全面注冊(cè)制下市場(chǎng)格局的演變

石運(yùn)金

2023年2月17日證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度，在上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在內(nèi)的各市場(chǎng)板塊，全部實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制。股票發(fā)行注冊(cè)制，從科創(chuàng)板這塊“試驗(yàn)田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，增量與存量改革穩(wěn)步推進(jìn)，再到現(xiàn)如今，全面在資本市場(chǎng)各板塊實(shí)施，經(jīng)歷了四年多的發(fā)展與完善過(guò)程。注冊(cè)制試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，A股上市公司數(shù)量由3500余家增至當(dāng)前的5000多家。筆者認(rèn)為全面注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)格局會(huì)產(chǎn)生重大影響。

A股市場(chǎng)誕生至今僅有220余家上市公司退市，從國(guó)外上市制度的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980年-2018年，美國(guó)所有的市場(chǎng)上市企業(yè)的數(shù)量之和是2.6萬(wàn)家，同時(shí)這段時(shí)間退市的企業(yè)是1.4萬(wàn)家，這是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。與注冊(cè)制相對(duì)應(yīng)的退市制度也配套出臺(tái)，監(jiān)管層將嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。退市制度是注冊(cè)制優(yōu)勝劣汰的必要保障，2019年-2022年我國(guó)退市制度改革效果顯著，退市率增長(zhǎng)明顯，其中強(qiáng)制退市85家，超過(guò)前20年的總和。長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)“炒殼”之風(fēng)盛行，但隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，炒殼已經(jīng)成為過(guò)去式。筆者統(tǒng)計(jì)了2022年10月底A股本輪反彈以來(lái)跌幅居前的股票，清一色的是ST股和次新股。全面注冊(cè)制下沒(méi)有業(yè)績(jī)或者估值過(guò)高的垃圾股被全面拋棄，這與全球主流市場(chǎng)的趨勢(shì)是一致的。

表：2022年10月28日A股跌幅前二十

而與之形成鮮明對(duì)比的是低估值的優(yōu)質(zhì)股得到資金的青睞，A股今年漲幅第一名的板塊是電信運(yùn)營(yíng)商板塊，漲幅高達(dá)40%。在存量資金主導(dǎo)的行情下，大市值藍(lán)籌股持續(xù)有流動(dòng)性支持，以中證800指數(shù)為例，中證800指數(shù)以A股市值前800的股票為樣本，筆者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，中證800的成交額占據(jù)了全市場(chǎng)40%以上，也就是說(shuō)不到16%的股票貢獻(xiàn)了超過(guò)40%的成交量，未來(lái)這一趨勢(shì)還會(huì)強(qiáng)化。參考美股港股，市場(chǎng)的牛市是優(yōu)質(zhì)股的牛市，大量垃圾股被邊緣化，A股市場(chǎng)也會(huì)向這種格局演變，投資者應(yīng)該積極調(diào)整思路，來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)格局的演變。