全面注冊制改革：提升中國資本市場的國際地位

卞永祖

2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)的制度規(guī)則，標(biāo)志著這場涉及到資本市場改革全局的基礎(chǔ)性制度開始全面落地，中國資本市場在市場化、法制化、國際化的道路上向前邁出一大步。

證券市場從審核制到注冊制改革全面落地，從易到難，經(jīng)歷了近10年時間。2013年11月，黨的十八屆三中全會首次將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”寫入中央文件，標(biāo)志著注冊制改革的正式啟動。2018年首屆進(jìn)博會開幕式上，中共中央總書記習(xí)近平宣布設(shè)立科創(chuàng)板并啟動注冊制。2019年7月22日，中國首批科創(chuàng)板公司上市交易，資本市場注冊制改革邁出了關(guān)鍵一步。隨后，又在創(chuàng)業(yè)板以及北交所擴(kuò)大開展注冊制，進(jìn)一步積累了經(jīng)驗?，F(xiàn)在，主板全面實施注冊制，標(biāo)志著中國資本市場最重要的一次改革勝利收官，同時也是涉及到最多存量上市企業(yè)、影響到更多投資者的最后一步改革。

經(jīng)過三年多的探索，一批重要的交易制度規(guī)則不斷完善，注冊制的基本架構(gòu)全面確立，并且贏得了上市企業(yè)、投資人以及投資銀行等中間服務(wù)商的高度認(rèn)可。

本次公布的注冊制相關(guān)制度規(guī)則，涵蓋了全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革進(jìn)程中具有里程碑意義。改革以信息公開披露為核心，進(jìn)一步簡化、優(yōu)化了公司上市流程，并且強化了對上市公司的監(jiān)管以及投資者保護(hù)，涉及到的發(fā)行制度、并購重組、信息披露、監(jiān)管體系、退市機(jī)制以及對違規(guī)違法行為的處罰等法律法規(guī)不斷完善。在涉及到主板方面，既有和其它板塊保持一致的方面，也有主板自己所具有的特點。比如，滬市主板申購單位由1000股調(diào)整為500股，進(jìn)一步完善了配售和定價機(jī)制，讓創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板之間的制度設(shè)置一樣，同時這三者間也存在區(qū)別。這樣的設(shè)置更多考慮到主板擁有大量的投資者以及他們的素質(zhì)、風(fēng)險承受能力不同，從對投資者保護(hù)的角度做出了改變。

經(jīng)過注冊制改革探索，中國資本市場生態(tài)將得到重塑，定位清晰、分工明確的多層次資本市場體系將基本確立。北交所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及主板各司其職，分別主要針對不同類型企業(yè)的上市需求，上市門檻大大降低，從而使發(fā)展階段不同的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都可以找到融資渠道。隨著上市企業(yè)的增多，可選投資對象不再稀缺，優(yōu)秀企業(yè)必然會得到更多追捧，同時也必然會加快不良企業(yè)的退市，提升資本市場的資金配置效率，更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，激發(fā)市場獲利，推動資本市場更加穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展，也體現(xiàn)了上市條件更加具有包容性。

全面注冊制的實施，體現(xiàn)了新時代資本市場發(fā)展的規(guī)律和特征。在充分吸收借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，總結(jié)前期交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工，提高了審核注冊的效率和可預(yù)期性。

隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時代，如何加快高新技術(shù)發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展成為這個時代最重要的特色。全面注冊制減低了對企業(yè)財務(wù)的要求，對尚未盈利但是具有良好發(fā)展前景的高科技企業(yè)更加友好，有利于推動其持續(xù)加大科研投入?？苿?chuàng)板設(shè)立以來，大大提高了中國上市公司的整體科技含量。這也從實踐角度說明了注冊制對高科技企業(yè)的刺激作用，改善了資本市場生態(tài)，為中國盡快實現(xiàn)科技立國的目標(biāo)夯實制度基礎(chǔ)。

全面注冊制的實施將加快提升中國資本市場在國際上的地位。一方面，國際上如紐約、倫敦、香港等成熟發(fā)達(dá)的交易所均采用注冊制，未來中國的證券交易所以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)必然會加強同這些機(jī)構(gòu)的交流合作，把投資者的選擇權(quán)交給市場，激發(fā)資本市場活力，更大程度與國際接軌。另一方面，伴隨著中國證券市場內(nèi)生動力不斷增強，對外資的吸引力也會進(jìn)一步加大，而交易制度的國際化也更加方便外資進(jìn)入，加快中國金融強國的建設(shè)步伐。有巨大的內(nèi)需市場、完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，注冊制改革必然會加速提升中國資本市場在全球的影響力。

由此可見，注冊制改革不僅涉及到企業(yè)上市流程，也是涉及到投資理念和方式的改革，更是涉及到監(jiān)管理念、體制和方式的變革。我們既要看到它所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響和巨大意義，也要看到它的復(fù)雜性和長期性，只有在實踐中不斷完善優(yōu)化相關(guān)制度法規(guī)，滿足中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，才能建立起完善的中國特色現(xiàn)代化資本市場。