跨國企業(yè)多幣種貨幣組合管理探索

文/何曉峰 王倩 閆明 編輯/王亞亞

依據(jù)打分后的貨幣等級劃分結(jié)果，企業(yè)可將貨幣組合劃分為A、B、C、D四類。其中，政策管制少、流動性好、交易便利的貨幣，企業(yè)可將其劃為A類貨幣，并在日常交易與結(jié)算中盡量多選A類貨幣。

跨國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營涉及多個國家和地區(qū)，通常在海外區(qū)域中心還會設(shè)立生產(chǎn)、銷售、研發(fā)及投資主體，企業(yè)日常收付款及投融資幣種日趨多元化，這對企業(yè)的多幣種風(fēng)險管理能力帶來重大挑戰(zhàn)。鑒于不同幣種的匯率波動幅度、可自由兌換程度以及在企業(yè)使用的規(guī)模均有較大差異，跨國企業(yè)可依據(jù)貨幣管理難度的不同對多幣種進(jìn)行分層分類管理，為后續(xù)匯率風(fēng)險管理提供有效支持。筆者主要探討如何通過分級打分的方式來實現(xiàn)跨國企業(yè)的貨幣組合管理。

構(gòu)建貨幣分層分類的多維評估體系

跨國企業(yè)的貨幣組合管理分兩步走，第一步是對貨幣組合進(jìn)行分層分類，將貨幣組合的影響因素細(xì)化至各風(fēng)險因子，以便建立多維度的評估體系。第二步是對各貨幣的風(fēng)險因子分級打分，加總每種幣種得分，為貨幣劃分不同的管理等級。

第一步，企業(yè)可構(gòu)建包含三個層級兩維六類多因子結(jié)構(gòu)。具體來說，第一層依據(jù)不同觀察角度劃分，包含外部因素和內(nèi)部因素兩個維度；第二層按風(fēng)險因素大類劃分，共包含六大風(fēng)險類別；第三層是六大風(fēng)險類別下的細(xì)分風(fēng)險因子。上述三個層次，層層遞進(jìn)，逐級拆解，最終涵蓋絕大部分影響貨幣組合的風(fēng)險因子。

外部因素

外部因素主要選取了國家信用風(fēng)險、金融市場風(fēng)險和政治政策風(fēng)險三類，三大風(fēng)險類別又包含若干風(fēng)險因子，具體來看：

一是國家信用風(fēng)險，下分兩個風(fēng)險因子：（1）評級機(jī)構(gòu)對該國主權(quán)信用評級，可選國際三大評級機(jī)構(gòu)最新一期評級結(jié)果，若評級結(jié)果有差異，可按等權(quán)重計算平均評級結(jié)果；（2）信用保險公司對該國的最高承保比例，可參考一家或多家信用保險公司給出的最高承保比例。

二是金融市場風(fēng)險，下分五個風(fēng)險因子：（1）匯率波動率，該貨幣相對美元的年化波動率；（2）外匯兌換自由度，通過是否可自由兌換為美元、歐元、人民幣等主流結(jié)算貨幣，兌換額度是否有限制，本地市場外匯兌換買賣價差等多角度評判；（3）貨幣是否有離岸市場，如有離岸市場可便利的歸集資金并選擇價格更好的市場完成外匯兌換，但同時要考慮離岸和在岸市場的流動差異是否大；（4）外匯套保成本和便利性，主要考察用簡單衍生品做外匯敞口套保的成本；（5）本地融資成本和便利性，主要為考察通過自然對沖方式管理外匯風(fēng)險是否可行和成本企業(yè)是否可接受，對于在當(dāng)?shù)赜猩a(chǎn)經(jīng)營或研發(fā)支出的企業(yè)可以通過融資方式抵消本地幣收款風(fēng)險。

三是政治政策風(fēng)險，下分三個風(fēng)險因子：（1）政治和營商環(huán)境穩(wěn)定性；（2）匯率制度，當(dāng)?shù)貐R率制度是否能夠保持匯率韌性，是否有助于抵抗匯率波動；（3）外匯衍生品相關(guān)政策，是否針對各類衍生品都有較完善的監(jiān)管制度，稅收政策對外匯套保管理是否友好。

內(nèi)部因素

內(nèi)部因素主要選取了生產(chǎn)模式、銷售模式和資金模式三大類因素，三大類風(fēng)險下又包含若干的風(fēng)險因子，具體來看：

一是生產(chǎn)模式，下分三個風(fēng)險因子：（1）是否自建或合資設(shè)立工廠，尤其合資建廠涉及到的管理分歧問題需要考慮；（2）是否通過本地代工廠生產(chǎn)，生產(chǎn)過程中匯率波動對生產(chǎn)成本和銷售價格的影響如何管理和分?jǐn)?；?）本地生產(chǎn)的模式，是比較簡單的組裝模式還是更為復(fù)雜的生產(chǎn)模式。

二是銷售模式，下分三個風(fēng)險因子：（1）渠道長度，直供模式中間環(huán)節(jié)少，便于企業(yè)把控外匯波動對銷售利潤的影響，如果中間有代理商，代理層級的多少就會影響管理效果；（2）銷售賬期，與當(dāng)?shù)卮淼慕Y(jié)算是否有賬期、賬期的長短、是否通過保理加速回款等均會影響應(yīng)收賬款的賬期；（3）整體營運(yùn)周期，產(chǎn)成品的各項成本和費用相對固定，若營運(yùn)周期長則可能因匯率波動導(dǎo)致無法實現(xiàn)既定的利潤目標(biāo)，讓企業(yè)陷入漲價保利潤還是虧損保市場份額的兩難選擇中。

三是資金模式，主要考慮注冊資金規(guī)模和資金回流周期兩個風(fēng)險因子：（1）注冊資金規(guī)模越大，未來面臨的匯兌損失可能越大；（2）資金回流周期，是指在正常經(jīng)營情況下，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生應(yīng)收賬款至最后向母公司回款的周期，資金回流周期越短，越好管理本地幣外匯風(fēng)險。

建立貨幣分級打分規(guī)則

建立貨幣分層分類的多維評估體系后，就可啟動第二步，對不同貨幣進(jìn)行分級打分，可以打分卡形式體現(xiàn)。打分卡采用定量與定性相結(jié)合的方法。貨幣評估體系中最末端的貨幣風(fēng)險因子，可依據(jù)企業(yè)自身不同幣種管理難度分為五檔，按照易于管理得分高、難以管理得分低的規(guī)則打分，最高分記為100分（容易管理），最低分記為20分（難以管理），每隔20分一檔，共計五檔。

外部因素的分級打分規(guī)則

外部因素中，評級機(jī)構(gòu)對該國主權(quán)信用評級在表格中列舉的是標(biāo)普的評級（見表1），其他機(jī)構(gòu)的評級請選用同等級的結(jié)果代替。而匯率波動率、外匯套保成本率、融資成本率和融資額度及便利性等，因企業(yè)自身情況不同劃分標(biāo)準(zhǔn)也會有所差異，表1數(shù)值劃分僅做參考，企業(yè)可根據(jù)自身情況設(shè)定適合的標(biāo)準(zhǔn)。

表1 貨幣分級外部因素打分卡

內(nèi)部因素的分級打分規(guī)則

依據(jù)跨國企業(yè)所處行業(yè)、生產(chǎn)和銷售模式的不同，資金在企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)周期也不盡相同，跨國企業(yè)可結(jié)合所處行業(yè)和自身經(jīng)營特點對貨幣分級做出調(diào)整（見表2）。

表2 貨幣分級內(nèi)部因素打分卡

各因素權(quán)重及貨幣等級劃分

設(shè)立分級打分規(guī)則后，跨國公司需要對內(nèi)外部風(fēng)險、六個風(fēng)險大類及每個風(fēng)險因素子項給出各自權(quán)重（見表3）。將打分權(quán)重加總后得出最終總分?jǐn)?shù)，并依據(jù)總分劃分為貨幣等級。具體劃分標(biāo)準(zhǔn)：80—100分對應(yīng)A類貨幣，60—80分對應(yīng)B類貨幣，30—60分對應(yīng)C類貨幣，30分以下對應(yīng)D類貨幣（見表4）。

表3 貨幣分級風(fēng)險因子權(quán)重表

表4 某企業(yè)集團(tuán)經(jīng)過分級打分后的貨幣等級示例

貨幣分級打分結(jié)果的應(yīng)用

依據(jù)打分后的貨幣等級劃分結(jié)果，企業(yè)可將貨幣組合劃分為A、B、C、D四類。其中，受政策管制少、流動性好、交易便利的貨幣，企業(yè)可將其劃為A類貨幣，并在日常交易與結(jié)算中盡量多選A類貨幣。而政策管制多、流動性差、交易不便的貨幣則可劃為D類貨幣，應(yīng)盡量避免使用D類貨幣，若確實業(yè)務(wù)所需，可考慮額外的風(fēng)險管理措施。具體來看：

一是采購貨幣的選擇。對跨國制造企業(yè)來說，企業(yè)的集中采購平臺與供應(yīng)商簽訂商務(wù)合同時，面臨幣種選擇問題，可優(yōu)先選擇與其主體財務(wù)報表本位幣相同的貨幣作為采購合同的計價和結(jié)算貨幣，以規(guī)避外匯波動風(fēng)險，若供應(yīng)商對合同貨幣有特殊要求，可盡量選擇A類貨幣，避免使用D類貨幣。

二是集團(tuán)間結(jié)算貨幣的選擇。企業(yè)在境外設(shè)立銷售平臺，并通過銷售平臺統(tǒng)一向海外子公司銷售產(chǎn)品，則集團(tuán)內(nèi)部的公司間貿(mào)易可盡量選擇A類和B類貨幣作為結(jié)算幣種，避免使用C類和D類貨幣進(jìn)行結(jié)算，尤其是避免本國對貨幣匯出有嚴(yán)格審核或繁瑣流程的幣種。C、D兩類貨幣通常匯率波動大、套保成本高，后續(xù)的風(fēng)險管理成本也高，要盡量縮短此類貨幣的回款時間，或直接換成主流貨幣為佳。

三是定價貨幣的管理。為降低渠道成本，向終端客戶提供更具競爭力的產(chǎn)品售價，企業(yè)通常會選擇在目標(biāo)市場所在地設(shè)立銷售公司，由此企業(yè)也將面對目標(biāo)市場當(dāng)?shù)刎泿诺幕乜罴皡R率波動風(fēng)險。在貨幣分級管理模式下：企業(yè)可以對A類貨幣進(jìn)行一定比例的套保并對未套保部分進(jìn)行全生命周期的定價管理，即要在定價中充分考慮未套保部分在回款之前的匯率波動影響；對于港幣以外的B類貨幣，企業(yè)除在定價時通過套保工具對沖部分風(fēng)險，并對未套保部分加入?yún)R率風(fēng)險因子外，還要保留在生命周期內(nèi)按一定頻率、定期調(diào)整其匯率風(fēng)險因子和終端售價的權(quán)利，以削減匯率大幅波動時因匯率風(fēng)險因子失效可能帶來的影響；對于C類和D類貨幣，由于套保成本通常較高，通常C、D兩類貨幣要在外匯套保對沖及本地融資對沖風(fēng)險間進(jìn)行權(quán)衡，選擇更低成本對沖方式以鎖定匯率風(fēng)險；對未套保部分，考慮到貨幣的高波動性其匯率風(fēng)險因子不能太低，可以采取比B類貨幣更高的頻率進(jìn)行匯率風(fēng)險因子和終端售價調(diào)整，以規(guī)避匯率風(fēng)險、確?；乜畎踩?/p>

四是幣種套保比例設(shè)定。通常A、B類貨幣因其具備流動性好、交易成本低的特性，可以更多考慮運(yùn)用衍生工具進(jìn)行對沖；C、D類貨幣通常流動性差、交易成本高，匯率波動性也比較高，因此既不能單純靠提高套保比例對沖匯率風(fēng)險，又不能放任敞口不管，需要細(xì)分具體情況進(jìn)行套保比例的設(shè)定。

在日常實踐中，跨國企業(yè)可每年對貨幣分級內(nèi)外部因素進(jìn)行回顧總結(jié)，根據(jù)外部環(huán)境和公司經(jīng)營情況，適度調(diào)整打分因素及其打分權(quán)重，并依據(jù)新的標(biāo)準(zhǔn)更新打分卡。個別貨幣由于突發(fā)因素沖擊導(dǎo)致劇烈變動、且影響因素短期難以消除的，可及時調(diào)整貨幣分級，并調(diào)整與該級別相應(yīng)的采購合同、公司間合同、定價規(guī)則以及幣種套保比例，靈活應(yīng)對外部環(huán)境變化，以避免企業(yè)匯率風(fēng)險管理陷入僵化。