國有上市公司市值管理如何破題？

陶勇

市值是上市公司綜合實力和內在價值在資本市場的集中表現(xiàn)。不同于營業(yè)收入、利潤、資產規(guī)模等傳統(tǒng)意義上反映企業(yè)賬面權益的財務指標，市值體現(xiàn)了市場對上市公司整體價值的評價，也體現(xiàn)了投資者、監(jiān)管部門、媒體、中介機構等資本市場參與者對上市公司的認可程度。海外成熟市場通常將市值作為衡量一家上市公司價值的重要依據。國有控股上市公司在我國經濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，但市值規(guī)模卻始終不理想。國有上市公司如何有效開展市值管理？

國有上市公司市值管理愈發(fā)重要

據有關數據統(tǒng)計，截至2022年11月25日，我國國企上市公司共計1331家，數量占比28%，營業(yè)收入和利潤總額分別為34.65萬億元和4萬億元，占比分別高達65%和70%，總市值為40.74萬億元，在A股總市值的占比僅為47.07%，市值水平與盈利水平存在較大差距。

國有上市公司市值管理在我國長期未受到重視，有其特殊的歷史原因。一方面，我國資本市場在2005年之前一直存在國家股、法人股等非流通股與流通股并存的股權分置局面，非流通股與流通股同股不同權、不同利，使得國有股東的持股利益在資本市場無法有效實現(xiàn)，因此將追求上市公司經營利潤作為主要目標。另一方面，部分國有企業(yè)計劃經濟思維根深蒂固，在長期發(fā)展過程中往往習慣于通過銀行貸款等方式進行間接融資，很少通過資本市場進行直接融資，因此更關注企業(yè)自身的經營效益和資產狀況，而較少關注企業(yè)在資本市場的估值水平和價值量。2005年股權分置改革完成后，上市公司國有股東的股權價值與上市公司的市值表現(xiàn)直接相關，開始逐步意識到市值管理的重要性。

近年來，市值管理越來越受到監(jiān)管部門和資本市場的高度重視。2014年5月，國務院頒布《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出，鼓勵上市公司建立市值管理制度。2021年6月10日，國務院國資委召開全國國有產權管理工作會議強調，中央企業(yè)要高度重視上市公司的發(fā)展質量和市場表現(xiàn)，要不斷提升上市公司價值創(chuàng)造能力和價值實現(xiàn)能力，提高上市公司質量。2022年5月，國務院國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質量工作方案》，鼓勵中央企業(yè)探索將價值實現(xiàn)因素納入上市公司績效評價體系，建立長效化、差異化考核機制，引導上市公司依法合規(guī)、科學合理推動市場價值實現(xiàn)。2022年11月21日，中國證監(jiān)會主席易會滿在金融街論壇年會上提出，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值。從國務院的資本市場頂層設計綱領到國資委與證監(jiān)會的一系列文件和要求，這些都充分體現(xiàn)了國有上市公司開展市值管理的必要性和重要性。

做大做強國有資本的重要途徑

市值管理是上市公司以企業(yè)內在價值為基礎，綜合運用多種科學、合規(guī)的價值管理手段，達到價值創(chuàng)造最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。國有控股上市公司開展市值管理對于公司發(fā)展具有多重重要意義。

有利于提升國有資本價值。上市公司市值增長符合全體股東、上市公司、管理層及持股員工的根本利益，而實現(xiàn)國有資本保值增值也是國有股東的目標和使命。一方面，國有控股上市公司通過開展市值管理，可以有效提升包括國有資本在內的各種類型資本的價值，充分發(fā)掘公司內在價值，增強公司價值創(chuàng)造能力，推動實現(xiàn)公司價值最大化，推動各相關方一致利益的實現(xiàn)。另一方面，持續(xù)開展市值管理可以擴大國有上市公司的市場知名度和品牌影響力，引導資本市場關注并發(fā)現(xiàn)公司投資價值，不斷提升公司的估值水平，增強價值實現(xiàn)能力，實現(xiàn)國有資本溢價，最終推動國有資本價值的不斷增長。

有利于提高國有資本配置效率。市值管理本質上是上市公司通過資本市場實現(xiàn)企業(yè)價值的管理行為。國有控股上市公司開展市值管理，是順應市場規(guī)律，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用的體現(xiàn)。國有上市公司通過開展投資并購、再融資、股權激勵等一系列資本運作，可以充分發(fā)揮國有資本的杠桿效應，最大程度匯聚社會資本、產業(yè)鏈上下游、管理層和員工、其他利益相關方的資源共同助力上市公司發(fā)展，壯大上市公司實力，充分激發(fā)經營活力和增長動能，加快推進國有企業(yè)改革，極大提高國有資本配置效率，同時增強國有資本的控制力和影響力，維護國有股東在上市公司的核心利益。

有利于提高上市公司發(fā)展質量。市值是資本市場衡量上市公司質地的一把標尺。上市公司若想獲得資本市場的長期認可，取得良好的市值表現(xiàn)，就必須“內外兼修”，全方位提升公司的發(fā)展質量。一方面，國有控股上市公司要“練好內功”，從公司內部入手完善公司治理，規(guī)范經營管理，強化內部控制，提升盈利水平，增強防控風險能力，持續(xù)提高治理和管理水平。另一方面，國有控股上市公司應著眼資本市場普遍關注點，提升市場認可度。近年來ESG投資理念在全球資本市場得到廣泛認同，要求上市公司要進一步處理好與員工、債權人、產業(yè)鏈、社區(qū)等利益相關方的關系，保護職工合法權益，切實加強環(huán)境保護，積極履行社會責任。

統(tǒng)籌施策提升市值管理水平

國有控股上市公司市值管理的總體策略是：首先，確定公司關鍵價值創(chuàng)造要素，持續(xù)鞏固并提升價值創(chuàng)造能力，以實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化；其次，評估公司內在價值與市場價值之間的差距，分析差距形成的原因，有針對性地制定改善措施；最后，綜合運用多種管理手段，使公司內在價值獲得資本市場認可，推動市場價值逐步回歸內在價值。市值管理的具體工作機制包括以下七個方面。

建立規(guī)范的公司治理機制。上市公司是公眾公司，完善的公司治理體系和規(guī)范的公司治理運作是一家上市公司開展生產經營和商業(yè)活動的基礎，也是開展市值管理的根本前提。一方面，國有控股上市公司應當建立完善的公司治理體系，并實施有效的公司治理。治理主體之間做到權責清晰、協(xié)調運轉、有效制衡。不斷完善經營管理，制定完備的規(guī)章制度，強化規(guī)范運作，健全內部控制體系，提高依法經營和決策水平。另一方面，上市公司的治理層和管理層應牢固樹立公眾公司意識，真正做到敬畏市場，尊重投資者。

制定清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃?！安恢\萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃不僅是公司內部指導經營活動的最高綱領，也是開展市值管理的行動指南。一方面，券商分析師、機構投資者會重點研究上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，判斷上市公司的投資價值和成長空間。因此，上市公司董事會需要研究制定一份目標清晰、路徑明確、方案可行的戰(zhàn)略規(guī)劃，并分解制定階段性的目標和實施策略。同時，上市公司應當按照戰(zhàn)略規(guī)劃的指引開展經營活動，切忌將戰(zhàn)略規(guī)劃束之高閣，說一套做一套。另一方面，上市公司應圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃，結合公司的戰(zhàn)略需求，統(tǒng)籌開展市值管理工作。在不同的時間和市場形勢下采取不同的市值管理措施，以實現(xiàn)各方利益的均衡，促進公司價值實現(xiàn)最優(yōu)化。

打造持續(xù)的盈利能力。上市公司開展市值管理應當持續(xù)強化價值創(chuàng)造，保持良好的盈利能力。一方面，上市公司要不斷提升經營管理水平，強化公司內生增長動力，增強對產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)與關鍵資源的掌控能力，進一步發(fā)揮自身優(yōu)勢，補齊短板，不斷提高經營效率，做強核心競爭力，做大利潤盤子，做優(yōu)基本面。另一方面，處于傳統(tǒng)行業(yè)、主業(yè)較為單一的國有控股上市公司，應當加快技術創(chuàng)新步伐，積極延伸業(yè)務鏈條，切入利潤率更高、成長性更快、市場空間更大的新興產業(yè)，把握住未來發(fā)展和市場競爭的主動權。此外，相較于短期的盈利表現(xiàn)，市值管理更應注重培養(yǎng)上市公司持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，實現(xiàn)公司市值的逐步提升，避免大起大落。

開展有效的市場研究。國內外宏觀經濟、貨幣政策變化、行業(yè)發(fā)展周期和產業(yè)政策導向等外部因素都會對上市公司的市值表現(xiàn)產生重大影響。因此，上市公司市值管理需要進行有效的市場研究。應當組建專門團隊，加強對宏觀形勢、資本市場和產業(yè)市場的研究和分析，提高公司應對市場復雜情況的反應速度，分析研究公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和經營方向是否符合未來的發(fā)展趨勢和市場需求，及時查找公司經營現(xiàn)狀與市場預期之間存在的差距及其原因。在充分的市場調研和分析的基礎上，尊重市場客觀運行規(guī)律，主動順應市場變化趨勢，有針對性地制定市值管理策略和工作方案。

樹立良好的市場形象。一方面，上市公司應當通過網站、公眾號、媒體等多種渠道加大宣傳力度，及時、全面地展示公司的經營成果，讓投資者及時了解公司的日常經營活動，增加對公司的信心。另一方面，上市公司應加強與主流媒體的交流與互動，增進媒體對公司業(yè)務的了解，樹立公開、透明、注重聲譽的市場形象。與此同時，當上市公司出現(xiàn)突發(fā)事件或重大輿情時，董事會和管理層要第一時間查明事實真相，澄清市場傳聞，必要時進行危機公關，樹立負責任、重信譽的市場形象。

進行充分的投資者交流。一方面，上市公司應通過業(yè)績說明會、投資者接待日、投資者熱線、機構調研、路演、網絡互動平臺等多種渠道與投資者進行充分交流。在符合信息披露規(guī)定的前提下，加強與行業(yè)分析師的定期互動，提升資本市場對公司長期投資價值的認同感。在召開投資者交流會時，可以提升交流層級，邀請國有大股東參加交流，幫助投資者了解國有股東對上市公司未來業(yè)務發(fā)展的規(guī)劃，體現(xiàn)國有股東對上市公司的支持。另一方面，上市公司進行市場交流必須堅持實事求是原則，全面、真實、客觀地介紹公司經營情況，既要報喜，也要報憂，既要展示亮點，也要提示風險點。要重視市場反饋，合理引導市場預期。

采取靈活的管理手段。當某一階段市值表現(xiàn)大幅偏離上市公司內在價值時，上市公司應及時采取一系列管理手段以穩(wěn)定和維護市值。一方面，可以采取股權激勵、員工持股計劃、股份回購、董事和高級管理人員增持股票等方式，增強團隊穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場信心。另一方面，上市公司可適時采取優(yōu)質資產注入、并購重組、定向發(fā)行股票等資本運作手段，增強上市公司整體實力，強化國有股東控制力。

市值已成為市場衡量一家上市公司實力的重要指標，也是市場參與者選擇合作伙伴的重要因素。與此同時我們應當清醒地認識到，市值管理是一項長期的系統(tǒng)性工作，需要國有控股上市公司多方齊心協(xié)力、久久為功，全方位塑造和提升公司的價值創(chuàng)造能力和價值實現(xiàn)能力，建立市值管理長效機制，持續(xù)推動市值穩(wěn)步提升，實現(xiàn)在資本市場的基業(yè)長青。

作者系礦冶科技集團有限公司企業(yè)管理部副主任