東方證券：投資收益占比下降投資業(yè)務(wù)優(yōu)勢未現(xiàn)

文頤

根據(jù)東方證券披露的年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.29億元，同比下降23.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.11億元，同比下降43.95%；ROE為4.16%，同比下降4.86個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，東方證券2022年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營收入分別為31億元、17億元、26億元、16億元、19億元，同比增速分別為-15%、2%、-27%、12%、-42%。整體而言，東方證券2022年業(yè)績承壓較大程度上受到自營業(yè)務(wù)拖累，資管收入亦因市場震蕩而下行，但其大資管優(yōu)勢仍在，主動管理水平行業(yè)領(lǐng)先。

盡管長期主動管理水平領(lǐng)先，但資管規(guī)模收縮值得關(guān)注。東證資管2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤8.28億元，同比下降42%，截至2022年年末，受托總規(guī)模為2847.52億元，同比下降22%，其中，公募基金管理規(guī)模2071.32億元，旗下長期封閉權(quán)益類基金規(guī)模約為789億元，占公司所有權(quán)益類基金規(guī)模的69%；東證資管近七年主動股票投資管理收益率為91.75%，排名行業(yè)第2位。匯添富基金截至2022年年末非貨規(guī)模為5302.25億元，排名行業(yè)前列。東證資本截至2022年年末在管基金48只，AUM為151.83億元，在投金額約為96.47億元。

圖1：2016-2022 年公司收入結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中原證券。注：其他收入包括匯兌損益、資產(chǎn)處置收益、其他收益、其他業(yè)務(wù)收入

基金投顧規(guī)模亮眼，股質(zhì)處置有序推進(jìn)。2022年，東方證券證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入市占率為1.63%，行業(yè)排名第20名，市占率排名與2021年同期持平。2022年，公司代銷產(chǎn)品相關(guān)總收入為6.42億元，同比下降32.8%。截至2022年年末，公司權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模為480.2億元，較期初下降25.8%；股混保有規(guī)模為397億元，排名券商第10位。截至2022年年末，基金投顧業(yè)務(wù)“悅”系列和“釘”系列共13只投資組合策略，規(guī)模約為149億元，服務(wù)客戶約16萬，客戶留存率達(dá)83%，復(fù)投率達(dá)71%。截至2022年年末，公司兩融余額為193.65億元，較上年末下降21.28%，市占率為1.26%；公司股質(zhì)業(yè)務(wù)待購回余額91.32億元，均為自有資金出資，較上年末下降22%，規(guī)模得到有效壓降。

投行債承增長明顯，自營投資有所承壓。在投行方面，東方證券2022年主承銷IPO項(xiàng)目8個(gè)，規(guī)模總計(jì)77.22億元；主承銷再融資項(xiàng)目16個(gè)，規(guī)?？傆?jì)156.57億元；債券承銷業(yè)務(wù)主承銷項(xiàng)目475個(gè)（2021年為293個(gè)），規(guī)?？傆?jì)2121億元（2021年為1518億元），合并口徑總規(guī)模行業(yè)排名提升至第7位。在自營投資方面，2022年，公司自營業(yè)務(wù)收入同比下降42%，主要受資本市場波動的影響，一定程度拖累公司整體業(yè)績表現(xiàn)。截至2022年年末，公司自營交易業(yè)務(wù)余額為1285億元，其中，股基占比同比下降5個(gè)百分點(diǎn)至10%，債券占比同比增加3個(gè)百分點(diǎn)至86%。

東方證券2022年業(yè)績承壓主因市場波動，考慮到公司2022年完成A+H配股補(bǔ)充資本實(shí)力，資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢尤為突出，基金投顧業(yè)務(wù)進(jìn)展明顯，長期來看有望持續(xù)受益于財(cái)富管理市場發(fā)展機(jī)遇。

圖2：公司股權(quán)融資規(guī)模（億元）及同比增速

資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中原證券

圖3：公司債權(quán)融資規(guī)模（億元）及同比增速

資料來源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中原證券

經(jīng)營業(yè)績增速低于行業(yè)均值

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2022年，證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，同比下降21.38%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤1423.01億元，同比下降25.54%。由此可見，東方證券2022年經(jīng)營業(yè)績增速低于行業(yè)均值。

2022年，東方證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資收益（含公允價(jià)值變動）和其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為16.5%、9.3%、14.1%、8.8%、13.7%、37.7%，2021年分別為14.8%、7%、 14.9%、6%、19.5%、37.8%。2022年，公司經(jīng)紀(jì)、投行、利息凈收入占比提高，而資管、投資收益（含公允價(jià)值變動）、其他業(yè)務(wù)凈收入占比下降。

根據(jù)東方證券2022年年報(bào)披露的相關(guān)信息，報(bào)告期內(nèi)，公司其他業(yè)務(wù)收入主要為大宗商品交易、租賃、投資性房地產(chǎn)出售及其他收入，合計(jì)為66.32億元，同比下降22%。

2022年，東方證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入30.85億元，同比下降14.71%，市場波動以及成交量下滑給公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來很大的擾動。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，形成了多業(yè)務(wù)協(xié)同矩陣，全面升級服務(wù)方案，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)收入市占率為1.63%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第20 位，同比持平。

在代銷金融產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)，東方證券代銷各類金融產(chǎn)品合計(jì)1157.82億元，同比下降27.62%；實(shí)現(xiàn)代銷收入6.42億元，同比下降32.8%。截至報(bào)告期末，公司權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模為480.2億元，同比下降25.8%。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，公司股票+混合公募基金保有規(guī)模為397億元，同比下降6.37%，在券商中排名第10位，同比下降3位。截至報(bào)告期末，公司基金投顧服務(wù)客戶約為16萬戶，規(guī)模約為149 億元，同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。

在機(jī)構(gòu)及高凈值客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，東方證券以機(jī)構(gòu)理財(cái)為重點(diǎn)，打造全業(yè)務(wù)鏈機(jī)構(gòu)服務(wù)生態(tài)。 截至報(bào)告期末，公司機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到75億元；零售端高凈值客戶數(shù)量達(dá) 6594人，客戶資產(chǎn)規(guī)模為1442億元，同比下降23.62%。在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，東證期貨客戶權(quán)益超過1000億元，排名行業(yè)第3位，新增機(jī)構(gòu)客戶同比增加32%。

2022年，東方證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入17.33億元，同比增長1.64%。在股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司完成股權(quán)融資項(xiàng)目24個(gè)，主承銷金額233.79億元，同比下降40.14%。其中，完成IPO項(xiàng)目8個(gè)，承銷規(guī)?？傆?jì)77.22億元，同比下降40.71%；完成再 融資項(xiàng)目16個(gè)，主承銷金額156.57億元，同比下降39.84%。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2023 年3月31日，公司IPO項(xiàng)目儲備有16個(gè)（不包括輔導(dǎo)備案登記項(xiàng)目），排名行業(yè)第16位。

在債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，東方證券各類債券主承銷金額為2121.93億元，同比增長39.74%，行業(yè)排名提升至第7位。財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司共過會或完成并購及資產(chǎn)重組項(xiàng)目6個(gè)，交易規(guī)模總計(jì)72.51億元。

圖4：公司資管總規(guī)模（億元）及同比增速

資料來源：公司財(cái)報(bào)、中原證券

圖5：公司各類別資管規(guī)模（億元）

資料來源：公司財(cái)報(bào)、中原證券

權(quán)益自營規(guī)模下滑

市場波動導(dǎo)致集合資管及券商公募規(guī)模承壓。2022年，東方證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入26.45億元，同比下降26.97%。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，東證資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模為2847.52億元，同比下降22.18%；旗下長期封閉）封閉運(yùn)作期或最短持有期在三年及以上）權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)到789億元，同比下降26.94%，占東證資管所有權(quán)益類基金規(guī)模的69%，同比持平；其中，集合、單一、專項(xiàng)資管及券商公募基金規(guī)模分別為 485億元、185億元、107億元、2071億元，同比分別下降176億元、增加45億元、下降56 億元、下降625億元。截至報(bào)告期末，東證資管近七年股票投資主動管理收益率為91.75%，排名行業(yè)第2位，同比下降1位。

在基金管理業(yè)務(wù)方面，東方證券持有35.412%股權(quán)的匯添富基金管理非貨幣理財(cái)公募基金規(guī)模為5302億元，同比下降13.08%，排名行業(yè)前列。報(bào)告期內(nèi)，匯添富基金中長期投資業(yè)績穩(wěn)健，綜合實(shí)力位居行業(yè)前列。

在私募基金業(yè)務(wù)方面，東證資本加大在軍工、芯片制造、醫(yī)療器械、新能源等領(lǐng)域的投資布局。截至報(bào)告期末，東證資本在管基金48只，管理規(guī)模為151.83億元，同比下降6.12%；在投金額96.47億元，同比增長6.02%。

2022 年，東方證券實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值變動）25.66 億元，同比下降45.92%。權(quán)益自營規(guī)模明顯下滑，固收自營規(guī)模穩(wěn)步增長。

截至報(bào)告期末，東方證券自營業(yè)務(wù)規(guī)模為1285.21億元，同比增長9.84%；其中，股票、基金、債券、其他自營規(guī)模分別為42.39億元、80.32億元、1105.86億元、56.64億元，同比分別下降41.95億元、下降10.58億元、增長129.18億元、增長38.51億元。

在權(quán)益類自營業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，東方證券均衡持倉，并嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控指標(biāo)。同時(shí)，公司構(gòu)建指定類高分紅投資策略，并布局量化策略投資、FOF 投資等創(chuàng)新領(lǐng)域，著力提升收益的穩(wěn)定性。

在固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，東方證券在加強(qiáng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)及時(shí)調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)，在收益率處于低位時(shí)減倉并降低久期。在衍生品業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司場外期權(quán)交易規(guī)模為1032.96億元，同比增長53%；收益互換交易規(guī)模為187.58億元，同比增加8.5倍。

在另類投資業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，東證創(chuàng)投在芯片、計(jì)算機(jī)軟硬件、企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用以及新能源領(lǐng)域擴(kuò)大布局。截至報(bào)告期末，東證創(chuàng)投股權(quán)業(yè)務(wù)投資規(guī)模超40億元，同比增幅超30%。

值得注意的是，東方證券信用業(yè)務(wù)總規(guī)模明顯下降，計(jì)提信用減值損失同比減少。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入16.4億元，同比增長12.02%。

在融資融券業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，東方證券兩融余額為193.65億元，同比下降21.28%，市占率為1.26%，維持擔(dān)保比例高于市場平均水平。在股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，公司股票質(zhì)押待購回余額為91.32億元（均為自有資金出資），同比下降22.34%。報(bào)告期內(nèi)，公司共計(jì)提信用減值損失8.33 億元，同比下降4.81億元。

報(bào)告期內(nèi)，市場波動對東方證券自營業(yè)務(wù)以及資管業(yè)務(wù)的影響較大，業(yè)績拖累效應(yīng)明顯；公司投行業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)逆勢增長是亮點(diǎn)；公司完成A+H配股募資127億元，進(jìn)一步增強(qiáng)了資本實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司以投資業(yè)務(wù)見長，2023年在權(quán)益市場同比改善的預(yù)期下，公司業(yè)績有望同步實(shí)現(xiàn)改善并釋放彈性。