支持零碳金融的貨幣信貸政策

王信 張蓓 石果平 彭道菊

氣候變化給宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系帶來結(jié)構(gòu)性變革，對(duì)央行維護(hù)通脹及金融穩(wěn)定等傳統(tǒng)職能形成挑戰(zhàn)。未來，在確保央行核心職責(zé)的前提下，應(yīng)繼續(xù)探索優(yōu)化完善支持零碳金融的政策工具，加強(qiáng)激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增進(jìn)國(guó)際交流合作，更好推動(dòng)零碳金融發(fā)展。

近年來，一些央行探索將氣候因素納入貨幣政策框架，涉及資產(chǎn)購買、抵押品框架管理、信貸政策等方面，以支持零碳金融發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型。從最新國(guó)際實(shí)踐來看，歐洲中央銀行（ECB，以下簡(jiǎn)稱“歐央行”）在資產(chǎn)購買與抵押品框架管理上向低碳領(lǐng)域傾斜，一定程度上意味著跳出長(zhǎng)期遵循的“市場(chǎng)中性”原則；日本、巴西、印度、馬來西亞等國(guó)家積極探索，運(yùn)用再貸款、信貸政策、創(chuàng)新工具等方式加強(qiáng)對(duì)綠色低碳領(lǐng)域的信貸支持。而隨著全球通脹高企，認(rèn)為央行應(yīng)回歸其維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定的核心職能的聲音逐漸強(qiáng)烈，能源危機(jī)和氣候政策的放松放緩也可能削弱央行努力效果。未來，在確保央行核心職責(zé)的前提下，應(yīng)繼續(xù)探索優(yōu)化完善支持零碳金融的政策工具，加強(qiáng)激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增進(jìn)國(guó)際交流合作，更好推動(dòng)零碳金融發(fā)展。

國(guó)際實(shí)踐新進(jìn)展

歐央行資產(chǎn)購買及抵押品框架向低碳發(fā)行人“傾斜”

央行資產(chǎn)購買計(jì)劃及抵押品框架管理通常遵循“市場(chǎng)中性”原則，避免對(duì)金融市場(chǎng)形成扭曲，保證金融市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)有效性。但近年來，越來越多的研究發(fā)現(xiàn)，以“市場(chǎng)中性”為原則的資產(chǎn)購買計(jì)劃和抵押品框架存在“碳偏好”（carbon bias），即實(shí)際更傾向于碳密集型公司，不利于應(yīng)對(duì)氣候變化。歐央行執(zhí)行委員會(huì)成員施納貝爾（Isabel Schnabel）提出，應(yīng)以“市場(chǎng)效率”原則取代“市場(chǎng)中性”原則，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)無法正確對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，存在市場(chǎng)失靈時(shí)，堅(jiān)持“市場(chǎng)中性”原則反而可能阻礙資源的有效配置。2022年7月，歐央行正式宣布其企業(yè)部門購買計(jì)劃（CSPP）及抵押品框架逐漸向更加低碳的發(fā)行人“傾斜”，一定程度上意味著放棄“市場(chǎng)中性”原則。這一重大改變，可能對(duì)其他央行起到示范效應(yīng)。

具體操作上，2022年10月起，CSPP到期贖回的資金將重點(diǎn)投向溫室氣體排放更低、減排力度更大、氣候變化相關(guān)信息披露更透明的公司；2023年第一季度起，歐央行將定期公布持有企業(yè)債券中與氣候變化相關(guān)的信息。為此，歐央行開發(fā)了一套評(píng)分系統(tǒng)，以評(píng)估發(fā)行人的氣候表現(xiàn)。評(píng)估主要基于三個(gè)方面：一是歷史碳排放情況，與同行業(yè)公司及其他符合CSPP條件的發(fā)行人相比，表現(xiàn)更好的公司得分更高；二是未來碳減排的目標(biāo)，減排目標(biāo)更具雄心、更可信的公司將獲得更高分?jǐn)?shù)；三是信息披露質(zhì)量，氣候變化相關(guān)信息披露質(zhì)量更高的發(fā)行人得分更高。氣候表現(xiàn)得分更高的發(fā)行人將在資產(chǎn)購買中享有優(yōu)勢(shì)，其權(quán)重將被提高，發(fā)行限額也將被提高；同時(shí)，得分較低發(fā)行人的長(zhǎng)期債券會(huì)被限制購買。歐央行資產(chǎn)購買計(jì)劃的去碳化，將推動(dòng)企業(yè)減排，并引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向綠色領(lǐng)域，助力經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。

對(duì)于抵押品框架，歐元系統(tǒng)（Eurosystem）將限制高碳足跡的發(fā)行人被納入抵押品框架的資產(chǎn)份額，最初將適用于非金融公司發(fā)行的有價(jià)債務(wù)工具，隨著氣候相關(guān)數(shù)據(jù)質(zhì)量的提高，其他資產(chǎn)類別也可能納入限制范圍。如果技術(shù)條件成熟，該措施預(yù)計(jì)于2024年底前實(shí)施。為促使銀行和其他交易方盡早做好準(zhǔn)備，歐元系統(tǒng)將在正式實(shí)施前進(jìn)行試運(yùn)行。抵押品“折扣率”也將反映氣候風(fēng)險(xiǎn)，即氣候風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)，打折越多，獲得貸款越少。同時(shí)，歐央行對(duì)抵押品氣候風(fēng)險(xiǎn)披露也做出要求。在新框架下，歐元系統(tǒng)將只接受符合“企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令”（Corporate Sustainability Reporting Directive，簡(jiǎn)稱CSRD）要求的公司和債務(wù)人的有價(jià)資產(chǎn)和信貸債權(quán)作為抵押品。這一“合格性”要求將倒逼歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)積極進(jìn)行氣候風(fēng)險(xiǎn)披露，加強(qiáng)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理。

日本央行成為第一個(gè)正式落地綠色再貸款工具的發(fā)達(dá)國(guó)家央行

2021年7月議息會(huì)議上，日本央行宣布推出應(yīng)對(duì)氣候變化再貸款工具（Climate Response Financing Operations，簡(jiǎn)稱CRFO）。新工具在“集合抵押品資金支持項(xiàng)目”（funds-supplying operations against pooled collateral）管理框架下展開，日本央行對(duì)符合要求、提供抵押品的金融機(jī)構(gòu)提供零息貸款，期限1年，可無限展期至2031年3月。貸款額度不超過金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有應(yīng)對(duì)氣候變化的投融資規(guī)模（在貸款發(fā)放時(shí)該部分投融資的到期日需在1年及以上）。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入方面，參與的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在央行有經(jīng)常賬戶、信用較好且完成應(yīng)對(duì)氣候變化投融資活動(dòng)的信息披露，具體披露須包括：一是氣候相關(guān)信息披露工作組（TCFD）指南中建議的四個(gè)方面內(nèi)容，包括治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理及衡量標(biāo)準(zhǔn)與目標(biāo)；二是其投融資活動(dòng)的目的和實(shí)際效果。政策激勵(lì)方面，一是適用零息優(yōu)惠。2021年3月，日本央行推出“促進(jìn)貸款的利率制度”（Interest Scheme to Promote Lending），金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款發(fā)放情況享受不同優(yōu)惠利率的資金支持，適用利率與日本央行的基準(zhǔn)利率掛鉤，優(yōu)惠資金分為三類，以充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)作為金融中介的作用。CRFO工具提供的貸款資金列入第三類資金，享受0利率。二是以資金兩倍額度計(jì)入金融機(jī)構(gòu)在央行的“宏觀附加余額”賬戶（Macro Add-on Balances）。日本央行經(jīng)常賬戶實(shí)行三層利率體系，其中“宏觀附加余額”賬戶下為0利率，超額準(zhǔn)備金實(shí)行負(fù)利率。金融機(jī)構(gòu)在日本央行存有大量超額準(zhǔn)備金，以貸款資金兩倍額度計(jì)入適用0利率的“宏觀附加余額”，有效減少了金融機(jī)構(gòu)需要支付利率的存款準(zhǔn)備金額度。資金使用方面，金融機(jī)構(gòu)可自主決定資金使用，但投資或貸款應(yīng)屬于綠色信貸、綠色債券、可持續(xù)掛鉤貸款及債券、轉(zhuǎn)型金融五個(gè)范疇，且須遵守國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)或日本出臺(tái)的準(zhǔn)則。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)披露其判斷資金是否用于應(yīng)對(duì)氣候變化的標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)展中國(guó)家央行不斷拓展綠色信貸政策范圍

巴西以農(nóng)村信貸政策為抓手，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。作為世界上最大的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國(guó)之一，巴西農(nóng)業(yè)部門占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例長(zhǎng)期在20%左右，農(nóng)村信貸在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。2019—2020年度，農(nóng)村信貸總量為6310億雷亞爾，約相當(dāng)于巴西2019年農(nóng)業(yè)總產(chǎn)量的30%。巴西央行以農(nóng)村信貸政策為有力抓手，以推動(dòng)巴西可持續(xù)發(fā)展。2008年起，巴西央行接連出臺(tái)多項(xiàng)綠色農(nóng)村信貸政策，禁止金融機(jī)構(gòu)向?qū)Νh(huán)境有害的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供融資；2020年，再次出臺(tái)農(nóng)村信貸政策，對(duì)進(jìn)行了農(nóng)村環(huán)境登記（Rural Environmental Registry）并經(jīng)過認(rèn)證的貸款人，其營(yíng)運(yùn)資本貸款額度上限可提高10%。

印度央行持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)先部門貸款支持范圍，支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。印度優(yōu)先部門貸款計(jì)劃（Priority Sector Lending，簡(jiǎn)稱PSL）始于20世紀(jì)70年代，要求所有商業(yè)銀行，無論國(guó)有或私有，均需將銀行凈信貸或表外信貸等價(jià)頭寸規(guī)模的40%（以較高者為準(zhǔn)）提供給農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、教育和中小微企業(yè)等難以從正式渠道獲得金融支持的部門，即“優(yōu)先部門”。2012年，印度央行將可再生能源（包括太陽能和其他清潔能源）納入PSL支持范圍；2015年，PSL支持范圍增加了優(yōu)先對(duì)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和小型可再生能源項(xiàng)目的貸款。對(duì)于可再生能源領(lǐng)域，貸款不得超過1.5億盧比，可用于資助太陽能發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、微型水電站和非常規(guī)能源公共設(shè)施，如街道照明系統(tǒng)和偏遠(yuǎn)村莊電氣；2020年，PSL支持范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，為農(nóng)民安裝太陽能水泵提供貸款，且提高了可再生能源領(lǐng)域的貸款上限，由1.5億盧比上升為3億盧比。

創(chuàng)新政策工具支持綠色低碳轉(zhuǎn)型

馬來西亞新設(shè)融資工具支持中小企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。2022年，馬來西亞央行新設(shè)“低碳轉(zhuǎn)型融資工具”（Low Carbon Transition Facility，簡(jiǎn)稱LCTF），總額20億令吉，其中馬來西亞央行提供10億令吉，納入LCTF工具的金融機(jī)構(gòu)提供10億令吉配套資金，旨在鼓勵(lì)并支持中小企業(yè)采用可持續(xù)的運(yùn)營(yíng)模式，以提升其應(yīng)對(duì)氣候變化的適應(yīng)力，進(jìn)而推動(dòng)馬來西亞2050年凈零目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。該工具從2022年2月3日起啟動(dòng)，直至資金用盡。所有致力于向低碳可持續(xù)模式轉(zhuǎn)型的中小企業(yè)均可申請(qǐng)，無須提供抵押品，具體將由納入LCTF工具的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核、處理。符合條件的中小企業(yè)最高可獲得1000萬令吉貸款，年利率最高為5%，最長(zhǎng)期限為10年。

爭(zhēng)鳴與挑戰(zhàn)

高通脹環(huán)境下央行應(yīng)對(duì)氣候變化引發(fā)更大爭(zhēng)議

應(yīng)對(duì)氣候變化并非央行傳統(tǒng)職能，關(guān)于是否應(yīng)將氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)納入貨幣政策框架一直存在爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，支持可持續(xù)發(fā)展并非央行法定職責(zé)，央行應(yīng)專注于核心任務(wù)，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。此外，氣候變化是長(zhǎng)期過程，而貨幣政策主要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，并非應(yīng)對(duì)氣候變化的最佳政策工具。應(yīng)對(duì)氣候變化反而會(huì)占用貨幣政策工具，影響其維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定等政策目標(biāo)的能力。但隨著應(yīng)對(duì)氣候變化的重要性日益凸顯，越來越多的觀點(diǎn)同意，央行不應(yīng)忽視氣候變化的影響，全球央行也陸續(xù)積極采取行動(dòng)，應(yīng)對(duì)氣候變化可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)與沖擊。

2022年以來，隨著全球通脹高企，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行信譽(yù)受損，認(rèn)為央行應(yīng)回歸其維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定的核心職能的聲音逐漸強(qiáng)烈。有觀點(diǎn)認(rèn)為，低通脹時(shí)期，央行不斷擴(kuò)大其責(zé)任范圍，承擔(dān)了越來越多傳統(tǒng)職能外的責(zé)任，如應(yīng)對(duì)不平等、氣候變化等，容易分散央行注意力，削弱其維持價(jià)格穩(wěn)定的能力。而西方主要經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)收緊貨幣政策，應(yīng)對(duì)氣候變化相關(guān)資金供給可能受到擠壓、成本上升，將限制央行支持零碳金融的政策效果。

能源危機(jī)和氣候政策的放松放緩可能削弱央行努力效果

烏克蘭危機(jī)影響下，全球能源供給出現(xiàn)較大缺口，歐盟等地區(qū)遭遇嚴(yán)重能源危機(jī)，氣候政策不確定性加大。一些歐洲國(guó)家為保證能源安全，臨時(shí)放松對(duì)化石能源限制，放緩碳減排進(jìn)程，甚至放棄階段性碳中和目標(biāo)。美國(guó)部分州政府作為養(yǎng)老金資產(chǎn)委托人，反對(duì)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置中排除傳統(tǒng)能源。能源危機(jī)的壓力和氣候政策的放松放緩，可能限制未來央行支持綠色轉(zhuǎn)型的力度，并削弱央行現(xiàn)有措施的政策效果。

綠色貨幣信貸政策實(shí)施不當(dāng)也可能存在負(fù)面影響

央行實(shí)施綠色資產(chǎn)購買、綠色信貸等政策，本意是為了糾正市場(chǎng)失靈，引導(dǎo)資源向綠色領(lǐng)域配置，但若實(shí)施不當(dāng)，也可能存在負(fù)面影響。一是綠色金融市場(chǎng)仍處于發(fā)展初始階段，規(guī)模較小，綠色資產(chǎn)相對(duì)稀缺，通過資產(chǎn)購買、抵押品框架及信貸政策向綠色資產(chǎn)傾斜，可能會(huì)扭曲金融市場(chǎng)，導(dǎo)致綠色資產(chǎn)估值過高，形成“綠色泡沫”。二是由于當(dāng)前全球仍缺乏統(tǒng)一的綠色分類標(biāo)準(zhǔn)和公認(rèn)的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，容易產(chǎn)生“洗綠”“審計(jì)作假”等問題，導(dǎo)致央行綠色貨幣政策的實(shí)施難以達(dá)到預(yù)期效果，反而加劇信貸資源、金融資源錯(cuò)配。

啟示

一是持續(xù)探索貨幣信貸政策引導(dǎo)綠色轉(zhuǎn)型，支持零碳金融發(fā)展。雖然是否應(yīng)將應(yīng)對(duì)氣候變化納入央行履職仍存爭(zhēng)議，央行應(yīng)對(duì)氣候變化也面臨新挑戰(zhàn)，但推遲碳中和進(jìn)程，或降低應(yīng)對(duì)氣候變化的努力，并不能解決根本問題。央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)（NGFS）測(cè)算結(jié)果顯示，盡管推遲減排措施可能會(huì)使長(zhǎng)期利率在未來10年內(nèi)保持低位，但之后幾十年，利率可能會(huì)急劇上升，超過凈零排放方案下的增幅。屆時(shí)，央行可能更難應(yīng)對(duì)。我國(guó)是發(fā)展綠色金融的先行者，也是實(shí)施綠色結(jié)構(gòu)性貨幣政策的先行者。自2018年起，人民銀行已率先將綠色資產(chǎn)納入中期借貸便利合格抵押品范圍，并推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用的專項(xiàng)再貸款。未來，我國(guó)應(yīng)保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)研究探索，優(yōu)化、創(chuàng)新政策工具，更好支持零碳金融發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和中國(guó)式現(xiàn)代化貢獻(xiàn)金融力量。

二是加強(qiáng)零碳金融激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)。雖然各國(guó)根據(jù)自身情況，選擇了不同的政策工具，但都是通過激勵(lì)約束機(jī)制，增加碳排放成本，增強(qiáng)綠色轉(zhuǎn)型積極性，促進(jìn)綠色發(fā)展。例如，加強(qiáng)對(duì)零碳技術(shù)創(chuàng)新、高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型的支持，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整貸款導(dǎo)向；根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)納入抵押品框架要求，引導(dǎo)綠色資產(chǎn)合理定價(jià)，激勵(lì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，也有利于化解金融資產(chǎn)價(jià)格受氣候風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)；提高抵押品框架與再貸款政策的信息披露要求，倒逼企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息披露建設(shè)，降低“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)；支持綠色金融市場(chǎng)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金流入綠色低碳領(lǐng)域等。

三是完善零碳金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為使貨幣信貸政策更精準(zhǔn)有效地支持零碳金融發(fā)展，應(yīng)同步完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，進(jìn)一步完善與國(guó)際接軌的綠色分類標(biāo)準(zhǔn)；從提高金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露質(zhì)量，擴(kuò)大環(huán)境信息披露的覆蓋面，提高金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露能力等方面著手，逐步實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性、全面、定量的環(huán)境信息披露；建立和完善符合國(guó)情、國(guó)際接軌的金融機(jī)構(gòu)碳核算方法與披露要求，先易后難，分步驟、分層次推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)碳核算工作，在成本可控前提下，提高碳核算的可行性與結(jié)果的精準(zhǔn)性、可比性等。

四是加強(qiáng)應(yīng)對(duì)氣候變化的國(guó)際交流與合作。全球央行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織，均積極開展應(yīng)對(duì)氣候變化的談?wù)撆c研究。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹壓力較大、能源危機(jī)升級(jí)的大環(huán)境下，更應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際交流協(xié)作，吸取經(jīng)驗(yàn)，共同面對(duì)挑戰(zhàn)。

（王信為中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)，張蓓為中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)，石果平為中國(guó)人民銀行金融研究所研究分析助理，彭道菊為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副教授。本文編輯/王茅）