南芯科技：毛利率不及行業(yè)均值　凈利率如何做到強(qiáng)勢逆襲？

劉楠

上海南芯半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱“南芯科技”，688484.SH）是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和嵌入式芯片設(shè)計企業(yè)之一。公司產(chǎn)品在手機(jī)等消費(fèi)電子領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域及汽車領(lǐng)域得到多家廠商認(rèn)可，如手機(jī)領(lǐng)域的榮耀、OPPO通信、小米，工業(yè)領(lǐng)域的大疆、?？低暤取?/p>

得益于電荷泵作為手機(jī)大功率充電方案的快速滲透及國產(chǎn)替代帶來的發(fā)展機(jī)遇，南芯科技及時推出能與國際大廠直接競爭的高性能產(chǎn)品，令其經(jīng)營業(yè)績從2021年開始出現(xiàn)跨越式增長。同時，憑借遠(yuǎn)高于同業(yè)的營業(yè)收入成長性，在毛利率不及行業(yè)均值的情況下，公司凈利潤不僅在2021年強(qiáng)勢扭虧，還收獲了優(yōu)于同業(yè)的凈利率。

不過，值得關(guān)注的是，2022年下半年，南芯科技營業(yè)收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)大幅下滑，這不得不令人擔(dān)憂，南芯科技經(jīng)營業(yè)績在IPO申報期間的高成長性是否會是曇花一現(xiàn)。

經(jīng)營業(yè)績要泰極否來？

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），南芯科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元、1.78億元、9.84億元和7.76億元。2020年、2021年及2022年上半年，公司營收同比分別增長65.89%、451.96%和250.99%，可謂跨越式增長。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，南芯科技各產(chǎn)品線銷售收入實現(xiàn)全面增長。

南芯科技產(chǎn)品分為充電管理芯片和其他電源及電池管理芯片兩大類，其中，充電管理芯片又分為電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片和無線充電管理芯片，其他電源及電池管理芯片又分為DC-DC芯片、AC-DC芯片、充電協(xié)議芯片及鋰電管理芯片。

報告期內(nèi)，南芯科技充電管理芯片銷售收入分別為0.87億元、1.33億元、7.95億元和7.01億元，2020年、2021年及2022年上半年，充電管理芯片銷售收入同比分別增長52.88%、497.48%和322.85%；其他電源及電池管理芯片銷售收入分別為0.2億元、0.45億元、1.89億元和0.74億元，2020年、2021年及2022年上半年，其他電源及電池管理芯片銷售收入同比分別增長121.33%、317.95%和34.56%。

其中，電荷泵充電管理芯片的收入增速尤為突出。2020年，公司電荷泵充電管理芯片開始量產(chǎn)出貨，當(dāng)期銷量為202.3萬顆，實現(xiàn)銷售收入629.23萬元，在營業(yè)收入中的占比僅為3.53%。

2021年，隨著搭載公司電荷泵充電管理芯片的各款手機(jī)機(jī)型陸續(xù)上市，手機(jī)品牌廠商的采購需求大幅增長，帶動公司電荷泵充電管理芯片出貨量快速提升。當(dāng)期公司電荷泵充電管理芯片銷量達(dá)到18824.05萬顆。同時，公司從2021年開始推出支持120W-200W等更高充電功率的電荷泵充電管理芯片，電荷泵充電管理芯片銷售單價同比提升1.54%。量價合力促使電荷泵充電管理芯片銷售收入一躍達(dá)到5.95億元，在營業(yè)收入中的占比達(dá)到60.41%，成為公司營業(yè)收入的主要來源。

2022年上半年，公司電荷泵充電管理芯片繼續(xù)保持量價齊升的節(jié)奏，當(dāng)期銷量達(dá)到16103.74萬顆，約相當(dāng)于2021年全年銷量的85%，銷售單價比2021年提升10.5%，銷售收入達(dá)到5.62億元，已接近2021年全年的銷售收入，在營業(yè)收入中的占比也上升為72.47%。

隨著營業(yè)收入的跨越式增長，南芯科技凈利潤在2021年強(qiáng)勢扭虧，并在2022年上半年仍保持較大的增速。

報告期內(nèi)，南芯科技凈利潤分別為-985.34萬元、-797.5萬元、2.44億元和2.02億元。2022年上半年，公司凈利潤同比增長822.43%。不過，當(dāng)時間來到2022年下半年時，南芯科技經(jīng)營業(yè)績的強(qiáng)勁增長態(tài)勢卻驟然間消失了。

據(jù)招股書披露，2022年，南芯科技實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比增長32.17%；實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比增長0.89%。這意味著，2022年下半年，南芯科技的營業(yè)收入為5.25億元，同比下滑31.18%；實現(xiàn)凈利潤4377.1萬元，同比下滑80.41%。

而且，南芯科技經(jīng)營業(yè)績的下滑趨勢或?qū)⒀永m(xù)到2023年一季度。

據(jù)招股書披露，南芯科技預(yù)計2023年第一季度營業(yè)收入為2.6億元至3.2億元，與上年同期相比下降38.18%至23.92%，預(yù)計2023年第一季度扣非歸母凈利潤為3000萬元至4500 萬元，與上年同期相比下降76.14%至64.21%。

南芯科技尚未對2022年全年的經(jīng)營情況予以詳細(xì)披露，導(dǎo)致公司營業(yè)收入和凈利潤在2022年下半年雙雙下滑的因素尚無法了解。但第二輪問詢回復(fù)中披露的2022年上半年期末在手訂單產(chǎn)品單價或許能給出一些線索。

第二輪問詢回復(fù)顯示，截至2022年6月30日，南芯科技所有在手訂單產(chǎn)品單價為2.62元，比2022年上半年全部產(chǎn)品的銷售均價下滑10.02%，其中，電荷泵充電管理芯片、無線充電管理芯片、充電協(xié)議芯片和鋰電管理芯片的在手訂單產(chǎn)品單價分別為3.14元、1.63元、1.34元和0.55元，比2022年上半年的銷售均價分別下滑10.03%、18.04%、12.02%和14.23%。

報告期內(nèi)，這四款產(chǎn)品合計銷售收入在營業(yè)收入中的占比分別為10.72%、20.73%、78.76%和82.4%。由此，南芯科技經(jīng)營業(yè)績在2022年下半年出現(xiàn)大幅下滑并不出乎意料。

逆襲的凈利率

數(shù)據(jù)顯示，伴隨著公司營業(yè)收入的飆漲，南芯科技凈利率也得以快速攀升。報告期內(nèi)，南芯科技的凈利率分別為-9.17%、-4.47%、24.8%和26.1%。

與同業(yè)可比公司凈利率均值相比，南芯科技凈利率在短短三年半時間內(nèi)實現(xiàn)了從不及到超越的轉(zhuǎn)變。

結(jié)合主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品的相似性，綜合考慮經(jīng)營模式、主要產(chǎn)品和目標(biāo)市場等因素，南芯科技選取圣邦股份（300661.SZ）、艾為電子（688798.SH）、思瑞浦（688536.SH）、希荻微（688173.SH）和英集芯（688209.SH）作為同業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的凈利率均值分別為10.12%、3.14%、20.46%和19.43%，凈利率行業(yè)均值波動上升。

顯然，報告期內(nèi)，南芯科技凈利率的攀升速度要快于行業(yè)均值。

2019年，南芯科技凈利率還低于行業(yè)均值近20個百分點，2022年上半年，南芯科技凈利率已超越行業(yè)均值近7個百分點。

從毛利率來看，與同業(yè)可比公司相比，南芯科技毛利率明顯處于劣勢。

報告期內(nèi)，南芯科技毛利率分別為37.8%、36.37%、43.07%和43.84%；同業(yè)可比公司毛利率均值分別為44.21%、45.09%、51.08%和51.76%?？梢?，報告期內(nèi)，南芯科技毛利率比行業(yè)均值要低6到9個百分點。

從數(shù)據(jù)來看，在毛利率不及行業(yè)均值的情況下，南芯科技實現(xiàn)凈利率逆勢超越的主要驅(qū)動力是其營業(yè)收入遠(yuǎn)超同業(yè)的高速成長。

2020年、2021年及2022年上半年，南芯科技營業(yè)收入同比分別增長65.89%、451.96%和250.99%。

同期，圣邦股份營業(yè)收入同比增速分別為50.98%、87.07%和80.39%；艾為電子分別為41.27%、61.86%和21.78%；思瑞浦分別為86.61%、134.06%和105.89%；希荻微分別為98.05%、102.68%和40.03%；英集芯分別為11.84%、10056%和15.31%；行業(yè)均值分別為48.18%、86.81%和53.35%。

不難發(fā)現(xiàn)，除2020年，南芯科技營業(yè)收入增速和同業(yè)可比公司較接近外，2021年及2022年上半年，南芯科技營業(yè)收入增速是行業(yè)均值的五倍左右。

即便同樣是全球電荷泵充電管理芯片主要供應(yīng)商的希荻微和圣邦股份，其相關(guān)產(chǎn)品收入增速也遠(yuǎn)低于南芯科技。

希荻微招股書顯示，2020年及2021年，希荻微超級快充芯片銷售收入的同比增速分別為-12.9%和21.93%。

圣邦股份年報顯示，2020年、2021年及2022年上半年，包含電荷泵模式AMOLED屏電源芯片的電源管理產(chǎn)品銷售收入的同比增速分別為54.02%、80.27%和72.56%。

至此不由要問，在同樣的市場環(huán)境下，南芯科技卻能獲得比同業(yè)可比公司高得多的經(jīng)營業(yè)績增長，即便是同樣供應(yīng)電荷泵充電管理芯片的希荻微和圣邦股份，其相關(guān)產(chǎn)品的收入成長性也不可與南芯科技同日而語，南芯科技這一優(yōu)異到令人咂舌的經(jīng)營業(yè)績高成長性是否可持續(xù)呢？