生豬養(yǎng)殖企業(yè)資金鏈風(fēng)險分析

婁嘯雷，陳 倬

武漢輕工大學(xué)管理學(xué)院，武漢 430023

近年來受非洲豬瘟疫情、新冠肺炎疫情的影響，國內(nèi)豬肉價格出現(xiàn)大幅漲跌，豬肉價格從2020年2 月的最高點(diǎn)38.3 元/kg 跌至2022 年3 月的最低點(diǎn)12.29 元/kg，跌幅高達(dá)68%，嚴(yán)重影響了生豬市場穩(wěn)定，給生豬養(yǎng)殖企業(yè)的健康發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。在疫情影響期間，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨著飼料供給困難、銷售渠道受阻、市場需求下降等問題的沖擊，不利于生豬市場平穩(wěn)有序發(fā)展。作為企業(yè)的生命線，資金鏈的安全穩(wěn)定是企業(yè)正常經(jīng)營的重要保障。資金鏈一般分為籌資、投資、營運(yùn)和回籠4 個階段，本文以正邦科技為例，通過對其4 個階段的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，探究企業(yè)在資金循環(huán)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而為生豬養(yǎng)殖企業(yè)在后疫情時代的穩(wěn)定發(fā)展提出建議。

1 資金鏈風(fēng)險分析——以正邦科技為例

正邦科技（股票代碼002157）于2007 年8 月17 日在深交所上市，其核心業(yè)務(wù)是飼料、生豬、獸藥及農(nóng)藥的生產(chǎn)與銷售，業(yè)務(wù)范圍包含為養(yǎng)殖戶和種植戶提供產(chǎn)品、養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)等綜合服務(wù)。2021 年豬業(yè)占其收入構(gòu)成的48.74%，占總利潤的117.79%。

從2019 年開始，正邦科技開始舉債擴(kuò)張。從其近3 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，擴(kuò)張并沒有給正邦科技帶來應(yīng)有的利潤，反而使得正邦科技陷入到資金鏈斷裂風(fēng)險中。本文以正邦科技2019-2021 年的現(xiàn)金流量表為數(shù)據(jù)來源，對其資金鏈上的籌資、投資、營運(yùn)、回籠4 個階段進(jìn)行分析。

1.1 資金籌資階段

由表1 可以看出，2019－2021 年正邦科技的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出存在大幅波動，2021 年籌資活動的現(xiàn)金流入比2020 年下降35.69%。從財(cái)務(wù)報表看，2019－2021 年正邦科技短期負(fù)債分別占負(fù)債總額的74.49%、69.90%和83.68%，債權(quán)籌資占比從2019 年的72.59%上升至2021 年的90.50%，說明其籌資方式主要以債權(quán)籌資為主，籌資結(jié)構(gòu)不合理。大量債務(wù)使得企業(yè)需要定期支付高額的利息，從而給企業(yè)帶來較大的資金壓力。

表1 2019—2021 年籌資活動現(xiàn)金流量 億元

由表2 可以看出，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率在2019 年和2020 年處于略高的狀態(tài)，但在2021 年突然升至92.60%。資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)在面對長期債務(wù)時的償還壓力較大，發(fā)生債務(wù)違約的可能性高。正邦科技的流動比率和速動比率在2019－2021年處于較低水平，特別是在2021 年流動比率只有0.48，說明企業(yè)只能夠償還不到一半的短期負(fù)債，短期償債能力較弱。

表2 2019—2021 年償債能力相關(guān)指標(biāo)

1.2 資金投資階段

由表3 可以看出，正邦科技投資活動的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，說明2019－2021 年企業(yè)經(jīng)營采取的是擴(kuò)張戰(zhàn)略，其幾乎所有投資活動的資金流出用于構(gòu)建長期資產(chǎn)。2021 年正邦科技投資活動流入的現(xiàn)金為55.96 億元，其中51.87 億元源自于資產(chǎn)處置的資金流入，但其在當(dāng)年依然投入64.92 億元進(jìn)行投資活動。由此推測，正邦科技因債務(wù)問題，籌資途徑變窄，項(xiàng)目建設(shè)所需后續(xù)資金不足，企業(yè)只能采取出售老舊或者預(yù)期帶來收益不高的資產(chǎn)以保證項(xiàng)目建設(shè)所需資金。

表3 2019—2021 年投資活動現(xiàn)金流量 億元

1.3 資金營運(yùn)階段

從表4 可以看出，2020 年正邦科技銷售商品收到的現(xiàn)金比2019 年增長了1 倍以上，并且在2021年也沒有太多的下滑。但是在收入增長的同時，企業(yè)成本也在增加，購買商品勞務(wù)、支付給職工的現(xiàn)金等和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出均有大幅度增加，在2021 年收入下降的同時，應(yīng)付職工薪酬依然增加了50.59%，導(dǎo)致2021 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量變?yōu)樨?fù)數(shù)。說明2021 年企業(yè)在擴(kuò)張態(tài)勢下的經(jīng)營活動不但沒有給企業(yè)帶來現(xiàn)金流入，反而造成資金流出。

表4 2019—2021 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 億元

1.4 資金回籠階段

表5 反映的是企業(yè)盈利能力，盈利指數(shù)越高，表明其越容易獲取利潤，在資金回籠方面的風(fēng)險就越小?？梢钥闯鲈?019 和2020 年，正邦科技的盈利能力是上升的，但在2021 年，其盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)卻大幅下降。2021 年是正邦科技加速擴(kuò)張的第3 年，由于擴(kuò)張所需資金大部分為借款，并且隨著擴(kuò)張的持續(xù)，各項(xiàng)費(fèi)用也逐年增加，營業(yè)成本大幅上升，即使2021 年?duì)I業(yè)收入比2019 年上升94%，卻入不敷出，無法實(shí)現(xiàn)盈利，意味著經(jīng)營活動幾乎無法給正邦科技帶來任何有意義的資金回籠。

表5 2019—2021 年盈利能力相關(guān)指標(biāo) %

表6 是正邦科技營運(yùn)能力的數(shù)據(jù)，從中可以反映出其資金回籠的情況。數(shù)據(jù)顯示，2020 年正邦科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到高點(diǎn)，在2021 年有所回落，存貨周轉(zhuǎn)率則在2021 年達(dá)到高點(diǎn)。從2019－2021 年存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)看，正邦科技資金回籠情況均優(yōu)于行業(yè)平均水平，但如果結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，從2019 年開始正邦科技計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備大幅上升，2019－2021 年，其壞賬準(zhǔn)備分別占據(jù)應(yīng)收賬款備抵前的40%、35.4%和27.5%。所以，雖然正邦科技營運(yùn)能力數(shù)據(jù)均好于行業(yè)平均值，但是由于大量壞賬的存在，并不能說明其資金回籠能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，從側(cè)面也說明該公司在應(yīng)收賬款管理上存在著巨大問題，比如管理效率低下、賒銷信用政策寬松等。

表6 2019—2021 年?duì)I運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo) 次

2 存在的問題

2.1 籌資結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)融資雖有門檻低、成本小、更靈活等特點(diǎn)，但生豬養(yǎng)殖企業(yè)主要以重資產(chǎn)為主，流動資產(chǎn)又主要以存貨為主，因此，企業(yè)短期償債能力與長期償債能力相比相對薄弱。當(dāng)市場發(fā)生波動時，企業(yè)短期償債壓力會上升。生豬養(yǎng)殖業(yè)投資后獲取回報的時間與之相比則較長，如果企業(yè)選擇將短期負(fù)債作為主要籌資來源，將無法在債務(wù)期限內(nèi)獲取回報，這將加大企業(yè)短期債務(wù)違約的風(fēng)險。在后疫情時代，受經(jīng)濟(jì)低迷、防控政策等影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)潛在債權(quán)人在提供資金時會變得謹(jǐn)慎[1]，企業(yè)債權(quán)融資難度也會增加，進(jìn)一步減少了企業(yè)的籌資渠道。

2.2 投資較為激進(jìn)

充足的閑置資金可以使企業(yè)經(jīng)營在面對不確定性時靈活進(jìn)行調(diào)整[2]。隨著企業(yè)逐年擴(kuò)張，每年固定資產(chǎn)維護(hù)所負(fù)擔(dān)的成本也會增加。大規(guī)模的投資將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等運(yùn)營成本大幅上升，消耗企業(yè)留存資金。生豬養(yǎng)殖企業(yè)的投資回報周期一般較長，由于生豬市場波動較大，投資回報率不穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流量將難以預(yù)測，從而降低企業(yè)面對風(fēng)險的能力。

2.3 企業(yè)盈利能力不足

企業(yè)盈利能力的好壞在一定程度上決定著企業(yè)資金鏈?zhǔn)欠穹€(wěn)定。如果一個企業(yè)擁有良好的盈利能力，日常經(jīng)營活動就能提供充足資金幫助公司在波動的市場上處于優(yōu)勢，為企業(yè)日常經(jīng)營活動保駕護(hù)航。但是，如果利潤無法為企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)非但難以償還利息和債務(wù)，而且將疲于面對經(jīng)營風(fēng)險，增加經(jīng)營的困難性。

2.4 公司治理結(jié)構(gòu)不完善

企業(yè)在擴(kuò)張過程中管理難度會隨之增加。生豬養(yǎng)殖企業(yè)分布較廣的項(xiàng)目和繁多的子公司增加了管理難度，而疫情期間嚴(yán)格的管控也給企業(yè)對異地項(xiàng)目的管理帶去了挑戰(zhàn)。在此狀況下，如果企業(yè)缺乏對其各種在建項(xiàng)目的監(jiān)管，或者雖然具備完善的內(nèi)部控制制度，但卻無法執(zhí)行到位，也會導(dǎo)致其管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本大幅增加，影響企業(yè)利潤，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

2.5 應(yīng)收賬款管理能力不足

應(yīng)收賬款壞賬占比高，不僅會影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率，影響到資金鏈的安全性，還會給企業(yè)帶來損失，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)擴(kuò)張時期，大量壞賬的存在會占用過多營運(yùn)資金，壞賬的不確定性還會影響企業(yè)原定的投資計(jì)劃，使得企業(yè)錯過最佳的投資時機(jī)或者拖延項(xiàng)目進(jìn)程，增加投資的不確定性。另外，過多的壞賬準(zhǔn)備存在著收入舞弊的風(fēng)險，影響企業(yè)外在形象，進(jìn)而增加企業(yè)借款難度和籌資成本，減緩資金周轉(zhuǎn)效率，增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。

3 化解生豬養(yǎng)殖企業(yè)資金鏈風(fēng)險的建議

3.1 拓寬融資渠道

生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以加強(qiáng)與投資機(jī)構(gòu)合作，拓寬直接融資渠道，降低資金使用成本和負(fù)債杠桿率。對于資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，可以選擇股權(quán)質(zhì)押或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式籌集資金，此舉可以使企業(yè)在降低償債壓力的同時，減少其籌資成本，改善企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，將其償債壓力由薄弱的短期轉(zhuǎn)向長期，提高企業(yè)資金鏈的抗壓能力。從內(nèi)部角度看，企業(yè)還可以將股份出售給員工，不但可以減少企業(yè)股權(quán)融資時所面臨的股權(quán)分散風(fēng)險，同時股份的分紅也可以增加員工的歸屬感，激勵員工給企業(yè)創(chuàng)造更多價值。此外，生豬養(yǎng)殖業(yè)作為民生的一部分，中央和地方政府均有相應(yīng)的扶持政策，企業(yè)應(yīng)積極參與其中，通過加盟合作社、政府參股等方法籌取資金。

3.2 科學(xué)合理投資

投資充滿著不確定性。生豬養(yǎng)殖企業(yè)在投資前應(yīng)當(dāng)聘請專業(yè)人士對投資前景做出可行性分析，出具合理的投資建議，避免盲目擴(kuò)張。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)培訓(xùn)或招聘相關(guān)行業(yè)的管理人才，以應(yīng)對企業(yè)擴(kuò)張帶來的企業(yè)管理難度的上升。同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)平衡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營風(fēng)險，這既能緩解投資帶來的風(fēng)險，又能增加企業(yè)收益。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)為自身投資活動預(yù)留足夠彈性，以減緩經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化時所帶來的沖擊。

3.3 提升產(chǎn)品競爭力

緩解企業(yè)資金壓力，最根本的是要有利潤支持。目前，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的競爭手段以規(guī)?；a(chǎn)為主。對此，一方面企業(yè)要通過改善養(yǎng)殖場的規(guī)模，提升生豬養(yǎng)殖技術(shù)效率[3]；另一方面，企業(yè)也要采取產(chǎn)學(xué)研合作模式，增強(qiáng)與高校和科研機(jī)構(gòu)的合作，提高養(yǎng)殖場的環(huán)境技術(shù)效率，降低企業(yè)的養(yǎng)殖邊際成本，提升產(chǎn)品競爭力。同時，企業(yè)還可以通過制定獎勵機(jī)制，以股權(quán)激勵、優(yōu)先晉升等方式，鼓勵一線員工在工作中進(jìn)行創(chuàng)新，提高企業(yè)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化水平。

3.4 完善信息平臺建設(shè)

隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資金管理難度也隨之上升。擁有一個行之有效的財(cái)務(wù)管理制度，是企業(yè)資金周轉(zhuǎn)暢通的有力保障。生豬養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行會計(jì)信息化建設(shè)，通過建設(shè)和完善審批機(jī)制以加強(qiáng)對資金流向的把控，針對內(nèi)外部環(huán)境變化及時對資金流向做出調(diào)整，提升資金使用效率。通過搭建財(cái)務(wù)信息平臺，實(shí)現(xiàn)信息共享，及時發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險并采取措施以減少損失，在提高管理效率的同時，確保企業(yè)投資順利完工。

3.5 加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

生豬養(yǎng)殖企業(yè)可通過以下方式加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理：一是將財(cái)務(wù)結(jié)算與核銷相結(jié)合，充分發(fā)揮正常的清債功能，確保在出現(xiàn)壞賬風(fēng)險之前，能夠及時收回應(yīng)收賬款，全面清理歷史遺留壞賬；二是根據(jù)客戶的不同情況，制定不同的回款策略，將回款難度高的債權(quán)出售給第三方，在減少壞賬的同時將應(yīng)收賬款變現(xiàn)；三是依法清償買受人債務(wù)，通過法律手段，加快流動資金回籠；四是制定一套評價體系，根據(jù)客戶的資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、近期還款速度以及賒銷金額等來決定客戶的還款期，給還款效率低下的客戶較短的還款期，同時差異化制定賒銷金額、付款時間等合同條款，減少壞賬發(fā)生的可能性。