型(W7)對其經(jīng)營效率產(chǎn)生了負(fù)向影響,說明資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司的經(jīng)營效率越低,而且倉儲類物流企業(yè)的經(jīng)營效率普遍高于運輸類物流企業(yè),由于倉儲類物流公司資金需求高且占用周期長,過大的負(fù)債占比會加劇公司償債壓力,導(dǎo)致經(jīng)營效率低下。

    4 結(jié)論與建議

    4.1 研究結(jié)論

    1)構(gòu)建數(shù)據(jù)包絡(luò)分析 DEA-BCC模型分別對物流類上市公司和物流類細(xì)分行業(yè)做靜態(tài)分析,發(fā)現(xiàn)我國超過50%的物流類上市公司處于中度DEA無效水平,主要是規(guī)模效率較低導(dǎo)致公司沒有達(dá)到最優(yōu)經(jīng)營水平;從細(xì)分物流行業(yè)的角度來看,鐵路運輸業(yè)和水上運輸業(yè)的經(jīng)營效率總低于物流業(yè)平均水平,裝卸和運輸代理業(yè)的效率水平最高,郵政業(yè)因受純技術(shù)效率的制約使得經(jīng)營效率不斷下降,倉儲業(yè)的效率連年上升,道路運輸業(yè)和航空運輸業(yè)要注意效率下滑的風(fēng)險。

    2)構(gòu)建Malmquist模型分別對物流類上市公司和物流類細(xì)分行業(yè)做動態(tài)分析,發(fā)現(xiàn)最近5年,國內(nèi)物流類上市公司受純技術(shù)效率制約以及技術(shù)退步的影響導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率在整體上下降0.5%;從細(xì)分物流行業(yè)的角度來看,鐵路運輸業(yè)、倉儲業(yè)和郵政業(yè)的全要素生產(chǎn)率在近幾年實現(xiàn)正增長。

    3)在DEA-BCC模型的基礎(chǔ)上,運用投影分析,對物流類上市公司經(jīng)營技術(shù)無效率的原因進(jìn)行進(jìn)一步研究,發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司在固定資產(chǎn)和員工人數(shù)等投入方面具有更大的下降空間,在凈資產(chǎn)收益率和每股收益方面還存在嚴(yán)重的產(chǎn)出不足的問題,各物流公司應(yīng)通過減少固定資產(chǎn),加大資本利用程度,降低投資風(fēng)險等方式提高經(jīng)營效率。

    4)構(gòu)建DEA-Tobit模型來充分研究我國物流類上市公司的經(jīng)營效率及其影響因素,發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤率等的提高對公司經(jīng)營效率具有顯著正向影響,資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度以及財務(wù)杠桿的上升對公司經(jīng)營效率具有顯著負(fù)向影響,還發(fā)現(xiàn)倉儲類物流企業(yè)的經(jīng)營效率普遍高于運輸類物流企業(yè)。

    4.2 優(yōu)化建議

    1)合理擴(kuò)張,提高規(guī)模效率。由上述研究結(jié)論可得,近幾年國內(nèi)物流上市公司的綜合效率不高,主要原因在于規(guī)模效率較低。物流企業(yè)的發(fā)展并不意味著無限制的擴(kuò)大公司規(guī)模、購置大量固定資產(chǎn)或盲目投資,而在于認(rèn)準(zhǔn)市場發(fā)展動向,并在此基礎(chǔ)上提出合理目標(biāo),高效率的整合好自身已有的資源,合理調(diào)整企業(yè)規(guī)模,借此提高經(jīng)營效率。

    2)增強(qiáng)管理,完善治理水平。物流公司應(yīng)完善人力管理體制和績效考核機(jī)制,定期對員工進(jìn)行崗位培訓(xùn),提高員工作效率。此外,增強(qiáng)管理并不意味著過度集權(quán),各物流公司應(yīng)在適度減少人員投入的同時積極引進(jìn)并培養(yǎng)一批優(yōu)秀的管理人才,通過股權(quán)激勵機(jī)制來促進(jìn)股權(quán)在合理區(qū)間流動,進(jìn)而提升員工積極性。積極學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗,并結(jié)合自身情況不斷改善經(jīng)營模式和管理水平。

    3)加快轉(zhuǎn)型,促進(jìn)創(chuàng)新能力。物流公司除了受規(guī)模效率制約外,還受技術(shù)退步等因素影響。疫情對物流業(yè)的影響主要體現(xiàn)在嚴(yán)重沖擊了運輸物流類公司,加快了應(yīng)急物流、倉儲物流類公司的發(fā)展,特別是政府等相關(guān)部門出臺了扶持冷鏈物流、網(wǎng)絡(luò)貨運等圍繞智慧物流的政策。這說明各物流業(yè)在從傳統(tǒng)物流向現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)型的過程中應(yīng)全面領(lǐng)會政策精神,發(fā)揮高素質(zhì)人才的專業(yè)能力,促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,加強(qiáng)信息技術(shù)的利用程度,提高企業(yè)的市場競爭力。

    參考文獻(xiàn):

    [1] YILMAZ M K,KUSAKCI A O,AKSOY M,et al.The evaluation of operational efficiencies of Turkish airports:An integrated spherical fuzzy AHP/DEA approach[J].Applied Soft Computing,2022,119:108620.

    [2]NEKHOROSHKOV V P,AROSHIDZE A A,NEKHOR-OSHKOV E V,et al.Logistics efficiency of APEC economies:Diagnosis,interconnections and digital experience for russia[J].Transportation Research Procedia,2022,61:118-124.

    [3]STORTO C L,EVANGELISTA P.Infrastructure efficiency,logistics quality and environmental impact of land logistics systems in the EU:A DEA-based dynamic mapping[J].Research in Transportation Business & Management,2023,46:100814.

    [4]JALOLOVA M,SANGIROVA U,YAKUBOV I,et al.Economic efficiency of the transport system and logistics in the republic of Uzbekistan[J].Transportation Research Procedia,2022,63:1061-1066.

    [5]秦雯,倪容.科技創(chuàng)新對珠江西岸物流產(chǎn)業(yè)效率的影響——基于超效率三階段數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型[J].科技管理研究,2022,42(20):89-95.

    [6]劉聰,李珍珍.長三角低碳物流對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2023,37(01):33-40.

    [7]龔雪.區(qū)域物流效率測度及影響因素分析[J].統(tǒng)計與決策,2022,38(12):112-116.

    [8]龔瑞風(fēng),薛儉,劉汝麗.中國區(qū)域物流效率測度及其時空特征分析[J].統(tǒng)計與決策,2022,38(10):141-145.

    [9]盧美麗.中國物流業(yè)效率提升是否有路徑顯現(xiàn)?——基于省級數(shù)據(jù)的定性比較分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2020(07):27-37.

    [10]丁斌,曲慧敏.中國上市物流企業(yè)的經(jīng)營效率評價及影響因素分析[J].管理現(xiàn)代化,2014,34(04):74-76.

    [11]曾麗華,王健.中國上市物流企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力研究——基于持續(xù)經(jīng)營審計判斷證據(jù)的實證分析[J].管理現(xiàn)代化,2017,37(06):51-53.

    [12]FRAGOSO R,ANTNIO A C V.Efficiency analysis of the Portuguese wine industry using accounting and operational metrics[J].Results in Engineering,2022(14):100389.

    [13]JARBOUI S.Renewable energies and operational and environmental efficiencies of the US oil and gas companies:A true fixed effect model[J].Energy Reports,2021(07):8667-8676.

    [14]DOMINIC E,NATHANIEL B,JONATHAN A.Operational resilience,disruption,and efficiency:Conceptual and empirical analyses[J].International Journal of Production Economics,2020,229:107762.

    [15]AL-MANA A A,NAWAZ W,KAMAL A,et al.Financial and operational efficiencies of national and international oil companies:An empirical investigation[J].Resources Policy,2020,68:101701.

    [16]王秀意.金融科技與上市商業(yè)銀行全要素生產(chǎn)率的研究——基于三階段SBM-DEA模型[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì),2022,41(08):34-46.

    [17]朱寧,李同芳,姚安琪,等.城商行區(qū)域性合并能否提高經(jīng)營效率——來自西部地區(qū)城商行的證據(jù)[J].金融監(jiān)管研究,2022(05):62-81.

    [18]梁瑩瑩,孟亮.中國物流企業(yè)對外投資績效影響路徑——基于企業(yè)競爭優(yōu)勢視角[J].中國流通經(jīng)濟(jì),2017,31(05):21-30.

    [19]張大鵬,涂精華,黃鑫,等.中國旅游上市公司經(jīng)營效率測度研究——兼論公司治理結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)[J].旅游科學(xué),2019,33(05):62-79.

    [20]原云霄,王寶海,王云鵬.中國生物科技類上市公司經(jīng)營效率的實證分析——基于DEA模型和Malmquist指數(shù)模型[J].科技管理研究,2019,39(02):48-54.

    [21]BANKER R D,CHARNES A,COOPER W W.Some models for estimating technical and scale inefficiencies in data envelopment analysis[J].Management Science,1984,30(09):1078-1092.

    [22]魏權(quán)齡,盧剛.DEA方法在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計研究,1990(02):58-62.

    [23]FRE R,GROSSKOPF S,NORRIS M,et al.Productivity growth,technical progress,and efficiency change in industrialized countries[J].The American Economic Review,1994,84(01):66-83.

    [24]DOUGLAS W C,CHRISTENSEN L R,DIEWERT W E.The economic theory of index numbers and the measurement of input,output,and productivity[J].Econometrica,1982,50(06):1393.

    [25]郭淑芬,張俊.中國31個省市科技創(chuàng)新效率及投入冗余比較[J].科研管理,2018,39(04):55-63.

    [26]秦小麗,劉益平.證券公司經(jīng)營效率的測度——基于SBM修正的三階段DEA模型[J].重慶社會科學(xué),2018(08):43-55.

    [27]霍林,蔡楚岸,黃俊杰.動態(tài)視角下的中國對東盟OFDI效率——基于超效率DEA-Tobit的實證分析[J].投資研究,2021,40(04):17-28.

    (責(zé)任編輯:張江)

    收稿日期:2022-10-25

    基金項目:國家自然科學(xué)基金項目(71871144)

    作者簡介:吳宗澤(1998—),男,江蘇蘇州人,碩士研究生,主要從事企業(yè)管理方面的學(xué)習(xí)與研究。

    成人欧美大片| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国模一区二区三区四区视频| 国产精品久久久久久久久免 | 国产97色在线日韩免费| 免费av观看视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 搡老岳熟女国产| 乱人视频在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| av黄色大香蕉| 熟女电影av网| www.色视频.com| 欧美激情在线99| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产成年人精品一区二区| 午夜福利在线观看吧| 老司机福利观看| 无限看片的www在线观看| 波多野结衣高清无吗| 少妇的逼好多水| 俺也久久电影网| 桃色一区二区三区在线观看| 丁香六月欧美| 此物有八面人人有两片| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 在线观看免费午夜福利视频| 国产成人av激情在线播放| 国产精品亚洲一级av第二区| 久久久久久久久大av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲人成电影免费在线| 最近在线观看免费完整版| 无人区码免费观看不卡| 日本在线视频免费播放| 内射极品少妇av片p| 国产男靠女视频免费网站| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久久色成人| a级一级毛片免费在线观看| 1000部很黄的大片| 久久久久久国产a免费观看| 久9热在线精品视频| 亚洲人成网站高清观看| 国产高清视频在线播放一区| 欧美性猛交黑人性爽| 在线观看日韩欧美| 免费av观看视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 超碰av人人做人人爽久久 | 在线天堂最新版资源| 婷婷六月久久综合丁香| 日本一二三区视频观看| 脱女人内裤的视频| 身体一侧抽搐| 亚洲片人在线观看| 香蕉久久夜色| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 99久国产av精品| 99国产精品一区二区蜜桃av| 最后的刺客免费高清国语| 午夜老司机福利剧场| 欧美bdsm另类| 最好的美女福利视频网| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲av美国av| 麻豆国产97在线/欧美| 男女之事视频高清在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 日本一二三区视频观看| aaaaa片日本免费| 午夜福利成人在线免费观看| 级片在线观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲国产欧美网| 天天一区二区日本电影三级| 99视频精品全部免费 在线| 日韩人妻高清精品专区| 精品国产三级普通话版| 天天添夜夜摸| 亚洲七黄色美女视频| 免费观看人在逋| 18禁在线播放成人免费| 18禁在线播放成人免费| 久久亚洲真实| 国产成人av教育| 色av中文字幕| 欧美大码av| xxx96com| 婷婷精品国产亚洲av| 久久人人精品亚洲av| 国产高清激情床上av| 五月伊人婷婷丁香| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 一进一出好大好爽视频| 99热只有精品国产| 国产av不卡久久| 欧美一区二区亚洲| 禁无遮挡网站| 特大巨黑吊av在线直播| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 在线观看舔阴道视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久精品国产自在天天线| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 有码 亚洲区| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美一区二区国产精品久久精品| 日本 av在线| 1000部很黄的大片| 一区二区三区国产精品乱码| 在线播放国产精品三级| 亚洲在线自拍视频| 欧美乱色亚洲激情| 精品久久久久久久久久免费视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 精品久久久久久成人av| 脱女人内裤的视频| 成人一区二区视频在线观看| 国产午夜精品论理片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日本三级黄在线观看| 国内精品久久久久精免费| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 国产精品,欧美在线| 在线观看一区二区三区| 午夜免费观看网址| 亚洲国产精品sss在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| av在线蜜桃| 又黄又爽又免费观看的视频| 丁香六月欧美| 一个人看视频在线观看www免费 | 免费看美女性在线毛片视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲av美国av| 高清日韩中文字幕在线| 久久久久久久久久黄片| ponron亚洲| 91九色精品人成在线观看| 内地一区二区视频在线| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 麻豆一二三区av精品| 99视频精品全部免费 在线| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久久久性生活片| svipshipincom国产片| 国产伦在线观看视频一区| 午夜两性在线视频| 成人三级黄色视频| 亚洲美女视频黄频| 香蕉av资源在线| 国产精品女同一区二区软件 | 在线观看日韩欧美| 亚洲色图av天堂| 久久精品国产清高在天天线| 色精品久久人妻99蜜桃| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲人成网站在线播| 中文资源天堂在线| 身体一侧抽搐| 精品国产三级普通话版| 天堂动漫精品| 99在线视频只有这里精品首页| 搡老熟女国产l中国老女人| 男女下面进入的视频免费午夜| www.www免费av| 亚洲中文日韩欧美视频| 97超视频在线观看视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 深爱激情五月婷婷| 日本在线视频免费播放| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产精品 国内视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产淫片久久久久久久久 | 一级黄色大片毛片| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲在线自拍视频| 亚洲片人在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 999久久久精品免费观看国产| or卡值多少钱| 日本一本二区三区精品| 亚洲片人在线观看| 国产成人av教育| h日本视频在线播放| 99在线人妻在线中文字幕| 狂野欧美激情性xxxx| 在线a可以看的网站| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 色av中文字幕| 男女午夜视频在线观看| 在线观看日韩欧美| 国产老妇女一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 精品久久久久久成人av| 婷婷精品国产亚洲av在线| 18美女黄网站色大片免费观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 男人舔女人下体高潮全视频| x7x7x7水蜜桃| 不卡一级毛片| 天天躁日日操中文字幕| 搡老熟女国产l中国老女人| 黄片小视频在线播放| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 九九热线精品视视频播放| 成人18禁在线播放| 国产成人系列免费观看| 亚洲成人久久爱视频| 国语自产精品视频在线第100页| 久久精品综合一区二区三区| 国产成人a区在线观看| 亚洲自拍偷在线| 桃红色精品国产亚洲av| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 床上黄色一级片| 国产久久久一区二区三区| 国产乱人视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 久久香蕉精品热| 制服丝袜大香蕉在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 黄色片一级片一级黄色片| 欧美日韩综合久久久久久 | 无遮挡黄片免费观看| 国产精华一区二区三区| 精品福利观看| 欧美成人性av电影在线观看| 人人妻人人看人人澡| 色吧在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 波多野结衣高清无吗| 午夜免费激情av| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产精品三级大全| 国产高清三级在线| 亚洲激情在线av| 免费在线观看成人毛片| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产色爽女视频免费观看| eeuss影院久久| 美女 人体艺术 gogo| 在线观看免费视频日本深夜| 我要搜黄色片| 在线观看舔阴道视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 精品日产1卡2卡| 大型黄色视频在线免费观看| 麻豆国产av国片精品| 欧美最新免费一区二区三区 | 成人无遮挡网站| 国产午夜精品论理片| 哪里可以看免费的av片| 一本精品99久久精品77| 他把我摸到了高潮在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产不卡一卡二| 午夜激情欧美在线| 12—13女人毛片做爰片一| 中国美女看黄片| 一个人看视频在线观看www免费 | 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产成+人综合+亚洲专区| 久久精品影院6| 国产在视频线在精品| 少妇人妻一区二区三区视频| aaaaa片日本免费| 国产高潮美女av| 中国美女看黄片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 成年女人永久免费观看视频| 怎么达到女性高潮| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 一级a爱片免费观看的视频| 午夜激情福利司机影院| 又粗又爽又猛毛片免费看| 成年人黄色毛片网站| 老司机在亚洲福利影院| 99久久无色码亚洲精品果冻| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 69人妻影院| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 看免费av毛片| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 制服人妻中文乱码| 久久久成人免费电影| 亚洲av不卡在线观看| av天堂在线播放| 熟女人妻精品中文字幕| 中文字幕av成人在线电影| 给我免费播放毛片高清在线观看| 久久精品91蜜桃| 99久久无色码亚洲精品果冻| h日本视频在线播放| av视频在线观看入口| 成人永久免费在线观看视频| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 怎么达到女性高潮| 日本精品一区二区三区蜜桃| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久久成人免费电影| 99热精品在线国产| 男女下面进入的视频免费午夜| 两人在一起打扑克的视频| 国产爱豆传媒在线观看| 51国产日韩欧美| 12—13女人毛片做爰片一| 禁无遮挡网站| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久久久国内视频| 一级黄色大片毛片| 高清毛片免费观看视频网站| 精品国产亚洲在线| 欧美色视频一区免费| 女同久久另类99精品国产91| 男插女下体视频免费在线播放| 日本成人三级电影网站| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 日韩高清综合在线| 亚洲精品在线美女| 欧美成狂野欧美在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 午夜福利在线观看吧| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品免费一区二区三区在线| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 变态另类丝袜制服| 九色国产91popny在线| 国产免费av片在线观看野外av| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 一a级毛片在线观看| 久久草成人影院| 欧美av亚洲av综合av国产av| 成熟少妇高潮喷水视频| avwww免费| 精品日产1卡2卡| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 欧美极品一区二区三区四区| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 波多野结衣高清无吗| 少妇人妻精品综合一区二区 | 在线观看一区二区三区| 国产精品永久免费网站| 一进一出好大好爽视频| 亚洲av成人精品一区久久| 国产成年人精品一区二区| 亚洲在线自拍视频| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲av成人av| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品久久久久久久电影 | 国产v大片淫在线免费观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 欧美午夜高清在线| 久久久久国内视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久久久久人人人人人| 免费观看人在逋| 国产探花在线观看一区二区| 大型黄色视频在线免费观看| 国产伦人伦偷精品视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 国产精品久久视频播放| 日本一本二区三区精品| 1000部很黄的大片| 综合色av麻豆| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品久久久久久久电影 | 国产在线精品亚洲第一网站| 国产乱人视频| 亚洲精华国产精华精| 国产成人av激情在线播放| 日韩欧美 国产精品| 国产一区二区三区在线臀色熟女| aaaaa片日本免费| h日本视频在线播放| 国产三级黄色录像| 狂野欧美激情性xxxx| 日本黄色视频三级网站网址| 叶爱在线成人免费视频播放| 午夜久久久久精精品| 国产99白浆流出| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 男插女下体视频免费在线播放| 中文字幕高清在线视频| 亚洲激情在线av| 国产综合懂色| 成年女人永久免费观看视频| 国产伦在线观看视频一区| 日日干狠狠操夜夜爽| 网址你懂的国产日韩在线| 性色avwww在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 最近在线观看免费完整版| 日韩人妻高清精品专区| 国产单亲对白刺激| 久久99热这里只有精品18| 久久久久精品国产欧美久久久| 久久久久久久久久黄片| 一级毛片高清免费大全| 一夜夜www| 99久久九九国产精品国产免费| 欧美成人a在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 成人鲁丝片一二三区免费| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 欧美日本视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲人成电影免费在线| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国产亚洲欧美98| 久久精品国产自在天天线| av黄色大香蕉| 国产三级黄色录像| 日韩国内少妇激情av| 日本 欧美在线| 国产99白浆流出| 无人区码免费观看不卡| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 黑人欧美特级aaaaaa片| 精品久久久久久久毛片微露脸| 99国产精品一区二区三区| 色播亚洲综合网| 成年女人看的毛片在线观看| 一进一出抽搐动态| 少妇人妻一区二区三区视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | www日本在线高清视频| 老鸭窝网址在线观看| 国产99白浆流出| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲自拍偷在线| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲av美国av| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产免费一级a男人的天堂| 老司机午夜十八禁免费视频| 午夜福利欧美成人| 天堂网av新在线| 亚洲av熟女| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 日韩高清综合在线| 国产三级中文精品| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产成年人精品一区二区| 18+在线观看网站| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲电影在线观看av| 午夜激情欧美在线| 日本 av在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 极品教师在线免费播放| 麻豆成人av在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 美女大奶头视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久精品综合一区二区三区| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 18禁在线播放成人免费| 亚洲专区国产一区二区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 欧美在线黄色| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 性欧美人与动物交配| 亚洲美女视频黄频| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 1024手机看黄色片| 日本与韩国留学比较| 精品久久久久久久久久久久久| АⅤ资源中文在线天堂| 欧美精品啪啪一区二区三区| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲美女黄片视频| 国产色爽女视频免费观看| 舔av片在线| 精品福利观看| 亚洲人与动物交配视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 天堂网av新在线| 亚洲av一区综合| 亚洲中文字幕日韩| 精品熟女少妇八av免费久了| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产成人a区在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 一区二区三区激情视频| 国产69精品久久久久777片| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91久久精品电影网| 亚洲人成网站在线播| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲精品在线美女| 成人性生交大片免费视频hd| 精品国产亚洲在线| 俺也久久电影网| 亚洲电影在线观看av| 亚洲av免费高清在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 成人午夜高清在线视频| 国产精品99久久久久久久久| 18禁美女被吸乳视频| 看免费av毛片| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲成av人片在线播放无| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产一区二区激情短视频| av专区在线播放| 午夜福利在线在线| 久99久视频精品免费| 在线观看av片永久免费下载| 操出白浆在线播放| 亚洲精品在线观看二区| 国产成人影院久久av| 国产99白浆流出| 国产成人av教育| 精品久久久久久,| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 欧美bdsm另类| 制服人妻中文乱码| 国产av不卡久久| 18+在线观看网站| 一夜夜www| 国产精品99久久99久久久不卡| 性色avwww在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 少妇人妻精品综合一区二区 | xxx96com| 亚洲国产欧美人成| 99久久99久久久精品蜜桃| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 免费一级毛片在线播放高清视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美乱色亚洲激情| 免费看十八禁软件| 国产高清视频在线播放一区| 久久久久性生活片| 最新中文字幕久久久久| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产一区二区激情短视频| 老司机深夜福利视频在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品无人区乱码1区二区| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲熟妇熟女久久| 特级一级黄色大片| 国模一区二区三区四区视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产色爽女视频免费观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲av二区三区四区| 淫秽高清视频在线观看| 日韩大尺度精品在线看网址| 精品久久久久久久毛片微露脸| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲精华国产精华精| 国产乱人视频| 内地一区二区视频在线| 哪里可以看免费的av片| svipshipincom国产片| www.999成人在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 午夜免费成人在线视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 婷婷六月久久综合丁香| 国产激情欧美一区二区| 一夜夜www| 一个人看的www免费观看视频| av女优亚洲男人天堂| 搡老岳熟女国产| 国产成人a区在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 日本成人三级电影网站| 很黄的视频免费| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 一级黄色大片毛片|