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    資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    2023-04-18 08:36:55陳美晗臺玉紅
    經(jīng)濟研究導刊 2023年6期
    關鍵詞:上市企業(yè)資本結構房地產(chǎn)

    陳美晗 臺玉紅

    摘? ?要:基于2003—2020年A股房地產(chǎn)上市企業(yè)數(shù)據(jù)樣本,采用多元線性回歸方法,研究資本結構對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。研究結果表明,資產(chǎn)負債率、短期負債率和企業(yè)成長性與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展呈正相關關系,股權融資率、銀行借款比例、股權集中度、國有股占比和企業(yè)規(guī)模與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展呈負相關關系。

    關鍵詞:資本結構;可持續(xù)發(fā)展;房地產(chǎn);上市企業(yè)

    中圖分類號:F275? ? ? ? 文獻標志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2023)06-0004-03

    引言

    房地產(chǎn)市場目前正處于深度調整期,土地供給逐年減少,企業(yè)負債逐漸提升(從2005年的72%到2020年的80.68%),國家對房地產(chǎn)行業(yè)的管控力度也逐年收緊。2020年8月,國家為了調控房地產(chǎn)企業(yè)的融資設立了“三條紅線”,即剔除預收款后的資產(chǎn)負債率上限為70%、凈負債與股本之比的上限為100%、現(xiàn)金與短期債務比的上限為1,目的是打破高金融、高負債、高網(wǎng)絡化的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展模式,調整企業(yè)資本結構,確保房地產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[1]。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分,研究房地產(chǎn)行業(yè)的資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關系對我國經(jīng)濟和社會發(fā)展具有重要作用。因此,本文采用2003—2020年中國A股房地產(chǎn)上市企業(yè)的數(shù)據(jù),分析資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關系,并提出相應的建議。

    一、文獻綜述和研究假設

    資本結構有狹義和廣義之分,廣義的資本結構在一定時期內(nèi)可分為債務結構、股權結構、長期資本和短期資本,狹義的資本結構是指不包含短期資本在內(nèi)的長期資本的比例關系。本文從廣義的角度出發(fā),將資本結構分為融資結構、債務結構和股權結構等3個維度。可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在生存和長期發(fā)展的過程中,不僅要考慮現(xiàn)有業(yè)務,還要拓展市場,在未來的業(yè)務發(fā)展背景下保持強大的盈利能力。

    (一)融資結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    學者對債務水平與企業(yè)績效的研究較多,但得到的結論尚不一致。曹夢杰[2]認為,債權融資比例和凈資產(chǎn)收益率之間呈弱正相關關系。金桂榮[3]認為,資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值呈現(xiàn)倒U型。資本結構與企業(yè)選擇的融資方式緊密相連,債務融資和股權融資兩種不同類型對企業(yè)的經(jīng)營成果有著不同影響,如財務影響、財務壓力、利益分享等。修正后的MM理論認為,企業(yè)存在最佳資本結構,負債率最高時,企業(yè)價值最大。信號傳遞理論也說明,負債融資向外界釋放企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號,有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在優(yōu)序融資理論中,股權融資作為后選者,其有著較高的融資成本,不僅包括上市費用和股利等直接費用外,還包括管理成本、稅負成本等間接費用。根據(jù)上述理論分析,提出以下假設:

    H1:資產(chǎn)負債率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著正相關關系。

    H2:股權融資率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。

    (二)債務結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    喬虹[4]通過分析保利地產(chǎn)發(fā)現(xiàn),其速動比率高于行業(yè)均值,體現(xiàn)出了較好的短期償債能力。楊少凡[5]研究發(fā)現(xiàn),短期負債率越高,企業(yè)的經(jīng)營績效也越高。房地產(chǎn)企業(yè)債務期限中短期負債居多,其有更強的流動性,融資成本也更低。房地產(chǎn)上市企業(yè)通常采用銀行借款進行資金融通,同時銀行會對企業(yè)進行一定的基礎調查,對其還款能力、投資行為以及企業(yè)的盈利能力等等方面進行一定的評價,從而對企業(yè)有著一定的約束能力。根據(jù)上述分析作出以下假設:

    H3:短期負債率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著正相關關系。

    H4:銀行借款比例與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。

    (三)股權結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    來愛梅等[6]通過分析汕頭市上市企業(yè)資本結構及成因認為,股權集中度高限制了融資渠道,不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展;股權相對集中,大股東可自上而下地管理企業(yè),其他的股東在項目決策等問題上則沒有話語權,從而失去管理企業(yè)的動力,可能會造成效率低。由于房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管機制、信息資源和優(yōu)惠政策等,國有控股比其他類別的房地產(chǎn)企業(yè)具有更大的優(yōu)勢。但是國有權所有者的主動性不高,對企業(yè)的內(nèi)部管理和控制差強人意,其國有股的行政色彩較高目標導向性較低,不利于企業(yè)的發(fā)展。本文將股權結構從股權集中度和國有股占比兩個方面入手,作出以下研究假設:

    H5:股權集中度與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。

    H6:國有股占比與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。

    二、研究設計

    (一)樣本來源

    本文選取國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫中滬深兩市86家A股上市房地產(chǎn)企業(yè)作為研究對象,采用2003—2020年的數(shù)據(jù),利用stata 15.1軟件進行分析。為使研究結果有效可靠,本文按照2012年中國證監(jiān)會行業(yè)分類中的房地產(chǎn)行業(yè)選取原始樣本,剔除ST、PT企業(yè)和2003年后上市企業(yè),最終獲取了86家房地產(chǎn)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和各企業(yè)年報。

    (二)變量設計

    1.被解釋變量

    企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力以總資產(chǎn)周轉率(Y),即營業(yè)收入與資產(chǎn)總額期末余額的比值來衡量。

    2.解釋變量

    資產(chǎn)負債率(SLV)以總負債與總資產(chǎn)之比測算;股權融資率(ECR)以實收資本(或股本)和資本公積與總資產(chǎn)的比率之比衡量。短期負債(SR)以短期負債與總負債的比率來代替;銀行借款比例(CD)以長短期貸款總額與總資產(chǎn)的比率衡量。股權集中度(CR1)以第一大股東的持股比例來衡量;國有股占比(SOS)以國有股數(shù)與總股數(shù)之比來衡量。

    3.控制變量

    以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模(Size),以企業(yè)營業(yè)收入增長率衡量企業(yè)成長性(Grow)。

    (三)模型設計

    模型1:Y=α0+α1SLV+α2ECR+α3Size+α4Grow+ε

    模型2: Y=β0+β1SR+β2CD+β3Size+β4Grow+ε

    模型3:Y=γ0+γ1CR1+γ2SOS+γ3Size+γ4Grow+ε

    三、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    我國房地產(chǎn)上市企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率均值為30.1%,最大值為128.2%,說明各個企業(yè)的資金周轉能力相差較大,其發(fā)展能力在一定程度上也可能表現(xiàn)出相應的差異。資產(chǎn)負債率均值為64%,最大值為171.1%,最小值為11.9%,可以看出房地產(chǎn)行業(yè)各企業(yè)負債率較高,且相差較大。房地產(chǎn)行業(yè)股權融資率普遍偏低,均值為3.7%,最大值131.2%。房地產(chǎn)企業(yè)短期負債率普遍偏高,最大值能達到73.6%,均值為15.6%。房地產(chǎn)企業(yè)債務大多數(shù)來自銀行借款,銀行借款比例最大值為80.3%,均值為33.5%;有的房地產(chǎn)企業(yè)不會向銀行借款,所以最小值為0。上市房地產(chǎn)企業(yè)的第一大股東持股比例均值為21.53%,最大值為74.98%,說明行業(yè)中部分企業(yè)股權相對集中。上市房地產(chǎn)企業(yè)國有股占比均值為12.8%,最大值為79.8%,可以看出房地產(chǎn)企業(yè)的國有股占比較低。企業(yè)規(guī)模取得是總資產(chǎn)的自然對數(shù),均值為8.867,最大值為12.72,表明上市房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模相差不大。

    (二)相關性分析

    模型中各變量間彼此的相關程度影響著模型回歸的準確性,相關性檢驗可檢驗各個變量之間的相關性。資產(chǎn)負債率、短期負債率和國有股比例與總資產(chǎn)周轉率在99%的水平上存在正向關系,第一大股東持股比例和企業(yè)規(guī)模與總資產(chǎn)周轉率存在著顯著負相關。股權融資率與銀行借款比例對其總資產(chǎn)周轉率并沒有顯著影響。相關性分析作為初步預測可為回歸分析提供參考。此外,其他兩兩變量之間的相關系數(shù)都小于0.7,從而對于前面構建的模型所采用的數(shù)據(jù)相關進行回歸是可行的。

    (三)資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的回歸分析

    根據(jù)前文構建的模型,運用stata15.1軟件進行統(tǒng)計分析,經(jīng)過霍斯曼檢驗選擇固定效應模型。

    1.融資結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    從模型1的回歸結果可知,融資結構中資產(chǎn)負債率和股權融資率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關系,模型1中F值為143.1,說明模型1的設計較為合理。資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為0.091,在99%的水平上顯著,通過了顯著性檢驗,證明了假設1。資產(chǎn)負債率對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有正向的顯著影響作用。股權融資率在95%的水平上顯著,回歸系數(shù)為-0.069,通過了顯著性檢驗,證明了假設2。股權融資率對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有負向的顯著影響作用。

    2.債務結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    從模型2回歸結果可以看出,R2值為0.304,調整后R2值為0.261,F(xiàn)值為157.6,短期負債率回歸系數(shù)0.289,在99%的水平上顯著,通過了顯著性檢驗,證明了假設3。短期負債率對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有正向的顯著影響作用。銀行借款比例的回歸系數(shù)為-0.278,在99%的水平上顯著,通過了顯著性檢驗,證明了假設4。銀行借款比例與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展存在顯著負向影響作用。

    3.股權結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

    從模型3回歸結果可以看出,R2值為0.278,調整后的R2為0.234,F(xiàn)值為139.7,回歸系數(shù)為-0.001,在99%的水平上顯著,第一大股東持股比例通過顯著性檢驗,證明了假設5。股權集中度與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負向影響關系。國有股占比的系數(shù)為-0.079,在95%的水平上顯著,通過了顯著性檢驗,證明了假設6。國有股占比對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有負向顯著影響作用。

    綜上可知,所有解釋變量在不同置信水平下都通過了顯著性檢驗。本文選取的兩個控制變量企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長性,也都通過了顯著性檢驗,企業(yè)規(guī)模在每一個模型中數(shù)據(jù)分析的回歸系數(shù)均是負值,且在99%的水平上顯著。企業(yè)成長性的回歸系數(shù)均是正值,在99%的水平上顯著。

    四、結論與建議

    (一)結論

    本文在已有文獻和相關理論的基礎上提出相應假設,并結合當前我國房地產(chǎn)上市企業(yè)的實際情況,對2003—2020年我國房地產(chǎn)上市企業(yè)的資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關系進行實證分析,得到以下結論:(1)資產(chǎn)負債率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著正相關關系。(2)股權融資率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。(3)短期負債率比與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著正相關關系。(4)銀行借款比例與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負向關系。(5)股權集中度與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。(6)國有股占比與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在顯著負相關關系。

    (二)建議

    1.控制債務水平

    目前我國房地產(chǎn)行業(yè)的負債率均值達到了64%,通過實證分析得到負債水平與企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)正相關。因為對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)而言,在項目初期階段需要投入大量的資金支持,企業(yè)會首選債務融資來籌集資金,這是因為負債融資有抵稅和財務杠桿效應,在一定程度上也會促進企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)需要結合自身資金的使用調度情況,充分利用短期負債的靈活性,為企業(yè)提供充足的資金來源,促進企業(yè)長期健康可持續(xù)發(fā)展。

    2.擴寬融資渠道

    目前房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營質量日益下滑,多數(shù)是因為過分依賴銀行貸款融資,現(xiàn)金流又不能夠支撐銀行借款的規(guī)模,銀行容易出現(xiàn)不良貸款造成的經(jīng)濟系統(tǒng)風險。宏觀經(jīng)濟政策對房地產(chǎn)行業(yè)的融資也進行了限制,因此,房地產(chǎn)企業(yè)應根據(jù)自身的日常經(jīng)營活動選擇自己的融資方式和渠道。例如,選擇創(chuàng)新融資方式,構建多元化的融資體系,通過多元化融資優(yōu)化資本結構,促進房地產(chǎn)企業(yè)可持續(xù)化發(fā)展。

    3.優(yōu)化股權結構

    目前我國房地產(chǎn)上市企業(yè)中第一大股東普通持股比例較高,具有絕對的控制權。股權越集中,越可能出現(xiàn)大股東對小股東的剝削,也可能使大股東在項目決策方面出現(xiàn)獨斷專權而忽視其他股東的建議,從而影響股東之間的權益關系,不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)要針對自己的發(fā)展情況,通過合理配股等方式不斷優(yōu)化股權結構,保持良好的內(nèi)部環(huán)境,讓各個股東相互監(jiān)督制約,從而促進企業(yè)的長期發(fā)展。

    參考文獻:

    [1]? ?馮善書.HFI-60指數(shù)獨家學術支持團隊:“三道紅線”監(jiān)管政策利于房地產(chǎn)穩(wěn)健發(fā)展[N].南方日報,2021-09-30(T07).

    [2]? ?曹夢杰,李治堂.出版上市企業(yè)資本結構優(yōu)化研究——基于優(yōu)序融資理論[J].科技與出版,2018,(2):54-58.

    [3]? ?金桂榮,趙辰.以價值為導向的科技型企業(yè)資本結構優(yōu)化研究[J].中國科技論壇,2016,(8):77-83.

    [4]? ?喬虹.保利地產(chǎn)資本結構優(yōu)化設計[J].財會通訊,2017,(17):13-16,129.

    [5]? ?楊少凡.房地產(chǎn)上市企業(yè)資本結構對企業(yè)經(jīng)營績效影響研究[D].西安:西安科技大學,2019.

    [6]? ?來愛梅,盧永健,黃啟華.上市企業(yè)資本結構與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題研究:以廣東汕頭市為例[J].財會通訊,2013,34(29):40-41.

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