“石油美元”體系的發(fā)展及其對(duì)貨幣國(guó)際化的啟示

丁志杰 劉旭

“石油美元”不僅指石油以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，而更重要的是指石油美元的使用。這對(duì)于維系美元國(guó)際貨幣地位發(fā)揮了不可替代的作用，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

“石油美元”概念最初于1976年由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W維斯提出，是指由于石油價(jià)格大幅提高，產(chǎn)油國(guó)出售石油獲取的美元收入扣除本國(guó)發(fā)展所需資金的盈余。20世紀(jì)70年代，美國(guó)主導(dǎo)建立“石油美元”體系。美元錨定石油，其匯率與國(guó)際油價(jià)高度負(fù)相關(guān)，美元成為國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)和交易的主要貨幣。“石油美元”不僅指石油以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，而更重要的是指石油美元的使用。這對(duì)于維系美元國(guó)際貨幣地位發(fā)揮了不可替代的作用，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

“石油美元”體系的形成與發(fā)展

“石油美元”體系形成背景

石油輸出國(guó)組織歐佩克（Organization of Petroleum Exporting Countries，簡(jiǎn)稱(chēng)OPEC）成立之前，石油由歐美壟斷。石油作為現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)，是發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)奪的重要資源。20世紀(jì)70年代之前，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家憑借石油租借地制度，掌握了全球石油資源和市場(chǎng)的壟斷權(quán)。彼時(shí)，由來(lái)自歐美的七家石油巨頭公司組成的“石油七姊妹”高度壟斷了全球石油市場(chǎng)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，1950年“石油七姊妹”占全球石油市場(chǎng)份額高達(dá)98.3%。20世紀(jì)60年代前，“石油七姊妹”壓低石油價(jià)格，向產(chǎn)油國(guó)繳納極低的稅金，以低成本獲取石油資源。布雷頓森林體系下，石油也主要以美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

OPEC的成立挑戰(zhàn)了美國(guó)對(duì)石油美元的控制權(quán)。1960年9月，沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉、伊拉克、伊朗和科威特5個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)宣布成立OPEC。隨著全球石油需求日益旺盛，OPEC大幅提升了石油供給量，占全球日均產(chǎn)量的比例由成立初期的38.61%增至70年代末的近50%，而同期非OPEC石油產(chǎn)量份額下降（見(jiàn)圖1）。主要產(chǎn)油國(guó)積累了大量石油美元，特別是1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，OPEC成員國(guó)宣布減產(chǎn)并對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，石油價(jià)格不斷攀升，產(chǎn)油國(guó)積累了大量美元。如果這些美元游離于美國(guó)金融體系之外，將對(duì)美國(guó)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生負(fù)面影響，挑戰(zhàn)美國(guó)對(duì)石油美元的控制權(quán)。

20世紀(jì)70年代初美元與黃金脫鉤，美國(guó)亟須尋找替代黃金的美元錨定物以維持其美元國(guó)際貨幣地位。1971年布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，國(guó)際貨幣體系由固定匯率轉(zhuǎn)為浮動(dòng)匯率。為維持美元國(guó)際貨幣地位，美國(guó)亟須尋找美元新的錨定物，而石油作為最重要的國(guó)際大宗商品，成為最佳選擇。因此，為維護(hù)美國(guó)金融體系整體利益以及美元國(guó)際貨幣地位，美國(guó)迫切需要形成美元的全球環(huán)流，保證美元回流至美國(guó)金融體系之內(nèi)，“石油美元”體系應(yīng)運(yùn)而生。

“石油美元”體系形成過(guò)程

第一次石油危機(jī)后“石油美元”體系正式確立，美元成為唯一的石油計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣。第一次石油危機(jī)后，美國(guó)對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)全面施加軍事和經(jīng)濟(jì)壓力，并于1974年8月與沙特阿拉伯秘密簽署了“不可動(dòng)搖協(xié)議”，基本框架為沙特承諾將美元作為石油出口貿(mào)易唯一的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，并將石油收入購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和其他資產(chǎn)，使得美元回流美國(guó)，支持美元債務(wù)擴(kuò)張和預(yù)算融資。由于沙特阿拉伯是最重要的OPEC成員國(guó)，該協(xié)議全面確立了美元在石油計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣中的壟斷地位。在“石油美元”體系中，美元錨定石油，同時(shí)獲得了在全球能源體系和全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位。

推出原油期貨，鞏固國(guó)際石油定價(jià)權(quán)。20世紀(jì)80年代，隨著美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)低硫原油合約（WTI）在紐約商業(yè)交易所（NYMEX）上市，西方國(guó)家全面控制了石油在現(xiàn)貨和期貨交易領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)，由于期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，且期貨價(jià)格可以通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易與期貨轉(zhuǎn)掉期交易等方式影響現(xiàn)貨價(jià)格，WTI合約價(jià)格成為北美原油定價(jià)基準(zhǔn)和全球原油定價(jià)的基準(zhǔn)。同時(shí)，隨著期貨產(chǎn)品的推出，“石油美元”也具備更多金融屬性，投資標(biāo)的從債券逐漸向基金、衍生品、官方儲(chǔ)備資產(chǎn)等方面拓展，與全球金融市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，成為影響全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的重要因素。

歷史上“石油美元”經(jīng)歷兩次快速發(fā)展階段

自“石油美元”體系形成以來(lái)，“石油美元”規(guī)模激增通常伴隨油價(jià)飆升。歷史上“石油美元”經(jīng)歷了兩次快速發(fā)展階段。

一是1974—1981年，以O(shè)PEC成員國(guó)為代表的主要產(chǎn)油國(guó)積累大量石油出口盈余。隨著1974年至1981年國(guó)際油價(jià)增長(zhǎng)近3倍，OPEC成員國(guó)出口石油賺取了大量美元，并積累了巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余，OPEC成員國(guó)的總體經(jīng)常項(xiàng)目盈余由1973年的71億美元增至1981年的420億美元。

二是2005—2014年，“石油美元”熱潮再次出現(xiàn)。由于2003—2008年油價(jià)的歷史性上漲，OPEC國(guó)家在2008年和2011—2014年的凈石油出口收入超過(guò)1萬(wàn)億美元。除OPEC國(guó)家，俄羅斯和挪威等資源出口國(guó)也積累了大量盈余。在此階段，產(chǎn)油國(guó)在全球的投資范圍和投資產(chǎn)品更加廣泛，2014—2015年全球主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模超過(guò)7萬(wàn)億美元（見(jiàn)圖2和圖3）。

“石油美元”體系具有一定負(fù)外部性

一是全球國(guó)際收支失衡加劇。根據(jù)Arezki & Hasanov（2013）的測(cè)算，2007年如果產(chǎn)油國(guó)將其政府部門(mén)儲(chǔ)蓄減少GDP的1%，可減少約320億美元的全球失衡。從國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的全球13個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額情況來(lái)看，在2000年至2018年間，13個(gè)國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目盈余1747億美元，占GDP比例達(dá)9.2%，特別是科威特、卡塔爾和沙特的占比分別達(dá)到27.4%、17.6%和12.8%（見(jiàn)表1）。

二是產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受美國(guó)貨幣政策制約。由于國(guó)際油價(jià)隨美元匯率變化而波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整將直接影響產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元指數(shù)抬升，將減少OPEC等石輸出國(guó)收入，并沖擊其宏觀經(jīng)濟(jì)。20世紀(jì)80年代初以及2014年至今，美元指數(shù)上升伴隨著OPEC國(guó)家實(shí)際GDP增速下降或陷入負(fù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖4）。

三是“石油美元”體系鞏固了美元國(guó)際地位，美國(guó)得以頻繁實(shí)施金融制裁。根據(jù)1977年《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》，美國(guó)總統(tǒng)可在美國(guó)受到敵對(duì)或襲擊時(shí)，發(fā)布總統(tǒng)行政令對(duì)其他國(guó)家施加制裁；或者由國(guó)會(huì)立法對(duì)他國(guó)實(shí)施制裁。截至當(dāng)前，美國(guó)財(cái)政部海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）正在進(jìn)行的制裁項(xiàng)目高達(dá)38項(xiàng)，其中就包括對(duì)伊朗、伊拉克、利比亞、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯等石油輸出國(guó)的制裁項(xiàng)目。美國(guó)政府可使用凍結(jié)、沒(méi)收外國(guó)政府和個(gè)人持有的美元資產(chǎn)等多種手段，對(duì)石油輸出國(guó)進(jìn)行施壓。如1979年伊朗制裁和1986年利比亞制裁中，美國(guó)凍結(jié)伊朗和利比亞存放在美國(guó)海外銀行的美元賬戶及非美元賬戶；2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，其央行資產(chǎn)被美國(guó)財(cái)政部沒(méi)收；2013年對(duì)伊朗的制裁中禁止伊朗央行及金融機(jī)構(gòu)通過(guò)美國(guó)金融體系融資，限制伊朗央行從事石油貿(mào)易項(xiàng)下收付，切斷伊朗海外石油收入。

“石油美元”體系對(duì)維持美元國(guó)際貨幣地位發(fā)揮了不可替代作用

美元錨定石油有力支撐了美元的國(guó)際使用

美元成為石油等全球大宗商品定價(jià)交易貨幣，是美元國(guó)際貨幣地位的重要基礎(chǔ)。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，國(guó)際原油價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)反向變動(dòng)趨勢(shì)，2000年至2022年二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)-70.9%（見(jiàn)圖5）。同時(shí)，石油作為基礎(chǔ)的能源化工原材料，其價(jià)格變動(dòng)與黃金、天然氣、銅等其他大宗商品價(jià)格變動(dòng)高度相關(guān)，通過(guò)錨定作用，美元可影響全球大宗商品價(jià)格，進(jìn)而廣泛影響全球經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）發(fā)布的全球商品序列，截至2022年5月末，包括石油、天然氣、黃金等49種主要出口商品中35種以美元計(jì)價(jià)，占比7成以上。

“石油美元”形成全球環(huán)流夯實(shí)了美元國(guó)際貨幣地位的基礎(chǔ)

“石油美元”體系下，美元通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)下流出，資本項(xiàng)下回流，形成美元“再循環(huán)”。“石油美元”的環(huán)流包括三個(gè)環(huán)節(jié)：美國(guó)向產(chǎn)油國(guó)進(jìn)口石油，輸出“貿(mào)易美元”；產(chǎn)油國(guó)投資美元國(guó)債及其他金融產(chǎn)品，使美元回流至美國(guó)金融體系；美國(guó)金融機(jī)構(gòu)利用回流的美元，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行借貸和投資。在“美元—石油—美元資產(chǎn)”的循環(huán)體系中，美國(guó)既可以通過(guò)美元“超發(fā)”低成本獲取石油資源，也可以通過(guò)美元資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換獲得金融收益。這一貨幣循環(huán)使得美元國(guó)際使用可持續(xù)，為美元在全球的擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

東亞、拉美等新興經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)納入“石油美元”體系，進(jìn)一步促進(jìn)了美元全球環(huán)流。由于美元壟斷了全球石油的計(jì)價(jià)和結(jié)算，東亞、拉美等新興經(jīng)濟(jì)體為獲取石油資源，需要持有美元，于是與主要產(chǎn)油國(guó)一同納入“石油美元”體系，并在此基礎(chǔ)上形成了全球“中心—外圍”二元格局。一方面，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為“中心”國(guó)家，以較低的利率償付美元回流而形成的對(duì)外負(fù)債，再將美元借貸或投資新興經(jīng)濟(jì)體獲得收益。例如，20世紀(jì)80年代初，發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)金融業(yè)收益率下降，于是美國(guó)將大量“石油美元”借給遭第一次石油危機(jī)沖擊后美元短缺的拉美國(guó)家，拉美國(guó)家迅速積累大量債務(wù)。另一方面，產(chǎn)油國(guó)、東亞及拉美新興經(jīng)濟(jì)體作為“外圍”國(guó)家。以O(shè)PEC為代表的產(chǎn)油國(guó)、東亞和拉美國(guó)家，通過(guò)貿(mào)易順差獲取美元，積累大量美元儲(chǔ)備，并將美元投資于美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)（見(jiàn)圖6）。在二元格局下，全球出現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體高成本向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體借貸，低收益向發(fā)達(dá)國(guó)家投資的“斯蒂格利茲怪圈”。

20世紀(jì)70年代以來(lái)產(chǎn)油國(guó)將石油收入投資于美國(guó)的傾向提高，美元回流渠道順暢。一般而言，若產(chǎn)油國(guó)更多將“石油美元”用于進(jìn)口商品和服務(wù)，則賺取的美元將更多支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，或流向成本低廉的新興市場(chǎng)國(guó)家；若產(chǎn)油國(guó)更加傾向于將“石油美元”購(gòu)買(mǎi)美元金融資產(chǎn)，則美元可直接回流美國(guó)，為美國(guó)貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字融資，增強(qiáng)美元循環(huán)能力。從現(xiàn)實(shí)中“石油美元”的資金流向看，最初產(chǎn)油國(guó)主要將石油美元用于商品和服務(wù)支出，后續(xù)隨著石油美元規(guī)模擴(kuò)張，逐漸形成當(dāng)前石油美元主要以資本項(xiàng)目渠道回流美國(guó)的趨勢(shì)，形成了美元的再循環(huán)。IMF于2006年提出“石油收入邊際進(jìn)口傾向指標(biāo)”（Marginal propensity to import out of oil revenues），用于衡量產(chǎn)油國(guó)將“石油美元”用于進(jìn)口商品和服務(wù)的傾向。根據(jù)IMF的測(cè)算，20世紀(jì)70年代中期，OPEC成員國(guó)將“石油美元”用于貿(mào)易支出的傾向較高，石油出口收入邊際進(jìn)口傾向由1973—1974年間的0.14增加至1974—1975年間的0.52。70年代末以來(lái)，OPEC國(guó)家的邊際進(jìn)口傾向有所下降，2003—2005年間下降至0.24，表明產(chǎn)油國(guó)更加傾向于將美元投資于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)。

對(duì)貨幣國(guó)際化的啟示

20世紀(jì)70年代初美元與黃金脫鉤后，錨定石油，形成“石油美元”體系，有效維系了美元的國(guó)際貨幣地位。就新興經(jīng)濟(jì)體而言，相關(guān)貨幣國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算有利于推進(jìn)貨幣國(guó)際使用

美元錨定石油，其他國(guó)家為了獲取石油發(fā)展經(jīng)濟(jì)，不得不儲(chǔ)備美元，客觀上促進(jìn)了美元的國(guó)際使用。對(duì)于處在美元全球環(huán)流中被動(dòng)地位的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，要想擺脫被動(dòng)地位，可探索以雙方本幣替代美元，進(jìn)行大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算。早在冷戰(zhàn)時(shí)期，社會(huì)主義陣營(yíng)就曾在貿(mào)易中推行以盧布進(jìn)行計(jì)價(jià)交易，但當(dāng)時(shí)的模式為盧布僅作為記賬單位，用來(lái)?yè)Q算各國(guó)之間貿(mào)易盈虧，軋差后使用其他貨幣清算，無(wú)實(shí)際盧布資金的流動(dòng)。烏克蘭危機(jī)以來(lái)，面對(duì)歐美等國(guó)金融制裁的層層加碼，俄羅斯迅速出臺(tái)“盧布結(jié)算令”等一系列反制裁政策。2022年3月23日，俄總統(tǒng)普京宣布“盧布結(jié)算天然氣交易”，此后，石油、天然氣等大宗商品交易開(kāi)始“去美元化”，美元在莫斯科證券交易所的交易量也出現(xiàn)下降。此類(lèi)極端情況為新興經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)大宗商品的本幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供了機(jī)遇。

加強(qiáng)與石油主要生產(chǎn)國(guó)的貨幣金融合作是推動(dòng)貨幣國(guó)際使用的關(guān)鍵

與主要產(chǎn)油國(guó)沙特阿拉伯簽訂協(xié)議，使其接受石油美元計(jì)價(jià)結(jié)算并承諾美元回流美國(guó)，是“石油美元”體系得以確立的關(guān)鍵。沙特阿拉伯接受美元為石油唯一計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣并承諾以購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)方式回流美國(guó)后，對(duì)其他產(chǎn)油國(guó)起到示范作用，美元國(guó)際貨幣地位得以鞏固。就新興經(jīng)濟(jì)體而言，尤其是對(duì)大宗商品需求規(guī)模較大的國(guó)家，可加強(qiáng)與沙特阿拉伯、俄羅斯等全球主要能源供應(yīng)國(guó)家的貨幣金融合作，爭(zhēng)取推進(jìn)本幣計(jì)價(jià)結(jié)算并形成貨幣環(huán)流。烏克蘭危機(jī)等地緣政治事件提供了契機(jī)。俄羅斯已陸續(xù)與多國(guó)確定本幣結(jié)算機(jī)制；2023年1月，沙特財(cái)政部長(zhǎng)穆罕默德·賈丹也表示，對(duì)使用美元以外的其他貨幣進(jìn)行石油貿(mào)易持開(kāi)放態(tài)度。

形成貨幣全球環(huán)流是支持貨幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)

貨幣國(guó)際化需要形成貨幣的全球環(huán)流。從“石油美元”的發(fā)展歷程看，美元通過(guò)石油貿(mào)易輸出、資本項(xiàng)下輸入，形成美元的全球環(huán)流。類(lèi)似地，二戰(zhàn)后美國(guó)通過(guò)“馬歇爾計(jì)劃”對(duì)德國(guó)等西歐國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)援助，也要求受援國(guó)獲取資金后須從美國(guó)進(jìn)口商品，并與美國(guó)簽署貿(mào)易投資協(xié)定和減免關(guān)稅協(xié)定，便利美元回流美國(guó)。在美元全球環(huán)流中，金融市場(chǎng)的內(nèi)外聯(lián)通發(fā)揮了重要作用，為美元輸出與回流提供了資金渠道。新興經(jīng)濟(jì)體可借鑒美元環(huán)流經(jīng)驗(yàn)，從促進(jìn)本幣跨境貿(mào)易結(jié)算與金融持有兩方面發(fā)力，暢通境內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)通，形成有機(jī)的本幣內(nèi)外金融循環(huán)。同時(shí)，推動(dòng)本幣國(guó)際化進(jìn)程中，應(yīng)盡量避免對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生負(fù)外部性。

（丁志杰為國(guó)家外匯管理局外匯研究中心主任，劉旭為國(guó)家外匯管理局外匯研究中心研究二部處長(zhǎng)，蘭盈為國(guó)家外匯管理局外匯研究中心博士后。本文編輯/王茅）