全面注冊制落地 “烏雞變鳳凰”或難再現(xiàn)

邱墨山　陳鏡安　孔學(xué)劭　王玉鳳　趙唯佳

2月1日，股票發(fā)行注冊制改革正式啟動?！妒状喂_發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)則已向社會公開征求意見。

2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。這標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

滬深交易所2月20日起開始接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請，全面注冊制正式落地實施。當晚，滬深交易所網(wǎng)站更新發(fā)行上市審核項目進展，當晚截至南都灣財社記者發(fā)稿時，已有16家主板在審企業(yè)的IPO申請獲受理。

分析人士稱，全面注冊制的推進是我國證券市場邁向成熟的重要標志，市場正常融資的功能將進一步增強，中小投資者的利益保護也將得以強化。與此同時，資本市場能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，推動實體經(jīng)濟更好地發(fā)展。

把選擇權(quán)交給市場

2月20日，上交所受理的7家主板在審企業(yè)分別為江蘇常青樹新材料科技股份有限公司、中重科技（天津）股份有限公司、江西省鹽業(yè)集團股份有限公司、浙江萬豐化工股份有限公司、柏誠系統(tǒng)科技股份有限公司、江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司和中信金屬股份有限公司。

深交所受理的9家主板在審企業(yè)分別為華緯科技股份有限公司、南昌礦機集團股份有限公司、陜西能源投資股份有限公司、常州長青科技股份有限公司、浙江海森藥業(yè)股份有限公司、重慶登康口腔護理用品股份有限公司、蕪湖三聯(lián)鍛造股份有限公司、深圳中電港技術(shù)股份有限公司和江蘇翔騰新材料股份有限公司。

根據(jù)證監(jiān)會此前對在審主板項目的安排，2月20日至3月3日，滬深交易所接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)提交的相關(guān)申請。3月4日起，滬深交易所開始接收主板新申報企業(yè)提交的相關(guān)申請。

2018年11月，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的消息傳出以來，我國股票發(fā)行制度向著注冊制大踏步邁進。2019年7月，首批科創(chuàng)板公司上市交易。2020年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點。2021年11月，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。

什么是注冊制？與之前的制度有什么區(qū)別？

前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍表示，注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發(fā)行制度。注冊制和審核制相比，受理材料的交易所相關(guān)人員不對公司本身投資價值進行判斷，而是看公司上報的材料是不是完備、信息披露是不是健全，讓市場來判斷這個公司應(yīng)該有多少發(fā)行價，詢價之后才判斷公司定價，而不是人為的窗口指導(dǎo)，這樣的新股發(fā)行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿，這其實是有利于推動一些科創(chuàng)企業(yè)，一些新經(jīng)濟實體在A股市場上市。

他說，長期以來新股發(fā)行實行的是審核制，要有證監(jiān)會的發(fā)審委審核批準公司符合上市條件才能夠上市。審核制之下，對于上市公司就有很多要求，比如說持續(xù)3年盈利的要求，發(fā)審委相關(guān)人員要判斷這個公司有沒有投資價值，適不適合上市，“這主要是適應(yīng)了A股市場初創(chuàng)期的特點?！?p>

事實上，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關(guān)系的調(diào)整。與核準制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

證監(jiān)會解釋，一是大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件。注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷；二是切實把好信息披露質(zhì)量關(guān)。實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴格。審核工作主要通過問詢來進行，督促發(fā)行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機構(gòu)的“看門人”責(zé)任；三是堅持開門搞審核。審核注冊的標準、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果全部向社會公開，公權(quán)力運行全程透明，嚴格制衡，接受社會監(jiān)督，與核準制有根本的區(qū)別。

時機逐漸成熟

為什么全面注冊制改革現(xiàn)在正式啟動？

“隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進和更多改革優(yōu)化措施的推出，國內(nèi)資本市場將為實體經(jīng)濟提供更有力的支持?！逼杖A永道中國北部審計市場主管合伙人張翌2月15日在接受媒體采訪時表示。

2022年12月5日，普華永道發(fā)布2022年中國內(nèi)地和香港IPO市場表現(xiàn)及前景展望。2022年，A股IPO領(lǐng)跑全球，IPO不論數(shù)量還是融資額均遠遠超過全球其他各大資本市場。上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）的IPO融資額分別名列全球第一和第二位。其中，上交所3342億元、深交所1988億元。

普華永道預(yù)計2023全年A股市場IPO數(shù)量將達400-460家，全年融資額有望再創(chuàng)新高，達到5900億-6520億元人民幣。

全面注冊制改革與市場的需求密不可分。楊德龍表示，現(xiàn)在A股已經(jīng)逐步走向成熟，A股市場整體的體量已經(jīng)是世界第二大資本市場，隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，上市公司的經(jīng)營方式也發(fā)生了很多的變化，比如說很多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期都是采取燒錢來圈用戶的方式，很難滿足持續(xù)盈利的要求。所以在審核制之下，像一些互聯(lián)網(wǎng)、電商、科技公司，就不符合上市條件，從而與A股失之交臂，這些企業(yè)很多只能到美股或港股上市，A股就錯過了一些經(jīng)濟轉(zhuǎn)型好的企業(yè)。

當然，當前推動全面注冊制時機也逐漸成熟。川財證券策略高級分析師張卓然表示，近兩年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制整體運行平穩(wěn)，為全面推動注冊制改革提供了寶貴經(jīng)驗，而隨著國內(nèi)資本市場建設(shè)愈發(fā)成熟和完善，當前國內(nèi)推動全面注冊制時機已逐漸成熟。

2022年，A股IPO領(lǐng)跑全球，IPO不論數(shù)量還是融資額均遠遠超過全球其他各大資本市場。上交所、深交所的IPO融資額分別名列全球第一和第二位。

證監(jiān)會也表示，總的看來，經(jīng)過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強，市場優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。

新股申購1000股調(diào)為500股

2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。

南都記者從上交所獲悉，按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，上海證券交易所正式發(fā)布26部與全面實行股票發(fā)行注冊制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南，涵蓋了全面實行注冊制下發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護等環(huán)節(jié)的主要制度安排。

為提升全面實行注冊制下的股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，上交所在堅持監(jiān)管規(guī)則的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性的基礎(chǔ)上，制定了《上海證券交易所主板股票異常交易實時監(jiān)控細則》（以下簡稱《主板股票監(jiān)控細則》）。

《主板股票監(jiān)控細則》公開了主板股票典型異常交易行為的定性描述和定量指標，規(guī)定了5大類14種典型股票異常交易行為的監(jiān)控標準，進一步明確市場預(yù)期。還優(yōu)化完善了部分監(jiān)控指標，提升監(jiān)管精準度，減少對交易的不必要干預(yù)。此外，將嚴重異常波動股票、風(fēng)險警示股票、退市整理股票等納入重點監(jiān)控范圍，可從嚴認定異常交易、從重采取監(jiān)管措施，著力防范交易風(fēng)險。

同時，上交所修訂了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則》，與《主板股票監(jiān)控細則》保持基本一致。

本次發(fā)布實施的《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細則》，一體適用于主板和科創(chuàng)板。與改革前相比，首發(fā)發(fā)行承銷機制主要差異體現(xiàn)在定價機制、申購配售、風(fēng)險防控三方面。

定價機制方面，上交所明確新股發(fā)行價格、規(guī)模主要通過市場化方式?jīng)Q定。發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，繼續(xù)保留直接定價，新增定價參考上限。進一步完善詢價定價，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報價格、最高報價剔除比例上限、報價信息披露、定價參考值、發(fā)布投資風(fēng)險特別公告等機制。明確可以對網(wǎng)下發(fā)行采取搖號限售或比例限售，進一步加大網(wǎng)下投資者報價約束。

申購配售方面，上交所將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致。明確在網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回撥后比例上限從90%調(diào)至80%。根據(jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排。

風(fēng)險防控方面，上交所完善了超額配售選擇權(quán)實施機制。新增市場重大變化情況下應(yīng)對機制，允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金，明確投資者棄購數(shù)量較大可以二次配售。

另據(jù)證監(jiān)會披露，截至2月16日，共收到意見447條，采納89條，主要涉及加大違法違規(guī)行為懲戒力度、明確獨立財務(wù)顧問的履職范圍、完善非上市公眾公司控股股東和實際控制人在重大資產(chǎn)重組中的法律責(zé)任規(guī)定等方面。未采納的意見中，有的屬于操作層面的問題，將在具體工作中予以落實；有的屬于規(guī)則理解問題，將通過宣傳解讀、行業(yè)培訓(xùn)等方式予以明確；有的存在較大爭議，需要進一步研究論證；還有的缺乏上位法依據(jù)，已在相關(guān)立法說明中做了解釋。

保護散戶投資者

中國證券登記結(jié)算公司的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月底，開立A股賬戶的投資者數(shù)量再創(chuàng)歷史新高，達到2.11億戶，相當于每7人有1人是股民；其中散戶規(guī)模為2.1億戶，同比增長7.85%，占投資者數(shù)量99.76%；機構(gòu)投資者數(shù)量年內(nèi)累計增加3.51萬戶，同比增長8.82%，達到50.45萬戶?？傮w來看，散戶投資者仍然是A股的主流群體。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍表示，此次全面注冊制改革涉及兩大主板，上交所、深交所主板，這兩個主板聚集了最多的個人投資者。

為維護市場穩(wěn)定，滬深兩市主板自1996年起全面引入10%漲跌幅限制并延續(xù)至今。

此次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，提出了改進主板交易制度的一系列具體舉措，主要措施：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革不同的是，此次改革對兩項制度未作調(diào)整，一是除新股上市前5個交易日外，維持主板股票10%漲跌幅制度安排不變，二是維持主板投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍指出，一些沒有漲跌幅限制的市場，比如說港股、美股經(jīng)常會出現(xiàn)股票一天漲幾倍，以及一天跌90%的這種現(xiàn)象，而A股市場散戶比較多，散戶投資者很難適應(yīng)一天跌90%這種交易制度。那么有漲跌幅限制的市場，至少是當天的波動會限制在一定范圍內(nèi)，可能很多投資者已經(jīng)比較習(xí)慣于這樣的一個漲跌幅限制。

此次發(fā)布實施的制度提到，精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。

據(jù)中國證監(jiān)會消息，在提高投資價值研究報告質(zhì)量方面，明確主承銷商提供相關(guān)報告內(nèi)容應(yīng)至少包括盈利預(yù)測、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項目分析、可比上市公司分析（如有）、風(fēng)險提示六個部分，可以根據(jù)需要選擇是否給出估值分析結(jié)論，并細化了相關(guān)內(nèi)容的具體要求。同時，對報告的提供方式、撰寫原則、內(nèi)部制度、證券分析師行為等作出規(guī)定，切實提高報告獨立性、專業(yè)性、實用性，引導(dǎo)其發(fā)揮定價引導(dǎo)作用。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，對于投資者最大的保護是讓其知悉足夠的信息。我國全面注冊制改革明確以信息披露為核心，高質(zhì)量的信息披露是這次全面注冊制改革的靈魂所在。

張卓然認為，全面注冊制下，信息披露將更加透明，在“申報即擔責(zé)”原則下，發(fā)行人及實際控制人責(zé)任將進一步被明確，同時對于欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為采取“零容忍”態(tài)度，在此背景下，中小投資者的核心利益將被切實保護。

此次發(fā)布實施的制度還提到，強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。

根據(jù)新發(fā)布的注冊管理辦法第六十條，發(fā)行人的控股股東、實際控制人違反本辦法規(guī)定，致使發(fā)行人所報送的注冊申請文件和披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，或者組織、指使發(fā)行人進行財務(wù)造假、利潤操縱或者在證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或編造重大虛假內(nèi)容的，中國證監(jiān)會可以對有關(guān)責(zé)任人員采取證券市場禁入的措施。

另外，在對中介機構(gòu)壓實責(zé)任和強化擔當方面，在《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中，證監(jiān)會明確以券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等“看門人”的履職要求、法律責(zé)任等。

雖有全面注冊制制度規(guī)則保駕護航，散戶投資者仍需牢記“投資有風(fēng)險，入市須謹慎”。楊德龍認為，股票市場是投資者低成本參與好企業(yè)股權(quán)投資的市場，而不是用來賭的市場，只有樹立正確的理念，才能夠真正在資本市場立于不敗之地。

加強市場融資功能

值得注意的是，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。

證監(jiān)會強調(diào)，基于這一實際，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)地，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

此次改革對市場有哪些影響？

在中國資本市場30余年的發(fā)展過程中，先后經(jīng)歷了審批制、核準制和注冊制三種股票發(fā)行制度的變遷。從2019年科創(chuàng)板試點注冊制到注冊制向全市場進行推廣，這一資本市場的關(guān)鍵改革已歷時4年。

在上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授夏立軍看來，如今全面實施注冊制，意味著中國資本市場終于實現(xiàn)在股票發(fā)行制度上的“三十而立”，真正走向市場化道路?！白灾评砟钆c市場經(jīng)濟理念高度吻合，因此這對于中國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型也是非常重要的一步?！?/p>

夏立軍認為，注冊制可以簡單理解為“兩種放權(quán)”，一是審核權(quán)從證監(jiān)會下放到交易所，二是決定權(quán)由交易所交還給市場?！皬拇?，證監(jiān)會可以從審核工作中抽身，將更多精力用在監(jiān)督上。資源配置將完全由市場來決定。”

“交易所審核與證監(jiān)會審核具有實質(zhì)性不同?！毕牧④娊榻B，以前，證監(jiān)會通常會考核企業(yè)的投資價值、成長空間和持續(xù)盈利能力。如今，交易所審核主要以信息披露為核心，負責(zé)信息披露審核，起到讓公司信息披露更透明、更公開的作用。

“注冊制主要解決了市場入口問題，但整體的平穩(wěn)也需要出口端的密切配合。對于績差股、題材股以及已不符合上市條件的股票，要做到及時退市?！睏畹慢埍硎?。

楊德龍介紹，“從這兩年情況來看，我國退市股票數(shù)量出現(xiàn)較大幅度增長。但從比例來看，和美國等成熟市場相比還遠遠不夠。在美股，一年退市公司比率約為6%，高峰達到8%，再配合大量公司注冊上市，才能實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，形成源頭活水?！?/p>

顯然，注冊制下，市場融資功能將進一步加強。楊德龍表示：“之前新股發(fā)行的節(jié)奏，是由監(jiān)管層來控制的，行情好的時候加速上市，行情不好的時候就減少上市，作為救市手段也可能暫停上市，有的時候暫停一年，但是從實際效果來看，人為的去暫?；蛘呒铀偕鲜校鋵崒τ谑袌鲎邉莶]有帶來太大的影響，反而影響了市場正常融資的功能?，F(xiàn)在通過注冊制之后，讓市場來決定能有多少公司上市，哪些公司可以上市?！?/p>

與此同時，金融市場將更好服務(wù)于實體經(jīng)濟?！半S著全市場注冊制的實現(xiàn)，資本市場將能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，更好推動實體經(jīng)濟、推動創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，資本市場對成長型、創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能也將進一步提升，”張卓然說。

從A股板塊來說，可以預(yù)見的是，在全面注冊制改革之下，券商的保薦和承銷業(yè)務(wù)將得以提升，同時績優(yōu)股將更為市場看好。畢竟“殼資源”的稀缺性將進一步弱化。

科技型、創(chuàng)新型公司上市困難或得以解決

“沒有全面實行注冊制時，我國資本市場在促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市?！毕牧④娊榻B，“彼時的資本市場過于重視上市前的財務(wù)業(yè)績，把重心放在審核過去幾年的利潤上，對企業(yè)未來發(fā)展卻不那么重視?！?/p>

夏立軍認為，財務(wù)指標固然有一定預(yù)測作用，但不能完全代表企業(yè)未來的競爭力?！耙恍┛萍夹汀?chuàng)新型企業(yè)表面上業(yè)績平平，很大程度受研發(fā)費用所累，但這種企業(yè)未必沒有前途。”

“此前資源存在一定錯配?！毕牧④姳硎?，“有前途的企業(yè)未必能上市，順利上市的企業(yè)業(yè)績卻時常變臉。這不利于投資者獲取投資回報，也不利于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/p>

“在注冊制之下，上述問題能夠得以改善?！毕牧④姳硎荆m然主板的注冊制還是強調(diào)大藍籌股，但企業(yè)只要有成長性、業(yè)績優(yōu)良，總能找到自己合適的板塊?！皠?chuàng)新也好，高科技也好，很多時候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場的意義是給中國的各個產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競爭的機會，并非只鼓勵單個產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>

“注冊制是成熟市場普遍采取的新股發(fā)行方式。”楊德龍指出，“注冊制改革的本質(zhì)是更加市場化、更加法制化、也更加規(guī)范化?！?/p>

楊德龍解釋稱，在核準制下，為防止新股發(fā)行價過高，會有指導(dǎo)性定價，比如市盈率不能超過23倍、不能超過同行平均市盈率等。在注冊制下，會讓市場來決定發(fā)行的數(shù)量、價格以及能否發(fā)行成功。

企業(yè)只要有成長性、業(yè)績優(yōu)良，總能找到自己合適的板塊。創(chuàng)新也好，高科技也好，很多時候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場的意義是給中國的各個產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競爭的機會。

“破發(fā)在成熟市場中是普遍存在的現(xiàn)象，這是市場在通過自身調(diào)節(jié)新股發(fā)行數(shù)量及融資金額?！睏畹慢埥榻B，“行情好時，機構(gòu)為獲取打新資格可能會報高價，上市之后就容易破發(fā)；行情低迷時，破發(fā)現(xiàn)象則更為明顯?！?h3>?“烏雞變鳳凰”或難再現(xiàn)

“很多投資者在A股市場投資虧錢，很大程度是投資方法的問題?！睏畹慢埍硎?，很多投資者喜歡炒作一些題材股、垃圾股，喜歡追漲殺跌，頻繁交易，試圖通過補差價來賺市場的錢。

“而全面實施注冊制的實施，會推動價值投資成為最主流的投資理念，改變很多投資者炒小、炒差、炒新的習(xí)慣，打新不敗的神話也勢必會被打破?！睏畹慢埍硎?。

此外，楊德龍?zhí)岬?，隨著上市流程變短，審核效率變高，很多擬上市公司會更多選擇注冊上市，而非花幾億甚至數(shù)十個億元去買一個毫無價值的“殼”?！霸谌鎸嵤┳灾浦螅鲜泄镜臍べY源的價值會大幅下降?！?/p>

“雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事會越來越少?！睏畹慢?zhí)嵝?，未來，投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，選擇不同的板位進行股票買賣?！爸靼迳鲜泄疽源蟊P藍籌股為主，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以成長性創(chuàng)新企業(yè)為主，科創(chuàng)板以硬核科技、初創(chuàng)企業(yè)為主，北交所則更偏向初創(chuàng)期業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)?！?/p>

“實施全面注冊制改革是我國資本市場發(fā)展的里程碑事件?！睏畹慢埍硎荆霸诖酥贫戎?，業(yè)績優(yōu)良的白馬股將會受到更多資金配置?！?/p>

楊德龍介紹，今年以來，外資流入的前二十大重倉股清一色都是業(yè)績優(yōu)良的白馬股，因為外資更看重企業(yè)長期的競爭力及本身價值?！拔磥恚瑹o論是外資還是內(nèi)資，隨著機構(gòu)投資者的占比越來越高，白馬股有望在2023年王者歸來。”