人民幣國際化展望及路徑選擇研究

裴升

人民幣國際化之路經(jīng)過十余年的發(fā)展歷程，人民幣已經(jīng)成為全球第五大支付貨幣以及第五大儲備貨幣，衡量人民幣國際化程度的相關(guān)指標(biāo)都在穩(wěn)步上升。疊加俄羅斯和烏克蘭沖突的爆發(fā)，全球?qū)γ涝鲗?dǎo)的國際貨幣體系有所擔(dān)憂，部分發(fā)展中國家希望減少美元依賴，人民幣國際化的環(huán)境與此前有了變化，人民幣的跨境使用有了新的跡象，人民幣在全球貿(mào)易支付結(jié)算、外匯儲備、跨境交易和離岸交易方面有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也受到多種影響因素的制約，本文在分析上述問題后提出路徑選擇研究。

一、人民幣國際化現(xiàn)狀

（一）全國跨境人民幣收付現(xiàn)狀

自2016年人民幣正式加入SDR貨幣籃子后，極大地促進(jìn)了跨境人民幣的使用。人民幣作為一種結(jié)算貨幣是人民幣國際化的重要體現(xiàn)，2017年以來，國內(nèi)跨境人民幣從10萬億元達(dá)到了2021年36.6萬億元，跨境人民幣在本外幣跨境收付的占比從22%達(dá)到了近50%。這五年來，雖然受到2018年下半年中美貿(mào)易爭端的影響，整個(gè)本位幣跨境收付的總量明顯有下降，但是跨境人民幣的總量是一直在增長，絲毫沒有影響跨境人民幣的收付量走出獨(dú)立行情。

（二）人民幣作為支付貨幣的規(guī)模和份額

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）公布的報(bào)告稱，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，2021年12月人民幣國際支付份額升至2.70%，人民幣國際支付全球排名自2015年8月以來首次超越日元升至第四位，創(chuàng)歷史最高水平。當(dāng)然相比美元、歐元和英鎊的差距還較大，它們分別以40.51%、36.65%和5.89%的占比位居前三。日元、加元和澳元分別以2.58%、1.64%和1.27%的份額排第五至第七位?？缇橙嗣駧抛鳛橹Ц敦泿旁絹碓交钴S，在國際舞臺上扮演更重要的角色。

（三）跨境人民幣指數(shù)CRI

2013年9月，中國銀行開始獨(dú)家發(fā)布“中國銀行跨境人民幣指數(shù)”（BOC Cross-border RMB Index），該指數(shù)主要跟蹤跨境流出、境外流轉(zhuǎn)和跨境回流這一完整的資金跨境循環(huán)過程中人民幣的使用水平，反映人民幣在跨境及境外交易中使用的活躍程度。通過2017年—2021年每季的指數(shù)走勢可以看出，跨境人民幣指數(shù)（CRI）穩(wěn)步上升，并在2021年三季度達(dá)到歷年來的最高點(diǎn)，說明了人民幣跨境使用的活躍度明顯增強(qiáng)，保持了向好的態(tài)勢。

（四）人民幣作為儲備貨幣的規(guī)模及份額

從各個(gè)國家央行把人民幣作為國際儲備貨幣的角度來看，自2016年人民幣加入SDR以來，在全球外匯儲備構(gòu)成COFER 中的占比從1.08%起步，整體進(jìn)入穩(wěn)步上升趨勢，目前穩(wěn)居全球第五大儲備貨幣。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，2021年底，全球持有人民幣儲備資產(chǎn)3361億美元，占全球已披露幣種構(gòu)成外匯儲備資產(chǎn)的2.79%，這也是自2016年開始國際貨幣基金組織公布人民幣儲備資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最高水平，較2016年底首次披露時(shí)上升1.71個(gè)百分點(diǎn)。即便如此，人民幣與主要儲備貨幣相比仍有差距，人民幣在全球的國際地位與中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國的地位仍不匹配，人民幣作為儲備貨幣之路仍然任重道遠(yuǎn)。

二、CIPS發(fā)展概況

人民幣國際化離不開一個(gè)強(qiáng)大的清算系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)就是人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，以下簡稱“CIPS”）。相較于SWIFT是一個(gè)純報(bào)文系統(tǒng)，CIPS的功能是將清算系統(tǒng)和報(bào)文系統(tǒng)集成于一體，旨在進(jìn)一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算的渠道和資源，滿足全球主要時(shí)區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提高跨境清算效率和交易的安全性。

2012年4月，人民銀行決定組織開發(fā)獨(dú)立的人民幣跨境支付系統(tǒng)，2015年一期上線，當(dāng)時(shí)主要通過實(shí)時(shí)全額結(jié)算方式，為跨境貿(mào)易、跨境投融資和其他跨境人民幣業(yè)務(wù)提供清算、結(jié)算服務(wù)。中國境內(nèi)有19家商業(yè)銀行，以及位于亞洲、歐洲、非洲、大洋洲等地區(qū)的38家境內(nèi)銀行和138家境外銀行成功上線運(yùn)營了CIPS系統(tǒng)。2018年二期上線，在實(shí)時(shí)全額結(jié)算模式的基礎(chǔ)上引入定時(shí)凈額結(jié)算機(jī)制，由5×12小時(shí)延長至5×24小時(shí)+4小時(shí)，實(shí)現(xiàn)了基本覆蓋各時(shí)區(qū)的工作時(shí)間，支持全球的人民幣支付和清算業(yè)務(wù)，滿足全球用戶的人民幣業(yè)務(wù)需求。CIPS系統(tǒng)共有參與者1280家，其中直接參與者75家，間接參與者1205家。2021年系統(tǒng)處理的業(yè)務(wù)約334.2萬筆，金額近90萬億元人民幣。2022年2月，渣打香港成為境外市場首家獲得CIPS直接參與者資格的外資銀行，CIPS國際化之路再進(jìn)一步。

CIPS總體策略是集中精力拓展清算賬戶體系，也就是吸納盡可能多的參加行（包括直參和間參）以及這些參加行和盡可能多的代理行簽署代理協(xié)議。為了方便吸引更多機(jī)構(gòu)參與，海外參加行實(shí)際報(bào)文體系還是沿用SWIFT，減少轉(zhuǎn)換成本，提高接入率。從這個(gè)策略來看，CIPS其實(shí)并不是為規(guī)避完全脫離SWIFT的風(fēng)險(xiǎn)而做的備份，還是需要借助SWIFT來合作開拓市場。

三、人民幣國際化的影響因素

（一）貨幣歷史慣性

當(dāng)一種貨幣成為國際貨幣時(shí)，會在很長一段時(shí)間內(nèi)保持其在國際貨幣體系中的地位，這種貨幣歷史慣性將會增加其他貨幣挑戰(zhàn)和替代的難度，讓其地位難以被撼動(dòng)。比如布雷頓森林體系建立后，美元成為最大的國際貨幣，國際上已習(xí)慣于將美元作為非常可靠的貿(mào)易結(jié)算貨幣。當(dāng)前主要貨幣國際化的歷史慣性也會對人民幣國際化之路有一定程度的影響。

（二）人民幣在國際上的接受度

國際貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)所處的價(jià)值鏈的地位，會在交易幣種選擇的主動(dòng)權(quán)上有所體現(xiàn)。我國出口企業(yè)大多屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈體系中扮演的角色主要是加工裝配，其議價(jià)能力較境外客戶弱，當(dāng)最終產(chǎn)品銷售至歐美、東南亞、拉美等地時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)更傾向于使用終端銷售地的貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。除了以上因素外，貿(mào)易摩擦、匯率和利率波動(dòng)也會影響境外企業(yè)對人民幣的認(rèn)可和接受度。

同時(shí)，新增一種結(jié)算貨幣不可避免的會增加相應(yīng)的管理成本。境外主體持有人民幣后的使用和配置，人民幣的清算流程是否便利、離岸再交易和保值增值產(chǎn)品是否成熟，境外主體會充分考慮以上因素給企業(yè)帶來的額外管理成本，也會增加境外主體接受人民幣的操作難度。因此，如何進(jìn)一步提高人民幣在國際上的認(rèn)知度和接受度是擺在我們面前的一個(gè)重要課題。

（三）人民幣計(jì)價(jià)功能

英雄有用武之地，人民幣也要有計(jì)價(jià)發(fā)揮之處。國際上的原油、鐵礦石、銅、大豆等大宗商品貿(mào)易交易價(jià)格體系及跨境電商交易仍然是以美元計(jì)價(jià)為主，跨境人民幣的使用主要還是境內(nèi)主體和具有中資背景的境外主體之間的雙邊使用，呈現(xiàn)出更多的是結(jié)算功能，境外參與方未打開局面，計(jì)價(jià)功能尚顯不足。加快推動(dòng)人民幣國際計(jì)價(jià)功能的顯現(xiàn)，營造寬松、便利的跨境人民幣使用環(huán)境，激發(fā)市場主體使用人民幣的意愿，打消市場主體使用人民幣的顧慮，進(jìn)一步引導(dǎo)、探索人民幣在大宗商品貿(mào)易、跨境電商等領(lǐng)域中的不斷深入，消除人民幣在國際上的使用障礙，是提升人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣地位的重點(diǎn)突破口。

（四）境外跨境人民幣金融產(chǎn)品的豐富程度

人民幣與其他國家貨幣匯率直接掛牌交易覆蓋范圍不廣，貨幣之間的匯率避險(xiǎn)工具較少，外匯市場規(guī)模小，活躍度不高。國際市場主體在投融資過程中會關(guān)注中長期的避險(xiǎn)是否可以滿足，如果離岸市場缺乏中長期避險(xiǎn)工具會影響企業(yè)選擇人民幣作為投融資的幣種。目前，境外跨境人民幣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品仍然不夠豐富，短期限產(chǎn)品的流動(dòng)性并不高，長期限產(chǎn)品的種類匱乏。離岸人民幣市場需要為境外主體根據(jù)投融資需求解決配置人民幣金融資產(chǎn)的問題，改善離岸人民幣流動(dòng)性環(huán)境。

四、人民幣國際化的建議思考

（一）提升人民幣計(jì)價(jià)職能

一是在大宗商品、跨境電商等貿(mào)易上加快推廣人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。近年來，黃金、鐵礦石、原油期貨等人民幣計(jì)價(jià)已取得了一些階段性的進(jìn)展，不少高度依賴原材料金庫的國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)在逐步使用人民幣進(jìn)口采購，要在議價(jià)能力較強(qiáng)的大宗商品貿(mào)易中進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣結(jié)算。我國跨境電商產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、產(chǎn)品認(rèn)可度和購買率高、優(yōu)勢較為明顯，潛力空間巨大，探索引導(dǎo)跨境電商以人民幣計(jì)價(jià)和清算，使消費(fèi)者對人民幣形成結(jié)算依賴，有利于推進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)職能的提升。二是加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)產(chǎn)品的核心競爭力，推動(dòng)資本輸出和品牌戰(zhàn)略相結(jié)合，提高人民幣在國際貿(mào)易中的話語權(quán)。三是需要在境外打造一套離岸人民幣賬戶體系，為境外人民幣提供豐富的金融資產(chǎn)投資渠道，包括資金回流渠道、境外人民幣貸款和債券投資渠道、境外人民幣自由兌換方案、以及境外金融資產(chǎn)人民幣計(jì)價(jià)等。人民幣國際化需要在全球搭建起一套人民幣計(jì)價(jià)和人民幣賬戶的金融體系。

（二）在岸和離岸資本市場開放協(xié)同共振

離岸金融市場是貨幣國際化的重要平臺，發(fā)展離岸人民幣市場，嘗試推動(dòng)各離岸市場形成區(qū)域差異化定位，在境外人民幣信貸、股權(quán)投資、債券融資等方面營造更加便利的環(huán)境，豐富相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，發(fā)展離岸人民幣產(chǎn)品市場，提升境外企業(yè)配置和使用人民幣金融資產(chǎn)的便利化水平，支持境外持有人民幣儲備資產(chǎn)，拓展人民幣的儲備和投資貨幣功能，促進(jìn)人民幣能“流出去”也能“沉下來”。同時(shí)，繼續(xù)加快推進(jìn)國內(nèi)金融市場改革開放，將離岸市場對在岸市場可能帶來的沖擊降到最低。通過更高水平的金融市場雙向開放，促進(jìn)在岸離岸市場的良性互動(dòng)、循環(huán)，高效管理離岸市場和在岸市場，激發(fā)境內(nèi)外市場主體對人民幣的使用意愿，實(shí)現(xiàn)離岸市場與在岸市場的互聯(lián)互通、協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建內(nèi)、外雙驅(qū)動(dòng)的跨境人民幣發(fā)展格局。

（三）周邊化、區(qū)域化到國際化的發(fā)展路徑

人民幣國際化在地域上可以采取周邊化、區(qū)域化再到國際化的發(fā)展路徑，在“一帶一路”沿線國家優(yōu)先推廣、RCEP區(qū)域成員國進(jìn)一步提升，最后全面實(shí)現(xiàn)國際化的路線。

首先，“一帶一路”是擴(kuò)大人民幣跨境使用的重點(diǎn)領(lǐng)域，近年來“一帶一路”沿線國家人民幣結(jié)算有增多趨勢，應(yīng)該以“一帶一路”為主戰(zhàn)場擴(kuò)大人民幣跨境使用，特別是在大宗商品貿(mào)易結(jié)算上力推人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。同時(shí)，與簽署雙邊本幣互換協(xié)議的國家合作，降低這些國家使用人民幣的政策障礙，實(shí)現(xiàn)人民幣和當(dāng)?shù)刎泿胖苯訏炫平灰?，集中解決在“一帶一路”國家和沿線地區(qū)因貨幣慣性和當(dāng)?shù)刎泿殴苤圃斐傻娜嗣駧攀褂靡庠覆粡?qiáng)的問題，擴(kuò)大對“一帶一路”沿線國家的覆蓋。

其次，隨著RCEP的全面實(shí)施，相關(guān)成員國與我國在進(jìn)出口貿(mào)易和投資方面的關(guān)聯(lián)度會明顯上升，區(qū)域貿(mào)易便利化和投資開放水平的雙提升將進(jìn)一步推動(dòng)在人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算、清算網(wǎng)絡(luò)上的拓寬，人民幣在區(qū)域內(nèi)使用場景會成為人民幣國際化新一輪突破口。

待周邊化、區(qū)域化人民幣的良好生態(tài)及市場環(huán)境形成后，人民幣的國際地位逐步得到提升，再循序漸進(jìn)地全面走向國際化之路。

（四）數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合

俄烏沖突加劇國際金融市場的動(dòng)蕩，歐美對俄的金融制裁引起新興市場的普遍關(guān)注，新興市場與美國的經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生分歧，以上地緣政治等多種因素疊加可能引發(fā)新一輪“去美元化”進(jìn)程。在此過程中，即便很多新興市場考慮接入人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），畢竟CIPS仍需借助SWIFT來合作開拓市場，甚至可能遭遇他國管轄范圍內(nèi)的銀行施加其他的制裁干擾。

數(shù)字人民幣可以滿足及時(shí)高效的直接支付，區(qū)塊鏈技術(shù)金融科技手段保障了支付的精準(zhǔn)性和安全性，二者的結(jié)合將在保障交易高效、安全的前提下實(shí)現(xiàn)直接支付功能。如果把兩項(xiàng)金融科技能再集成在CIPS項(xiàng)下，加速提高人民幣跨境支付的便利化，人民幣國際化有望再創(chuàng)一個(gè)新的里程碑。

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作者單位：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行，碩士，經(jīng)濟(jì)師。