中國股票市場進入“樂觀周期”海風和醫(yī)藥有望出現(xiàn)貫穿全年行情

李壯

當時間走進2023年，關于經(jīng)濟增長、市場表現(xiàn)的預期變得樂觀起來。在市場活躍25年的投資老將鵬揚基金股票首席投資官朱國慶，將自己新一年的投資收益目標上調(diào)了5%，希望能達到20%～25%。他近日向《紅周刊》表示，2023年經(jīng)濟增速和市場表現(xiàn)都可能超預期，經(jīng)濟增速保守預計為5%，市場的賺錢效應在上半年就有望歸來。

朱國慶提醒說，港股市場可能會比A股表現(xiàn)更好，因為外資正在慢慢回來，而且港股互聯(lián)網(wǎng)為代表的龍頭公司的估值普遍較低。具體到板塊，他認為，海風和醫(yī)藥的行情有望貫穿2023年全年。

大多數(shù)普通投資人在2022年收獲的是虧損，您怎么評價2022年市場？2023年的市場可以樂觀一些嗎？

2022年全球經(jīng)濟和股市都表現(xiàn)不佳，有經(jīng)濟周期本身的因素，同時也遭受意外事件沖擊雙重影響，體現(xiàn)在股票市場上是估值和盈利雙殺的局面。

2023年市場對中國股票市場普遍樂觀。從基本面來看，隨著各項政策調(diào)整，經(jīng)濟有望復蘇，尤其是下半年經(jīng)濟復蘇力度會非常顯著。隨著經(jīng)濟復蘇，市場信心恢復，股票市場流動性也有望改善。此外，我們預計美國通脹有望在一季度見頂，美聯(lián)儲加息周期結束，全球流動性有望改善。從這個角度，港股受益程度更大。

您怎么判斷2023年經(jīng)濟增速，有分析認為5%是底線，更有的看到8%？

我們預期2023年經(jīng)濟增速可能在5%左右。當然，我們要觀察政策穩(wěn)經(jīng)濟的力度，如果有強有力的政策不斷出臺，經(jīng)濟增速可以看更高一些。

從2023年一季度經(jīng)濟增速來看，應該不會太高。這主要是因為一季度是疫情傳染達峰期，包括地產(chǎn)在內(nèi)的大消費復蘇才剛剛啟動，出口數(shù)據(jù)也不會很好看，同時去年同期是高基數(shù)，所以一季度經(jīng)濟同比增速如果不高也是符合預期的。

因此我們認為，一季度的市場將主要靠預期驅(qū)動，而不是基本面改善驅(qū)動。比如，我們看到支持房地產(chǎn)政策不斷出臺，馬上就帶動房地產(chǎn)及相關板塊漲一漲。還有就是一些與宏觀經(jīng)濟相關性不是很高而自身成長性不錯的行業(yè)，肯定也會表現(xiàn)。

到2023年下半年，經(jīng)濟增速有可能超預期，那么股票市場也應該比預期的更好。

中美市場有較大的相關性，美國正在控通脹，這會對全球流動性產(chǎn)生怎樣的影響？

有專業(yè)分析認為，美國通脹會在2023年見頂，我們認同這個觀點。當通脹見頂，美聯(lián)儲進一步加息的預期就不存在了。高通脹之后，美國經(jīng)濟通常會衰退，這個時候不排除美聯(lián)儲采取降息措施，所以總體上，我們預期全球流動性會邊際改善。

同時，如果中國經(jīng)濟快速復蘇，將對整個新興市場的經(jīng)濟產(chǎn)生拉動作用，伴隨全球流動性改善，這些資金會流向新興市場，港股市場就是受益者之一。

有分析認為，美國通脹要到2023年底才將會恢復到美聯(lián)儲2%的目標，您怎么看？

美國通脹率會回落得非?？?，可能會超出很多人預期。

滬深市場整體估值在10倍左右，估值水平和3～5年之前比處于怎樣的水平上？近5000家公司對投資者選股是好事嗎？

滬深A股估值水平確實處于非常有吸引力的位置，關鍵還是要看邊際變化，無論是經(jīng)濟基本面的邊際改善，還是市場流動性的邊際改善。

我們看到，每個行業(yè)相比其歷史估值都處在比較低的位置，這主要是市場在絕望心理下的恐慌性拋售導致的。這個估值的底部，我覺得是非常堅實的，這個位置我們看市場肯定不用悲觀。

上市公司增加了肯定是好事，這意味著有更多的標的可供選擇。當然，最終投資者用腳投票，優(yōu)質(zhì)的公司隨著時間會逐步凸顯出來。至于估值水平，則要看市場流動性和投資者結構。

我們看到2022年居民新增存款可能超過16萬億元，遠超之前的年度平均水平，如何讓民間資金敢于消費、敢于入市？

存款新增那么多主要是大家不敢消費，風險偏好低，要扭轉(zhuǎn)這種情況可能需要點時間。我覺得要從恢復兩個“信心”上著手，一個是投資者信心，一個是企業(yè)家信心。投資者信心恢復需要的是市場賺錢效應，企業(yè)家信心需要的是能活下來、能活得好。

投資者信心恢復起來最快，比如說市場賺錢效應從2023年一季度延續(xù)到二季度，這個信心就會馬上恢復。企業(yè)家信心恢復相對需要時間，這也是我們判斷2023年經(jīng)濟下半年會好于上半年的因素之一。

從近期的市場表現(xiàn)看，北向資金2022年11月和12月流入了950多億元，全年凈流入也不過900多億元，這是否反映了外資抄底的意圖？

北向資金的構成很復雜，需要具體分析。從2022年11月～12月港股大幅反彈來看，有一部分外資回來了。這部分外資可能既有長線多頭，也有對沖資金。

整體上來看，外資經(jīng)歷了2016年～2020年持續(xù)5年的大規(guī)模流入A股市場，2021年春節(jié)之后出現(xiàn)流出趨勢，在2022年則出現(xiàn)加速流出的情況，并對相關外資重倉大藍籌股票造成極大沖擊。隨著中國經(jīng)濟復蘇，外資投資者重新增加中國資產(chǎn)配置也是可以預期的。不過，要想重現(xiàn)之前持續(xù)大規(guī)模流入的情景尚待時日。

外資偏好的仍然以基本面扎實的優(yōu)質(zhì)藍籌公司為主，這一點不會有太大變化。

我們歡迎外資回來，外資會很快回來嗎？

應該說是一個漸近的過程，我們會陸續(xù)看到美歐以及中東和東南亞的資金來增加配置中國資產(chǎn)。

2023年哪些板塊能擔起引領指數(shù)的作用，2022年的哪些熱門板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)？

2023年上半年股票市場主要是政策和預期驅(qū)動，因為這個時候經(jīng)濟復蘇還比較微弱，投資者可能更加偏好未來基本面確定性修復的板塊，比如與經(jīng)濟復蘇強相關的大金融板塊，地產(chǎn)鏈，以及本身需求穩(wěn)定性高受經(jīng)濟周期影響弱的板塊比如軍工、風電、醫(yī)藥等；二季度尤其是下半年，隨著經(jīng)濟復蘇和上市公司基本面改善，投資者風險偏好會回升，這個時候表現(xiàn)好的可能會是一些成長性板塊。從風格上看，上半年總體上偏向大盤價值，下半年總體上偏向中小盤成長。

2022年表現(xiàn)較好的行業(yè)基本是2021年表現(xiàn)較差的行業(yè)，除了煤炭；2021年表現(xiàn)好的行業(yè)2022年普遍表現(xiàn)落后。2023全年哪些板塊能夠繼續(xù)表現(xiàn)好很難判斷，尤其是上半年和下半年還不太一樣。消費板塊可能延續(xù)性好一些，不過消費也很難是2023年最強的板塊。

您也比較看好風電和醫(yī)藥的機會，您怎么評估這些行業(yè)的？

風電方面，我認為海上風電的確定性是極高的。比如2022年招標量是非常大的，但吊裝量很小，招標量可能是吊裝量的3倍以上，所以它未來幾年的成長其實是非常確定的。因為海風項目從招標到吊裝，大概有一年到一年半左右的時間差。同時，海外市場的海風需求也起來了，如果我們看兩三年之后，有些公司可以走出去的話，投資機會還是比較好的。

海風投資的難點是行業(yè)性的持續(xù)降價。我們看海風的裝機量在增長，但是它的金額沒有同步增長，就是因為一直在降價，單位千瓦的價值量是下降的，所以我們努力找一些降價沒那么大的、競爭格局比較好的一些標的。

您覺得哪個行業(yè)在2023年的行情持續(xù)性較好？

醫(yī)藥和海上風電全年的成長性都很好，2023年的行情持續(xù)性會比較好。像消費電子、半導體，包括新能源汽車，景氣度目前需要觀察，如果景氣度出現(xiàn)回升態(tài)勢，也會出現(xiàn)很好的投資機會。

從短期、中期和長期角度來看，哪些行業(yè)或板塊可以差別配置？

2023年上下半年的表現(xiàn)會有顯著不同。長期看，肯定還是業(yè)績成長好的公司表現(xiàn)最好。如果非要從行業(yè)來看，醫(yī)藥行業(yè)這個時間點機會不錯。

消費和醫(yī)藥方面，隨著經(jīng)濟復蘇，促消費等政策關照，消費龍頭預期表現(xiàn)如何？在醫(yī)藥方面，集采的影響是否已經(jīng)完全反映在估值里？創(chuàng)新藥、CXO、生物醫(yī)藥等龍頭是否已經(jīng)走進向業(yè)績回歸的邏輯？您怎么看上述細分龍頭的價值和發(fā)展前景？

消費和醫(yī)藥都受益于疫情之后的需求復蘇。消費行業(yè)預期反映更充分一些，許多相關個股已經(jīng)是按照疫情之后正常情況下的盈利進行估值了。股價提前反應，現(xiàn)在防控放開之后疫情快速達峰，需要觀察這些消費行業(yè)個股的實際盈利修復情況。預計行業(yè)內(nèi)個股一定會分化，有些復蘇好一些，有些可能不及預期。

醫(yī)藥板塊除了疫情影響，更是受醫(yī)藥集采政策沖擊很大，整個板塊持續(xù)調(diào)整了兩年，估值普遍不高。目前看，集采政策沖擊已經(jīng)有所減弱，從最近幾次集采政策看，已經(jīng)不再單純是惟低價中標，更多只是壓縮中間渠道環(huán)節(jié)利潤空間。而隨著疫情之后醫(yī)院門診和手術住院病人回升，相關藥品和醫(yī)療器械需求也會回升，個股機會比較多。很多股票只有十幾倍市盈率，20倍市盈率不到。這個時候投資機會不會僅僅局限在不受集采影響的CXO等板塊，個股機會可以好好挖掘。

比如CXO，本質(zhì)上體現(xiàn)的是中國工程師紅利和中國制造的能力，包括研發(fā)、生產(chǎn)，CXO產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢是非常確定的，行業(yè)基本面不錯。惟一的影響是2022年新冠小分子大訂單造成的較高基數(shù)，如果2023年訂單有所下降，會影響行業(yè)的產(chǎn)能利用率，但其實龍頭的訂單依然充足，扣除新冠訂單影響，成長速度仍可以保持在30%附近，而且估值也很低。

我們看好CXO，但不是說它會回到過去七八十倍的估值，很難回去了，因為整個板塊的投資機會會更加分散。

據(jù)您的了解，公募配置醫(yī)藥的情況有回暖嗎？

2022年三季度，公募基金配置醫(yī)藥是最低的，最近的配置回升了一些。

整體來看，您怎么看2023年價值與成長的表現(xiàn)？

如之前分析的，總體而言上半年可能偏大盤價值，下半年偏中小盤成長。

對比A股市場，您現(xiàn)在怎么看港股市場2023年的表現(xiàn)？

2022年最后兩個月港股表現(xiàn)非常強勁，我們也非?？春酶酃?023年表現(xiàn)。港股基本面與A股一樣，都受益于中國經(jīng)濟復蘇，而流動性改善方面港股會更加顯著，當然另一個原因是本身港股估值也一度壓縮到歷史最低估值附近。港股基本面改善疊加估值提升，階段性表現(xiàn)會強于A股。當然，港股代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司也確實受益于國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，有助于這些公司估值提升。

結合A股和港股市場，您看好哪些行業(yè)？

上半年看好銀行、地產(chǎn)、保險以及地產(chǎn)竣工后周期，加上業(yè)績成長確定性高的軍工、海上風電、光伏等板塊。全年看好醫(yī)藥行業(yè)。消費會分化，只有成長性超預期的個股會有良好表現(xiàn)。下半年需要觀察經(jīng)濟復蘇之后經(jīng)濟強相關的大化工板塊，消費電子和半導體景氣能否企穩(wěn)回升，以及新能源汽車板塊景氣變化。港股互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥是比較有特色的板塊，其他板塊機會與A股差不多。

您是在市場活躍了20多年的老將，您的投資方法和理念經(jīng)過怎樣的變化升級？

始終堅持基本面投資，自下而上選股為主，投資于長期發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)公司。

需要適應A股市場的大環(huán)境變化，結合宏觀政策和市場流動性分析，靈活應對市場波動。

作為基金經(jīng)理，您是如何控制回撤的？如何和基民朋友做好投資方面的溝通工作？

控制回撤確實是A股市場最大的挑戰(zhàn)。我的體會是最有效的控制回撤手段是控制好倉位來應對中長期的系統(tǒng)性風險，一旦識別到這類風險，降低倉位是最好的辦法；其次是堅持自己的投資紀律，應該止盈的時候不能貪，應該加倉也要堅決。

順便說一句，回撤在外資中不是一個風控指標。

最后，您2023年的投資回報目標是多少？

2023年預計股票市場整體會提供不錯的投資回報，個股機會也比較多。我的目標是戰(zhàn)勝市場5%-10%。如果市場整體投資回報是15%，希望我的投資回報在20%-25%。

這個目標是不是有點高？

A股市場過去20年的年化回報大概在9%左右，接近10%，我希望自己能跑贏市場5%～10%。2023年，我覺得市場的投資回報可能比均值要高，因為市場已經(jīng)調(diào)了兩年了，那么投資回報有可能升到15%，當然還有更樂觀的預期，那么我定的20%-25%目標其實也不高。