巴塞爾協(xié)議Ⅲ背景下硅谷銀行破產(chǎn)研究

韓洪靈 彭瑤 劉強(qiáng) 陳漢文

【摘要】作為一家商業(yè)模式新、盈利能力強(qiáng)與資產(chǎn)質(zhì)量高的商業(yè)銀行， 硅谷銀行的快速破產(chǎn)引發(fā)了全球的廣泛關(guān)注， 提供了觀察現(xiàn)代銀行脆弱性的全新樣本。本文以巴塞爾協(xié)議Ⅲ為背景， 基于商業(yè)模式與監(jiān)管計(jì)量的雙重視角， 對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)動(dòng)因進(jìn)行研究。研究表明：（1）商業(yè)模式與投資組合偏好共同驅(qū)動(dòng)銀行資產(chǎn)負(fù)債模式， 而資產(chǎn)負(fù)債模式最終決定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式是解構(gòu)硅谷銀行破產(chǎn)的底層邏輯， 包括投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)、 單一行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的集中度風(fēng)險(xiǎn)以及該等商業(yè)模式所隱含的順周期效應(yīng)。（3）激進(jìn)的證券投資組合及其順周期效應(yīng)是硅谷銀行破產(chǎn)的直接誘因。（4）監(jiān)管計(jì)量偏差與審慎過濾器使用等監(jiān)管問題是硅谷銀行破產(chǎn)的重要誘因。簡言之， 硅谷銀行破產(chǎn)始于商業(yè)模式、成于監(jiān)管計(jì)量、終于順周期效應(yīng)。本文的研究結(jié)論將為我國類SVB金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管部門提供有益的借鑒。

【關(guān)鍵詞】硅谷銀行；巴塞爾協(xié)議；商業(yè)模式；監(jiān)管計(jì)量；順周期效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】 F832.22? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）09-0003-11

一、 引言

2023年3月8日， 美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank， SVB）突然宣布證券投資組合出售及發(fā)行股票計(jì)劃以緊急募集巨額資金， 引發(fā)了儲(chǔ)戶擠兌與投資者對(duì)SVB股票的恐慌性拋售。3月10日， 因流動(dòng)性不足與資不抵債， 美國加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部（DFPI）宣布關(guān)閉SVB， 并任命美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）為其破產(chǎn)管理人。作為一家擁有四十年歷史、 連續(xù)五年蟬聯(lián)福布斯“美國最佳銀行”排行榜的美國第十六大銀行， SVB在遭到擠兌后的48小時(shí)內(nèi)“光速”倒閉， 其成為美國歷史上繼2008年華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）破產(chǎn)后的最大銀行破產(chǎn)案； 隨后幾天， 簽字銀行（Signature Bank）破產(chǎn)成為美國史上第三大銀行破產(chǎn)案。短期內(nèi)， 美國接連多家銀行破產(chǎn)， 迫使美國政府推出了一系列緊急救助措施， 并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性加劇的背景下， 全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管問題。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）自1988年發(fā)布巴塞爾協(xié)議Ⅰ以來， 不斷更新與完善監(jiān)管框架， 于2010年9月通過了《更具穩(wěn)健性的銀行和銀行體系的全球監(jiān)管框架》和《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、 標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)測(cè)的國際框架》兩個(gè)文件（巴塞爾協(xié)議Ⅲ）。隨后又于2017年12月修訂發(fā)布了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ： 后危機(jī)改革的最終方案》（統(tǒng)稱為“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”）， 巴塞爾協(xié)議Ⅲ最終方案于2023年1月1日起實(shí)施。這些不斷變化的框架協(xié)議， 是BCBS為應(yīng)對(duì)更加復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)、 不斷試錯(cuò)與完善的豐碩成果， 對(duì)于指導(dǎo)全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)銀行監(jiān)管與合作起到引領(lǐng)作用。巴塞爾協(xié)議Ⅲ及相關(guān)配套規(guī)則格外重視對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防， 分別從逆周期調(diào)節(jié)、 杠桿率以及集中度風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面加強(qiáng)了對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。然而， 此次SVB等系列銀行破產(chǎn)危機(jī)， 從側(cè)面反映了巴塞爾協(xié)議Ⅲ與監(jiān)管現(xiàn)實(shí)間存在可能的監(jiān)管漏洞。

Diamond和Dybvig（1983）在Journal of Political Economy上發(fā)表了題為《銀行擠兌、 存款保險(xiǎn)和流動(dòng)性》的文章， 解釋了銀行存在的原因、 銀行如何因?yàn)閿D兌而變得脆弱以及社會(huì)如何應(yīng)對(duì)這種脆弱性。Bernanke（1983）在American Economic Review上發(fā)表了其成名作《金融危機(jī)在大蕭條傳播過程中的非貨幣效應(yīng)》， 解釋了銀行倒閉的巨大社會(huì)成本①。而后Diamond（1984）進(jìn)一步提出銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力是信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力， 即通過有效收集借款人信息（解決逆向選擇問題）和監(jiān)督借款人的行為（解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題）來確保投資的長期回報(bào)。然而， 在財(cái)務(wù)報(bào)表與監(jiān)管指標(biāo)上， SVB是一家商業(yè)模式新、 盈利能力強(qiáng)、 資產(chǎn)質(zhì)量高且資本非常充足的商業(yè)銀行， 其破產(chǎn)并非由信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致。因此， SVB光速破產(chǎn)提供了一個(gè)觀察現(xiàn)代銀行脆弱性的全新樣本， 對(duì)其破產(chǎn)動(dòng)因值得進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

為此， 本文以巴塞爾協(xié)議Ⅲ為背景， 以SVB及其母公司硅谷銀行金融集團(tuán)（SVB Financial Group，簡稱“硅谷集團(tuán)”）為研究對(duì)象， 基于商業(yè)模式與監(jiān)管計(jì)量的雙重視角， 對(duì)此次破產(chǎn)危機(jī)背后所隱藏的深層動(dòng)因進(jìn)行系統(tǒng)探究。研究表明： （1）銀行的資產(chǎn)負(fù)債模式最終決定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 而資產(chǎn)負(fù)債模式則由銀行商業(yè)模式與投資組合偏好共同驅(qū)動(dòng)。（2）盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式是解構(gòu)SVB破產(chǎn)的底層邏輯。SVB盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素包括投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)、 單一行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)的集中度風(fēng)險(xiǎn)及該等商業(yè)模式所隱含的順周期效應(yīng)。（3）激進(jìn)的證券投資組合及其順周期效應(yīng)是此次SVB流動(dòng)性危機(jī)的直接誘因。（4）監(jiān)管計(jì)量偏差與審慎過濾器使用等銀行監(jiān)管問題是此次SVB流動(dòng)性危機(jī)的重要誘因。簡言之， SVB破產(chǎn)始于商業(yè)模式、 成于監(jiān)管計(jì)量、 終于順周期效應(yīng)。

本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)如下： （1）提出了銀行資產(chǎn)負(fù)債模式這一新標(biāo)準(zhǔn)， 將銀行的商業(yè)模式劃分為流動(dòng)性主導(dǎo)型與盈利性主導(dǎo)型； （2）首次提出并分析了銀行商業(yè)模式的順周期效應(yīng)； （3）創(chuàng)新性地量化了SVB投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)； （4）從證券投資角度， 揭示了會(huì)計(jì)計(jì)量方法與“審慎過濾器”的使用對(duì)監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)的異化影響。

2016年4月， 我國原銀監(jiān)會(huì)、 科技部、 人民銀行聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》， 鼓勵(lì)和指導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)， 此后投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式在全國范圍內(nèi)興起并高速發(fā)展②。為應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)下分業(yè)監(jiān)管固有的監(jiān)管缺陷， 2023年3月《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》正式宣布組建國家金融監(jiān)督管理總局， 以朝著混業(yè)監(jiān)管改革發(fā)展。SVB正是全球范圍內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的先鋒和混業(yè)經(jīng)營的典范， 因此本文的研究對(duì)我國銀行業(yè)亦具有重大的現(xiàn)實(shí)意義與借鑒價(jià)值。

二、 硅谷銀行破產(chǎn)之商業(yè)模式動(dòng)因

任何一個(gè)涉及商業(yè)領(lǐng)域的組織， 都存在著商業(yè)模式問題（羅珉等，2005）。商業(yè)模式是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的基本機(jī)制， 是企業(yè)整個(gè)投入產(chǎn)出營運(yùn)過程的基礎(chǔ)性邏輯， 是企業(yè)系統(tǒng)組織經(jīng)營活動(dòng)的依據(jù)和藍(lán)本（原磊，2007；Teece，2009）。商業(yè)銀行作為經(jīng)營貨幣信用商品和提供金融服務(wù)的特殊企業(yè)， 其商業(yè)模式既有一般企業(yè)商業(yè)模式的通性， 又有金融行業(yè)的獨(dú)特屬性。

（一）銀行商業(yè)模式類型及其主要特征

已有研究主要以主營業(yè)務(wù)模式、 盈利驅(qū)動(dòng)模式、 資本管理模式為標(biāo)準(zhǔn)， 對(duì)銀行的商業(yè)模式進(jìn)行解構(gòu)與分析。從主營業(yè)務(wù)模式出發(fā)， Sealey和Lindley（1997）提出了中介法， 將銀行業(yè)務(wù)模式分為零售銀行模式、 投資銀行模式和批發(fā)銀行模式三種。Ayadi等（2012）運(yùn)用聚類的方法， 使用同業(yè)負(fù)債、 存款、 貸款、 衍生品、 權(quán)益五個(gè)方面的指標(biāo)， 將歐洲銀行劃分為四種模式： 投資銀行模式、 集中型零售模式、 分散型零售模式和批發(fā)模式。從盈利驅(qū)動(dòng)模式出發(fā)， 李魯新等（2007）對(duì)商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了解析， 認(rèn)為商業(yè)銀行盈利模式是指商業(yè)銀行在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與金融背景下以資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的主要財(cái)務(wù)收支結(jié)構(gòu)。 張銀倉（2009）、 陸靜等（2014）認(rèn)為， 商業(yè)銀行的收入主要來自基于存貸利差的利息收入和基于中間業(yè)務(wù)的非利息收入， 因此其盈利驅(qū)動(dòng)模式可分為利差主導(dǎo)型和非利差主導(dǎo)型兩大類。李勇（2016）從收入來源多元化的角度， 將商業(yè)銀行的盈利驅(qū)動(dòng)模式進(jìn)一步分為利差主導(dǎo)的單一型模式與利息收入和非利息收入均衡發(fā)展的集約型模式。從資本管理模式的角度， 劉青云（2022）指出， 在財(cái)務(wù)績效、 風(fēng)險(xiǎn)管理、 資本配置和資本監(jiān)管等眾多約束條件下， 商業(yè)銀行會(huì)對(duì)其各類資本工具和資本管理措施進(jìn)行組合， 最終實(shí)現(xiàn)以資本為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)績效最優(yōu)化。

本文認(rèn)為， 資產(chǎn)負(fù)債管理是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心與價(jià)值創(chuàng)造的中樞， 資產(chǎn)負(fù)債模式在很大程度上決定商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。然而， 目前尚未有學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債模式的角度對(duì)銀行商業(yè)模式進(jìn)行研究。為此， 本文以商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配動(dòng)因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)， 將商業(yè)銀行的商業(yè)模式劃分為： 流動(dòng)性主導(dǎo)型與盈利性主導(dǎo)型。流動(dòng)性主導(dǎo)型商業(yè)模式是指商業(yè)銀行建立了有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)治理框架和管理體系， 合理配置了資產(chǎn)與負(fù)債的總量和結(jié)構(gòu)， 更注重資產(chǎn)的變現(xiàn)成本與變現(xiàn)速度， 并建立起充足的資金儲(chǔ)備， 以保證銀行在不同條件下都能有充足的資本金和現(xiàn)金儲(chǔ)備， 能夠隨時(shí)滿足儲(chǔ)戶提取存款等清償債務(wù)的要求， 防止發(fā)生擠兌而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式是指商業(yè)銀行在可能的情況下， 通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與期限配置以持續(xù)追求利潤最大化， 不斷增強(qiáng)經(jīng)營實(shí)力， 提高競(jìng)爭(zhēng)能力與價(jià)值創(chuàng)造能力。

綜上， 銀行商業(yè)模式的類型及其主要特征如表1所示。SVB商業(yè)模式分別屬于批發(fā)型、 利差主導(dǎo)型、 資本充足型及盈利性主導(dǎo)型。

商業(yè)銀行區(qū)別于其他金融中介的特殊性在于其流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能， 即借短債放長貸。銀行的負(fù)債端為儲(chǔ)戶提供短期流動(dòng)性， 即在需要時(shí)提取儲(chǔ)蓄用于即時(shí)消費(fèi)， 而銀行的資產(chǎn)端則把歸集起來的資金貸給借款人投資于長期項(xiàng)目。儲(chǔ)戶得到流動(dòng)性， 借款人得到長期資金， 完成流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。然而， 從銀行資產(chǎn)負(fù)債模式的動(dòng)因出發(fā)， 銀行“借短貸長”使得流動(dòng)性與盈利性天然存在矛盾。Goddard等（2004）在對(duì)歐洲國家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)， 保持高流動(dòng)性的銀行其平均盈利能力一般都不強(qiáng)。Duan與Niu（2020）使用美國銀行面板數(shù)據(jù)， 研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)端的流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行盈利性負(fù)相關(guān)。部分學(xué)者認(rèn)為， 商業(yè)銀行流動(dòng)性與盈利性之間并非簡單線性關(guān)系。Bordeleau和Graham（2010）考察了55家美國銀行和10家加拿大銀行， 發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的流動(dòng)性比例與盈利能力存在倒U型關(guān)系： 在達(dá)到最優(yōu)流動(dòng)性比例前， 流動(dòng)性的增強(qiáng)會(huì)促使資產(chǎn)盈利能力提升； 在達(dá)到最優(yōu)流動(dòng)性比例后， 流動(dòng)性資產(chǎn)持有的邊際成本增大， 進(jìn)而會(huì)降低利潤率。也有一些學(xué)者考察了利率風(fēng)險(xiǎn)下的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理行為， 及與之相對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和銀行盈利績效。例如， Esposito等（2015）研究了意大利銀行如何應(yīng)對(duì)危機(jī)下的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

顯然， 商業(yè)銀行若過度追求利潤最大化與盈利能力的提升， 其經(jīng)營管理則可能陷入混亂， 引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)； 尤其當(dāng)銀行體系與金融市場(chǎng)內(nèi)部相互關(guān)聯(lián)、 形成一張錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)時(shí)， 一家銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)容易快速傳染至整個(gè)金融市場(chǎng)， 誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此， 單純追求資產(chǎn)負(fù)債管理的流動(dòng)性或盈利性， 無法實(shí)現(xiàn)一家商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。結(jié)合銀行自身情況與外部市場(chǎng)變化， 實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的均衡， 并增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的動(dòng)態(tài)匹配能力與動(dòng)態(tài)可調(diào)整性， 是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量資產(chǎn)負(fù)債管理模式的關(guān)鍵所在。

（二）硅谷集團(tuán)創(chuàng)新商業(yè)模式引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)： 投貸聯(lián)動(dòng)、 資產(chǎn)負(fù)債模式及其順周期效應(yīng)

SVB于1983年創(chuàng)立， 并于1999年組建硅谷集團(tuán)， 實(shí)現(xiàn)了從初期的商業(yè)銀行模式向以商業(yè)銀行為主體、 多元金融業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的國際銀行與金融控股公司的演變。硅谷集團(tuán)業(yè)務(wù)共分為四大板塊： SVB、 SVB私人銀行（SVB Private）、 SVB資本（SVB Capital）③和SVB證券（SVB Securities）， SVB是硅谷集團(tuán)最大的控股子公司④。SVB是美國科技銀行、 創(chuàng)業(yè)銀行的代名詞， 是“全球唯一致力于創(chuàng)新領(lǐng)域的銀行”， 以“投貸聯(lián)動(dòng)”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)聞名于世。截至2022年末， SVB資產(chǎn)規(guī)模在全美銀行中排第十六名， 幫助約30000家科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行融資， 與全世界逾600家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、 120家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)有直接業(yè)務(wù)往來， 并連續(xù)5年蟬聯(lián)福布斯“美國最佳銀行”年度榜單。

1. 投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。面對(duì)科技給行業(yè)生態(tài)帶來的劇烈沖擊， 商業(yè)模式創(chuàng)新能夠幫助商業(yè)銀行增加利潤、 拓展資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)等， 從而提高績效水平。但創(chuàng)新常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)?；靵y、 過度的銀行商業(yè)模式創(chuàng)新會(huì)提高銀行體系的脆弱性， 增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)， 嚴(yán)重影響金融安全， 提高整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Beck等，2016；王永海和章濤，2014）。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同， 為了實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新、 開拓市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)高盈利， 硅谷集團(tuán)開創(chuàng)了投貸聯(lián)動(dòng)模式， 并將客戶群體聚焦于美國科技初創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。作為投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的開創(chuàng)者、 美國銀行業(yè)“優(yōu)等生”、 科創(chuàng)生態(tài)系統(tǒng)首選金融合作伙伴， SVB快速破產(chǎn)背后的業(yè)務(wù)模式動(dòng)因值得深入探究。

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式是指商業(yè)銀行信貸投放與對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有效聯(lián)動(dòng)， 通過制度設(shè)計(jì)以直接或間接的投資收益來彌補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)或通過向投資基金貸款放大對(duì)信貸客戶的信貸收益， 從而為中小企業(yè)的發(fā)展提供持續(xù)的、 全生命周期的資金支持。投貸聯(lián)動(dòng)模式的主要服務(wù)對(duì)象是處于種子期、 初創(chuàng)期或成長期的具有成長潛力的科創(chuàng)中小企業(yè)。商業(yè)銀行以債權(quán)形式為其提供信貸支持， 但由于科創(chuàng)企業(yè)的固有屬性， 該項(xiàng)債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較高。為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖， 商業(yè)銀行同時(shí)通過集團(tuán)子公司或外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接或間接的股權(quán)投資， 以獲得科創(chuàng)企業(yè)未來的潛在超額收益， 因此形成了“貸中有投、 投中有貸、 投貸相融”的業(yè)務(wù)模式。

對(duì)于商業(yè)銀行來說， 投貸聯(lián)動(dòng)模式有助于緩解信貸業(yè)務(wù)中的信息不對(duì)稱， 幫助銀行拓寬盈利渠道、 提高風(fēng)險(xiǎn)忍耐度、 完善并豐富價(jià)值鏈與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)， 順應(yīng)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需求。對(duì)于部分科創(chuàng)中小企業(yè)來說， 投貸聯(lián)動(dòng)模式也受到廣泛認(rèn)可與歡迎。一是投貸聯(lián)動(dòng)模式幫助科創(chuàng)企業(yè)同時(shí)實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資與股權(quán)融資， 緩解了該類企業(yè)“輕資產(chǎn)、 缺擔(dān)保、 高風(fēng)險(xiǎn)”導(dǎo)致的融資難、 融資貴問題； 二是投貸聯(lián)動(dòng)模式滿足的不僅是科創(chuàng)企業(yè)的融資需求， 更是帶來了金融機(jī)構(gòu)一系列配套資源與全生命周期服務(wù)， 在金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的資源整合能力、 風(fēng)控能力與團(tuán)隊(duì)能力下， 實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的全階段高速成長。如表2所示， 硅谷集團(tuán)為企業(yè)客戶提供的服務(wù)貫穿其整個(gè)生命周期。

如圖1所示， 硅谷集團(tuán)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)主要有以下三種形式：

（1）內(nèi)部自投自貸。SVB向科創(chuàng)中小企業(yè)發(fā)放貸款， 企業(yè)以專利權(quán)作為抵押， SVB收取高于一般企業(yè)的貸款利息。SVB資本直接投資于企業(yè)， 或與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)入股， 待企業(yè)成熟、 增值并在公開市場(chǎng)掛牌上市后， 通過二級(jí)市場(chǎng)交易或企業(yè)回購實(shí)現(xiàn)較高的資本增值， 以抵補(bǔ)前期信貸的高風(fēng)險(xiǎn)。

（2）認(rèn)股權(quán)證貸款。SVB在發(fā)放貸款的同時(shí)與中小企業(yè)達(dá)成協(xié)議， 獲得部分認(rèn)股權(quán)或期權(quán)， 由硅谷集團(tuán)持有， 在企業(yè)上市或被并購時(shí)行權(quán)， 也可以轉(zhuǎn)讓獲得投資收益， 以緩釋貸款風(fēng)險(xiǎn)。但若企業(yè)無法上市或被并購， 認(rèn)股權(quán)證則無法行權(quán)。截至2022年12月31日， 硅谷集團(tuán)共持有3234家公司的認(rèn)股權(quán)證， 公允價(jià)值為3.83億美元， 2022年帶來凈收益1.48億美元， 其中行權(quán)收益為0.45億美元。

（3）間接股權(quán)投資貸款或間接股權(quán)投資。這種投貸聯(lián)動(dòng)模式是通過外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接股權(quán)投資貸款， 即由SVB將資金貸給外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)， 再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)其貸款科創(chuàng)企業(yè)客戶進(jìn)行投資， 從而實(shí)現(xiàn)間接股權(quán)投資貸款。同時(shí)， SVB資本與外部的PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作， 成為PE/VC的合伙人， 再由PE/VC對(duì)SVB的貸款客戶進(jìn)行投資， 從而實(shí)現(xiàn)對(duì)貸款客戶的間接股權(quán)投資。由于2012年沃克爾法則（Volcker Rule）規(guī)定銀行持股集團(tuán)投資對(duì)沖基金與私募股權(quán)基金的比率不得超過集團(tuán)總股本的3%， 硅谷集團(tuán)此后將先前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的部分股權(quán)投資轉(zhuǎn)向“過橋貸款”等創(chuàng)新方式的信貸支持。

如圖2所示， 硅谷集團(tuán)的貸款主要有三類投向： 全球基金銀行貸款（PE/VC機(jī)構(gòu)貸款）⑤、 技術(shù)/生命科學(xué)/醫(yī)療保健企業(yè)貸款（科創(chuàng)企業(yè)貸款）和私人銀行貸款。截至2022年末， 對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)貸款高達(dá)412.69億美元， 占貸款總額的55.58%， 是對(duì)科創(chuàng)企業(yè)直接貸款（172.88億美元， 占比23.28%）的兩倍以上。為防止混業(yè)經(jīng)營下銀行風(fēng)險(xiǎn)的傳染， 硅谷集團(tuán)從多方面進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。一是股權(quán)與債權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。SVB資本負(fù)責(zé)股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)， SVB私人銀行為基金管理人， 集團(tuán)各子公司之間設(shè)立防火墻將資金、 人員相互隔離， 阻斷風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部的傳播。二是多元化分散投資， 投資對(duì)象包含來自不同行業(yè)、 處于不同發(fā)展周期、 位于不同地域、 具備不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的科技企業(yè)， 構(gòu)建投資池以分散風(fēng)險(xiǎn)。

雖然硅谷集團(tuán)從制度設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)控制， 但投貸聯(lián)動(dòng)模式仍存在以下固有風(fēng)險(xiǎn)： （1）信息不對(duì)稱問題。SVB很難全面了解科創(chuàng)企業(yè)的真實(shí)狀況， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了獲得SVB貸款， 可能會(huì)過度包裝科創(chuàng)企業(yè)的成長性和盈利前景， 導(dǎo)致SVB進(jìn)行錯(cuò)誤的間接股權(quán)投資或間接股權(quán)投資放貸， 帶來貫穿整個(gè)投資期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）道德風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)直接貸款的科創(chuàng)企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 為避免或減少預(yù)期信用損失， 此時(shí)SVB有動(dòng)力對(duì)外部PE/VC機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款以使這些科創(chuàng)企業(yè)獲得股權(quán)融資， 也有動(dòng)力促成SVB資本對(duì)這些科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行直接或間接的股權(quán)投資。一旦這些科創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營問題， 這些行動(dòng)在本質(zhì)上就會(huì)加劇硅谷集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（3）收益與風(fēng)險(xiǎn)的同步性及其放大效應(yīng)。硅谷集團(tuán)一方面獲得企業(yè)貸款的利息收入， 另一方面獲得科創(chuàng)企業(yè)高速成長帶來的股權(quán)升值收益； 當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營狀況變差甚至破產(chǎn)倒閉時(shí)， 硅谷集團(tuán)既面臨著無法收回直接貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)， 又遭受著直接或間接股權(quán)投資以及間接股權(quán)投資貸款的大幅貶值損失。因此， 投貸聯(lián)動(dòng)模式會(huì)極大地強(qiáng)化收益與風(fēng)險(xiǎn)的同步性， 并產(chǎn)生較大的放大效應(yīng)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨周期轉(zhuǎn)換或科創(chuàng)企業(yè)面臨系統(tǒng)性“繁榮蕭條轉(zhuǎn)換”時(shí)， 投貸聯(lián)動(dòng)模式帶來的收益或風(fēng)險(xiǎn)的放大效應(yīng)將導(dǎo)致SVB財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)。換言之， 投貸聯(lián)動(dòng)模式既可以導(dǎo)致“一魚多吃”的有利經(jīng)濟(jì)績效， 亦可能導(dǎo)致“一刺多咽”的不利經(jīng)濟(jì)后果。

為量化投貸聯(lián)動(dòng)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)， 筆者將“投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大乘數(shù)”定義為： 金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)因投貸聯(lián)動(dòng)模式而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大倍數(shù)。根據(jù)圖2所描述的硅谷集團(tuán)投貸聯(lián)動(dòng)模式， 設(shè)硅谷集團(tuán)向科創(chuàng)企業(yè)的傳統(tǒng)貸款（基礎(chǔ)貸款）金額為X1、 向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的貸款金額為X2、 向科創(chuàng)企業(yè)的直接股權(quán)投資金額為Y、 向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資金額為Z。那么， 硅谷集團(tuán)“內(nèi)部自投自貸”風(fēng)險(xiǎn)放大乘數(shù)為（X1+Y）/X1， “間接股權(quán)投資貸款或間接股權(quán)投資”風(fēng)險(xiǎn)放大乘數(shù)為（X1+X2+Z）/X1， 總的投貸聯(lián)動(dòng)模式風(fēng)險(xiǎn)放大乘數(shù)為（X1+X2+Y+Z）/X1。如表3所示， 經(jīng)測(cè)算， 硅谷集團(tuán)投貸聯(lián)動(dòng)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大乘數(shù)從2016年的1.9107上升至2022年的3.4476。這意味著硅谷集團(tuán)2022年對(duì)科創(chuàng)企業(yè)每發(fā)放1元的基礎(chǔ)貸款帶來的風(fēng)險(xiǎn)與3.4476元貸款帶來的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。

投貸聯(lián)動(dòng)模式風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)系變相提高了客戶集中度且無法通過銀行監(jiān)管指標(biāo)所識(shí)別。巴塞爾協(xié)議Ⅲ進(jìn)一步強(qiáng)化了第二支柱監(jiān)督檢查機(jī)制， 高度重視對(duì)集中度風(fēng)險(xiǎn)的管理， 將銀行賬戶信用風(fēng)險(xiǎn)、 交易性業(yè)務(wù)中交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)都納入集中度風(fēng)險(xiǎn)范圍， 識(shí)別集團(tuán)范圍內(nèi)法人實(shí)體、 資產(chǎn)類別、 風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域、 地理位置等多維度的風(fēng)險(xiǎn)集中度。然而， 當(dāng)前各國對(duì)信用集中度的監(jiān)管多采用簡單的直接貸款比例指標(biāo)（如單一客戶授信集中度、 單一客戶貸款集中度等）， 無法監(jiān)測(cè)到投貸聯(lián)動(dòng)復(fù)雜模式下經(jīng)穿透后的真實(shí)集中度風(fēng)險(xiǎn)。

2. 激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債模式與潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投貸聯(lián)動(dòng)模式風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)系變相提高了客戶貸款集中度， 但這只會(huì)部分影響銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)， 并不必然導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與擠兌風(fēng)波。商業(yè)銀行潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最終由總體的資產(chǎn)負(fù)債模式?jīng)Q定， 除投貸聯(lián)動(dòng)模式外， 影響商業(yè)銀行總體資產(chǎn)負(fù)債模式的因素還包括客戶行業(yè)集中度、 金融資產(chǎn)配置及存款結(jié)構(gòu)等。

SVB的客戶群體聚焦于科創(chuàng)企業(yè)， 2022年美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資過的科技和生命科學(xué)公司中有大約50%是SVB的客戶， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資并成功上市的科技與醫(yī)療保健公司中有44%是其客戶⑨。這種單一行業(yè)聚集的客戶結(jié)構(gòu)無法分散風(fēng)險(xiǎn)， 易導(dǎo)致一致的群體性行為， 除信貸風(fēng)險(xiǎn)外， 亦可能導(dǎo)致SVB存款波動(dòng)性增大。如表4所示， 硅谷集團(tuán)負(fù)債端以存款為主， 2016 ～ 2021年存款占總負(fù)債的比例均在94%之上， 而存款又以無息活期存款為主。從存款來源來看， 2022年末硅谷集團(tuán)來自風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存款占13%， 來自科創(chuàng)企業(yè)的存款占63%， 合計(jì)超總存款的四分之三。此外， 單一行業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)亦提高了SVB的貸款集中度， 近年來SVB投向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)的貸款合計(jì)占比均在80%左右。因此， 一旦宏觀調(diào)控、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素對(duì)科創(chuàng)行業(yè)產(chǎn)生沖擊。風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)沿著科創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)傳導(dǎo)至SVB的貸款端與存款端， 對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的雙重沖擊， 這會(huì)在本質(zhì)上加劇潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

硅谷集團(tuán)“借短買長”（資金來源短期化、 資金運(yùn)用長期化）致使資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重錯(cuò)配。硅谷集團(tuán)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要有三大特點(diǎn)： （1）信貸資產(chǎn)快速擴(kuò)張。硅谷集團(tuán)2017 ～ 2022年貸款總額同比增速分別為16.11%、 22.64%、 17.03%、 36.23%、 46.69%、 12.03%， 占總資產(chǎn)的30% ～ 50%。總貸款中的51% ～ 62%為期限小于一年的短期貸款， 22% ～ 36%為一至五年期的中期貸款， 12% ～ 18%為超過五年期的長期貸款。（2）證券投資占比大且負(fù)凸性強(qiáng)⑩。次貸危機(jī)爆發(fā)后， 《多德弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）的沃爾克法則（Volcker Rule）限制了SVB向?qū)_基金與私募股權(quán)基金股權(quán)的投資比率， SVB不得不更側(cè)重存貸業(yè)務(wù)與凈息差收入。如表4及圖3所示， 硅谷集團(tuán)近年來總資產(chǎn)近半數(shù)為證券投資類資產(chǎn)， 主要由可供出售證券（Available-for-Sale Securities， AFS證券）與持有至到期證券（Held-to-Maturity Securities， HTM證券）組成； 證券投資資產(chǎn)中大部分為以負(fù)凸性為主要特點(diǎn)的住房抵押貸款證券（Mortgage Backed Security， MBS）， 當(dāng)利率上升時(shí)， 持有人更傾向于推遲贖回時(shí)間， MBS的久期變長且風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。（3）現(xiàn)金資產(chǎn)占比過低。硅谷集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物通常僅占總資產(chǎn)的6%， 加之其負(fù)債端具有非常高的流動(dòng)性需求， 因此存在流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問題。

3. 盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式的順周期效應(yīng)與流動(dòng)性危機(jī)。順周期效應(yīng)指金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在時(shí)間維度上存在動(dòng)態(tài)正反饋機(jī)制（相互強(qiáng)化機(jī)制）。該機(jī)制會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)， 進(jìn)而引起金融體系的不穩(wěn)定性（Financial Stability Forum，2009）。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）曾將順周期效應(yīng)定義為： 放大金融系統(tǒng)波動(dòng)幅度并可能引發(fā)或加劇金融不穩(wěn)定的一種相互強(qiáng)化機(jī)制。在宏觀上， 例如巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求銀行在面臨更大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)（如經(jīng)濟(jì)或行業(yè)衰退時(shí)）必須提高資本充足率， 這將迫使銀行在經(jīng)濟(jì)衰退或貨幣政策緊縮時(shí)減少信貸投放， 從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化或信貸資金加速緊張。如圖4所示， 2008年金融危機(jī)與2020年疫情沖擊均使美國經(jīng)濟(jì)步入衰退， 商業(yè)銀行信貸占總資產(chǎn)的比例顯著下降， 與此同時(shí)資本充足率有所提升。

筆者認(rèn)為， 除宏觀經(jīng)濟(jì)層面上存在順周期效應(yīng)外， 在微觀企業(yè)層面上， 企業(yè)特定的商業(yè)模式也會(huì)產(chǎn)生順周期效應(yīng)。對(duì)于商業(yè)銀行而言， 依資產(chǎn)負(fù)債模式而劃分的盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式具有很強(qiáng)的順周期效應(yīng)。若商業(yè)銀行采用盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式， 則會(huì)通過期限錯(cuò)配和高杠桿等方式成倍地?cái)U(kuò)大信貸規(guī)模， 并強(qiáng)化高收益性長期金融資產(chǎn)的配置。在貨幣政策量化寬松及預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)較低期間， 這種商業(yè)模式將同時(shí)帶來資產(chǎn)端收益的快速增長和負(fù)債端成本的快速下降， 從而導(dǎo)致銀行利潤表呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢(shì)， 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度也遠(yuǎn)超采用流動(dòng)性主導(dǎo)型商業(yè)模式的銀行， 此時(shí)會(huì)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的顯著順周期效應(yīng)。然而， 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或貨幣政策面臨周期切換時(shí)（如經(jīng)濟(jì)或行業(yè)衰退或貨幣正常緊縮時(shí)）， 與流動(dòng)性主導(dǎo)型商業(yè)模式相比， 采用盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式的銀行將面臨更為強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)暴露、 更高的違約率和損失率、 更大的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失， 對(duì)該類銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表將產(chǎn)生更為激烈的雙重沖擊， 即對(duì)該類銀行產(chǎn)生與前述相反的、 不利的順周期效應(yīng)。換言之， 對(duì)于采用盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式的銀行而言， 在降息周期中， 由于利率下降， 將資產(chǎn)投資于長期高利息產(chǎn)品可以鎖定資產(chǎn)收益， 而負(fù)債因以活期為主其成本也將下降， 從而可保證盈利與資產(chǎn)的快速增長， 但在加息周期卻剛好相反， 將呈現(xiàn)強(qiáng)烈的負(fù)向順周期效應(yīng)。

由表4可以看出， 硅谷集團(tuán)采用了較為激進(jìn)的盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式。如表5所示， 在美國貨幣政策總體寬松的2016 ～ 2021年， SVB的總收入、 凈利潤和總資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)的快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)， 且資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)（包括不良貸款率、不良資產(chǎn)率、撥備覆蓋率、資本充足率）表現(xiàn)優(yōu)秀， 展現(xiàn)出盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式強(qiáng)烈的正向順周期效應(yīng)。

然而， 從2022年初開始， 為抑制通脹的快速上行， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息， 截至2022年末美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率高達(dá)4.33%， 較2021年末上升了4.26個(gè)百分點(diǎn)。此時(shí)， 盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式又使硅谷集團(tuán)產(chǎn)生強(qiáng)烈的負(fù)向順周期效應(yīng)， 硅谷集團(tuán)遭受資產(chǎn)端證券投資收益快速下降和負(fù)債端成本快速上升的雙重沖擊， 從而可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。如表4所示， 2022年硅谷集團(tuán)負(fù)債端被迫增加大量付息存款以替換快速下降的無息存款（活期無息存款由1260億美元驟降至810億美元）， 這極大地增加了負(fù)債端成本； 與此同時(shí)， 2022年末HTM證券總額占總資產(chǎn)的43.12%， 資產(chǎn)端的MBS比例也攀升至43%。雖然從信用風(fēng)險(xiǎn)角度來看， 政府債券和MBS的安全性較高， 但存在很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。2022年的HTM證券投資組合持有到期的加權(quán)平均收益率僅有1.66%（實(shí)際上其未入賬的公允價(jià)值凈損失在2022年高達(dá)151.58億美元）， 且其加權(quán)平均期限已上升到6.2年。資產(chǎn)端特別是固定收益投資組合的長期配置， 使其不能及時(shí)變現(xiàn)作為流動(dòng)性補(bǔ)充， 硅谷集團(tuán)持有的證券投資的公允價(jià)值大幅度下降， 且為避免賬面確認(rèn)虧損?而需要持有的加權(quán)平均期限大幅度延長（如表6所示?）， 是導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)的直接原因。

三、 硅谷銀行破產(chǎn)的監(jiān)管計(jì)量動(dòng)因

銀行監(jiān)管計(jì)量建立在會(huì)計(jì)計(jì)量的基礎(chǔ)上， 資本充足率等系列監(jiān)管指標(biāo)是在會(huì)計(jì)信息的基礎(chǔ)上調(diào)整生成的。因此， 會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管計(jì)量問題。

（一）證券投資的會(huì)計(jì)計(jì)量方法

1. 證券投資的確認(rèn)與計(jì)量。硅谷集團(tuán)適用于FASB制定的美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）， 美國《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指引320號(hào)： 投資——債務(wù)和股權(quán)證券》（ASC 320 Investments—Debt and Equity Securities）對(duì)證券投資的會(huì)計(jì)計(jì)量作出了具體指引。在取得證券投資時(shí)， 符合證券定義的債務(wù)工具根據(jù)持有意圖與能力被分為三種類別： 交易性證券、 HTM證券和AFS證券。為了在數(shù)小時(shí)或數(shù)天內(nèi)賣出、 賺取短期價(jià)差利潤而購買和短暫持有的證券被歸類為交易性證券， 以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入凈損益。實(shí)體企業(yè)有意愿且有能力將其持有至到期的證券歸類為HTM證券， 通常以收取合同現(xiàn)金流量為目標(biāo)， 以攤余成本計(jì)量， 不確認(rèn)持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)。未被歸類為交易性證券或HTM證券的是AFS證券， 以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（OCI）。

上述三類證券投資后續(xù)公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)計(jì)量對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響各不相同。如表7所示， 交易性證券的公允價(jià)值變動(dòng)直接影響其資產(chǎn)賬面金額， 同時(shí)將變動(dòng)額計(jì)入凈損益， 最終影響資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益金額； AFS證券的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益， 反映在公司權(quán)益或每股凈資產(chǎn)上， 但并不影響利潤表中的凈利潤； 以攤余成本計(jì)量的HTM證券則無需考慮公允價(jià)值波動(dòng)， 只考慮信用風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備即可， 資產(chǎn)賬面價(jià)值與公允價(jià)值之差形成的未實(shí)現(xiàn)損益均未在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中得以確認(rèn)。在終止確認(rèn)之前， HTM證券的公允價(jià)值波動(dòng)會(huì)一直以浮虧或浮盈的方式隱藏起來， 并不會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中。當(dāng)銀行因流動(dòng)性出現(xiàn)問題而被迫出售HTM證券時(shí)， 這些被隱藏的公允價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一次性暴露出來， 原本的浮虧變成實(shí)際的損失并被計(jì)入當(dāng)期損益， 反映在賬面凈利潤上。

此外， AFS證券可以重分類為HTM證券， 在此基礎(chǔ)上銀行可以利用會(huì)計(jì)計(jì)量手段進(jìn)行一定程度的財(cái)務(wù)報(bào)表與監(jiān)管計(jì)量操縱。當(dāng)利率下行時(shí)， 銀行持有的債券資產(chǎn)普遍升值， 則可以將其分類為AFS證券， 并將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益， 從而導(dǎo)致資本充足率的上升。當(dāng)利率上行時(shí)， 大部分債券貶值， 銀行有動(dòng)力將部分AFS證券轉(zhuǎn)入HTM證券以隱匿損失， 從而虛增資本充足率。雖然銀行仍需要在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露HTM證券未實(shí)現(xiàn)的利得或損失， 但其公允價(jià)值變動(dòng)并不需要納入監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)的調(diào)整范圍。

2. 證券投資會(huì)計(jì)計(jì)量對(duì)監(jiān)管計(jì)量的潛在影響。資本充足率是保證銀行穩(wěn)健經(jīng)營、 安全運(yùn)行的核心指標(biāo)。巴塞爾協(xié)議Ⅲ把銀行資本分為一級(jí)資本（Tier 1 Capital）和二級(jí)資本（Tier 2 Capital）兩類， 其中一級(jí)資本又可劃分為核心一級(jí)資本（Common Equity Tier 1 Capital）和補(bǔ)充一級(jí)資本（Additional Tier 1 Capital）。巴塞爾協(xié)議Ⅲ定義資本充足率的計(jì)算公式為： 資本充足率=（資本-資本扣除項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)， 并明確核心一級(jí)資本充足率、 一級(jí)資本充足率和資本充足率分別不低于4.5%、 6%和8%， 另要求所有銀行額外準(zhǔn)備2.5%的儲(chǔ)備資本緩沖（BCSC，2023）。

在當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與監(jiān)管規(guī)則下， 資本充足率指標(biāo)在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的反映上存在滯后性。以攤余成本計(jì)量的HTM證券， 其公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)損益不計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)， 也不計(jì)入巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定的監(jiān)管資本中。資本充足率計(jì)算公式的分子項(xiàng)中并不包含HTM證券的未實(shí)現(xiàn)損益， 由此過濾掉了由HTM證券公允價(jià)值波動(dòng)帶來的資本充足率波動(dòng)。加之US GAAP允許商業(yè)銀行將AFS證券重分類為HTM證券， 在這一會(huì)計(jì)計(jì)量與監(jiān)管規(guī)則下， 商業(yè)銀行出于維持資本充足率穩(wěn)定、 降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理成本的考慮， 更愿意將本應(yīng)該確認(rèn)為AFS證券的資產(chǎn)確認(rèn)為HTM證券， 或?qū)⒉惶_定應(yīng)如何劃分的金融資產(chǎn)確認(rèn)為HTM證券。當(dāng)HTM證券在持有期間由于外部市場(chǎng)利率變化等原因產(chǎn)生較大金額的未實(shí)現(xiàn)損失時(shí)， 監(jiān)管要求的資本充足率無法及時(shí)準(zhǔn)確地反映商業(yè)銀行的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平， 會(huì)增加流動(dòng)性危機(jī)瞬間爆發(fā)的可能性。

（二）硅谷集團(tuán)證券投資會(huì)計(jì)計(jì)量引發(fā)的監(jiān)管計(jì)量問題

1. 資本充足率對(duì)HTM證券監(jiān)管失效。硅谷集團(tuán)2022年歸屬于普通股股東的凈利潤為15.09億美元， 這一看似正常的利潤數(shù)字隱含著巨大的資產(chǎn)價(jià)值浮虧。2021年12月31日， 硅谷集團(tuán)將總價(jià)值88億美元的證券從AFS證券重分類為HTM證券， 由于客戶存款大量增加， 又新購入許多HTM證券， 其2021年末持有的HTM證券多達(dá)981.95億美元， 比2019年末的138.43億美元增加6倍多。這些HTM證券大多為長期固定收益類債券， 平均到期時(shí)間為6.2年， 其中MBS占比超90%且以攤余成本計(jì)量， 并不以公允價(jià)值計(jì)量與列報(bào)。2022年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息， 聯(lián)邦利率已超4%， 在通脹高企與美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下， 硅谷集團(tuán)持有的各類證券的加權(quán)收益率均大幅低于市場(chǎng)利率， 擠壓凈息差附帶巨額浮虧。如表8及圖5所示， 截至2022年末， 硅谷集團(tuán)持有的攤余成本為913.27億美元的HTM證券其公允價(jià)值僅有761.69億美元， 產(chǎn)生了151.58億美元的未實(shí)現(xiàn)損失， 折價(jià)率高達(dá)16.60%， 只是未反映在表內(nèi)和監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)上。2022年末， 硅谷集團(tuán)所有者權(quán)益的賬面價(jià)值僅為162億美元， 若扣除151.58億美元的未實(shí)現(xiàn)損失， 實(shí)際已瀕臨會(huì)計(jì)破產(chǎn)與技術(shù)性破產(chǎn)。監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)失真導(dǎo)致2022年硅谷集團(tuán)（硅谷銀行）報(bào)告的核心一級(jí)資本充足率、 一級(jí)資本充足率與資本充足率分別為12.05%（15.26%）、 15.40（15.26%）、 16.18%（16.05%）， 遠(yuǎn)高于巴塞爾協(xié)議Ⅲ中的資本監(jiān)管要求。

2. AFS證券、 審慎過濾器與美國銀行監(jiān)管計(jì)量的放松。根據(jù)US GAAP， 交易性證券和AFS證券均以公允價(jià)值計(jì)量與列報(bào)?， 持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)無論計(jì)入凈損益后被納入留存收益， 還是計(jì)入其他綜合收益后被納入累計(jì)其他綜合收益， 最終都會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益， 同時(shí)也會(huì)影響監(jiān)管資本的金額。因此在理論上， 巴塞爾協(xié)議Ⅲ的資本充足率計(jì)量反映了交易性證券和AFS證券的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但問題在于， 在美國的銀行監(jiān)管體系下硅谷集團(tuán)被允許使用審慎過濾器， 即在計(jì)算監(jiān)管資本時(shí)可將累計(jì)其他綜合收益（Accumulated Other Comprehensive Income，AOCI）的波動(dòng)剔除， 因此， 硅谷集團(tuán)的資本充足率在對(duì)HTM證券和AFS證券公允價(jià)值波動(dòng)的反映方面并無差別（均遺漏）。

審慎過濾器又被稱為AOCI過濾器， 指允許商業(yè)銀行從監(jiān)管資本中排除記錄在累計(jì)其他綜合收益中的大多數(shù)項(xiàng)目， 其中包括計(jì)入其他綜合收益的AFS證券的未實(shí)現(xiàn)損益（Kim等，2019）。2011年發(fā)布的巴塞爾協(xié)議Ⅲ取消了審慎過濾器（BCSC，2023）， 認(rèn)為在監(jiān)管資本中包含公允價(jià)值變動(dòng)損益能夠更好地反映銀行的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)， 幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地識(shí)別真正需要行政干預(yù)的銀行， 從而提升監(jiān)管效率（ABA，2012）。已有研究也證實(shí)了商業(yè)銀行對(duì)審慎過濾器的使用帶來的風(fēng)險(xiǎn)與禁用帶來的益處（張姍姍等，2022）。審慎過濾器的取消使得公允價(jià)值變動(dòng)損失能及時(shí)反映在資本監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)中， 從而使銀行減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)AFS證券的投資（Chircop和Novotny-Farkas，2016）。

然而， 美國放松了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的監(jiān)管要求。2018年美聯(lián)儲(chǔ)基于《經(jīng)濟(jì)增長、 監(jiān)管放松和消費(fèi)者保護(hù)法案》， 對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂， 將銀行分為五類， 對(duì)第四、 五類銀行的資本要求、 流動(dòng)性監(jiān)管要求均有所放松。硅谷集團(tuán)處于第四類， 根據(jù)監(jiān)管要求， 可以選擇不將AOCI的所有組成部分納入監(jiān)管資本。因此， 硅谷集團(tuán)可以將與AFS證券、 HTM證券、 現(xiàn)金流對(duì)沖、 退休后固定收益計(jì)劃等相關(guān)的AOCI排除在資本監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)之外（SVB Financial Group，2022）。將AOCI從監(jiān)管資本中扣除后， 即便硅谷集團(tuán)出現(xiàn)浮虧， 資本充足率仍將保持“虛高”。如表9所示， 2022年硅谷集團(tuán)（硅谷銀行）在計(jì)算監(jiān)管資本時(shí)過濾掉了18.8億（18.75億）美元的AOCI， 這一金額在2021年僅0.18億（0.17億）美元。若不使用審慎過濾器， 硅谷集團(tuán)（硅谷銀行）2022年的核心一級(jí)資本充足率僅有10.40%（13.58%）， 比報(bào)告的核心一級(jí)資本充足率低1.65%（1.68%）， 比2021年的實(shí)際核心一級(jí)資本充足率下降了1.67%（1.29%）。除核心一級(jí)資本充足率外， 在不使用審慎過濾器的情況下， 2022年硅谷集團(tuán)（硅谷銀行）實(shí)際的一級(jí)資本充足率與資本充足率指標(biāo)與2021年的實(shí)際指標(biāo)和2022年的報(bào)告指標(biāo)相比也均有所下降。

除審慎過濾器的使用外， 美國銀行監(jiān)管規(guī)則還允許SVB每兩年一次自行開展資本壓力測(cè)試， 無需進(jìn)行監(jiān)管資本壓力測(cè)試， 對(duì)流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、 凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）也沒有監(jiān)管要求?。

四、 總結(jié)與政策建議

（一）總結(jié)

在財(cái)務(wù)報(bào)表與監(jiān)管指標(biāo)上， SVB是一家商業(yè)模式新、 盈利能力強(qiáng)、 資產(chǎn)質(zhì)量高且資本非常充足的商業(yè)銀行， 此次SVB破產(chǎn)并非由信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致。本文基于商業(yè)模式與監(jiān)管計(jì)量的雙重視角， 對(duì)SVB破產(chǎn)危機(jī)背后所隱藏的動(dòng)因進(jìn)行了深入而系統(tǒng)的研究。本文的研究表明： （1）銀行的資產(chǎn)負(fù)債模式最終決定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 而資產(chǎn)負(fù)債模式則由銀行商業(yè)模式與投資組合偏好共同驅(qū)動(dòng)。（2）盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式是解構(gòu)SVB破產(chǎn)的底層邏輯。SVB盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素包括投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)、 單一行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)的集中度風(fēng)險(xiǎn)及該等商業(yè)模式所隱含的順周期效應(yīng)。（3）激進(jìn)的證券投資組合及其順周期效應(yīng)是此次SVB流動(dòng)性危機(jī)的直接誘因。（4）監(jiān)管計(jì)量偏差與審慎過濾器使用等銀行監(jiān)管問題是此次SVB流動(dòng)性危機(jī)的重要誘因。簡言之， SVB的破產(chǎn)始于商業(yè)模式、 成于監(jiān)管計(jì)量、 終于順周期效應(yīng)。

本文創(chuàng)新性地提出了資產(chǎn)負(fù)債模式這一劃分銀行商業(yè)模式的新標(biāo)準(zhǔn)， 將銀行的商業(yè)模式劃分為流動(dòng)性主導(dǎo)型與盈利性主導(dǎo)型； 在此基礎(chǔ)上， 首次提出并分析了盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式的順周期效應(yīng)， 并量化了SVB投貸聯(lián)動(dòng)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。此外， 本文從證券投資角度， 揭示了會(huì)計(jì)計(jì)量方法與審慎過濾器的使用對(duì)監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)的異化影響。這些思想與方法值得我國類SVB金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門廣泛借鑒。

（二）政策建議

1. 關(guān)于商業(yè)銀行經(jīng)營思想。

（1）高度重視投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。投貸聯(lián)動(dòng)模式既可以快速促進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張與盈利增長， 但又會(huì)導(dǎo)致收益與風(fēng)險(xiǎn)的同步性及其放大效應(yīng)。換言之， 投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式既可以導(dǎo)致“一魚多吃”的有利經(jīng)濟(jì)績效， 亦可能導(dǎo)致“一刺多咽”的不利經(jīng)濟(jì)后果。

（2）建立流動(dòng)性與盈利性均衡的商業(yè)模式是關(guān)鍵。一般而言， 信用風(fēng)險(xiǎn)決定銀行發(fā)展的好壞， 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)決定銀行的生死。銀行資產(chǎn)負(fù)債模式最終決定能否在流動(dòng)性與盈利性之間取得恰當(dāng)?shù)木?。在?fù)債端， 商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)從負(fù)債來源的穩(wěn)定性、 負(fù)債結(jié)構(gòu)的多樣性、 負(fù)債與資產(chǎn)匹配的合理性、 負(fù)債獲取的主動(dòng)性、 負(fù)債成本的適當(dāng)性和負(fù)債項(xiàng)目的真實(shí)性等多個(gè)方面， 建立全面系統(tǒng)的管理體系， 實(shí)現(xiàn)負(fù)債業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。在資產(chǎn)端， 商業(yè)銀行應(yīng)合理安排存貸款之比以保證經(jīng)營的安全性， 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)， 提高銀行規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。在資產(chǎn)負(fù)債的匹配方面， 商業(yè)銀行在拓寬投融資渠道的同時(shí)， 還應(yīng)合理匹配資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)， 在權(quán)衡流動(dòng)性與盈利性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。簡言之， 既要關(guān)注銀行資產(chǎn)或盈利的總量， 更要關(guān)注資產(chǎn)或盈利的結(jié)構(gòu)； 總量是表面的， 結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)的， 而銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)模式最終是由其商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)的。

（3）高度重視銀行特定商業(yè)模式所隱含的順周期效應(yīng)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策面臨周期切換時(shí)， 采用盈利性主導(dǎo)型商業(yè)模式的銀行將面臨更為強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)暴露、 更高的違約率和損失率、 更大的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失， 從而對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表產(chǎn)生更為激烈的雙重沖擊， 即負(fù)向的順周期效應(yīng)。

2. 關(guān)于銀行監(jiān)管與監(jiān)管計(jì)量。

（1）要求商業(yè)銀行補(bǔ)充披露按公允價(jià)值調(diào)整后的資本充足率。銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)要求商業(yè)銀行根據(jù)HTM證券在報(bào)告時(shí)點(diǎn)的公允價(jià)值與攤余成本之差估算其未實(shí)現(xiàn)損益， 并將其納入資本充足率的計(jì)算中， 重新測(cè)算和披露經(jīng)HTM證券公允價(jià)值調(diào)整后的資本充足率， 尤其是在外部市場(chǎng)利率頻繁波動(dòng)時(shí)期， 以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過資本充足率及時(shí)監(jiān)測(cè)銀行HTM證券的風(fēng)險(xiǎn)變化。

（2）限制商業(yè)銀行HTM證券持有比例與證券投資資產(chǎn)重分類額度。HTM證券以攤余成本計(jì)量， 其公允價(jià)值變動(dòng)損益極具隱蔽性， 且會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并未對(duì)AFS證券重分類為HTM證券加以限制， 使其易成為商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)操縱的工具。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)規(guī)則， 限制商業(yè)銀行HTM證券的持有比例以及AFS證券重分類為HTM證券的額度。

（3）進(jìn)一步完善集中度風(fēng)險(xiǎn)管理、 壓力測(cè)試等相關(guān)細(xì)則。硅谷集團(tuán)投貸聯(lián)動(dòng)模式在本質(zhì)上導(dǎo)致了客戶集中度的提高， 但現(xiàn)有的監(jiān)管指標(biāo)無法監(jiān)測(cè)到其復(fù)雜業(yè)務(wù)模式下的集中度風(fēng)險(xiǎn)。

（4）要求商業(yè)銀行使用非對(duì)稱審慎過濾器。硅谷集團(tuán)選擇使用審慎過濾器， 導(dǎo)致2022年資本充足率虛高。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)要求商業(yè)銀行使用非對(duì)稱審慎過濾器， 將公允價(jià)值變動(dòng)損失計(jì)入資本、 將公允價(jià)值變動(dòng)收益濾出資本， 擠出資本中的水分， 提高監(jiān)管資本質(zhì)量與資本充足率反映風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)性。

（5）提升會(huì)計(jì)計(jì)量與監(jiān)管計(jì)量協(xié)同性。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者需充分認(rèn)識(shí)到商業(yè)銀行的特殊性， 將會(huì)計(jì)信息披露與監(jiān)管指標(biāo)披露動(dòng)態(tài)聯(lián)系起來， 如同時(shí)披露攤余成本和公允價(jià)值， 使信息使用者既能判斷商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置與投資情況， 又能避免銀行監(jiān)管指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的扭曲反映。

【 注 釋 】

① 非常有趣的是，在SVB創(chuàng)立的1983年，Diamond、Dybvig、Bernanke三位年輕的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表的這兩篇研究銀行擠兌的論文，開辟了銀行和金融危機(jī)的系統(tǒng)性研究，奠定了現(xiàn)代銀行學(xué)的基礎(chǔ)，為理解銀行行為和制定銀行監(jiān)管政策提供了框架。因?yàn)檫@些研究，他們一起獲得了2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

② 中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)《2022年度中國銀行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示：截至2021年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科技型企業(yè)貸款余額較年初增長23.2%，比貸款平均增速高12.1個(gè)百分點(diǎn)，其中外部投貸聯(lián)動(dòng)項(xiàng)下科創(chuàng)企業(yè)貸款余額較年初增長18.3%；全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立科技支行、科技特色支行、科技金融專營機(jī)構(gòu)共959家，同比增長14.4%。

③ SVB資本（SVB Capital）是硅谷集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資和信貸投資子公司，不屬于硅谷銀行。SVB資本專注于基金管理，包括投資于企業(yè)的直接風(fēng)險(xiǎn)基金、FOF基金、債務(wù)基金等，主要通過投資回報(bào)和管理費(fèi)為硅谷集團(tuán)創(chuàng)造收入。

④ 硅谷集團(tuán)系美國納斯達(dá)克上市公司（股票代碼為SIVB），本文以硅谷集團(tuán)作為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析對(duì)象。2022年（近3年）SVB的凈利息收入、非利息收入、平均總貸款、平均總資產(chǎn)、平均總存款分別占硅谷集團(tuán)的91.28%（91.91%）、64.06%（40.89%）、77.75%（79.22%）、81.08%（83.93%）、92.65%（93.94%）。因此，筆者認(rèn)為，在此次SVB破產(chǎn)事件中，硅谷集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有代表性，可用于對(duì)SVB的分析。

⑤ 2022年12月31日，硅谷集團(tuán)全球基金銀行貸款的81%流向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、19%流向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

⑥ 多出來的2.4476元中還部分包括了比貸款風(fēng)險(xiǎn)更大的直接或間接權(quán)益性投資，因此，實(shí)際的投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)超過3.4476倍。

⑦ 向科創(chuàng)企業(yè)的直接股權(quán)投資金額Y=硅谷集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債表中以公允價(jià)值計(jì)量的非流通證券項(xiàng)下的其他未確定公允價(jià)值的投資。

⑧ 向風(fēng)投機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資金額Z=硅谷集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債表中以公允價(jià)值計(jì)量的非流通證券項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)資本與私募股權(quán)基金投資+以權(quán)益法計(jì)量的非流通證券項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)資本與私募股權(quán)基金投資。

⑨ 參見硅谷集團(tuán)2023年1月19日當(dāng)期報(bào)告（https：//d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0000719739/8edb74b2-e2b7-4a56-b414-2f13980aeff2.pdf）。

⑩ 負(fù)凸性（Negative Convexity）特征通常出現(xiàn)在住房抵押貸款支持證券、可轉(zhuǎn)換債券等金融產(chǎn)品中，典型表現(xiàn)是：當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降幅度大于久期預(yù)測(cè)的幅度，債券久期越長、風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升幅度小于久期預(yù)測(cè)的幅度，債券久期越短、風(fēng)險(xiǎn)越小。

? 美國GDP同比變化、聯(lián)邦基金利率、銀行信貸占比數(shù)據(jù)來自聯(lián)邦儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（FRED）官方網(wǎng)站，美國商業(yè)銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率數(shù)據(jù)來自聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）官方網(wǎng)站。

? 例如，2022年3月8日，SVB緊急宣布出售約210億美元證券投資組合，立即導(dǎo)致確認(rèn)的賬面損失高達(dá)18億美元。

? 2021年硅谷集團(tuán)對(duì)152.6億美元的AFS證券進(jìn)行了公允價(jià)值套期保值，并有107億美元利率掉期余額以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。2022年末僅對(duì)5.63億美元的AFS證券進(jìn)行了套期保值，利率掉期余額僅5.5億美元。數(shù)據(jù)來源于硅谷集團(tuán)2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)告（https：//d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0000719739/f36fc4d7-9459-41d7-9e3d-2c468971b386.pdf）。

? HTM債券的攤余成本中不含信用減值損失金額。2022年硅谷集團(tuán)HTM證券累計(jì)信用減值損失為0.06億美元，凈持有價(jià)值為913.21億美元。

? 溢折價(jià)率=未實(shí)現(xiàn)損益/攤余成本=（公允價(jià)值-攤余成本）/攤余成本。溢折價(jià)率符號(hào)為正表示溢價(jià)、為負(fù)表示折價(jià)。

? 硅谷集團(tuán)2022年年度報(bào)告中對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物內(nèi)容的定義為：“包括手頭現(xiàn)金、銀行到期現(xiàn)金余額、計(jì)息存款、聯(lián)邦儲(chǔ)備存款、出售的聯(lián)邦基金、根據(jù)轉(zhuǎn)售協(xié)議購買的證券和其他短期投資證券”。筆者推測(cè)，硅谷集團(tuán)將交易性證券計(jì)入現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物項(xiàng)下。本文不對(duì)其會(huì)計(jì)計(jì)量作具體分析。

? 硅谷集團(tuán)在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)化方法披露：截至2022年12月31日的季度》中披露：“由于我們是第IV類機(jī)構(gòu)，平均合并總資產(chǎn)小于2500億美元，平均加權(quán)短期批發(fā)融資小于500億美元，跨轄區(qū)活動(dòng)小于750億美元，因此我們目前不受美聯(lián)儲(chǔ)的LCR或NSFR要求約束。”

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【基金項(xiàng)目】 國家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“審計(jì)機(jī)構(gòu)治理機(jī)制與審計(jì)質(zhì)量研究”（項(xiàng)目編號(hào)：71932003）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重大攻關(guān)項(xiàng)目“中美跨境會(huì)計(jì)審計(jì)有關(guān)問題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：22JZD010）；國家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“人工智能時(shí)代會(huì)計(jì)倫理問題研究：理論、規(guī)則與治理”（項(xiàng)目編號(hào)：22AGL012）；國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“獨(dú)立董事‘縱向聯(lián)結(jié)研究：成因、治理機(jī)制與經(jīng)濟(jì)后果”（項(xiàng)目編號(hào)：72102209）

【作者單位】1.浙江大學(xué)管理學(xué)院， 杭州 310058；2.浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 杭州 310058；3.南京審計(jì)大學(xué)內(nèi)部審計(jì)學(xué)院， 南京 211815。劉強(qiáng)為通訊作者