2023年，人民幣匯率走勢漸強？

梁斯

2022年，人民幣兌美元匯率走勢出現(xiàn)較大的波動，全年貶值8.2%。特別是2022年8月中旬以后，人民幣兌美元匯率貶值速度加快，11月3日降到1美元兌換7.32元人民幣，為2015年“8.11”匯改以來最低值。2023年人民幣匯率是將延續(xù)2022年的震蕩走勢，還是會止跌回升、保持穩(wěn)定，是當(dāng)下人們關(guān)心的主要問題。

2022年，人民幣兌美元匯率的走勢大體分為三個階段。第一階段是從2022年年初至4月中旬。2022年年初以來，人民幣匯率延續(xù)了2021年四季度走勢，呈現(xiàn)出美元強勢、人民幣更強的特征。但到了第二階段（4月中下旬至11月初），人民幣兌美元匯率整體呈現(xiàn)小幅貶值——階段性企穩(wěn)——快速貶值走勢。8月中旬以后，市場預(yù)期再次出現(xiàn)變化，人民幣匯率貶值速度加快，11月3日美元兌人民幣匯率為1∶7.32，為2015年“8.11”匯改以來最低值，與2021年末相比貶值幅度達(dá)13%。從第三階段（11中旬至2022年年末）開始，隨著中國對疫情防控措施的調(diào)整以及積極推出各項針對房地產(chǎn)業(yè)的支持政策，市場預(yù)期開始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。同時，美國消費物價指數(shù)（CPI）超預(yù)期下跌，美聯(lián)儲加息節(jié)奏出現(xiàn)放緩的跡象。在內(nèi)外部壓力同步緩解背景下，人民幣兌美元匯率開始止跌回升。截至2022年12月30日，美元兌人民幣即期匯率收報6.9514，全年貶值8.2%。

整體看，2022年人民幣匯率出現(xiàn)兩輪貶值，主要與美國高通脹壓力下美聯(lián)儲強勢加息帶動美元指數(shù)走強，以及國內(nèi)疫情擾動使得經(jīng)濟運行受到?jīng)_擊等因素有關(guān)。除人民幣外，歐元、英鎊、日元等世界其他主要貨幣和諸多新興市場國家貨幣兌美元匯率也出現(xiàn)大幅波動，人民幣在主要非美元貨幣中波動幅度并不突出。

2023年，中國與歐美經(jīng)濟可能呈現(xiàn)錯位發(fā)展態(tài)勢。特別是在疫情防控措施優(yōu)化帶動下，中國經(jīng)濟有望加速向常態(tài)回歸，而歐美經(jīng)濟下行概率增大。中外經(jīng)濟周期的錯位將對人民幣匯率帶來支撐。此外，美聯(lián)儲加息步伐放緩、中國國際收支維持穩(wěn)定等都將有利于人民幣匯率企穩(wěn)。

經(jīng)濟基本面走勢錯位將對人民幣匯率帶來支撐。2023年，歐美國家經(jīng)濟可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”困局。從美國的情況看，持續(xù)的高通脹對美國經(jīng)濟帶來嚴(yán)重負(fù)面影響，加之美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息，美國經(jīng)濟下行風(fēng)險上升。2023年2月，美國供應(yīng)管理學(xué)會（ISM）制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至47.7%，自2022年11月以來連續(xù)低于50%的榮枯線。而消費降溫、投資疲弱的情況也進(jìn)一步凸顯。從歐洲的情況看，烏克蘭危機帶來的能源供需矛盾對歐洲經(jīng)濟帶來嚴(yán)重沖擊，而歐央行大幅加息在遏制物價快速上行的同時也對實體經(jīng)濟造成了傷害。許多歐盟成員國經(jīng)濟處于接近零增長的停滯狀態(tài)，經(jīng)濟景氣指數(shù)和消費者信心指數(shù)均呈現(xiàn)疲弱狀態(tài)。從中國情況看，在疫情防控措施優(yōu)化的帶動下，消費和投資信心在不斷恢復(fù)，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力持續(xù)增強。2023年2月中國制造業(yè)PMI升至52.6%，企業(yè)對未來經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖。同時，2022年1～2月，新增人民幣貸款達(dá)6.71萬億元，企業(yè)對經(jīng)濟預(yù)期回暖從資金需求層面也得到了印證，這對市場預(yù)期形成了正面引導(dǎo)。在歐美國家經(jīng)濟低迷、中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好背景下，經(jīng)濟發(fā)展的錯位將對人民幣匯率帶來較大支撐。

美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，人民幣面臨的外部壓力將明顯緩解。2023年1月，美國CPI、核心CPI已分別降至6.4%和5.6%，處于連續(xù)下降態(tài)勢。在通脹壓力有所緩解背景下，美聯(lián)儲貨幣政策收緊步伐開始明顯放緩。2023年2月，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間僅上調(diào)25個基點至4.50%～4.75%，加息步伐明顯放慢。整體看，在外部流動性條件趨于緩和背景下，美元指數(shù)明顯走強概率不大，人民幣匯率面臨的外部環(huán)境將明顯改善。

中國國際收支有望保持穩(wěn)定，境外投資者對人民幣認(rèn)可度穩(wěn)步提升。一方面，2023年，中國出口貿(mào)易面臨一定挑戰(zhàn)，經(jīng)常賬戶面臨壓力有所增大。根據(jù)商務(wù)部披露，中國外貿(mào)領(lǐng)域的主要矛盾由2022年的供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、履約能力不足轉(zhuǎn)變?yōu)?023年的外需走弱、訂單下降。在全球經(jīng)濟低迷背景下，外部需求下降將影響中國出口規(guī)模，經(jīng)常賬戶面臨的壓力將有所增大。但另一方面，隨著人民幣資產(chǎn)吸引力的提升，資本與金融賬戶有望持續(xù)改善，國際收支有望保持穩(wěn)定。在經(jīng)濟預(yù)期向好帶動下，人民幣資產(chǎn)吸引力明顯提升，境外資金在加速進(jìn)入國內(nèi)金融市場。截至2023年1月末，外資持有A股市值2.53萬億元，占比3.55%，比去年10月增加4337億元和0.15個百分點。特別是1月以來，北向資金（香港資本和國際資本）連續(xù)17個交易日出現(xiàn)凈買入，外資對中國資本市場預(yù)期樂觀。根據(jù)國際清算銀行披露的最新數(shù)據(jù)，從全球外匯市場貨幣交易幣種看，人民幣的市場份額從2019年的4.3%擴大至2022年的7%，增幅最大，排名從第八位上升到第五位。從2022年8月1日起，人民幣在特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的權(quán)重升至12.28%，已有70余國將人民幣納入外匯儲備，人民幣躍升世界第五大儲備貨幣。特別是在歐美經(jīng)濟低迷背景下，人民幣資產(chǎn)具備相對優(yōu)勢，外資有望繼續(xù)增大對人民幣資產(chǎn)的配置。這有助于中國國際收支維持整體均衡，繼而對人民幣匯率帶來支撐。

全球重大風(fēng)險事件演變?nèi)匀淮嬖诓淮_定性。一是烏克蘭危機演變方向不明，地緣政治沖突帶來的避險資金流動可能會持續(xù)對全球外匯市場運行帶來擾動。二是不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟體面臨較大衰退風(fēng)險，金融市場動蕩現(xiàn)象或?qū)⒗^續(xù)。三是中美博弈可能會進(jìn)一步加劇。美國如果進(jìn)一步擴大對中國企業(yè)和個人的制裁范圍，繼續(xù)打擊中國實體經(jīng)濟發(fā)展，會對人民幣匯率帶來一定壓力。

綜合來看，預(yù)計2023年人民幣匯率整體將呈現(xiàn)雙向波動、穩(wěn)中偏強的走勢，年末美元兌人民幣匯率將維持在6.5～6.7之間。上半年，在中國疫情防控措施持續(xù)顯效、國際收支維持整體均衡以及美聯(lián)儲加息步伐放緩等因素疊加影響下，如果中國經(jīng)濟持續(xù)向好預(yù)期逐步得到印證，人民幣匯率將延續(xù)2022年12月份以來震蕩偏強走勢。下半年，在中國經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)向好、歐美經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升、同時美聯(lián)儲貨幣政策可能再次出現(xiàn)方向性變化等因素綜合作用下，人民幣匯率有望變得更加強勢。但考慮到一些不確定因素的影響，人民幣兌美元匯率也可能出現(xiàn)階段性波動。