2022年光伏板塊業(yè)績(jī)盤點(diǎn)

劉超然

國(guó)家能源局發(fā)布的2022年全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25.6億千瓦，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約3.9億千瓦，同比增長(zhǎng)28.1%。2022年，中國(guó)光伏新增裝機(jī)87.41GW，同比增長(zhǎng)60.3%，再創(chuàng)歷史新高。光伏產(chǎn)業(yè)鏈雖然整體受到上游硅料價(jià)格大漲的成本壓力影響，好在歐洲光伏需求較高且國(guó)內(nèi)分布式光伏正處于窗口期，光伏新增裝機(jī)裝機(jī)量持續(xù)景氣，使得光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)也相對(duì)可觀。

早在春節(jié)前A股已有多達(dá)30家光伏企業(yè)迫不及待的發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。春節(jié)后，截至1月31日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有35家光伏板塊上市公司發(fā)布了2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告，28家預(yù)告業(yè)績(jī)預(yù)增或者扭虧，占比達(dá)到八成。其中，硅料龍頭大全能源（688303.SH）預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)可以達(dá)到190億元，光伏組件龍頭的隆基綠能（601012.SH）預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)有望沖擊150億元大關(guān)，而210大尺寸硅片龍頭TCL中環(huán)（002129.SZ）、光伏電池頭部的晶澳科技（002459.SZ）凈利潤(rùn)規(guī)模也有望突破50億元。

目前合計(jì)的行業(yè)總凈利潤(rùn)已經(jīng)超千億。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈“賺錢效應(yīng)”哪家強(qiáng)？

以M10尺寸的硅片為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達(dá)到83.9%；相比之下，中下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4.2%、7.8%、-1.5%。

上游硅料——“做夢(mèng)都在數(shù)錢”

顯然，2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的莫過(guò)于最上游的硅料廠商。

收益于多晶硅料價(jià)格全年高位，光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料企業(yè)無(wú)可厚非的成為去年光伏板塊的最大“贏家”，堪比2021年的碳酸鋰。雖然2022年年底硅料價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，但從全年均價(jià)來(lái)看，2022年多晶硅致密料的價(jià)格基本穩(wěn)定在250元/千克（25萬(wàn)/噸）左右，下半年更是一度超過(guò)300元/千克（30萬(wàn)元/噸），全年價(jià)格高位也讓硅料的頭部企業(yè)賺的盆滿缽滿。

A股硅料兩大龍頭的通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH）兩家家企業(yè)業(yè)績(jī)均同比高增，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為252億～272億元、190億～192億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均在200%以上，即歸母凈利潤(rùn)一年翻三倍。

另外，特變電工旗下控股子公司新特能源作為非上市公司，2022年預(yù)期的歸母凈利潤(rùn)也不少于130億元，還有港股的協(xié)鑫科技（03800.HK），作為國(guó)內(nèi)硅料的“四天王”之一，雖然暫時(shí)披露業(yè)績(jī)預(yù)告，但業(yè)績(jī)高增的預(yù)期不會(huì)差。

總體來(lái)看，2022年是硅料廠商盈利能力的巔峰，大概率也是本輪周期的極限。大全能源的毛利率和凈利率可以達(dá)到恐怖的74%和61%，通威股份也憑借高毛利帶動(dòng)了公司整體的盈利能力。但是縱使2022年業(yè)績(jī)爆表、盈利能力出眾，整體資本市場(chǎng)卻也并不看好中長(zhǎng)期硅料板塊，一方面在于硅料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，截至1月18日已經(jīng)較高位出現(xiàn)腰斬，雖然近期有消息稱硅料價(jià)格企穩(wěn)且小幅反彈，但整體市場(chǎng)無(wú)論是資金還是情緒都已經(jīng)在2022年中報(bào)前兌現(xiàn)了，資金撤退背后也意味著板塊的“戴維斯雙擊”已過(guò)，預(yù)期賺錢效應(yīng)下滑；另一方面，對(duì)于中短期的硅料市場(chǎng)，強(qiáng)周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)迅速釋放，使得看空的情緒略勝一籌。

中游硅片——“群雄逐鹿?fàn)栍菸以p”

雖然隆基主業(yè)中組件占比較高，但作為標(biāo)準(zhǔn)M10陣營(yíng)的“領(lǐng)頭羊”，主打182nm尺寸硅片的隆基在硅片產(chǎn)業(yè)的地位不容小覷，目前與主打差異化競(jìng)，以爭(zhēng)210mm尺寸見(jiàn)長(zhǎng)的TCL中環(huán)（002129.SZ）形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局勢(shì)。不過(guò)，近兩年進(jìn)入的“硅片新勢(shì)力”也極具競(jìng)爭(zhēng)性，不乏上市公司巨頭，如通威股份、上機(jī)數(shù)控（603185.SH）、京運(yùn)通（601908.SH），包括2022年頻繁獲得大規(guī)模融資的硅片“獨(dú)角獸”高景太陽(yáng)能，這些都是第一梯隊(duì)最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

硅片業(yè)務(wù)純度較高的TCL中環(huán)預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)可以達(dá)到66億～71億元，同比增長(zhǎng)63.79%～76.2%；硅片新勢(shì)力的上機(jī)數(shù)控轉(zhuǎn)型前主營(yíng)光伏設(shè)備，公司2004年進(jìn)入光伏板塊，2017-2018年公司光伏設(shè)備的營(yíng)收也能達(dá)到5億～6億元，2019年開(kāi)始從硅片設(shè)備業(yè)務(wù)逐步介入光伏硅片的生產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)布局主要在硅料、硅片、N型電池，借著2020-2021年光伏板塊的高增，上機(jī)數(shù)控2021年光伏硅片收入達(dá)到了107.53億元，估計(jì)2022年預(yù)告30億～33億元的歸母凈利潤(rùn)中，利潤(rùn)高增背后硅片銷售功不可沒(méi)。

但是相比硅料廠商，明顯可見(jiàn)硅片的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨酰瑨赍X效應(yīng)不強(qiáng)，主要原因還是上游硅料的價(jià)格上漲，明顯擠壓了硅片廠商的盈利能力，中環(huán)TCL和隆基2022年三季度的毛利率同比2021年均明顯出現(xiàn)了下滑。好在后面隨著硅料價(jià)格的止跌企穩(wěn)，硅片寡頭挑起的價(jià)格戰(zhàn)也將趨于尾聲，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配預(yù)期下，硅片廠商的盈利能力恢復(fù)的概率也很大。但競(jìng)爭(zhēng)加劇也是不爭(zhēng)的事實(shí)，很多光伏板塊的新晉玩家都競(jìng)相從寡頭口中分一杯羹，一定程度上會(huì)沖擊寡頭的市場(chǎng)地位，京運(yùn)通（601908.SH）2022年上半年業(yè)績(jī)放量，33.72億元的營(yíng)收，超去年全年硅片收入，目前看，隨著硅片產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)大，政策和行業(yè)紅利終將消失，最終競(jìng)爭(zhēng)的根本將回到比拼成本，直到產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求，價(jià)格下跌后導(dǎo)致部分產(chǎn)能開(kāi)始淘汰，僅剩少數(shù)頭部企業(yè)賺取基本利潤(rùn)。

中游光伏電池——“百家爭(zhēng)鳴”

從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)尚未給出主流光伏電池的絕對(duì)方向，“乾坤未定，你我皆是黑馬”，P型電池、N型電池的TOPCON和異質(zhì)結(jié)（HIT）、鈣鈦礦電池等，可見(jiàn)當(dāng)下的光伏電池基本處于百家爭(zhēng)鳴的局面。但從盈利情況來(lái)看，2022年整體光伏電池的日子并不算好，雖然相比2021年“兩頭堵”的狀況有所緩和，但硅料價(jià)格暴漲，依然限制了電池廠商。好在光伏市場(chǎng)2022年景氣度高企，歐洲光伏需求帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)光伏出海以及國(guó)內(nèi)分布式光伏大發(fā)展，支撐了整體國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的增速。

下面列出的三家分別是目前P型、N型TOPCON和N型HIT三大流派光伏電池的主要代表公司，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，愛(ài)旭股份的電池片業(yè)務(wù)純度最高，也是光伏板塊少有專注做電池片的企業(yè)。

愛(ài)旭股份是近些年才逐漸嶄露頭角的光伏電池廠商，目前主打PERC電池，在2017年將實(shí)驗(yàn)室管式PERC技術(shù)推向量產(chǎn)應(yīng)用，2018年單晶PERC電池全球出貨量排名第一。但是從2019年開(kāi)始愛(ài)旭的盈利能力就一直下滑，也能反映出單光伏電池業(yè)務(wù)的弊端，雖然2022年上游成本壓力下公司降本增效顯著在三季度在營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)258億元，同比增長(zhǎng)130%達(dá)到同時(shí)，盈利能力在三季度出現(xiàn)了反彈，但整體來(lái)看，盈利能力相對(duì)于其他環(huán)節(jié)還是相當(dāng)弱。

雖然目前的光伏電池領(lǐng)域賺錢效應(yīng)最差，但好在電池市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間尚未封頂。而且隆基綠能在硅料價(jià)格大漲和市場(chǎng)普遍傾向N型電池時(shí)，選擇專注和另辟蹊徑，反而加大在P型基礎(chǔ)上的對(duì)HPBC新技術(shù)的投入，這無(wú)疑對(duì)未來(lái)光伏板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域給出了一定的趨勢(shì)參考。并且隨著2023年硅料和硅片價(jià)格的逐漸企穩(wěn)，光伏電池作為護(hù)城河較深的領(lǐng)域，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的核心環(huán)節(jié)，中短期隨著技術(shù)革新或?qū)?lái)一波大洗牌，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，行業(yè)的利潤(rùn)還是偏向流入技術(shù)壁壘較高的環(huán)節(jié)，盈利能力反彈的預(yù)期較大。

下游組件——“一超多強(qiáng)，四大天王”

受到整體光伏板塊的高景氣，光伏組件企業(yè)的業(yè)績(jī)大漲，四大組件廠商的出貨量均超過(guò)40GW，整體差距并不算大，而“一超”的隆基綠憑借硅片和組件的“雙龍頭”地位，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)大幅領(lǐng)先，而晶澳科技、天合光能、晶科能源增幅較高。2023年將在垂直一體化和降本增效上繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。

但這業(yè)績(jī)高增不代表賺錢效應(yīng)強(qiáng)，事實(shí)上光伏組件的盈利能力并不樂(lè)觀。光伏組件環(huán)節(jié)最大的特點(diǎn)，首先是集中度向頭部集中速度加快，2019年我國(guó)光伏組件CR5市占率達(dá)38%，2020年達(dá)43%，2021年一躍至63%，預(yù)計(jì)2022年能接近70%，集中度高意味著小組件和新進(jìn)組件廠商很難獲利，利潤(rùn)基本被頭部企業(yè)瓜分；其次就是終端對(duì)價(jià)格敏感且議價(jià)能力強(qiáng)，終端光伏運(yùn)營(yíng)及發(fā)電端對(duì)成本控制極強(qiáng)，因此上游材料成本傳遞到組件環(huán)節(jié)基本結(jié)束，組件環(huán)節(jié)的盈利能力也不是很理想。

強(qiáng)如隆基綠能2021年太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)毛利也持續(xù)下滑，僅有17.06%，2019年和2020年該值分別為25.18%和20.53%，利潤(rùn)增速也因此顯著放緩；天合光能（688599.SH）獲得了細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，雖然整體凈利潤(rùn)增速較好，但組件業(yè)務(wù)毛利率僅12.43%，同比減少了2.47%，整體毛利率也受到拖累；明顯可見(jiàn)，組件的毛利率持續(xù)走低。如此循環(huán)，更將加速頭部集中度，而光伏組件出海將是改善盈利能力的重要方式，尤其歐洲市場(chǎng)和分布式光伏組件或?qū)⒊蔀槎唐诒貭?zhēng)之地但長(zhǎng)期受到國(guó)內(nèi)終端和電價(jià)的影響，光伏組件的盈利能力大幅反彈的預(yù)期不強(qiáng)。

終端光伏電站——“鷸蚌相爭(zhēng)，漁翁得利”

目前看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還有業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期的要數(shù)終端的光伏電站，主要核心邏輯在于硅片帶動(dòng)的降價(jià)潮使得中下游整體價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，雖然短期抑制電站搶裝，但中長(zhǎng)期來(lái)看，組件價(jià)格穩(wěn)定后，電站需求必然迎來(lái)大幅反彈，而相比2022年“高價(jià)組件”帶來(lái)的裝機(jī)高成本，電站2023年的日子會(huì)好過(guò)很多（來(lái)自于國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)支撐，2022年光伏電站投資2500億，2022年1-11月，我國(guó)光伏發(fā)電領(lǐng)域的電源工程投資完成2000億元，實(shí)現(xiàn)65.71GW的裝機(jī)，單位GW的投資成本折合在30.44億元。而2021年同期的1-11月，光伏發(fā)電的電源工程投資513億元，實(shí)現(xiàn)34.83GW的裝機(jī)，單位GW投資成本僅為14.73億元，成本翻倍）。據(jù)推算，2023年我國(guó)新增光伏裝機(jī)量預(yù)期為100GW以上，裝機(jī)量增加疊加成本下降預(yù)期，電站無(wú)疑會(huì)是本輪降價(jià)潮的重要受益對(duì)象。

而A股光伏電站運(yùn)營(yíng)及發(fā)電并網(wǎng)至國(guó)家電網(wǎng)的龍頭主要有中節(jié)能太陽(yáng)能（000591.SZ）和浙江新能（600032.SH）等。太陽(yáng)能是這一細(xì)分板塊的龍頭，公司是國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量最大的光伏企業(yè)，其生產(chǎn)的電力主要出售給國(guó)家電網(wǎng)。公司也是光伏板塊首批發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13.25億～14.25億元，同比增長(zhǎng)12.21%～20.68%；雖然增長(zhǎng)不算高，但從盈利能力來(lái)看，整體毛利率（40.39%）和凈利率（19.97%）都屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的佼佼者（硅料除外），雖然2021年有所下滑，但2022年三季度，盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象，2023年大概率將繼續(xù)修復(fù)。