銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)新研究

■ 中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院 湯懷林 張澤華

一、銀行理財業(yè)務的本質(zhì)與現(xiàn)狀

（一）銀行理財業(yè)務本質(zhì)

1.受人之托，代人理財。銀行理財業(yè)務實質(zhì)上是商業(yè)銀行理財子公司（以下簡稱“理財子公司”）與投資者之間建立的委托代理關系，投資者作為委托人將財產(chǎn)委托給理財子公司，理財子公司接受投資者委托，并按照與投資者事先約定的投資策略、風險承擔和收益分配方式，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理。作為受托人，理財子公司要為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責義務，并收取相應的管理費用，其中可包括與委托人在合同中事先約定收取的業(yè)績報酬，而委托人自擔投資風險并獲得收益。

2.以理財產(chǎn)品為載體，匹配投融資需求。銀行理財業(yè)務的開展是以理財產(chǎn)品為載體。理財產(chǎn)品是理財子公司按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產(chǎn)品。理財公司通過發(fā)行理財產(chǎn)品，匯聚投資者投資資金，并按照理財產(chǎn)品說明書的約定進行資產(chǎn)投資，從而實現(xiàn)資金在資金盈余方和資金需求方之間的流轉(zhuǎn)，以達到滿足投資者財富增值需求和實體經(jīng)濟主體發(fā)展資金需求的目的。

3.賣者盡責，買者自擔。理財子公司發(fā)行和銷售理財產(chǎn)品應嚴格遵守投資者適當性管理要求，堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，及時、準確、全面披露理財產(chǎn)品信息，包括理財產(chǎn)品類型、投資組合、估值方法、托管安排、風險和收費等，充分揭示理財產(chǎn)品的投資風險，確保投資者認識理財產(chǎn)品的風險收益特征，并將理財產(chǎn)品銷售給具有相應風險識別能力和承受能力的合格投資者。投資者購入理財產(chǎn)品后，自行承擔因理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)的市場價格變動而可能帶來的投資資金損失風險，并獲取相應的投資收益。

（二）銀行理財現(xiàn)狀

1.銀行理財產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)減少，理財市場規(guī)模不斷增加。2018年資管新規(guī)發(fā)布施行之后，因統(tǒng)計口徑變化（僅統(tǒng)計非保本產(chǎn)品）以及單只產(chǎn)品規(guī)模擴容，銀行理財產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)減少，但存續(xù)規(guī)模卻不斷走高，2021年底存續(xù)規(guī)模已接近之前最高水平。2022年，因債市波動導致理財產(chǎn)品份額贖回較多，理財市場存續(xù)規(guī)模有所下滑。截至2022年底，理財市場存續(xù)產(chǎn)品3.47 萬只，較2018年底的4.80 萬只減少27.71%；存續(xù)規(guī)模27.65 萬億元，較2018年底的22.04 萬億元增長25.45%。

2.銀行理財市場全面進入凈值化時代，市場化和專業(yè)化水平不斷提升。產(chǎn)品凈值化管理是打破剛兌、買者自擔風險的關鍵體現(xiàn)，其本質(zhì)是理財收益計算方法由攤余成本法向市值法的轉(zhuǎn)變，讓理財產(chǎn)品凈值直接反映基礎資產(chǎn)市場價格的動態(tài)變化風險。隨著2021年資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，2022年開始理財市場全面進入凈值化時代。截至2022年底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模26.4 萬億元，占比95.47%，較2019年底的43.29%增加52.18 個百分點。而伴隨著凈值化轉(zhuǎn)型，投資者“用腳投票”的行為特征持續(xù)推動著銀行理財市場化和專業(yè)化水平不斷提升，各理財公司紛紛通過增強自身專業(yè)投資能力和服務水平，與不同類型的資產(chǎn)管理機構(gòu)展開市場化競爭。

3.理財子公司成為理財市場中堅力量，主導理財市場發(fā)展。2018年資管新規(guī)和理財新規(guī)發(fā)布施行以來，商業(yè)銀行理財子公司市場占比不斷提升，當前已成為主導銀行理財市場發(fā)展的中堅力量。截至2022年底，共有30 家銀行理財子公司開業(yè)運營（其中國內(nèi)商業(yè)銀行全資子公司26 家，中外合資子公司4 家），存續(xù)產(chǎn)品達1.39 萬只，占市場存續(xù)數(shù)量的40.06%（2020年和2021年分別為9.30%和28.88%）；存續(xù)規(guī)模22.24 萬億元，占市場存續(xù)規(guī)模的80.43%（2020年和2021年分別為25.79%和59.28%）。

4.理財投資者人數(shù)大幅增加，且以穩(wěn)健型的個人投資者為主。截至2022年底，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量為9671.27 萬個，較2020年底的4162.48 萬個增幅達132.24%。其中，個人理財投資者數(shù)量為9575.32 萬人，占比99.01%；機構(gòu)投資者數(shù)量為95.95 萬個，占比不到1%。從投資者風險偏好分布來看，個人投資者中以二級（穩(wěn)健型）為主，2022年底數(shù)量占比35.44%，較2021年底的34.89%小幅提升。

二、銀行理財產(chǎn)品特征

（一）理財產(chǎn)品發(fā)行特征

理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行開展理財業(yè)務的載體，理財子公司通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集理財資金，通過投資運作管理對理財資金進行投資和風險控制。其中，理財產(chǎn)品發(fā)行主要涉及產(chǎn)品設計和產(chǎn)品銷售兩個環(huán)節(jié)，投資運作管理主要涉及投資范圍、投資限制以及風險管理等方面。

1.理財產(chǎn)品設計的核心是確定產(chǎn)品類型、募集方式和運作方式。在理財產(chǎn)品設計環(huán)節(jié)，需要確定的產(chǎn)品要素主要包括：產(chǎn)品類型、募集方式、運作方式、產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品期限、產(chǎn)品費用、產(chǎn)品風險等級以及銷售對象等。其中，產(chǎn)品類型包括固定收益類、權(quán)益類、混合類、衍生品類，募集方式分為向不特定社會公眾公開發(fā)行和向合格投資者非公開發(fā)行，運作方式分為開放式運作和封閉式運作。與此同時，產(chǎn)品費用也是影響產(chǎn)品發(fā)行的重要因素，主要包括銷售服務費、管理費和托管費。在產(chǎn)品設計完成后，理財產(chǎn)品還需要進行風險評級，并按風險等級確定銷售對象。

2.理財產(chǎn)品銷售要嚴格遵循投資者適當性管理要求，將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者。理財產(chǎn)品發(fā)行前須經(jīng)商業(yè)銀行內(nèi)部多部門審核批準，并在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)登記。在獲取登記編碼后，理財產(chǎn)品方可進入銷售環(huán)節(jié)，銷售渠道則分為直銷和代銷兩種。對于理財子公司而言，代銷可分為母行代銷和銀行業(yè)金融機構(gòu)代銷。在理財產(chǎn)品銷售過程中，銷售機構(gòu)要堅持投資者適當性管理，在了解產(chǎn)品和了解客戶的基礎上，將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者。為了控制單個投資者的風險暴露程度，保護投資者利益，理財產(chǎn)品可以限制單個投資者的累計認購金額和持倉比例。

3.理財產(chǎn)品投資單品比例受限，且注重流動性風險管理。理財產(chǎn)品成立后，產(chǎn)品類型不得擅自改變，并確保在理財產(chǎn)品到期日前投資比例按約定合理浮動。公募理財產(chǎn)品不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)，且投資單只股票或單只公募基金的額度也有明確限制，例如每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。理財產(chǎn)品注重流動性風險管理，且成為投資運作管理人的考評標準之一。其中，開放式理財產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的流動性應當與投資者贖回需求相匹配，確保持有足夠具有良好流動性的資產(chǎn)，以備支付理財產(chǎn)品投資者的贖回款項。

（二）理財產(chǎn)品市場特征

1.固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比持續(xù)提升，體現(xiàn)了銀行理財追求穩(wěn)健的特征。截至2022年底，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為26.13 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的94.50%，較2019年底的78.06%提升16.44 個百分點?；旌项惍a(chǎn)品占比持續(xù)下行，截至2022年底，存續(xù)規(guī)模為1.41 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的5.10%，較2019年底的21.59%減少16.49 個百分點。權(quán)益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模較小，占比較為平穩(wěn)，2019 至2022年占比在0.30%上下。

2.公募理財產(chǎn)品是銀行理財?shù)慕^對主力，開放式理財產(chǎn)品占比穩(wěn)中有升。2019年以來，公募理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模在全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模中的占比保持在95%以上，在理財產(chǎn)品中占據(jù)絕對主體地位。截至2022年底，公募理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模26.38萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的95.41%。運作模式方面，開放式理財產(chǎn)品占比逐年提升。截至2022年底，開放式理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為22.87 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的82.71%，較2019年底的72.36%提升10.35 個百分點。

3.封閉式理財產(chǎn)品期限逐步拉長，為市場提供長期穩(wěn)定的資金來源。2022年，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品期限較長，加權(quán)平均期限在339 至581 天之間。其中，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比持續(xù)上升。截至2022年底，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產(chǎn)品的72.60%，較2019年底的20%提升52.60 個百分點，2020年底和2021年底分別為36.96%和62.96%。

4.從產(chǎn)品的風險評級來看，中低風險及以下的理財產(chǎn)品占比近九成。截至2022年底，中低風險及以下的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.54 萬億元，占比88.73%，較2020年底的81.24% 提升7.49 個百分點；中高風險及以上的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模僅1000 億元，占比0.38%。

5.理財產(chǎn)品主要配置債權(quán)類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例持續(xù)降低。2018年以來，債券類資產(chǎn)投資占比不斷增加，2018年底為53.35%，2021年底增至68.39%；權(quán)益類資產(chǎn)投資占比持續(xù)降低，2018年底為9.92%，2021年底降至3.30%。截至2022年底，理財產(chǎn)品投向債券類和權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為19.08 萬億元和0.94 萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的63.68%和3.14%。

6.理財子公司投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化，混合類產(chǎn)品配置權(quán)益類資產(chǎn)比例偏高。2022年6月份數(shù)據(jù)顯示，在理財子公司的資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)配置具有較高流動性特征，配置現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單資產(chǎn)合計占比57.32%；固定收益率（非現(xiàn)金管理類）產(chǎn)品資產(chǎn)配置更加多元，配置非標準化債權(quán)類資產(chǎn)、公募基金、權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為6.14%、4.18%、1.73%；混合類產(chǎn)品配置公募基金、權(quán)益類資產(chǎn)占比相對偏高，分別為20.61%、16.47%。

三、銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新思路與建議

（一）理財產(chǎn)品創(chuàng)新思路

讓廣大居民特別是中低收入者群體享受理財帶來的財產(chǎn)性收入，是普惠型財富管理的基本要義，但由于投資理念偏保守以及風險承受能力較低，普惠型理財產(chǎn)品特別注重投資收益的穩(wěn)健性。然而，在新發(fā)展形式下，實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展需要更多具有較高風險容忍度的中長期穩(wěn)定資金的支持。作為金融市場的重要機構(gòu)之一，理財子公司可通過理財產(chǎn)品創(chuàng)新，設計發(fā)行更多偏權(quán)益投資的理財產(chǎn)品，匯集合適的資金更好助力企業(yè)發(fā)展。從商業(yè)銀行自身來說，在當前“減費讓利”的行業(yè)環(huán)境下，也需要通過適當?shù)漠a(chǎn)品創(chuàng)新，提升自身產(chǎn)品的吸引力和競爭力，更好拓展和服務有特定需求的理財客戶。在現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則下，基于理財產(chǎn)品發(fā)行特征和市場特征，可以嘗試探索的創(chuàng)新思路如下。

1.理財產(chǎn)品主題規(guī)模創(chuàng)新。理財子公司可以根據(jù)企業(yè)客戶融資需求以及理財客戶的投資需求，在綜合考慮自身經(jīng)營成本及監(jiān)管要求的基礎上，定制化設計發(fā)行規(guī)模較小的封閉式混合型理財產(chǎn)品。對于產(chǎn)品募集方式，可以考慮私募為主、公募為輔的募集方式，通過公募的方式讓原本被排除在外的部分有投資意愿和風險識別能力的投資者擁有投資較高收益水平理財產(chǎn)品的渠道。產(chǎn)品期限方面，主要考慮以1年期及以上的封閉式或定開式產(chǎn)品，在適當滿足投資者對流動性要求的前提下，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金。

2.理財產(chǎn)品銷售方式創(chuàng)新。加強投資者適當性管理是理財產(chǎn)品銷售必須遵守的準則，在滿足將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者的前提下，可從銷售渠道、銷售模式、銷售費率三個方面進行探索創(chuàng)新。銷售渠道方面，除母行代銷外，積極探索理財子公司直銷模式，在重點區(qū)域構(gòu)建銷售網(wǎng)絡體系，高效觸達客戶和發(fā)掘客戶潛在理財需求，同時加強與中小型城商行的合作，拓展理財產(chǎn)品代銷渠道。銷售模式方面，可加強認購風險管理，通過限定單個投資者認購產(chǎn)品的金額控制產(chǎn)品風險對單個投資者的影響，并嘗試通過股債組合銷售，或者主動權(quán)益與被動指數(shù)型產(chǎn)品組合銷售等方式，達到分散風險、降低投資波動性的效果。銷售費率方面，按照申購贖回時間長度實現(xiàn)差異化的費率安排，給予長期投資客戶更多費率優(yōu)惠，降低投資者持有成本。

3.理財產(chǎn)品投資方式創(chuàng)新。當前銀行理財產(chǎn)品以固收類為主，理財資金主要投向債券類資產(chǎn)，權(quán)益類產(chǎn)品占比以及權(quán)益類資產(chǎn)配置比例低。出于降低企業(yè)融資杠桿率和滿足風險偏好較高投資者的投資需求，可探索通過發(fā)行權(quán)益類被動型指數(shù)理財產(chǎn)品或基金中的基金（FOF）、管理人的管理人基金（MOM）型理財產(chǎn)品，提升銀行理財權(quán)益類投資比重。對于權(quán)益類指數(shù)的選擇，一方面可直接以當前市場中的權(quán)益指數(shù)作為投資跟蹤標的，另一方面也可與指數(shù)公司合作開發(fā)定制型特色指數(shù)，例如興銀理財與中證指數(shù)公司合作開發(fā)了“中證興銀理財均衡300 指數(shù)”。FOF/MOM 投資方面，通過遴選優(yōu)秀的機構(gòu)和投資經(jīng)理，探索構(gòu)建投資標的備選庫和投研決策系統(tǒng)，積極開展權(quán)益類投資。此外，對于權(quán)益類理財產(chǎn)品，可設置及時清算機制，在市場急劇變化或50%以上份額持有者要求終止產(chǎn)品時，可隨時終止產(chǎn)品并進行清算。

4.探索發(fā)行分級理財產(chǎn)品。根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則，銀行理財子公司可向合格投資者非公開發(fā)行封閉式的分級理財產(chǎn)品。因此，理財子公司可探索設計發(fā)行分級理財產(chǎn)品，通過合理的投資風險收益分擔，在確保信息充分披露和風險充分揭示的前提下，一方面將分級產(chǎn)品優(yōu)先級份額銷售給風險偏好較低的理財客戶，另一方面將分級產(chǎn)品劣后級份額銷售給有杠桿融資需求且具備相應風險識別能力和風險承受能力的高凈值客戶群體，探索杠桿投資者通過股權(quán)投資參與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展新路徑。

（二）理財子公司增強創(chuàng)新能力的建議

探索創(chuàng)新理財產(chǎn)品的根本目的在于更好地滿足投融資雙方的需求，作為理財產(chǎn)品的設計發(fā)行和運作管理機構(gòu)，理財子公司應當基于自身資源稟賦，不斷加強自身能力建設，逐步構(gòu)建起融資端和投資端需求的調(diào)查、量化、匹配機制以及投資過程中的風險控制體系。為更好地進行理財產(chǎn)品創(chuàng)新，理財子公司應加強以下兩個方面能力的建設：

1.深入了解優(yōu)質(zhì)客戶的投資需求，并提升定制開發(fā)特色產(chǎn)品的能力。一是做好客戶群體的細分工作。根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、教育背景、投資經(jīng)驗等重要信息對客戶進行初步劃分，并根據(jù)風險測評報告對客戶作進一步篩選，重點關注其中具有風險識別能力和承受能力且風險偏好中高等的優(yōu)質(zhì)客戶。二是深入了解優(yōu)質(zhì)客戶的投資需求。通過電話、面聊等方式了解優(yōu)質(zhì)客戶的資產(chǎn)配置需求，引導其挖掘適合自身的資產(chǎn)配置方案，以適當形式量化投資需求。三是定制化設計相應的理財產(chǎn)品。根據(jù)優(yōu)質(zhì)客戶的需求反饋，設計初步的理財產(chǎn)品方案，并舉行產(chǎn)品說明會與客戶深度交流，根據(jù)客戶意見進一步優(yōu)化產(chǎn)品方案，以此為客戶提供特色化產(chǎn)品定制服務。

2.持續(xù)跟蹤投資資產(chǎn)動態(tài)，在風險可控的前提下實現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值的能力。一是搭建多層次投研生態(tài)體系。根據(jù)理財產(chǎn)品投資需要，逐步搭建覆蓋宏觀經(jīng)濟、權(quán)益行業(yè)、量化策略、衍生品交易等多層次的投資研究體系，持續(xù)跟蹤產(chǎn)品投資標的的市場動態(tài)，發(fā)掘投資機會并提示投資風險。二是加強人才梯隊建設。采用“內(nèi)部培養(yǎng)+外部引進”相結(jié)合的方式，為理財產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展儲備充足的人才資源，并通過建立有效的市場化激勵約束機制，逐漸培育一支專業(yè)能力強、結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的人才隊伍，提升理財業(yè)務專業(yè)化運作能力。三是提升金融科技的賦能水平。通過金融科技手段，實現(xiàn)對資產(chǎn)的動態(tài)跟蹤、進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術資產(chǎn)配置以及實現(xiàn)風險的量化和及時控制，從而更好地實現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值。