港股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望持續(xù)演繹

尚恒

從行業(yè)表現(xiàn)看，恒生行業(yè)指數(shù)近期表現(xiàn)較強(qiáng)。4月28號(hào)的政治局會(huì)議提出要加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固和擴(kuò)大新能源汽車(chē)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，重視通用人工智能發(fā)展。港股結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)演繹。

投資者仍可持續(xù)積極布局港股相關(guān)行業(yè)板塊：①人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字中國(guó)建設(shè)相關(guān)核心創(chuàng)新科技板塊;②估值已明顯回調(diào)的新能源汽車(chē)及養(yǎng)老消費(fèi)及景氣改善的餐飲旅游航空等消費(fèi)板塊;③受益中國(guó)特色估值體系價(jià)值重塑的電信、煤炭油氣及建筑類(lèi)央國(guó)企龍頭公司;④醫(yī)藥行業(yè)中從傳統(tǒng)仿制藥領(lǐng)域向生物創(chuàng)新藥積極轉(zhuǎn)型的低估值龍頭公司。

亞盛藥業(yè)基本面近期有一定變化，可以關(guān)注幾個(gè)要點(diǎn)：

①奧雷巴替尼完全批準(zhǔn)適應(yīng)癥（治療1代和2代耐藥和/獲不耐受的CML-CP）有望于2023年上半年獲批上市，進(jìn)一步擴(kuò)大患者人群；2022年底以6%降幅（實(shí)際執(zhí)行價(jià)格）成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，2023年放量有望提速，預(yù)計(jì)奧雷巴替尼國(guó)內(nèi)峰值銷(xiāo)售額達(dá)15億元；在美國(guó)，奧雷巴替尼針對(duì)普納替尼耐藥的CML和ALL試驗(yàn)有望啟動(dòng)注冊(cè)性臨床；

②APG-2575國(guó)內(nèi)有望遞交上市申請(qǐng)，單藥治療r/rCLL；在美國(guó)，APG-2575聯(lián)合阿卡替尼治療CLL有望進(jìn)入注冊(cè)性臨床研究，預(yù)計(jì)APG-2575國(guó)內(nèi)峰值銷(xiāo)售額達(dá)20億元；

③APG-2449與洛拉替尼相比優(yōu)勢(shì)顯著，有望進(jìn)入關(guān)鍵性注冊(cè)Ⅱ期臨床，預(yù)計(jì)APG-2449國(guó)內(nèi)峰值銷(xiāo)售額達(dá)7.7億元；4）充足全球臨床研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，中美雙報(bào)，研發(fā)產(chǎn)品面對(duì)全球市場(chǎng)。

西南證券分析師杜向陽(yáng)指出，奧雷巴替尼商業(yè)化提速，重磅適應(yīng)癥落地在即。奧雷巴替尼是國(guó)內(nèi)首款上市的第三代BCR-ABL抑制劑，也是伴有T315I突變的CML唯一治療藥物，奧雷巴替尼以6%（相對(duì)于實(shí)際執(zhí)行價(jià)格）的降幅成功納入2022年醫(yī)保目錄，2023年有望加速放量。一代和二代酪氨酸激酶抑制劑（TKI）耐藥或不耐受的CML-CP于2022年7月遞交上市申請(qǐng)，有望于2023年獲批上市。在2022年ASH（美國(guó)血液學(xué)會(huì)）上，奧雷巴替尼針對(duì)普納替尼耐藥的CML和ALL效果卓越，有望于2023年在美國(guó)啟動(dòng)針對(duì)普納替尼耐藥CML和ALL的注冊(cè)性臨床。

資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司公告，天風(fēng)證券研究所

APG-2575數(shù)據(jù)亮眼，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，單藥治療CLL適應(yīng)癥有望NDA。APG-2575是國(guó)內(nèi)首款進(jìn)入Ⅱ期關(guān)鍵注冊(cè)臨床的國(guó)產(chǎn)Bcl-2抑制劑。APG-2575在2022年ASH上發(fā)布多個(gè)重磅摘要，聯(lián)合阿卡替尼一線和二線治療CLL效果卓越。國(guó)內(nèi)有望于2023年完成注冊(cè)性Ⅱ期研究，并遞交上市申請(qǐng)。美國(guó)有望進(jìn)入注冊(cè)性臨床階段，此外，APG-2575聯(lián)合化療一線治療AML的數(shù)據(jù)有望讀出。

APG-2449針對(duì)NSCLC合并腦轉(zhuǎn)移患者療效顯著，差異化優(yōu)勢(shì)有望破局。APG-2449國(guó)內(nèi)首款進(jìn)入臨床的三代ALK抑制劑，針對(duì)二代TKI治療耐藥的ALK陽(yáng)性NSCLC合并腦轉(zhuǎn)移患者，APG-2449的ORR達(dá)50%，CR達(dá)12.5%，是首款在腦轉(zhuǎn)移中觀察到50%客觀緩解率的三代ALK抑制劑，針對(duì)腦轉(zhuǎn)移患者較洛拉替尼相比優(yōu)勢(shì)明顯。APG-2449有望于2023年進(jìn)入關(guān)鍵性注冊(cè)Ⅱ期臨床。

華潤(rùn)醫(yī)療是華潤(rùn)集團(tuán)在醫(yī)療健康領(lǐng)域布局的主平臺(tái)。

截至2022年底，華潤(rùn)醫(yī)療共管理運(yùn)營(yíng)116家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，分布于華北、華東、華中、華南等主要區(qū)域，涵蓋大型綜合醫(yī)院、專(zhuān)科醫(yī)院及社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)拓張，公司醫(yī)療收入規(guī)模從2016年的58.41億元增長(zhǎng)到2022年的83.36億元，CAGR達(dá)6.11%，上市公司收入規(guī)模從2016年的15.33億元增長(zhǎng)到2022年的56.20億元，CAGR達(dá)24.17%。公司凈利潤(rùn)受旗下醫(yī)院變動(dòng)影響波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)隨著旗下醫(yī)院及結(jié)構(gòu)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，凈利潤(rùn)有望企底回升進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段。

天風(fēng)證券分析師楊松認(rèn)為，國(guó)企辦醫(yī)重要戰(zhàn)略地位突顯，迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展新機(jī)遇。國(guó)有企業(yè)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)是源自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特殊產(chǎn)物。自1995年原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《關(guān)于若干城市分離企業(yè)辦社會(huì)職能分流富余人員的意見(jiàn)》開(kāi)始，國(guó)企辦醫(yī)改革逐漸展開(kāi)，華潤(rùn)集團(tuán)、國(guó)藥集團(tuán)、中國(guó)通用等中央企業(yè)是參與國(guó)企辦醫(yī)改革資源整合和重組改制轉(zhuǎn)變的核心指定機(jī)構(gòu)。2022年11月國(guó)資委等十三部委發(fā)布《支持國(guó)有企業(yè)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展工作方案》，明確國(guó)有企業(yè)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)是醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的重要組成部分，確保國(guó)企辦醫(yī)與政府辦醫(yī)享有同等待遇，國(guó)有醫(yī)療集團(tuán)迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。我們也在報(bào)告中系統(tǒng)梳理了主要國(guó)企辦醫(yī)平臺(tái)的政策演化、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)特征。

華潤(rùn)醫(yī)療旗下核心醫(yī)院主要分為自有醫(yī)院和IOT/OT醫(yī)院。從收入規(guī)?？?，自2016年到2022年，自有醫(yī)院醫(yī)療業(yè)務(wù)收入從30.66億元上升到67.6億元，CAGR14.09%。受旗下醫(yī)院變更影響，IOT/OT醫(yī)院醫(yī)療業(yè)務(wù)收入從27.74億元下降到15.76億元，CAGR-8.99%。從收入結(jié)構(gòu)看，2016-2022年，自有醫(yī)院醫(yī)療業(yè)務(wù)收入占比從52.49%增長(zhǎng)至81.09%。2022年公司旗下醫(yī)院常規(guī)門(mén)診量（剔除核酸影響）960萬(wàn)人次，同比增加2.1%，住院量28.6萬(wàn)人次，同比增加1.5%。預(yù)計(jì)隨著疫情影響逐漸消退，常規(guī)診療業(yè)務(wù)重回正軌。

另外，可以關(guān)注遼健江能并購(gòu)落地，外延并購(gòu)與內(nèi)生專(zhuān)科建設(shè)共同推進(jìn)——2023年2月公司以33.95億元購(gòu)買(mǎi)華潤(rùn)健康（遼寧）集團(tuán)有限公司的76.10%股權(quán)和深圳華潤(rùn)健康的100%股權(quán)；以2.45億元購(gòu)買(mǎi)江能標(biāo)的80%股權(quán)。遼寧華潤(rùn)健康旗下醫(yī)院開(kāi)放床位9174張，2021年的全年收入為31.71億元，稅后利潤(rùn)2.06億元。江能總計(jì)開(kāi)放床位2370張，2021年的全年收入為7.09億元，稅后利潤(rùn)2324萬(wàn)元。

通過(guò)整合遼寧和江西行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，有望顯著增厚上市公司經(jīng)營(yíng)體量，鞏固公司在醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊的市占率和領(lǐng)先地位。專(zhuān)科建設(shè)上，公司以當(dāng)?shù)佚堫^醫(yī)院帶動(dòng)區(qū)域一體化，建設(shè)區(qū)域領(lǐng)先醫(yī)院群。目前公司已經(jīng)擁有6個(gè)省級(jí)專(zhuān)科和30個(gè)市級(jí)重點(diǎn)專(zhuān)科。通過(guò)集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升內(nèi)生整體盈利水平。