1～3月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降21.4%

華泰證券：一季度整體盈利降幅較去年四季度的8.6%回落至21.4%，明顯低于一季度名義GDP5%，亦低于一季度的工業(yè)增加值同比增速3%，或體現(xiàn)為工業(yè)企業(yè)仍在去庫(kù)階段、對(duì)企業(yè)盈利水平帶來較大壓力。3月表觀企業(yè)盈利增長(zhǎng)降幅收窄，企業(yè)收入已經(jīng)率先回正，庫(kù)銷比也可能拐點(diǎn)初現(xiàn)，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇，但回升速度可能偏緩。往前看，企業(yè)盈利能力修復(fù)仍面臨較大壓力，特別是海外需求可能仍有較大不確定性，財(cái)政及貨幣政策仍有必要擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，助力工業(yè)企業(yè)盈利能力及資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)；此外，去年一季度企業(yè)盈利同比增速（8.5%）為全年高點(diǎn)，后續(xù)隨著基數(shù)回落，總量上企業(yè)盈利修復(fù)動(dòng)能回升仍可期待。

海通證券：3月以來，雖然隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)，利潤(rùn)增速邊際回升，但價(jià)格和利潤(rùn)率仍在低位，企業(yè)利潤(rùn)仍然承壓。下一階段，隨著需求逐步修復(fù)，價(jià)格出現(xiàn)回暖，我們預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⑦M(jìn)一步改善，庫(kù)存周期將從前期的主動(dòng)去庫(kù)存，轉(zhuǎn)向由需求驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)去庫(kù)存，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇階段。

申萬(wàn)宏源：3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)濟(jì)需求側(cè)短期恢復(fù)較快，但在成本與費(fèi)用壓力背景下，企業(yè)盈利仍然承壓，而展望二季度，關(guān)注企業(yè)盈利的三重風(fēng)險(xiǎn)，其一是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能弱化。伴隨遞延需求主導(dǎo)的需求脈沖性回升過程逐步結(jié)束，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍面臨弱化風(fēng)險(xiǎn)。其二是高油價(jià)帶來的成本壓力。OPEC+5月將開啟正式減產(chǎn)操作，加之全球服務(wù)消費(fèi)逐步恢復(fù)，國(guó)際油價(jià)或再度走高，這也意味著成本壓力仍較大。其三是費(fèi)用率對(duì)于利潤(rùn)的拖累，企業(yè)逐步補(bǔ)繳前期社保費(fèi)緩繳等，以及今年目前降費(fèi)政策更多為延續(xù)而非新增，費(fèi)用率對(duì)于利潤(rùn)同比增速的的拖累也將逐步顯現(xiàn)，二季度剔除基數(shù)擾動(dòng)后的企業(yè)盈利真實(shí)修復(fù)過程或相對(duì)緩慢。而展望下半年，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的復(fù)蘇可以期待，兩大領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)驗(yàn)證，重點(diǎn)關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐步復(fù)蘇，國(guó)際油價(jià)漲幅逐步趨緩后工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)空間。

浙商證券：1～3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速筑底回升，主因營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率修復(fù)，但仍有一定壓力。一方面，減稅降費(fèi)政策延續(xù)使得企業(yè)費(fèi)用上漲趨勢(shì)暫緩；但另一方面，產(chǎn)能利用率維持低位使得規(guī)模效應(yīng)不足仍推升工業(yè)企業(yè)成本。3月消費(fèi)需求回暖對(duì)企業(yè)盈利有一定支撐作用，但處于修復(fù)階段。在疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及增強(qiáng)企業(yè)信心政策的支撐背景下，工業(yè)企業(yè)盈利全年增速有望將逐季修復(fù)。3月需求總體強(qiáng)于供給，工業(yè)仍處于去庫(kù)階段，預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)周期或在今年二季度末三季度初左右完成，當(dāng)前工業(yè)去庫(kù)節(jié)奏關(guān)鍵在于需求側(cè)強(qiáng)度的持續(xù)性。

圖說

總體看，3月工業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄，主要受需求恢復(fù)的帶動(dòng)。盡管近期物價(jià)讀數(shù)偏弱引發(fā)關(guān)注，但其對(duì)不同板塊盈利的影響是“非對(duì)稱”的，行業(yè)間利潤(rùn)分配格局反倒有所改善。從3月數(shù)據(jù)看，PPI增速低位的背景下，采礦板塊的價(jià)格和利潤(rùn)率同步壓縮，利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)；但中下游制造業(yè)的成本壓力有所減緩，隨著需求的回升，盈利增速跌幅收窄，邊際改善更為明顯。

——摘自平安證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告